BlackRock 240億美元的 Bitcoin 飛輪正以800%的增長推動 BTC 流動性

BlackRock 的 iShares Bitcoin Trust 今年已吸引了 238 億美元的淨流入，而該公司發行的美國國債代幣化基金 BUIDL，在 18 個月內擴張了約 800%。

IBIT 在 2025 年的資金募集規模，使其成為 ETF 市場中最大的資產吸納者之一。每日資金流數據仍然是追蹤該需求在美國交易時段內是增強還是減弱的最快方式，自現貨 ETF 推出以來，Bitcoin 的市場深度已集中於美國交易時段。

當前最直接的問題是，ETF 持續配置如何與 Bitcoin 減半後的發行量互動。目前每日供應量約為 450 BTC，這反映出每個區塊約 3.125 BTC，每天約 144 個區塊。這一發行量使供應端相對於大額資本流入來說維持在極為有限的水準。

約 240 億美元在大約 275 天內流入，換算下來日均流入約為 8,700 萬美元。

以每枚 BTC 90,000 美元計算，這相當於每日隱含需求約 970 BTC；若價格為 120,000 美元，則約 725 BTC/天；若為 130,000 美元，則約 670 BTC/天。

即使在較高的價格區間，IBIT 2025 年的日均需求仍高於新發行量，且這還未計入其他現貨 ETF 的流入，而這些 ETF 也同樣從流通供應池中獲取幣。

Price per BTC IBIT inflow/day Implied BTC/day New supply/day Coverage ratio (BTC demand ÷ supply)

$90,000	$87,000,000	~970	~450	~2.2×
$120,000	$87,000,000	~725	~450	~1.6×
$130,000	$87,000,000	~670	~450	~1.5×

資金流並非唯一決定回報的因素，日常市場表現可能會偏離簡單的供應吸收模型。

每日 ETF 淨流入與 Bitcoin 報酬之間的統計關聯性一般，R² 約為 0.32。自 ETF 獲批後，流動性已向美國交易時段遷移，因美國平台的市場深度增加。

這一模式有助於解釋為何現貨價格和價差通常在華爾街收盤時反應最快，因為此時資金流數據公佈，做市商進行再平衡。這也突顯了在行情反轉日的風險特徵。

IBIT 今年曾出現過大額資金流出，這些交易日對應著更寬的價差和更薄的訂單簿，即使整體趨勢仍指向累積。這種情況使市場關注波動性，而不僅僅是平均值。

BUIDL 則通過將短期國債上鏈，為已完成 KYC 的持有人提供另一端的循環。

BUIDL 在推出不到一年後，資產規模突破 10 億美元。隨著在其他鏈上新增額外份額類別，為原本部署於 Ethereum 的代幣化現金賬戶結構帶來了更低延遲的通道，資產規模推升至接近 30 億美元。

這一增長在前 18 個月內約為 800%。

BUIDL 持有人可通過基於智能合約的機制，將份額轉換為 USDC，該機制作為一個 24/7 的兌換通道，無需經過主創建與贖回週期。這加強了法幣與鏈上美元的連結，並為市場參與者提供更快的結算選項，用於抵押品管理和流動性緩衝。

這一連結在再平衡日、追加保證金時，以及 ETF 資金流出現意外時需要快速對沖時尤為重要。

宏觀背景構建了代幣化現金的收益邏輯。

前端利率已從高點回落，但名義上仍為正值，3 個月期國債收益率繼續維持在一個區間內，這使得代幣化 T-bill 產品作為加密行業企業的財資管理工具仍具吸引力。

如果 10 年期國債收益率下行，同時政策預期穩定，代幣化國債的持有收益仍具競爭力，相較於無息的交易所現金餘額，即使沒有價格敏感型的資金流入，也能支持穩定的申購。

這些基金的運作機制在壓力時期仍包括操作閘門和盡力窗口，正如代幣化平台公開說明的那樣，因此日內流動性不應被視為無限制。

現貨 ETF 的需求也曾出現過超越平均值的爆發。全球現貨 ETF 持倉在九月中旬增加了約 20,685 BTC，為初夏以來最強勁的單周增幅，將美國現貨 ETF 持倉推升至約 132 萬 BTC。

