Todos estão comemorando o corte de juros em setembro, o discurso de Powell foi realmente tão "dovish"?

Na última sexta-feira, o discurso do presidente do Federal Reserve, Jerome Powell, na reunião anual dos bancos centrais em Jackson Hole, foi amplamente interpretado como um sinal claro de corte de juros em setembro, o que imediatamente incendiou o entusiasmo do mercado e levou as ações americanas a novos recordes históricos.

No entanto, o economista americano e reitor da Universidade de Stanford, Jonathan Levin, escreveu em uma coluna da Bloomberg no sábado que, ao analisar profundamente o discurso de Powell em Jackson Hole, percebe-se que sua mensagem central não é de afrouxamento incondicional, mas sim de um difícil equilíbrio entre os riscos duplos de um mercado de trabalho enfraquecido e uma inflação elevada em um ambiente econômico nebuloso.

Levin afirmou que a reação eufórica do mercado na sexta-feira ignorou em grande parte as nuances cruciais do discurso de Powell. Ele enfatizou que, se o Federal Reserve realmente cortar os juros, o motivo pode ser que a economia esteja em apuros e o banco central seja forçado a intervir, e não porque a inflação esteja esfriando. Esse pano de fundo significativo foi ofuscado pela reação inicial do mercado.

O artigo destaca que Powell admitiu em seu discurso que os tomadores de decisão enfrentam uma tarefa espinhosa: equilibrar a dupla missão de promover o pleno emprego e manter a estabilidade dos preços. Esse dilema político indica que o caminho para futuros cortes de juros pode ser mais lento e incerto do que o mercado espera.

Decisões difíceis sob objetivos duplos

O artigo aponta que, quando a taxa de inflação disparou para 9,1% em 2022, o objetivo do Federal Reserve era muito claro e o consenso político era relativamente fácil de alcançar. Mas agora, a situação enfrentada pelos formuladores de políticas é muito mais complexa.

Powell também enfatizou em seu discurso:

“Quando nossos objetivos estão em tensão como agora, nosso arcabouço exige que equilibremos os dois aspectos da missão dupla.”

Levin explica que, por um lado, embora a taxa de desemprego esteja baixa, os dados do mercado de trabalho já começaram a vacilar. Por outro lado, a taxa de inflação ainda está um pouco acima da meta de 2% do Federal Reserve.

O artigo cita o discurso de Powell: “Nossa taxa de juros de política agora está cerca de 100 pontos-base mais próxima do nível neutro do que há um ano”, o que permite ao Federal Reserve “agir com cautela”. Mas ele também alertou que “a política monetária não está em um caminho predefinido”.

Essa divergência política já é evidente dentro do Federal Reserve. A decisão de manter as taxas de juros entre 4,25% e 4,5% em julho gerou a oposição de dois diretores, algo que não acontecia desde 1992, destacando as grandes divergências sobre como interpretar os dados econômicos atuais.

Riscos de queda no mercado de trabalho

O artigo enfatiza que, por trás da euforia do mercado com o corte de juros, um ponto-chave foi negligenciado: a principal motivação do Federal Reserve para cortar juros pode ser a preocupação com o agravamento da economia.

No discurso de sexta-feira, Powell destacou especialmente que o mercado de trabalho atual está em um “equilíbrio peculiar”, com oferta e demanda de trabalho desacelerando significativamente ao mesmo tempo, em parte devido ao endurecimento das políticas de imigração.

Powell foi direto:

“Essa situação incomum indica que os riscos de queda no emprego estão aumentando. Se esses riscos se concretizarem, eles podem se manifestar rapidamente na forma de um aumento acentuado nas demissões e na taxa de desemprego.”

Em outras palavras, o corte de juros seria uma medida defensiva, e não uma declaração de vitória de uma economia forte.

O artigo aponta que há outros dados que apoiam essa preocupação. Powell mencionou que, no primeiro semestre deste ano, o crescimento do PIB dos EUA foi apenas cerca da metade do registrado em 2024, em parte devido à desaceleração dos gastos dos consumidores. Isso não condiz com a base de um mercado de ações em alta contínua.

O dilema da inflação permanece sem solução

Enquanto há preocupação com o mercado de trabalho, o risco inflacionário ainda persiste.

O artigo afirma que muitos economistas continuam preocupados que as políticas tarifárias implementadas por Trump elevarão os preços dos produtos nos próximos meses ou até trimestres. Embora o impacto atual ainda seja moderado, especialistas do setor esperam que, quando os modelos de carros de 2026 forem lançados, a pressão de aumento de preços se torne realmente evidente.

Como lidar com o choque de preços causado pelas tarifas é, em si, um tema de intenso debate. Os “dovish” acreditam que os tomadores de decisão devem ignorar essa mudança “pontual” no nível de preços; já os “hawkish” temem que, após quase cinco anos de alta inflação, isso possa agravar a desancoragem das expectativas inflacionárias.

Levin acredita que o próprio Powell parece inclinar-se para o campo que prefere “ignorar” o impacto das tarifas, o que pode ser um dos poucos sinais dovish em seu discurso. Mas ele também alertou claramente: “Não podemos dar como certo que as expectativas de inflação permanecerão estáveis”, reconhecendo essa preocupação.

Reação do mercado pode ser exagerada

O artigo enfatiza, por fim, que a interpretação dovish do discurso de Powell pelo mercado pode ter sido um pouco exagerada, ou talvez porque os investidores esperavam anteriormente uma postura mais dura, o que levou a ajustes de posição. A situação real é muito mais moderada, mas totalmente apropriada para o cenário econômico atual.

Além dos desafios políticos, o discurso de Powell também evitou habilmente a pressão política de Trump para cortes acentuados de juros. Sob qualquer perspectiva, não houve sinais de que Powell tenha cedido à pressão.

Levin afirma que, com base nos dados atuais, o Federal Reserve parece preparado para cortar juros já no próximo mês e, em seguida, retomar a busca por uma taxa de juros adequada que apoie o crescimento sustentável e a baixa inflação. Mas o cenário permanece altamente incerto, e o processo de afrouxamento da política pode ser mais lento do que o mercado espera.