Cựu chiến binh Phố Wall 30 năm: Những bài học từ đua ngựa, poker và huyền thoại đầu tư đã dạy tôi về bitcoin

Tác giả: Jordi Visser

Biên dịch: Luffy, Foresight News

Năm tôi năm tuổi, cha tôi lần đầu tiên đưa tôi đến trường đua ngựa Monticello ở phía bắc bang New York.

Ông đưa cho tôi một cuốn hướng dẫn đua ngựa và bắt đầu dạy tôi cách đọc thông tin trên đó: thành tích trước đây, hồ sơ của kỵ sĩ, điều kiện đường đua. Những con số và ký hiệu đó, đối với tôi, giống như một ngôn ngữ bí ẩn.

Trong nhiều năm sau đó, chúng tôi thường xuyên đến đó. Trường đua ngựa ấy đã trở thành “lớp học” của ông. Ông chưa bao giờ yêu cầu tôi “tìm ra nhà vô địch”, mà luôn hướng dẫn tôi chú ý đến một điều khác: Liệu cuộc đua này có giá trị đặt cược không?

Mỗi khi tôi hoàn thành dự đoán tỷ lệ cược của một cuộc đua, ông luôn truy hỏi cơ sở đánh giá của tôi. Sau đó, ông sẽ dựa vào kinh nghiệm của mình để chỉ ra những thông tin tôi bỏ lỡ, hoặc những khía cạnh mà lẽ ra tôi nên đào sâu hơn. Ông đã dạy tôi:

• Nhận diện quy luật từ thành tích đua ngựa

• Cân nhắc trọng số của các yếu tố ảnh hưởng khác nhau

• Đưa ra tỷ lệ cược sát thực tế thay vì dựa trên tưởng tượng

• Quan trọng nhất là liên tục đánh giá lại tỷ lệ cược dựa trên thông tin mới

Ông đã vô tình huấn luyện tôi sử dụng phương pháp Bayes để dự đoán xác suất kết quả trong tương lai. Kỹ năng này, tôi đã áp dụng trong mọi quyết định của cuộc đời mình, đặc biệt là trong hơn 30 năm làm việc ở Wall Street.

Ngày nay, khung phân tích này đã giúp tôi nhận ra một cơ hội đặt cược bị định giá sai nhất trong sự nghiệp: bitcoin.

Khi tôi áp dụng phương pháp dự đoán tỷ lệ cược đua ngựa mà cha tôi dạy để phân tích bitcoin, tôi thấy đây là một tài sản có tỷ lệ cược 3:1, nhưng nhiều người thông minh mà tôi biết lại định giá nó ở mức 100:1, thậm chí cho rằng nó hoàn toàn vô giá trị.

Sự khác biệt trong định giá này không chỉ lớn mà còn là cơ hội hiếm có trong sự nghiệp.

Học cách đặt cược cho tương lai

Phương pháp cha tôi dạy rất nghiêm ngặt chứ không tùy tiện. Trước khi đặt tỷ lệ cược cho bất kỳ con ngựa nào, tôi phải nghiên cứu kỹ lưỡng. Tôi coi việc nghiên cứu hướng dẫn đua ngựa như một bài tập về nhà:

• Thành tích của ngựa trên các điều kiện đường đua khác nhau

• Kỵ sĩ giỏi trong các tình huống cụ thể

• Cấp độ tham gia, thay đổi trang bị và dự đoán nhịp độ cuộc đua

• Dòng giống và quy luật huấn luyện

Ông thậm chí còn dạy tôi phải giữ thái độ hoài nghi, không dễ dàng tin vào các yếu tố con người. Không phải con ngựa nào cũng sẽ dốc hết sức, có những con chỉ “dành sức” cho các cuộc đua sau, một số huấn luyện viên lại có chiến thuật cố định. Tất cả những yếu tố này đều phải được cân nhắc.

Rồi đến giai đoạn đặt cược thực tế.

Tôi học cách quan sát thời điểm dòng tiền thông minh tham gia, cũng như biến động tỷ lệ cược trong vài phút cuối trước cuộc đua. Nhưng quy tắc cốt lõi chỉ có một: phải viết ra tỷ lệ cược dự đoán của mình trước khi xem bảng cược.

