Wang Yongli: O impacto profundo da legislação sobre stablecoins nos EUA supera as expectativas

Os criptoativos não podem se tornar a verdadeira moeda do mundo cripto.

Autor: Wang Yongli

Fonte: China Economic Times

Nota do editor: Antes da entrada em vigor do “Stablecoin Ordinance” de Hong Kong, o “Guidance and Establishment of the U.S. National Stablecoin Innovation Act” foi aprovado de forma eficiente pelo Congresso dos Estados Unidos e promulgado por ordem executiva do presidente. Assim que a lei foi promulgada, imediatamente atraiu grande atenção do mercado global — qual é a intenção estratégica dos Estados Unidos, se irá acelerar a reconfiguração do fluxo de capitais globais, se poderá impulsionar a evolução das regras monetárias internacionais e, assim, influenciar a transformação do sistema de governança financeira global, e como os padrões de infraestrutura subjacentes, como blockchain, irão desempenhar um papel na disputa entre grandes potências. Para responder a essas questões complexas, o China Economic Times convidou especialistas da área para desvendar o mistério das stablecoins e analisar a cadeia lógica dos impactos do “U.S. Stablecoin Act” para todas as partes.

Pontos-chave

A legislação sobre stablecoins e criptoativos impulsionará a ampla participação de bancos e outras instituições financeiras, que, ao se conectarem com diversas blockchains públicas, apoiarão os clientes na conversão direta de depósitos em moeda fiduciária off-chain para tokens on-chain, ou na conversão direta de tokens on-chain de volta para depósitos em moeda fiduciária, reduzindo etapas e custos extras causados por instituições de pagamento não bancárias na conversão entre moeda fiduciária e stablecoins, substituindo as stablecoins como um canal mais conveniente de conexão entre o mundo cripto e o mundo real.

Com o incentivo do presidente dos EUA, Donald Trump, o “Guidance and Establishment of the U.S. National Stablecoin Innovation Act” (abreviado como “U.S. Stablecoin Act”) foi assinado pelo presidente e entrou em vigor em 18 de julho, antes da entrada em vigor do “Stablecoin Ordinance” de Hong Kong em 1º de agosto. Isso gerou grande atenção e debate em todo o mundo, sendo interpretado por muitos como uma nova manifestação da intensa disputa pelo poder monetário global, que levará mais países e regiões a acelerar sua própria legislação sobre stablecoins, resultando no surgimento e expansão em larga escala de novas stablecoins, reconfigurando o sistema monetário internacional e as regras do mercado financeiro.

As stablecoins lastreadas em moeda fiduciária, atreladas ao valor de moedas legais, foram lançadas pela primeira vez pela empresa americana Tether no início de 2015 com o stablecoin em dólar “USDT”, que já possui mais de 10 anos de histórico operacional, impulsionando o desenvolvimento acelerado de novos stablecoins em dólar, como “USDC”, e outros stablecoins. Até junho de 2025, o valor de mercado das stablecoins em dólar ultrapassou 250 bilhões de dólares, representando mais de 95% do valor total das stablecoins. No entanto, a regulamentação legislativa das stablecoins está apenas começando, e as leis relacionadas foram lançadas às pressas, ainda havendo pontos a serem aprimorados, especialmente no entendimento sobre stablecoins e criptoativos, sendo necessário romper com restrições de pensamento existentes e observar e compreender com uma visão mais ampla e profunda.

A característica mais marcante das stablecoins é serem “criptomoedas on-chain”

Stablecoins fiduciárias são lastreadas por ativos denominados em determinada moeda fiduciária, mantendo uma paridade estável com essa moeda, mas precisam ser convertidas em criptomoedas utilizáveis em sistemas blockchain globais e sem fronteiras. Diferentemente das moedas digitais não monetárias comuns (incluindo moedas armazenadas em contas de depósito ou carteiras eletrônicas), as stablecoins pertencem a uma categoria especial de “criptomoedas on-chain”.

As criptomoedas on-chain não são mais notas ou moedas físicas, mas sim uma sequência de caracteres, que serve tanto como endereço de registro do proprietário na blockchain quanto como endereço da conta da moeda na blockchain (registro equivale à abertura de conta), ocultando informações de identidade do proprietário, senha privada, saldo da conta, contratos inteligentes e outros elementos. A plataforma blockchain precisa usar tecnologia de livro-razão distribuído para proteger criptograficamente todo o processo operacional da conta, garantindo sua autenticidade, transparência e segurança, diferenciando-se significativamente da forma e modo de operação das moedas fiduciárias tradicionais. Portanto, discutir stablecoins sem considerar blockchain é desviar-se do fundamental.

