A tempestade financeira desencadeada pelo impasse político em Washington está a propagar-se por duas cadeias de transmissão bem definidas, levando o frio diretamente a cada conta de investidor no mercado cripto.
No horário do Leste Asiático, a 13 de novembro, a crise de paralisação do governo federal dos EUA, que durou 41 dias, está prestes a chegar ao fim, com o Senado a aprovar um plano de compromisso. Esta paralisação recorde não afetou apenas milhões de funcionários federais e serviços governamentais, mas também causou um impacto significativo no mercado global de criptomoedas através de cadeias financeiras sofisticadas.
Durante a paralisação, o saldo da Conta Geral do Tesouro dos EUA aumentou de cerca de 300 mil milhões de dólares para mais de 1 trilião de dólares, drenando enorme liquidez do mercado. Ao mesmo tempo, o “buraco negro” de dados económicos e a incerteza política fizeram com que a apetência pelo risco dos investidores globais caísse drasticamente.
I. Raiz da paralisação: o ciclo vicioso do jogo político e da falha de governação
A atual paralisação do governo federal dos EUA começou a 1 de outubro de 2025, tendo como gatilho direto as profundas divergências entre Democratas e Republicanos sobre os subsídios relacionados com o Affordable Care Act.
● Esta paralisação expôs as dificuldades profundas do sistema político americano. Os Democratas exigiram que o tema dos subsídios de saúde fosse resolvido primeiro, enquanto os Republicanos insistiram em terminar a paralisação antes de discutir a questão da saúde, com ambos os lados inflexíveis e sem vontade de ceder.
● Os projetos de lei de financiamento temporário passaram de “medidas de emergência” a “procedimentos normais”. O procedimento de “debate prolongado” do Senado dificulta ainda mais a aprovação de leis, permitindo que senadores atrasem ou impeçam a votação de projetos específicos através do prolongamento do debate.
● O diretor do Conselho Económico Nacional da Casa Branca, Hassett, alertou durante a paralisação que, se esta continuasse, o PIB do quarto trimestre poderia tornar-se negativo. O secretário do Tesouro, Bessent, também admitiu que o impacto da paralisação na economia estava a tornar-se “cada vez pior”.
II. Primeira cadeia de transmissão: o impacto preciso do aperto de liquidez
Esta cadeia descreve a retirada física de fundos, centrando-se na conta TGA do Tesouro dos EUA no Federal Reserve. Todo o processo funciona como um sistema financeiro preciso de canalização, drenando liquidez do mercado.
● Paralisação do governo → Interrupção do ciclo fiscal → Saldo da TGA dispara → Liquidez do dólar aperta → Custo de financiamento dos market makers sobe → Liquidez do mercado cripto seca
Interrupção do ciclo fiscal, TGA torna-se “buraco negro financeiro”
● Em condições normais, o ciclo de fundos do Tesouro dos EUA mantém um equilíbrio dinâmico: através de impostos e emissão de dívida, os fundos são depositados na conta TGA e, através da despesa fiscal, são injetados no mercado, formando um ciclo saudável de liquidez.
● A paralisação quebrou completamente esse equilíbrio. Segundo dados do Tesouro, em setembro, a receita fiscal dos EUA subiu para 543,663 mil milhões de dólares, mas as despesas caíram abruptamente para 345,713 mil milhões devido à paralisação do governo.
● A conta TGA continuou a absorver fundos através de impostos e emissão de dívida, enquanto a despesa fiscal ficou paralisada, criando uma situação de liquidez “só entra, não sai”. Este processo fez com que o saldo da TGA disparasse de cerca de 300 mil milhões para mais de 1 trilião de dólares, retirando mais de 700 mil milhões de dólares em dinheiro do mercado.
Liquidez do dólar apertada, custos de financiamento disparam
● O “efeito buraco negro” da TGA provocou diretamente uma crise de liquidez do dólar no sistema financeiro. O principal índice de referência para o custo de financiamento interbancário em dólares—a Secured Overnight Financing Rate disparou 22 pontos base a 31 de outubro, muito acima da meta de taxas do Federal Reserve.
● Ao mesmo tempo, o uso das ferramentas permanentes de recompra do Federal Reserve pelos bancos comerciais também aumentou significativamente, aproximando-se de máximos históricos. Este fenómeno indica claramente uma grave “escassez de dólares” no sistema bancário, com custos de financiamento de curto prazo a subir acentuadamente.
● Funcionários do Federal Reserve admitiram em privado que o efeito de aperto provocado pelo aumento da TGA é equivalente a várias subidas de taxas de juro, anulando completamente os esforços anteriores do Fed para manter a liquidez do mercado.
A pressão atinge o coração do mundo cripto
A tensão de liquidez nos mercados financeiros tradicionais afeta diretamente o mercado de criptomoedas através de dois canais principais:
● Os market makers são os primeiros a ser atingidos. Os market makers e exchanges de cripto dependem fortemente do financiamento de curto prazo dos mercados financeiros tradicionais para fornecer liquidez. Quando taxas de curto prazo como a SOFR disparam, o custo de financiamento dos market makers sobe drasticamente, comprimindo severamente as margens de lucro.
● Um diretor de risco de um dos principais market makers, sob anonimato, revelou: “Durante a paralisação, o nosso custo de financiamento em dólares mais do que duplicou, forçando-nos a reduzir drasticamente a escala de market making nas principais exchanges.” Isto levou diretamente ao aumento do spread entre compra e venda no mercado cripto e à deterioração da profundidade do mercado.