Điều này không phải để tôi đoán mò, mà là để tôi xây dựng một logic vững chắc cho nhận định của mình. Ví dụ, tại sao con ngựa này nên có xác suất thắng 20% (tương ứng tỷ lệ cược 5:1), chứ không phải 10% (10:1) hay 5% (20:1). Chỉ khi hoàn thành bài tập này và có thể giải thích rõ ràng lập luận của mình, ông mới cho phép tôi – một người mới – xem tình hình đặt cược của số đông.

Và cũng chính lúc này, cơ hội kỳ diệu xuất hiện. Đôi khi con ngựa mà tôi dự đoán tỷ lệ cược 5:1, nhưng trên bảng cược thực tế lại là 20:1.

Lợi thế này không đến từ việc thông minh hơn người khác, mà là vì phần lớn những người đặt tỷ lệ cược chưa nghiên cứu đủ kỹ, và cơ hội lớn nhất nằm ở những thiếu sót của họ.

Ông còn liên tục nhấn mạnh một nguyên tắc quan trọng khác: Nếu tỷ lệ cược của một cuộc đua đã phản ánh đầy đủ giá trị, thì hãy bỏ qua không đặt cược. “Sẽ luôn có cuộc đua tiếp theo.”

Việc lựa chọn đứng ngoài khi không có lợi thế là một trong những kỷ luật khó nắm vững nhất trên thị trường, và cũng là bài học mà nhiều nhà đầu tư chưa bao giờ học được.

Tư duy đặt cược

Nhiều năm sau tôi mới nhận ra, phương pháp mà cha tôi dạy thực ra là phương pháp luận chuyên nghiệp mà các tay chơi poker và nhà lý thuyết quyết định đã nghiên cứu hàng chục năm.

Cuốn “Thinking in Bets: Making Smarter Decisions When You Don’t Have All the Facts” của Annie Duke đã xây dựng khung lý thuyết cho những kinh nghiệm tôi học được ở trường đua ngựa. Nhận định cốt lõi của bà đơn giản nhưng sâu sắc: Mọi quyết định đều là một khoản đặt cược cho tương lai bất định; chất lượng quyết định phải được đánh giá tách biệt với kết quả.

Bạn có thể đưa ra quyết định cực kỳ sáng suốt nhưng cuối cùng vẫn thua. Dù định giá hợp lý, con ngựa tỷ lệ cược 5:1 vẫn có 80% khả năng thua cuộc.

Điều thực sự quan trọng là:

• Quy trình ra quyết định có nghiêm ngặt không

• Việc thiết lập tỷ lệ cược có hợp lý không

• Khi đặt cược, bạn có lợi thế không

Vài năm trước, tôi từng gặp Annie và nói với bà rằng cuốn sách của bà và triết lý cha tôi dạy ở trường đua ngựa hoàn toàn tương đồng. Tôi luôn biết logic này giúp ích cho đầu tư của mình, thậm chí nó còn định hình cách tôi suy nghĩ về sức khỏe và hạnh phúc.

Chúng tôi nói nhiều hơn về nền tảng tâm lý học của bà, chứ không phải về poker hay cuốn sách, vì tất cả đều có sự liên thông. Khung này không chỉ áp dụng cho poker hay đầu tư, mà còn cho mọi lĩnh vực khi ra quyết định trong điều kiện thông tin không đầy đủ.

Nhưng thông điệp cốt lõi là nhất quán: Chúng ta sống trong một thế giới không hoàn chỉnh về thông tin, học cách ra quyết định dựa trên xác suất và tách biệt quy trình ra quyết định với kết quả là chìa khóa để tiến bộ lâu dài.

Munger: Thị trường như trường đua ngựa

Charlie Munger từng đưa ra một quan điểm liên kết tất cả logic này: Bản chất thị trường chứng khoán là một hệ thống đặt cược theo kiểu pool betting của trường đua ngựa.