O cenário de aplicação mais fundamental das stablecoins é o “mundo cripto on-chain”

Desde 2009, com a criação do criptoativo on-chain nativo “Bitcoin” e sua blockchain, altamente integrados com tecnologia de blockchain e criptografia, surgiram posteriormente a blockchain Ethereum e seu criptoativo nativo “Ether”, impulsionando o surgimento de diversos criptoativos derivados on-chain (conhecidos como “altcoins”) lançados e negociados na blockchain via ICO, bem como plataformas de negociação de criptoativos que oferecem serviços de emissão, negociação e câmbio desses ativos, permitindo negociações globais on-chain 24/7, formando um “mundo cripto on-chain” sem fronteiras e descentralizado, que se desenvolve rapidamente. O “mundo cripto on-chain” tornou-se um dos resultados inovadores mais importantes do uso de blockchain e criptografia pela humanidade no século XXI, trazendo impactos profundos ao mundo humano, o que merece alta atenção.

No entanto, o desenvolvimento e operação de blockchains, bem como a emissão e negociação de criptoativos, exigem grandes investimentos off-chain (moeda fiduciária). Se só for possível obter receitas em criptoativos como Bitcoin, mas não for fácil convertê-los em moeda fiduciária, isso não satisfaz as necessidades de desenvolvimento dos criptoativos. Ao mesmo tempo, se não for possível atrair investimentos em moeda fiduciária para os criptoativos, seu valor dificilmente será realizado de forma eficaz. Especialmente porque o valor de criptoativos on-chain como Bitcoin em relação a moedas fiduciárias como o dólar frequentemente apresenta grande volatilidade, é muito difícil usá-los diretamente como moeda para trocar por bens essenciais do mundo off-chain. Esses fatores deram origem às stablecoins fiduciárias, que conectam moedas fiduciárias off-chain e criptoativos on-chain. Assim, o “mundo cripto on-chain” tornou-se a fonte de demanda e o cenário de aplicação mais fundamental das stablecoins fiduciárias.

Stablecoins fiduciárias impulsionam fortemente o desenvolvimento do mundo cripto on-chain

A integração de blockchain e criptografia, embora tenha dado origem a criptoativos nativos e derivados on-chain como Bitcoin, bem como a ativos digitais não fungíveis (NFTs), sem a participação suficiente de moedas fiduciárias, esses criptoativos permanecem principalmente restritos ao mundo cripto on-chain, com dificuldade de expressar plenamente seu valor e de impactar significativamente o mundo real off-chain. O surgimento das stablecoins fiduciárias tornou-se um canal de valor entre o mundo cripto e o mundo real, atendendo à demanda por negociações e liquidações globais on-chain 24/7 de criptoativos, apoiando fortemente o desenvolvimento do mundo cripto. Além disso, como ativos do mundo real, as stablecoins fiduciárias inauguraram a tokenização on-chain de ativos do mundo real (RWA), servindo como caso de sucesso e impulsionando o surgimento de mais produtos RWA.

No entanto, devido ao foco das stablecoins em descentralização e ausência de regulação, elas nunca foram reconhecidas legalmente nem protegidas por regulamentação, tendo enfrentado problemas graves durante seu desenvolvimento, o que impediu a participação ativa de bancos e instituições financeiras, restringindo fortemente o desenvolvimento das stablecoins e do mundo cripto. Agora, com a legislação das stablecoins fiduciárias e de todo o setor de criptoativos, estabelecendo sua legalidade, haverá um impulso para a participação massiva de bancos e instituições financeiras, promovendo a tokenização on-chain de grandes volumes de ativos financeiros padronizados via RWA, acelerando o desenvolvimento do mundo cripto on-chain como uma tendência irreversível — este deve ser o maior mérito da legislação americana sobre stablecoins.

As stablecoins fiduciárias atendem às necessidades do desenvolvimento do mundo cripto e, ao mesmo tempo, impulsionam seu crescimento, sendo ambos complementares e mutuamente benéficos. Sem considerar o contexto do mundo cripto on-chain, limitar-se apenas ao campo monetário-financeiro para analisar stablecoins resulta em uma compreensão inadequada das mesmas.

Os criptoativos não podem se tornar a verdadeira moeda do mundo cripto

Criptoativos nativos e derivados on-chain como Bitcoin e Ether, embora sejam chamados de “moeda” (conhecidos como “criptomoeda” ou “moeda digital”), a prática provou que eles não podem se tornar verdadeiras moedas, sendo apenas um novo tipo de ativo criptográfico (digital). É justamente por isso que as stablecoins fiduciárias são necessárias e precisam de apoio.

