Penulis: Min, Deep Tide TechFlow
Setelah 312 dan 519, dunia kripto kini memiliki satu lagi hari peringatan kejatuhan besar—11 Oktober.
Bitcoin sempat turun di bawah 110 ribu dolar AS, USDE kehilangan patokan, dan altcoin mengalami penurunan drastis, banyak proyek yang harganya langsung menjadi nol hanya dalam beberapa menit—benar-benar menjadi nol.
Data dari Coinglass menunjukkan, hingga pukul 9 pagi tanggal 11, jumlah likuidasi dalam 24 jam mencapai 19.2 miliar dolar AS, dengan 1.64 juta orang terkena likuidasi, dan satu posisi likuidasi terbesar melebihi 200 juta dolar AS.
Namun, data ini mungkin hanya puncak gunung es. Menurut pelaku industri terkait, data likuidasi sebenarnya jauh melebihi yang dipublikasikan, “Data likuidasi Binance seharusnya jauh lebih besar dari Hyperliquid dan Bybit”, menurut data Coinglass, saat ini data likuidasi Binance hanya seperlima dari Hyperliquid.
Analis data kripto MLM (@mlmabc) memperkirakan data likuidasi pasar yang sebenarnya sekitar 30-40 miliar dolar AS.
Dulu, kita sering menghibur diri bahwa pasar kini sudah berbeda, lebih matang, dan tidak akan terjadi lagi gejolak seperti 312, namun kenyataan kembali menampar kita tanpa ampun.
Secara kasat mata, ini tampak seperti serangan black swan yang tiba-tiba, namun penyebab sebenarnya runtuhnya pasar adalah kemakmuran leverage yang telah lama menumpuk dan cacat struktural dalam sistem market maker.
Pemicu kejatuhan besar kali ini adalah Trump.
Pada hari itu, ia tiba-tiba mengumumkan putaran baru tarif atas barang-barang China. Ketegangan perdagangan AS-Tiongkok meningkat tajam, aset berisiko global langsung tertekan. Sentimen risk-off melonjak, modal berbondong-bondong ke dolar AS dan obligasi AS, sementara kripto sebagai perwakilan aset berisiko, menjadi target utama penjualan.
Inilah jerami pertama yang mematahkan punggung pasar.
Namun, hanya dengan satu kebijakan tarif, tidak cukup menjelaskan mengapa seluruh pasar kripto langsung mengalami kehancuran. Kuncinya adalah kemakmuran palsu pasar yang sudah lama dibangun di atas leverage tinggi.
Beberapa bulan terakhir, Bitcoin dan aset utama terus mencetak rekor tertinggi, namun di balik itu sebagian besar dana bukanlah modal jangka panjang, melainkan dana leverage yang ditumpuk melalui kontrak, pinjaman, dan yield farming. Ketika sentimen negatif datang, posisi long leverage tinggi adalah yang pertama terkena. Begitu support ditembus, likuidasi paksa beruntun terjadi, tekanan jual makin membesar, pasar terjebak dalam rantai likuidasi “long membunuh long”.
Kasus paling khas mungkin adalah USDE. Sejak peluncuran kebijakan subsidi resmi 12%, banyak pengguna ikut serta dalam pinjaman berulang untuk arbitrase. Mekanisme ini sangat menggoda di bull market, dalam waktu singkat menarik banyak dana masuk, juga menjadi mesin utama kemakmuran pasar. Namun pada 11 Oktober, ketika guncangan tarif memicu aksi jual, USDE jelas kehilangan patokan, sempat turun di bawah 0.66 dolar AS dalam waktu singkat, menjadi peristiwa ikonik dari kejatuhan ini.
Yang lebih fatal, mekanisme market maker benar-benar gagal dalam kejatuhan kali ini.
Staf Greeks.live, Bugsbunny, menganalisis bahwa saat ini dana market maker aktif terbatas, mereka akan memusatkan sumber daya likuiditas utama pada proyek Tier0 dan Tier1, seperti BTC, ETH, sementara untuk altcoin menengah dan ekor panjang, hanya memberikan sedikit dukungan “sambil lalu”.
Setelah Jump runtuh, pasokan likuiditas pasar semakin bergantung pada market maker aktif ini, namun mereka kekurangan mekanisme lindung nilai risiko ekor yang memadai, hanya bisa menutupi kondisi pasar harian, sementara dalam kondisi ekstrem, dana sama sekali tidak cukup menopang pasar.
Saat berita tarif Trump memicu kepanikan pasar, market maker terpaksa memprioritaskan keamanan proyek besar, menarik dana yang semula dialokasikan untuk koin kecil. Akibatnya, pasar altcoin benar-benar kehilangan pihak lawan, tekanan jual tidak ada yang menampung, harga jatuh hampir seperti “free fall”. Token seperti IOTX sempat turun mendekati nol, ini adalah bukti paling nyata dari kekeringan likuiditas.
Faktanya, seiring banyaknya proyek baru bermunculan tahun ini, dana market maker aktif sudah lama kelebihan beban, pasar kekurangan derivatif yang cukup untuk lindung nilai risiko ekor, dan kali ini hanya benar-benar membuka kedoknya.
Selain itu, menurut Bugsbunny, yang lebih fatal adalah kejatuhan kali ini terjadi pada Jumat malam (Sabtu dini hari waktu Asia), baik di Eropa-Amerika maupun Asia, market maker memiliki jam kerja yang jelas. Jika ini terjadi pada jam perdagangan hari kerja, mungkin likuiditas sudah pulih lebih awal.
“Tapi kebetulan hari ini Jumat, semuanya terlalu kebetulan.”
Ini adalah bahaya, sekaligus peluang, ada yang senang ada yang sedih.
Pada 10 Oktober, sebelum pernyataan Trump dirilis, seorang investor awal Bitcoin terus menambah posisi short pada BTC dan ETH di Hyperliquid, dengan total posisi lebih dari 1.1 miliar dolar AS, setelah kejatuhan besar, ia meraup untung besar. Ada juga yang mengambil risiko, memanfaatkan arbitrase dari USDE, BNSOL, dan WBETH yang kehilangan patokan…
Secara keseluruhan, kejatuhan 10·11 bukan disebabkan oleh satu faktor, melainkan konspirasi tiga kekuatan: guncangan kebijakan black swan makro,kerapuhan struktural di bawah kemakmuran leverage, serta kegagalan perlindungan likuiditas market maker.
Pagi ini, melihat linimasa penuh keluhan, semakin terasa betapa kejam dan tak kenalnya pasar.
Pasar kripto tidak pernah menjadi jalan tol yang mulus, melainkan seperti lautan penuh karang tersembunyi. Kemakmuran bull market seringkali dibalut ilusi leverage, sementara black swan selalu bersembunyi di sudut, siap menerjang kapan saja. Bagi investor ritel, yang terpenting bukanlah selalu mengejar keuntungan besar, melainkan bertahan hidup.
Selama bisa bertahan hidup, masih ada peluang untuk berdiri di titik awal baru pada siklus berikutnya. Jika seluruh posisi dilikuidasi dalam kondisi ekstrem, mungkin tidak ada kesempatan lagi untuk kembali ke meja permainan.
Sekali lagi, bertahan hidup adalah segalanya.