Trong hệ thống pool betting, giá cả không được quyết định bởi một giá trị nội tại khách quan nào đó, mà được hình thành bởi hành vi đặt cược tập thể của tất cả người tham gia. Tỷ lệ cược trên bảng không cho bạn biết một con ngựa “đáng giá bao nhiêu”, mà chỉ cho bạn biết số tiền đặt cược cho mỗi con ngựa chiếm tỷ lệ bao nhiêu trong tổng pool.

Logic vận hành của thị trường cũng như vậy.

Giá cổ phiếu, lợi suất trái phiếu, định giá bitcoin không do các bình luận viên truyền hình hay câu chuyện trên mạng xã hội quyết định, mà do dòng chảy thực tế của vốn quyết định.

Khi tôi nhìn bitcoin từ góc độ này, tỷ lệ cược thực sự chưa bao giờ nằm ở phát biểu của một số ít người giàu trên CNBC, mà thể hiện ở quy mô tương đối của các pool tài sản:

• So sánh bitcoin với tiền pháp định

• So sánh bitcoin với vàng

• So sánh bitcoin với tổng tài sản hộ gia đình toàn cầu

Những tỷ lệ và xu hướng thể hiện này mới phản ánh quan điểm thực sự của tập thể người đặt cược, không liên quan đến phát ngôn công khai.

Thú vị hơn là: Nếu ai đó nói bitcoin hoàn toàn vô giá trị, xét từ góc độ pool betting, họ không hoàn toàn sai.

Dù bitcoin có hiệu suất ấn tượng, quy mô người dùng liên tục tăng và trong mười năm qua thế giới đã trải qua một cuộc thử nghiệm tiền tệ cùng sự mất giá của tiền pháp định, nhưng quy mô của bitcoin vẫn rất nhỏ. So với các công cụ lưu trữ giá trị truyền thống, lượng vốn phân bổ vào bitcoin là rất nhỏ bé.

Nói theo ngôn ngữ pool betting, công chúng đã thể hiện thái độ bằng hành động: Họ gần như không đặt cược vào bitcoin.

Và đó chính là điểm khởi đầu cho dự đoán tỷ lệ cược của tôi.

Jones, Druckenmiller và sức mạnh của vị thế

Hai nhà giao dịch vĩ mô hàng đầu lịch sử – Paul Tudor Jones và Stanley Druckenmiller – nguyên tắc cốt lõi trong sự nghiệp của họ là điều mà đa số nhà đầu tư thường bỏ qua: Phân bổ vị thế thường quan trọng hơn yếu tố cơ bản.

Jones từng nói: “Công chúng luôn chậm một bước.” Quan điểm của Druckenmiller còn sắc bén hơn: “Định giá không thể cho bạn biết thời điểm vào lệnh, nhưng vị thế có thể cho bạn biết mọi rủi ro.”

Một khi tất cả mọi người đều đứng về một phía của giao dịch, người mua biên sẽ biến mất. Xu hướng thị trường không phụ thuộc vào quan điểm, mà phụ thuộc vào hành vi mua bán thụ động.

Điều này hoàn toàn tương đồng với nhận định pool betting của Munger. Điều thực sự quan trọng không chỉ là quy mô pool vốn, mà còn là:

• Ai đang đặt cược

• Ai đang quan sát

Khi tôi phân tích bitcoin từ góc độ này, một hiện tượng đáng chú ý xuất hiện: Nhóm giàu nhất trong hệ thống tiền pháp định, tức những người nắm giữ nhiều vốn nhất, phần lớn không đánh giá cao bitcoin.

Dữ liệu nhân khẩu học cho thấy rõ ràng:

• Càng lớn tuổi, xác suất sở hữu bitcoin càng thấp

• Càng được giáo dục tài chính truyền thống, càng dễ coi bitcoin là lừa đảo

• Càng giàu, rủi ro tiềm ẩn khi đặt cược vào bitcoin càng lớn

Chính vì vậy, tôi không bao giờ nói về bitcoin tại các bữa tối ở Wall Street, nó nhạy cảm như chủ đề chính trị hay tôn giáo.

Nhưng kinh nghiệm của Jones và Druckenmiller cho chúng ta biết: Bạn không cần phải chắc chắn về tương lai của bitcoin.

