BTC 波動率回顧（10 月 6 日 - 10 月 27 日）

關鍵指標（10 月 6 日香港時間下午 4 點 -> 10 月 27 日香港時間下午 4 點）：

• BTC/USD -6.4% ($123,450 -> $115,600)
• ETH/USD -7.5% ($4,540 -> $4,200)

• 市場已相當清晰地給出了約 12.6 萬美元的 B 浪高點，此後在過去兩週的大部分時間裡，價格一直在試探 10.9 萬至 10.4 萬美元的支撐位，但目前又回升至 11.45 萬至 11.75 萬美元的阻力位。我們的觀點是，這很可能是一波到 9.5 萬美元以下的大級別 5 層下跌浪中的第 2 子浪，但考慮到 10 月 11 日閃電崩盤事件的影響難以精確評估，存在進入更複雜調整階段的可能，該階段可能會再次測試 B 浪高點（然後再次向下修正）。下方支撐位在 10.9 萬美元，其次是 10.7 萬美元以及 10.5 萬至 10.45 萬美元；而上行方向，初步關鍵阻力位在 11.75 萬美元，之後在 12.1 萬至 12.5 萬美元區域存在更強阻力。

市場主題

• 過去幾週對加密貨幣，甚至全球股票市場而言都是多事之秋。10 月初風險資產的自信飆升（“上漲十月”）在面對現實考驗時受挫，特朗普在與中國的會談前發推威脅若 11 月 1 日前未能在協議上取得進展，將重新徵收 155% 的關稅。引發顯著的去風險波動，加密貨幣成為其受害者，在香港時間 10 月 11 日凌晨流動性匱乏的時段觸發了激進清算，以幣安為此次事件的中心。BTC 瞬間閃跌至 10.2 萬美元的低點（當日前曾高達 12.3 萬美元），而一些山寨幣的波動則更為極端。在隨後的幾天 / 一週裡，訂單簿流動性顯著減少，導致實際波動率維持在高位，直到宏觀風險大致穩定後，流動性最終才回歸市場。
• 展望未來，特朗普和習總主席終於定於 10 月 30 日在韓國舉行面對面會晤，並且雙方主要談判代表已就關鍵問題進行溝通，市場似乎正為達成協議做準備。風險資產本週開盤表現強勁，BTC 也隨之回升至 11.5 萬美元上方。美聯儲預計將再次降息 25 個基點，基於上週五良好的 CPI 數據，委員會沒有理由偏離上次會議的點陣圖預期。隨著量化緊縮政策也預計即將結束（JPMorgan 本週會進行電話會議），這兩者結合加上貿易協議達成，可能為未來幾週風險資產的上漲奠定基礎，尤其是在本月去風險波動之後市場頭寸感覺較輕的情況下。

BTC 隱含波動率

• 過去幾週隱含波動率波動範圍很大，在 10 月 11 日的清算事件後，市場波動從低點大幅反彈，實際波動率從 20% 多推升至 50%，隨後在接下來的 10 天裡，由於訂單簿流動性持續稀薄，實際波動率維持在 40% 多。然而，由於幣價還是徘徊在自 5 月以來的 10 萬至 12.5 萬美元的大範圍區間，市場對期權的需求相當平淡，因此隱含波動率水平並未像我們以往在此類波動中看到的那樣，相對實際波動率出現大幅的“超調”。
• 隱含波動率的期限結構先是變平，因為短期期限的波動率超額上漲，主要由於實際波動率抬升導致市場對 Gamma 的需求增加；但隨著訂單簿流動性回歸且現貨價格重回 11 萬至 11.2 萬美元上方，我們看到期限曲線前端再面臨賣壓，但期限溢價仍然存在，較長期限的波動率仍高於整個事件發生前的水平，自然而然期限曲線更加陡峭。

BTC 偏度 / 峰度

• 隨著跌破 10 萬美元的擔憂減弱，以及本週末美中關係的積極風險情緒幫助支撐現貨回到 11.5 萬美元上方，偏度從深度看跌期權的定價水平回落。話雖如此，偏度的定價和實際表現非常一致，在現貨價格較低時，隱含和實際波動率都高得多，而隨著幣價逐步回升，兩者都開始停滯不前。因此，偏度偏向看跌期權的結構應該會繼續保持不變，儘管圍繞該“公平水平”可能出現短期的錯位。
• 較長期限上峰度價格走高，因為市場終於在定價中考慮到了“波動率的波動率”（我們剛剛見證了實際波動率從 25–30% 的低位急劇躍升至 50%）。此外，市場上出現了對上行翼權（看漲期權）的需求，以期價格從當前的點位大幅向上突破，而下行翼權（看跌期權）由於市場在先前幣價下跌事件中表現出的明顯壓力而繼續獲得支撐。

祝未來一週交易順利！