Coinbase看好2025年加密貨幣前景，但警示企業槓桿比特幣押注帶來「系統性風險」

根據 Coinbase Institutional 的觀點，加密貨幣市場有望在 2025 年下半年迎來積極發展，這主要受惠於美國經濟成長預期改善、聯準會潛在降息、企業財務採用加速，以及監管環境更加明朗。

儘管仍存在風險——包括殖利率曲線陡峭化，以及來自上市加密資產工具的潛在被迫拋售壓力——但目前看來這些風險仍屬可控，Coinbase Institutional 全球研究主管 David Duong 於週四的報告中如此表示。

Duong 持續看好未來三到六個月加密市場的上行空間，預測比特幣將於下半年創下歷史新高，隨著關稅帶來的宏觀干擾消退，以及美國推動經濟成長的政策逐步成形。然而，若因赤字疑慮導致長期殖利率上升，可能會收緊金融環境並擾亂市場。他指出，若經濟成長預期落空，風險資產或將面臨波動，但比特幣與黃金等價值儲存資產則有望受益，因美元主導地位逐漸減弱。

「複製人來襲」

越來越多上市公司開始採用比特幣作為資產負債表的一部分，目前已有 228 家企業合計持有 82 萬枚比特幣。根據 Galaxy Digital 的數據，其中約 20 家企業，以及其他持有 ETH、SOL 或 XRP 的公司，正採用由 Strategy（前身為 MicroStrategy）開創的槓桿融資模式。這波活動激增，與 2024 年 12 月生效的一項關鍵會計變革有關，當時美國財務會計準則委員會（FASB）新規允許企業以公允市價報告加密資產持有，消除了過去僅能依據美國通用會計準則（GAAP）報告減值、無法反映未實現收益的重大障礙，Duong 表示。

儘管企業採用率持續上升，Duong 也警告，專注於資產累積的上市加密資產工具出現，帶來了「系統性風險」。許多公司透過可轉換債券融資購買加密貨幣，這使其在市場壓力下容易被迫拋售，或因主觀動機而拋售，進而引發投資人恐慌，他指出。 

「我們認為，這些風險帶來的下行壓力，最終不太可能重演過去部分失敗加密產業項目的情況，」Duong 表示。「首先，根據我們對九家企業未償債務的盤點，大多數債務最早也要到 2029 年底至 2030 年初才到期，顯示短期內被迫拋售的壓力不大。此外，只要貸款價值比（LTV）維持在合理範圍，我們相信大型企業仍有機會取得再融資管道，協助其應對困境，未必需要清算儲備資產。」

不過，Duong 也坦言，隨著債務到期或更多企業採用槓桿策略，前景可能出現變化。由於尚無標準化融資模式，風險追蹤難度高，但企業興趣依然濃厚，市場尚未飽和，因此他認為 2025 年下半年資產累積趨勢仍有成長空間。

週三，受監管的數位資產銀行 Sygnum 也警告，這種持有集中化的風險，可能削弱比特幣作為央行儲備資產的公信力。

衰退風險消退與加密監管明朗化

對技術性衰退的擔憂……

這位分析師指出，美國也將於2025年迎來重大監管轉型，兩黨對穩定幣立法的支持以及更廣泛界定加密貨幣市場結構的努力，標誌著與前一屆政府「以執法代替監管」的做法形成鮮明對比。GENIUS法案與STABLE法案有望在八月休會前整合並通過，為儲備金、合規及消費者保護建立關鍵規則。與此同時，CLARITY法案則旨在釐清SEC與CFTC的監管職責，為長期政策轉型奠定基礎，他補充道。

另外，SEC目前正在審查約80項待審的加密貨幣ETF提案，包括多資產基金、支持質押的產品，以及針對Solana、XRP、萊特幣和狗狗幣等加密貨幣的單一代幣ETF。這些申請案的關鍵決策可能會在7月至10月間出爐，結果預計將影響2026年前的市場動態，杜昂表示。

「儘管存在風險，我們認為比特幣的上升趨勢預計將持續，」杜昂總結道。「話雖如此，儘管我們對比特幣的走勢充滿信心，但我們認為只有部分山寨幣可能因其獨特情況而表現良好。」