Bạn chỉ cần nhận ra rằng, việc những người nắm giữ vốn toàn cầu phân bổ vị thế cực thấp cho nó đang tạo ra một cơ hội bất đối xứng mà họ đã tận dụng suốt sự nghiệp.

Dự đoán bitcoin như dự đoán đua ngựa

Vậy tôi dự đoán tỷ lệ cược của bitcoin như thế nào?

Tôi bắt đầu từ bước đầu tiên mà cha tôi dạy: Nghiên cứu kỹ lưỡng trước, rồi mới xem tỷ lệ cược thị trường.

Bitcoin ra đời trong thời đại công nghệ tăng trưởng theo cấp số nhân, nảy mầm từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, xuất phát từ sự mất niềm tin vào chính phủ và kiểm soát tập trung.

Kể từ khi ra đời:

• Quy mô nợ chính phủ tăng bùng nổ

• Các giải pháp sửa chữa hệ thống truyền thống đã cạn kiệt

• Con đường phát triển tương lai sẽ phụ thuộc nhiều vào đổi mới công nghệ như trí tuệ nhân tạo

Tôi cho rằng, trí tuệ nhân tạo là một lực lượng thúc đẩy giảm phát, nhưng nghịch lý là nó sẽ buộc chính phủ phải tăng chi tiêu, đẩy nhanh sự mất giá tiền tệ, đặc biệt trong bối cảnh cạnh tranh AI toàn cầu với Trung Quốc.

Chúng ta đang tiến vào một thời đại vật chất dư thừa, nhưng con đường này sẽ làm đảo lộn gần như mọi tổ chức lớn.

Những doanh nghiệp xây dựng trên nền tảng mã nguồn, nắm giữ quyền lực và tài sản hiện tại, giờ đây buộc phải hành động như chính phủ:

• “In tiền” dưới hình thức chi tiêu vốn cho trung tâm dữ liệu quy mô lớn

• Gánh thêm nhiều nợ

• Chi tiêu trước để giành quyền thống trị tương lai

• Bên bán khống quan tâm đến bong bóng, tôi quan tâm đến sự tuyệt vọng của người giàu.

Cuối cùng, trí tuệ nhân tạo cũng sẽ khiến chi tiêu này trở nên giảm phát, bóp nghẹt lợi nhuận doanh nghiệp và dẫn đến tái phân phối tài sản quy mô lớn.

Trong thế giới như vậy, khung pháp lý tài chính cần theo kịp tốc độ vận hành của các đại lý AI, và đó chính là giá trị của hiệu ứng mạng lưới.

Nhưng bitcoin từ lâu đã không còn chỉ là một đổi mới, nó đã trở thành một hệ thống niềm tin.

Đổi mới có thể bị thay thế bởi đổi mới tốt hơn, nhưng logic vận hành của hệ thống niềm tin hoàn toàn khác. Khi đạt đến quy mô tới hạn, nó sẽ giống như tôn giáo hoặc phong trào xã hội hơn là một hàng hóa thông thường.

Khi tôi gán xác suất cho các kịch bản tương lai khác nhau của bitcoin, tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận của nó vào khoảng 3:1 đến 5:1, đã bao gồm các rủi ro như đe dọa từ máy tính lượng tử, sự chuyển hướng hỗ trợ của chính phủ và sự xuất hiện của đối thủ mới trong lĩnh vực tiền mã hóa.

Sau đó, tôi mới xem “bảng cược”.

Điều tôi quan tâm không phải là giá bitcoin, mà là cách phân bổ vị thế của nhóm người mà tôi quen thuộc nhất – những người nắm giữ khối tài sản lớn, được giáo dục bài bản và đã thành công trong việc tích lũy vốn qua nhiều thập kỷ.

Phần lớn trong số họ vẫn định giá bitcoin ở mức 100:1 hoặc thấp hơn, nhiều người thẳng thắn cho rằng nó vô giá trị. Danh mục đầu tư của họ cũng xác nhận quan điểm này: hoặc hoàn toàn không phân bổ bitcoin, hoặc tỷ lệ phân bổ cực thấp.

Khoảng cách giữa tôi và họ trong việc đánh giá tỷ lệ cược là rất lớn.