A moeda tem milhares de anos de história na sociedade humana, com sua forma (ou suporte) e modo de operação sendo continuamente aprimorados, desde as primeiras moedas naturais (como conchas), passando por moedas metálicas reguladas (como moedas de cobre, ouro, prata), depois para papel-moeda lastreado em metal, e finalmente para moeda fiduciária puramente baseada em crédito, desvinculada de qualquer bem físico, permitindo que a quantidade total de moeda acompanhe as mudanças no valor total da riqueza negociável, aumentando a eficiência, reduzindo custos, reforçando controles e desempenhando melhor suas funções.

A evolução da moeda é determinada por sua essência: a principal característica da moeda é ser uma medida de valor (divisível e agregável), sua função central é servir como meio de troca (instrumento de transferência de valor), e sua manifestação fundamental é ser o ativo mais líquido (exigindo o mais alto grau de confiança dentro do seu âmbito de circulação), sendo esses três elementos essenciais para descrever completamente a moeda.

Como medida de valor, a moeda exige fundamentalmente singularidade e estabilidade de valor. Isso requer que a quantidade total de moeda acompanhe as mudanças no valor total da riqueza negociável, sendo ajustável e flexível, garantindo a estabilidade do valor da moeda com oferta suficiente. Assim, quaisquer bens que antes serviam como moeda, como conchas, bronze, ouro, prata, devido à sua oferta limitada frente ao crescimento ilimitado da riqueza negociável, tiveram que deixar de ser moeda e retornar ao seu papel original como riqueza negociável. Tentar restaurar o padrão-ouro ou adotar novos bens de oferta limitada (como terras raras) como moeda ou padrão monetário viola os princípios monetários e dificilmente terá sucesso. Essa é a razão fundamental para o colapso do sistema de Bretton Woods (que tentou restaurar o padrão-ouro internacional), para o fato de criptoativos como Bitcoin (com oferta total e incremental totalmente fixadas e não ajustáveis) não poderem se tornar verdadeiras moedas, e para a dificuldade de stablecoins não lastreadas em moeda fiduciária única terem sucesso; a moeda deve se desvincular de qualquer bem físico e tornar-se puramente fiduciária, destacando sua essência.

Aqui, é necessário distinguir entre o suporte ou forma da moeda e a moeda em si. Conchas, moedas metálicas, papel-moeda, etc., são suportes ou formas da moeda, não a moeda em si. A forma e o modo de operação da moeda estão avançando continuamente para a imaterialidade, digitalização e inteligência, com a participação do dinheiro físico e dos pagamentos em espécie diminuindo cada vez mais no total da moeda e dos pagamentos, sendo a moeda cada vez mais representada por depósitos (identificados por números de conta) e transferências/compensações de depósitos. O dinheiro físico (notas e moedas) acabará por desaparecer completamente do palco monetário, e igualar moeda a dinheiro físico é totalmente errado. Ao mesmo tempo, é preciso compreender corretamente o conceito de “moeda” ou “token”, não chamando todos os criptoativos on-chain de “moeda” ou “tokenização”; Bitcoin, altcoins, NFTs, RWAs, etc., só podem ser considerados ativos, não moedas.

O mundo cripto on-chain traz mudanças profundas para o sistema monetário-financeiro

Devido a várias restrições práticas, atualmente, no sistema de moeda fiduciária, exceto por uma pequena quantidade de dinheiro físico que pode ser transferida diretamente entre pagador e recebedor, a maior parte da moeda é armazenada em bancos e outras instituições de compensação, exigindo que as partes envolvidas usem intermediários para transferências e compensações. Se ambas as partes tiverem conta no mesmo banco, basta um intermediário; se estiverem em bancos diferentes que possuem conta de compensação entre si, são necessários dois intermediários; se não houver relação de conta entre os bancos, é preciso encontrar um banco “ponte” com relação comum para garantir a conexão das contas, podendo ser necessários três ou mais intermediários. Em pagamentos internacionais, geralmente são necessários três ou mais intermediários, além do uso de diferentes sistemas de compensação, idiomas e regras. Quanto mais intermediários e mais complexos os sistemas, menor a eficiência e maior o custo.

Para aumentar a eficiência e reduzir custos, a maioria dos países adota sistemas centralizados de abertura de contas, com todas as instituições de compensação abrindo contas em um centro de compensação, minimizando o número de intermediários. Internacionalmente, foi criada a SWIFT, promovendo a padronização e interconexão global das mensagens de pagamento, melhorando significativamente a eficiência e reduzindo custos. No entanto, como é difícil eliminar intermediários, os pagamentos internacionais ainda enfrentam limitações de eficiência e custo.

