Discurso completo de Xiao Feng na Bitcoin Asia 2025: ETF é bom! DAT é ainda melhor!

Organização do texto original: Deep Tide TechFlow

No dia 28 de agosto, o presidente e CEO do HashKey Group , Dr. Xiao Feng, fez uma palestra intitulada "ETF é bom! DAT é melhor!" na Bitcoin Asia 2025. O conteúdo foi organizado a partir de anotações feitas no local, com alguns cortes que não afetam o significado original.

Nos últimos meses, muitos amigos me fizeram uma pergunta: das transações de bitcoin On-chain até as transações Off-chain nas bolsas de valores, tornando-se uma ferramenta de investimento muito popular no mercado de ações, qual seria a forma mais adequada para esse tipo de ferramenta de investimento — seria melhor no formato de ETF, ou no formato de DAT (Digital Asset Treasury, Tesouraria de Ativos Digitais)?

Minha conclusão pessoal é que talvez o modelo DAT, assim como aconteceu quando o ETF foi lançado, representa uma nova revolução nas ferramentas financeiras.

Sabemos que, no mercado de ações, as ações individuais eram negociadas nas bolsas, depois surgiram os fundos de índice (Index Fund) e, posteriormente, os ETFs de fundos de índice. A inovação das ferramentas financeiras sempre trouxe grandes novos setores de ativos. O Crypto passou do On-chain para o Off-chain, através do mercado de ações, de uma forma que 99% das pessoas já estão acostumadas, permitindo que todos os investidores do mercado de ações tenham acesso fácil e habitual aos ativos Crypto. Então, qual dessas formas é melhor? O ETF é melhor ou o DAT é melhor?

Minha opinião pessoal é: talvez o DAT seja a melhor forma para que os ativos cripto passem do On-chain para o Off-chain. Podemos observar que, até agora, a única ferramenta de investimento de commodity única ou ativo único no mercado de capitais global, o maior ETF é o ouro. Não existe ETF de ação individual, pois as ações já são negociadas nas bolsas e podem ser compradas facilmente. Se você quiser comprar uma cesta de ações, como um fundo de índice, aí sim precisa de outras ferramentas de investimento, como Index Fund ou ETF, que são as ferramentas mais convenientes para investidores tradicionais. Portanto, antes do ETF de ativo único, só havia ouro, e após o lançamento do ETF de BTC, passamos a ter o segundo ETF de ativo único. Isso é um processo natural, pois todos estão acostumados a usar ETFs para criar ferramentas de investimento, facilitando o acesso dos investidores do mercado de ações tradicional a ativos alternativos, como Crypto.

No entanto, ao avaliar um ETF, usamos o valor patrimonial líquido (Net Asset Value); já no caso do DAT, usamos o valor de mercado (Market Value). Esses são conceitos completamente diferentes. O valor de mercado traz uma volatilidade de preço maior, enquanto a volatilidade do valor patrimonial líquido é muito menor. Portanto, como ferramenta de investimento única em Crypto, acredito que o DAT é uma forma melhor.

Melhor liquidez

A maior vantagem do DAT é que ele possui melhor liquidez do que o ETF, e isso é o ponto mais importante e central para qualquer investidor.

Minha observação é que a forma mais suave e eficiente de conversão entre Crypto e ativos financeiros tradicionais é através das exchanges. O crescimento do ETF depende de subscrições e resgates, exigindo a participação de três ou mais intermediários, levando de 1 a 2 dias para concluir a liquidação. Obviamente, isso não é tão eficiente quanto realizar a conversão por meio de transações em um livro-razão distribuído, o que pode levar apenas 2 ou 10 minutos. Portanto, a negociação pode ser a principal forma de conversão entre finanças tradicionais e ativos cripto no futuro, e a melhor liquidez é a principal vantagem do DAT em relação ao ETF.

Melhor elasticidade de preço

Ao mesmo tempo, o valor de mercado possui uma elasticidade de preço mais adequada do que o valor patrimonial líquido. Sabemos que a razão pela qual a MicroStrategy consegue continuamente construir sua estrutura de financiamento por meio de várias ferramentas e deter grandes quantidades de bitcoin é justamente porque o BTC é altamente volátil. Além disso, fundos hedge e outros investidores alternativos estão dispostos a investir porque podem, através das ações, possuir um ativo com maior volatilidade, podendo dividir equity e bond no mercado de balcão, transformando a volatilidade em outra ferramenta, protegendo o próprio preço e também realizando arbitragem. Especialmente os títulos conversíveis (CB), que geralmente são transformados por fundos hedge ou instituições alternativas em produtos estruturados no mercado de balcão, separando-os. Por isso, essas instituições gostam de investir em empresas como a MicroStrategy, comprando suas ações ou títulos conversíveis, pois podem realizar operações estruturadas sobre eles. Melhor elasticidade de preço é algo que o ETF não possui.

Alavancagem mais adequada

Terceiro, ele oferece uma alavancagem mais adequada. Antes, o investimento em ativos únicos tinha apenas dois extremos — ou você detinha BTC ou ETH à vista, ou comprava futuros ou contratos CME. Havia uma grande lacuna intermediária, e é essa lacuna que permite que empresas listadas, ao projetar uma estrutura de financiamento alavancada adequada, possibilitem que você só precise deter as ações, enquanto a própria empresa gerencia a estrutura alavancada, permitindo que você aproveite um prêmio ainda maior do que o crescimento do preço do próprio criptoativo.

Proteção embutida contra quedas

Ferramentas como o DAT podem trazer prêmios e ainda oferecem proteção embutida contra quedas. Imagine que, se o preço das ações cair mais do que o valor patrimonial líquido dos ativos, isso equivale a oferecer aos investidores uma oportunidade de comprar BTC ou ETH com desconto. Essa situação de preço de mercado será rapidamente corrigida pelo próprio mercado, funcionando como uma boa proteção contra quedas. Caso contrário, você preferiria comprar ações, o que equivale a comprar BTC ou ETH com desconto.

Considerando todos esses fatores, talvez o DAT seja uma ferramenta de financiamento mais adequada para ativos cripto. Assim como o ETF foi muito adequado para estratégias de investimento em índices ou cestas de ações no mercado de ações, talvez o DAT seja a nova tendência que veremos nos próximos 3 a 5 anos.

O volume de ativos detidos por DAT pode chegar próximo ao volume atualmente coberto pelos ETFs no mercado de ações, talvez em dez anos. Portanto, acredito que o DAT é a ferramenta de investimento mais promissora para o futuro, sendo mais adequada para ativos cripto, enquanto o ETF pode ser mais adequado para ativos de ações.

Claro, esta é apenas a minha opinião pessoal. Obrigado a todos.