Theo khung của Druckenmiller, đây chính là sự kết hợp “tài sản chất lượng + vị thế cực thấp”, và đây chính là thời điểm đáng chú ý nhất.

Kiểm soát quy mô đặt cược, tránh mất trắng

Dù tỷ lệ cược có lợi, vị thế phân bổ cực thấp, cũng không có nghĩa là có thể hành động liều lĩnh.

Cha tôi chưa bao giờ cho tôi đặt toàn bộ vốn vào con ngựa tỷ lệ cược 20:1, nguyên tắc này cũng áp dụng ở đây.

Druckenmiller có một quy tắc đơn giản: tài sản chất lượng + vị thế cực thấp = tăng đặt cược, nhưng “tăng” luôn phải gắn với mức độ tin tưởng và khả năng chịu rủi ro.

Đối với đa số người, khả năng chịu rủi ro này phụ thuộc vào hai yếu tố hiếm khi được nhắc đến trong các cuộc thảo luận về bitcoin:

• Tuổi tác và thời hạn đầu tư

• Nhu cầu chi tiêu và trách nhiệm trong tương lai

Nếu bạn còn trẻ, còn hàng chục năm vốn nhân lực, khả năng chịu biến động của bạn khác hoàn toàn với những người ngoài 70 tuổi, cần rút tiền hưu trí từ danh mục đầu tư. Ở tuổi 30, chịu lỗ 50% là một bài học trưởng thành; ở tuổi 70, mức lỗ tương tự có thể trở thành một cuộc khủng hoảng.

Vì vậy, tôi cho rằng tỷ lệ phân bổ bitcoin nên tuân theo nguyên tắc theo bậc thang:

• Thời hạn đầu tư càng dài, thu nhập tương lai càng nhiều, nợ ngắn hạn càng ít → có thể tăng tỷ lệ phân bổ hợp lý

• Thời hạn đầu tư càng ngắn, thu nhập cố định, có nghĩa vụ chi tiêu ngắn hạn thực tế (học phí con cái, chi phí y tế, rút tiền hưu trí, v.v.) → phân bổ cần thận trọng hơn

Thực tế, ngành công nghiệp đang dần chuyển sang trạng thái bình thường mới. Các tổ chức như BlackRock và các ngân hàng lớn hiện đã công khai khuyến nghị rằng danh mục đầu tư đa dạng có thể phân bổ 3% đến 5% vào bitcoin hoặc tài sản số. Tôi không cho rằng con số này phù hợp để mọi người sao chép một cách mù quáng, nhưng nó là một tham chiếu hữu ích – điều này cho thấy trọng tâm thảo luận của thị trường đã chuyển từ “không phân bổ” sang “nên phân bổ bao nhiêu”.

Quan điểm của tôi rất rõ ràng: Mỗi người đều cần tự nghiên cứu kỹ lưỡng để xác định tỷ lệ phân bổ phù hợp với mình.

Nhưng tôi cũng tin rằng, “khoảng phân bổ khuyến nghị” của các tổ chức sẽ không cố định. Theo thời gian, sự phát triển đột phá theo cấp số nhân của AI khiến việc dự đoán dòng tiền truyền thống trong ba năm tới càng khó khăn hơn, các nhà phân bổ tài sản sẽ buộc phải tìm kiếm cơ hội tăng trưởng trong một thế giới mà mô hình kinh doanh liên tục bị thuật toán thay đổi.

Đến lúc đó, sức hấp dẫn của bitcoin sẽ không chỉ giới hạn ở vai trò “vàng số”, mà còn trở thành một “hào nước niềm tin” – chứ không phải “hào nước tăng trưởng cạnh tranh” truyền thống.

Hào nước tăng trưởng cạnh tranh dựa vào mã nguồn, sản phẩm và mô hình kinh doanh, những thứ này rất dễ bị thay thế bởi mã nguồn, sản phẩm và người mới tốt hơn. Trong thời đại AI, vòng đời của loại hào nước này sẽ bị rút ngắn đáng kể.