● A gestão das reservas das stablecoins também enfrenta enorme pressão. A maioria das stablecoins é lastreada em ativos em dólares (como títulos do Tesouro de curto prazo). Quando estes ativos altamente líquidos enfrentam dificuldades de negociação nos mercados tradicionais, isso afeta diretamente a gestão das reservas dos emissores de stablecoins. Os dados mostram que a escassez de liquidez em dólares fez com que o prémio das stablecoins no mercado OTC caísse de +0,3% para -1,1%, mostrando que a “falsa escassez” de dólares já afeta o mercado de stablecoins.
III. Segunda cadeia de transmissão: o impacto psicológico da mudança de apetite ao risco
Esta cadeia descreve a reversão da psicologia e do sentimento do mercado, sendo o principal motor a incerteza. Quando os investidores se encontram num nevoeiro informativo, tornam-se mais conservadores e cautelosos.
● Paralisação do governo → Falta de dados económicos + Incerteza política → Aumento do sentimento de aversão ao risco global → Saída de capitais de ativos de risco → Venda massiva no mercado cripto → Queda em espiral da liquidez
“Buraco negro” de dados económicos e incerteza política
● A paralisação do governo levou à suspensão das atividades de agências estatísticas chave como o Departamento do Trabalho e o Departamento do Comércio dos EUA, interrompendo totalmente a divulgação de dados económicos oficiais como o CPI e o relatório de emprego não agrícola. O mercado perdeu os “olhos” para avaliar a saúde económica, e o Federal Reserve, investidores e empresas avançam às cegas.
● O economista-chefe da Morgan Stanley escreveu num relatório aos clientes: “Tomar decisões económicas sem dados é como um cego a apalpar um elefante. Recomendamos cautela até que a situação fique clara.”
● Esta incerteza foi ainda ampliada pela política tarifária de Trump. O governo dos EUA anunciou tarifas sobre vários produtos importados, aumentando os receios de escalada das tensões comerciais globais. Ao mesmo tempo, os riscos geopolíticos, como o conflito Rússia-Ucrânia e o conflito Israel-Palestina, continuam a aumentar, elevando o índice de pânico dos mercados globais.
Aumento do sentimento de aversão ao risco global e migração de capitais
● Perante esta “tempestade perfeita”, o sentimento de aversão ao risco dos investidores aumentou drasticamente. O índice Fear & Greed da Universidade de Chicago chegou a 23, indicando claramente que o mercado estava numa zona de “medo”.
● As criptomoedas são amplamente vistas pela comunidade de investimento global como “o ativo de risco por excelência”. Quando o mercado procura reduzir o risco, são as primeiras a ser vendidas. Durante a paralisação, os fundos de criptomoedas registaram quatro semanas consecutivas de saídas líquidas, totalizando 4,7 mil milhões de dólares.
● Um gestor de hedge fund de Wall Street admitiu: “Quando a incerteza atinge este nível, a nossa primeira reação é reduzir a exposição a ativos de risco, e as criptomoedas são naturalmente as primeiras a serem afetadas.”
Queda em espiral da liquidez do mercado
● A saída de capitais desencadeou uma série de reações em cadeia. A pressão de venda contínua, combinada com compradores reticentes devido ao sentimento de espera, fez com que os preços das moedas caíssem. Mais importante ainda, os market makers, num ambiente de elevada incerteza, reduzem os spreads e os limites de posição para controlar o risco.
● Isto leva diretamente à deterioração da profundidade do mercado, tornando grandes transações mais propensas a causar movimentos bruscos de preços. Além disso, a queda dos preços pode desencadear liquidações forçadas de posições alavancadas longas, criando um ciclo negativo de “queda → liquidação → venda → nova queda”.
IV. Fim da paralisação e um novo capítulo para o mercado
Com a aprovação do projeto de lei de financiamento temporário pelo Senado dos EUA a 11 de novembro, a paralisação do governo, que durou 41 dias, está prestes a terminar. A atenção do mercado voltou-se imediatamente para o novo cenário do pós-paralisação.
“Enchente” de liquidez e recuperação do mercado
● O benefício mais imediato é o regresso da liquidez. Após o fim da paralisação, o Tesouro terá de reinjetar no mercado os enormes fundos da conta TGA, com o objetivo de reconstruir o saldo de caixa para apenas 600 mil milhões de dólares, o que significa libertar pelo menos 500 mil milhões de dólares em liquidez líquida.
● Os dados históricos apoiam uma perspetiva otimista. Nos 30 dias após o fim da paralisação em outubro de 2013, o preço do bitcoin subiu 54%; nos 30 dias após o fim da paralisação de 2018-2019, subiu 15%. Após o fim desta paralisação, o preço do bitcoin já recuperou rapidamente para cima dos 105 mil dólares.
Novos estímulos potenciais e perspetivas de mercado
● Uma onda ainda maior de liquidez pode estar a caminho. O presidente dos EUA, Trump, anunciou um plano de “dividendos tarifários” superior a 400 mil milhões de dólares que, se implementado, libertará ainda mais liquidez para o mercado.
● Analistas apontam que o bitcoin parece já ter encontrado o seu “preço de IPO”, um sinal precoce de fundo de mercado. Do ponto de vista da análise técnica, se conseguir ultrapassar a resistência dos 104.300 dólares, o preço do bitcoin poderá subir ainda mais para 111.999 dólares ou mesmo 117.552 dólares.
Quando o impasse político em Washington chega ao fim e a liquidez congelada volta a fluir como água na primavera, só os investidores que conseguem perceber estas dinâmicas estarão melhor posicionados para navegar nos próximos movimentos do mercado. A paralisação do governo dos EUA é como uma pedra lançada na piscina financeira global, cujas ondas acabam por atingir todos os cantos do mundo cripto.
