O relatório de empregos de setembro sofrerá outra "grande revisão para baixo" e abrirá a porta para um "corte de 50 pontos-base"?

Wall Street News

Goldman Sachs e Standard Chartered alertam que os dados mensais de emprego não agrícola podem ter sido superestimados em 40.000 a 70.000 postos de trabalho. Em 9 de setembro, o Departamento do Trabalho dos EUA divulgará a revisão anual de referência dos dados de emprego não agrícola, e esta revisão pode reduzir de uma só vez entre 550.000 e 800.000 postos de trabalho inflados, levando o Federal Reserve a seguir o exemplo de setembro passado e optar novamente por um corte acentuado de 50 pontos-base na taxa de juros.

Os dados de emprego dos EUA podem estar prestes a sofrer uma grande revisão para baixo, abrindo caminho para um corte de 50 pontos-base na taxa de juros em setembro.

Em 9 de setembro, o Departamento do Trabalho dos EUA (BLS) divulgará a revisão anual de referência dos dados de emprego não agrícola. Com base em projeções de dados feitas por Goldman Sachs, Standard Chartered e outros, esta pode ser uma grande "correção de emprego" de até 550.000 a 800.000 postos de trabalho, o que afetará diretamente a confiança do mercado no mercado de trabalho dos EUA e pode forçar o Federal Reserve, assim como em setembro passado, a realizar um corte acentuado de 50 pontos-base na taxa de juros.

Existem dois principais motivos para esta grande revisão para baixo. O primeiro é a distorção do modelo de nascimento-morte, que superestima os empregos criados por novas empresas. O segundo é a redução significativa da imigração ilegal, levando a uma superestimação sistemática da população ativa. Estima-se que esses desvios possam ter inflado os dados de emprego em 40.000 a 70.000 pessoas por mês, o que equivale a um aumento fictício acumulado de 550.000 a 800.000 postos de trabalho em um ano.

O significado por trás disso é muito importante. Um experiente trader da Goldman Sachs afirmou que, atualmente, o fator-chave que determina o ritmo de Powell não é a inflação, mas sim o emprego. Se esta revisão for semelhante à de setembro passado (quando o BLS também revisou para baixo 800.000 postos de trabalho e o Federal Reserve imediatamente cortou a taxa de juros em 50 pontos-base), Powell pode novamente enfrentar a decisão de "cortar a taxa de juros em 50 pontos-base de uma só vez", mesmo que seja apenas para "provar sua inocência" — ou seja, que o corte do ano passado não foi uma concessão política, mas sim baseado em uma desaceleração econômica real.

Standard Chartered estima que o NFP divulgado pelo BLS está superestimado em 70.000 postos de trabalho por mês

Goldman Sachs aponta que a maior fonte de distorção dos dados de emprego é o "modelo de nascimento-morte" usado há muito tempo pelo BLS. Este modelo é usado para estimar o número de empregos criados por novas empresas, mas não se baseia em registros reais de empresas ou dados fiscais, e sim em projeções do modelo, o que tende a superestimar sistematicamente o crescimento do emprego. Em comparação, o QCEW (Censo Trimestral de Emprego e Salários) e o BDM (Dinâmica de Emprego Empresarial), que se baseiam nos registros reais de pagamento do seguro-desemprego pelas empresas, são considerados o "padrão ouro" mais realista e confiável.

Goldman Sachs, usando seu próprio modelo combinado com dados do BED e informações dinâmicas de empresas de maior frequência, descobriu que, no segundo semestre de 2024, o modelo do BLS realmente superestimou o crescimento do emprego, em média, em 45.000 postos de trabalho por mês. Embora o BLS tenha ajustado ligeiramente os parâmetros do modelo nos últimos meses e refletido a estabilização do número de empresas abertas, o desvio ainda é significativo.

Steven Englander, do Standard Chartered, foi ainda mais direto ao chamar o modelo de nascimento-morte de "cortina de fumaça dos dados". Ele estima que o NFP divulgado pelo BLS está superestimado em 70.000 postos de trabalho por mês.