Còn hào nước niềm tin được xây dựng trên câu chuyện tập thể ngày càng được củng cố, là niềm tin tập thể về giá trị của một tài sản tiền tệ trong thời đại mất giá tiền tệ và đổi mới công nghệ tăng tốc.

Khi AI phát triển nhanh hơn, việc chọn ra phần mềm hoặc nền tảng chiến thắng tiếp theo sẽ ngày càng khó, tôi dự đoán sẽ có nhiều nhà phân bổ tài sản chuyển một phần vị thế “tài sản tăng trưởng” sang những tài sản xây dựng lợi thế dựa trên hiệu ứng mạng lưới và niềm tin tập thể, thay vì các ngành dễ bị tổn thương trước làn sóng AI. Sự phát triển theo cấp số nhân của AI đang liên tục rút ngắn thời gian tồn tại của hào nước đổi mới. Trong khi đó, hào nước niềm tin của bitcoin lại có tính phòng thủ theo thời gian – AI phát triển càng nhanh, nó càng mạnh mẽ, giống như cơn bão đi qua vùng nước ấm. Đây là tài sản giao dịch thuần túy nhất của thời đại AI.

Vì vậy, không tồn tại một con số phân bổ phù hợp cho tất cả mọi người, nhưng khung tư duy thì phổ quát:

• Vị thế ban đầu phải đủ nhỏ để dù gặp phải mức lỗ 50% đến 80% cũng không ảnh hưởng đến tương lai

• Xác định vị thế dựa trên tuổi tác, thời hạn đầu tư và nhu cầu thực tế

• Nhận thức rằng, khi AI khiến các tài sản tăng trưởng truyền thống khó dự đoán hơn và hào nước niềm tin của bitcoin ngày càng sâu, tỷ lệ phân bổ bitcoin “có thể chấp nhận” trong danh mục tổ chức nhiều khả năng sẽ tăng dần

Bạn sẽ không đặt toàn bộ tài sản vào một khoản cược 3:1, nhưng cũng không nên coi cơ hội này như một vụ cá cược nhỏ 5 đô la.

Trí tuệ vượt lên trên bitcoin

Nhớ lại những buổi chiều ở trường đua ngựa Monticello, tôi không nhớ rõ các cuộc đua hay con ngựa cụ thể nào, chỉ nhớ khung phân tích đó.

Cha tôi chưa bao giờ dạy tôi cách chọn nhà vô địch, ông dạy tôi một cách tư duy có thể tích lũy tăng trưởng lãi kép qua hàng chục năm:

• Nghiên cứu kỹ lưỡng trước, rồi mới xem tỷ lệ cược thị trường

• Xây dựng hệ thống đánh giá xác suất độc lập, không chạy theo số đông

• Chú ý đến phân bổ vị thế và dòng tiền, thay vì chỉ nhìn vào câu chuyện và tiêu đề

• Khi không có lợi thế thì nên đứng ngoài

• Khi kết quả nghiên cứu khác biệt lớn với đồng thuận và vị thế cực thấp, hãy mạnh dạn tăng đặt cược

Trường đua ngựa dạy tôi cách dự đoán tỷ lệ cược, Annie Duke dạy tôi tư duy đặt cược và tách biệt quy trình với kết quả, Munger giúp tôi hiểu thị trường là hệ thống pool betting, còn Jones và Druckenmiller cho tôi thấy phân bổ vị thế đôi khi quan trọng hơn định giá.

Nhìn bitcoin qua khung này, nó giống như con ngựa mà cha tôi nói “thực ra nên là 3 ăn 1, nhưng lại bị niêm yết 20 ăn 1”, đặc biệt là rất ít nhà đầu tư lớn đặt cược vào nó.

Cha tôi thường nói, không đặt cược khi không có lợi thế và mạnh dạn đặt cược khi có lợi thế đều quan trọng như nhau.

Hiện tại, theo tôi, bitcoin đang ở thời điểm hiếm có: kết quả nghiên cứu, dự đoán tỷ lệ cược và phân bổ vị thế hoàn toàn trùng khớp.

Công chúng cuối cùng sẽ tham gia, họ luôn như vậy. Và đến lúc đó, tỷ lệ cược đã khác xa rồi.