這一增長與分銷平台、模型投資組合重新受到關注，以及利用期貨基差和期權疊加來管理 ETF 創建與贖回的基差風險的增加同時發生。

美國交易時段市場深度的提升，為這些配置與訂單簿的對接提供了微觀結構通道，當美國投資顧問、RIA 和基金進行再平衡時，流動性得以集中。

從更宏觀的角度來看，代幣化預測有助於界定鏈上美元通道的上限。根據 Citi 的 GPS 系列，代幣化資產到 2030 年可能達到約 4 至 5 萬億美元，穩定幣作為一個資產類別，屆時市值可達約 4 萬億美元。

BCG 和 ADDX 的另一項研究則指出中十萬億美元的更高上限。這些範圍並非明年基準情景，而是用來思考機構現金和抵押品有多少比例可能遷移到可與加密交易所基礎設施互操作的代幣化工具上的一種視角。

如果 BUIDL 及同類產品在未來四個季度內增長至低個位數十億美元，即使只有幾十億美元的額外鏈上現金能在幾分鐘內於不同平台間流動，也將改變做市商在 ETF 交易時如何管理風險。

一組簡單的 2025 年情景有助於界定下一階段。

年中預測顯示，2025 年現貨 Bitcoin ETF 淨流入總額接近 550 億美元。但截至十月，這一數字已被打破，流入已達 590 億美元，按平均成交價 120,000 美元計算，累計需求約為 458,000 BTC，或若線性計算則約為每日 1,250 BTC，仍遠高於新發行量。

若因資金流出導致全年僅有 250 至 350 億美元的流入，結構性需求仍將在多數價格區間接近或高於發行量。相反，若分銷推動力更強，總流入達到 700 至 850 億美元，則除非長期持有者拋售，否則將大幅超過發行量。

這些結果都不需要假設拋物線式的行情；它們只是將已報告和預測的美元流量轉換為等值幣量，並與已知的發行路徑進行比較。

IBIT 與 BUIDL 之間的循環是機械性的，而非敘事性的。

ETF 配置通過標準券商通道將受監管資本引入 Bitcoin，提升了場外持幣規模並改變了庫存結構。

隨著 USDC 兌換通道和多鏈支持，代幣化現金賬戶允許機構在加密結算週期內移動美元，而無需離開國債級別工具。

隨著這些通道的擴展，美國時段的價差和市場深度獲得更多支撐，圍繞每日資金流的再平衡變得更為順暢。根據 Kaiko 的數據，這種集中效應已在訂單簿數據中顯現，並與 SoSoValue 和 Farside 在資金流方面的觀察一致。

但也有需要注意的地方。資金流週期會波動，Kaiko 的相關性研究表明，大額流入並不保證當天有成比例的回報。

同時也出現過流出事件，這意味著上表中的覆蓋率在資金流向反轉時會迅速收縮。代幣化基金在壓力時期的操作窗口會收緊，這會暫時降低即時可兌換性，直到容量恢復。

這些摩擦並不否定結構性變化；它們定義了財資部門和交易團隊在一個受監管 ETF 和代幣化短期工具以更少中介機構移動流動性的市場中所需適應的運作參數。

這一飛輪框架無需對必然性做出戲劇性宣稱。

僅需指出，今年已有一家大型受監管買家累積了近 600 億美元的 Bitcoin。

同時，來自同一資產管理公司的代幣化現金賬戶，通過程式化 USDC 橋接，資產規模已達到低個位數十億美元。

下一個數據點將隨週一的 ETF 資金流每週更新而來。

本文首發於 CryptoSlate，標題為「BlackRock 的 240 億美元 Bitcoin 飛輪正以 800% 增長推動 BTC 流動性」。