O surgimento do mundo cripto on-chain trouxe uma grande reviravolta para esses problemas. Nas blockchains públicas globais e sem fronteiras, as regras são incorporadas ao sistema (código é regra), o registro do usuário equivale à abertura de conta, permitindo pagamentos e liquidações ponto a ponto sem intermediários, melhorando drasticamente a eficiência e reduzindo custos, com vantagens evidentes sobre os sistemas tradicionais. Além disso, ao lançar produtos financeiros em blockchains públicas, é possível vendê-los e negociá-los globalmente, superando as limitações dos mercados financeiros off-chain e atraindo mais investidores e capital. Isso certamente atrairá mais produtos financeiros, especialmente títulos altamente digitalizados e padronizados (ações, títulos, fundos monetários, etc.), para o mundo on-chain via RWA, tornando os criptoativos on-chain mais diversificados, negociados e influentes.

Mudanças ainda mais profundas podem ocorrer: a legislação sobre stablecoins e criptoativos impulsionará a ampla participação de bancos e instituições financeiras, que, ao se conectarem com diversas blockchains públicas, apoiarão os clientes na conversão direta de depósitos em moeda fiduciária off-chain para tokens on-chain, ou na conversão direta de tokens on-chain de volta para depósitos em moeda fiduciária, reduzindo etapas e custos extras causados por instituições de pagamento não bancárias na conversão entre moeda fiduciária e stablecoins, substituindo as stablecoins como um canal mais conveniente de conexão entre o mundo cripto e o mundo real. Isso reduzirá os desafios regulatórios causados pela existência de múltiplas stablecoins para uma mesma moeda fiduciária, facilitará a implementação de requisitos regulatórios como estatísticas on-chain, KYC, AML, CFT, conterá o impacto das stablecoins fiduciárias sobre o sistema financeiro existente, aumentará as oportunidades de uso igualitário das blockchains públicas por diferentes países, impactará profundamente os emissores de stablecoins e a estrutura de mercado existente (incluindo a posição dominante das stablecoins em dólar), o espaço de sobrevivência das stablecoins não regulamentadas e dos “altcoins”, a influência internacional da SWIFT, e impulsionará a RWA de produtos financeiros tradicionais, atraindo a participação massiva de instituições licenciadas no mercado de criptoativos e exchanges, podendo até substituir as moedas digitais de bancos centrais (CBDCs).

Diante disso, a China deve ter uma compreensão mais clara e tomar medidas mais avançadas, focando não no desenvolvimento de stablecoins em RMB (cujo espaço é bastante limitado), mas em acelerar o processo legislativo, a entrada dos bancos e o desenvolvimento de RWA, alcançando uma ultrapassagem estratégica.

A legislação e regulamentação do mundo cripto on-chain precisam ser continuamente fortalecidas e aprimoradas

O surgimento e desenvolvimento das stablecoins fiduciárias impulsionam a expansão do mundo cripto on-chain de ativos nativos e derivados para RWAs, com blockchains públicas globais começando a atuar como intermediários para liquidação e remessas internacionais off-chain, aprofundando a integração entre o mundo cripto on-chain e o mundo real off-chain, ampliando seu impacto e trazendo desafios profundos à soberania monetária e à regulação financeira existentes. A falta de regulação eficaz é extremamente perigosa, sendo essencial fortalecer a supervisão dos processos de tokenização e destokenização de ativos do mundo real (especialmente moedas fiduciárias), atendendo aos requisitos de KYC, AML, CFT, etc.

Atualmente, a legislação e regulamentação das stablecoins fiduciárias e de todo o setor de criptoativos está apenas começando, sendo necessário buscar um equilíbrio entre incentivo à inovação e prevenção de riscos, entre interesses nacionais ou de conglomerados e interesses comuns da humanidade, aprimorar regras de implementação, controlar riscos-chave, especialmente evitando que os EUA, ao apoiar legislativamente a indústria cripto, enfraqueçam a regulação necessária; é preciso romper com restrições de pensamento tradicional do mundo real, valorizar, estudar e compreender corretamente o desenvolvimento do mundo cripto; grandes potências responsáveis devem participar ativamente da formulação de regras e manutenção da ordem do mundo cripto, fortalecendo a cooperação internacional.

A base e as regras do funcionamento do mundo cripto são os sistemas blockchain e suas regras internas, sendo as blockchains públicas globais (como Ethereum, Solana, Binance Chain, Polkadot, etc.) as de maior abrangência e influência. Portanto, a universalidade e equidade das regras blockchain, a transparência e segurança operacional das blockchains, tornam-se fundamentos cruciais para o mundo cripto on-chain, devendo-se incentivar o desenvolvimento e a concorrência justa de blockchains públicas descentralizadas e não estatais (eficiência, custo, justiça, segurança), promovendo a seleção natural e o aprimoramento contínuo, prevenindo o controle e uso das blockchains por países ou grupos de interesse específicos.

Em resumo, o impacto profundo da legislação americana sobre stablecoins pode superar as expectativas.