De acordo com sua análise, desde o início de 2024 até agora, empresas antigas adicionaram apenas 25.000 postos de trabalho por mês, enquanto o BLS estima que "novas empresas" contribuíram com mais de 100.000 postos de trabalho por mês. Mas os dados do BDM mostram que a contribuição real das novas empresas representa apenas 20% de todos os novos postos de trabalho, muito abaixo da suposição do BLS. Mais grave ainda, o número de empregos criados por novas empresas em 2024 é inferior a 20% do registrado em 2022; se o modelo refletisse essa realidade, o NFP teria pelo menos 70.000 postos de trabalho a menos por mês.

Englander aponta ainda que, para manter o equilíbrio básico do mercado de trabalho, o "nível razoável" dos dados de emprego não agrícola deveria ser de 170.000 postos de trabalho por mês, sendo 100.000 provenientes do crescimento natural real e 70.000 da parte superestimada pelo modelo.

Vale ressaltar que, embora o BDM seja defasado (os dados mais recentes são apenas até 2024), assim como o QCEW, ambos são usados pelo Departamento do Trabalho dos EUA como base para a revisão anual de referência, sendo muito mais autoritativos do que os dados amostrais de emprego não agrícola. A revisão de referência dos dados de emprego que o BLS divulgará em 9 de setembro é baseada nesses dados. Uma vez ajustados de acordo com a tendência real refletida pelo BDM, o emprego não agrícola pode ser reduzido de uma só vez em 550.000 a 800.000 postos de trabalho, o que terá um enorme impacto na confiança do mercado e nas perspectivas de política.

Cinco sinais: já havia indícios de superestimação dos dados de emprego

Goldman Sachs aponta que, além da superestimação causada pelo modelo de nascimento-morte, há pelo menos cinco razões adicionais que indicam sérios problemas nos dados.

1. Redução da imigração ilegal

Goldman Sachs estima que, nos últimos meses, o número de imigrantes ilegais caiu significativamente. A imigração ilegal tem grande impacto na oferta de mão de obra. O "boom migratório" entre 2022 e 2024 trouxe um aumento acentuado na demanda por empregos, mas agora, com a desaceleração da imigração, a necessidade real de novos postos de trabalho também diminuiu. Se o BLS continuar estimando a demanda por empregos com base nas antigas suposições de imigração, os números obviamente ficarão superestimados.

2. O modelo de ajuste sazonal pode interpretar erroneamente tendências

O modelo de ajuste sazonal frequentemente interpreta erroneamente as mudanças reais de tendência como flutuações sazonais no início. Só depois, ao confirmar que a tendência realmente piorou, o modelo revisa os dados anteriores para baixo.

3. Historicamente, em períodos de desaceleração econômica, os dados originais sempre são revisados para baixo posteriormente

A experiência histórica mostra que, em períodos de desaceleração econômica, os dados originais de emprego quase sempre são revisados para baixo posteriormente. Esse fenômeno ocorreu em todas as recessões econômicas desde 1979 (exceto uma vez).

4. Dados ADP questionam a superestimação do BLS no setor de saúde

Como principal fornecedor de dados de folha de pagamento dos EUA, os dados da ADP mostram que o crescimento do emprego no setor de saúde está longe de ser tão forte quanto relatado pelo BLS. Nos últimos três meses, os novos postos de trabalho no setor de saúde representaram mais do que todo o crescimento do emprego não agrícola. Tanto a ADP quanto analistas do setor acreditam que a situação real não é tão exagerada quanto o BLS afirma, e a verdade provavelmente está entre os dois.

5. A pesquisa domiciliar superestima imigração e emprego

Atualmente, a pesquisa domiciliar pode estar superestimando o crescimento populacional dos EUA, bem como o crescimento do emprego. Isso porque a estimativa de imigração usada no início do ano ainda era razoável, mas agora está muito acima da realidade. O modelo atual supõe que o crescimento populacional anual dos EUA pode estar superestimado em 1 milhão de pessoas. Isso pode fazer com que os dados de crescimento do emprego na "pesquisa domiciliar" sejam superestimados em cerca de 50.000 postos de trabalho por mês.

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