降本增效=裁員+賣ETH？ EF財庫新政在傳遞哪些訊號

6 月 4 日，以太坊基金會（Ethereum Foundation, EF）正式發布其最新《財庫管理政策》，系統闡述了其財務支出政策、資產配置策略及「Defipunk」長期願景。該政策旨在提升基金會的財務韌性、支持 DeFi 創新，並強化其在隱私保護與自我託管方向上的價值立場。

以太坊基金會《財庫管理政策》頁

EF 財庫管理政策」頁

EF 財庫的永續性與經濟性。以太坊基金會（EF）預計將繼續作為生態系統的長期管理者，但其職責範圍將逐步收窄。

法幣儲備增加，重金「砸」產品交付

依照新政策，EF 將以「營運支出比例 × 緩衝年限」模型確定法幣與 ETH 的配置比例，並將年度支出維持在 15% 的高位。基金會指出，2025–2026 年將是生態關鍵階段，需集中資源推進協議層的技術落地，包括 L1 擴展、blob 技術和 UX 優化等方向。

EF 表示，2025–2026 年將是推進協議落地的關鍵窗口，預計維持 15% 年度支出，並設定 2.5 年的法幣緩衝期。這意味著基金會需將金庫中約 37.5% 轉換為法幣，以支撐中短期投入。

根據 EF 新發布的《財庫管理政策》，A 為年度運營支出（佔當前總財庫的百分比），B為營運緩衝年資（儲備中可支撐營運的年數）

具體而言，這套模型邏輯可以拆分為三個層次，分別對應策略制定、金額計算與執行落地。

第一層：結構模型，設定資產配置比例

基金會首先使用一個結構性模型來確定其資產配置架構。此模型以年度營運支出佔金庫的比例（A）乘以預期的營運緩衝年限（B），得出一個目標法幣比例：

A × B：決定以法幣計價的目標儲備規模。該值決定了 ETH 的出售頻率與規模。

這一層模型不關注具體金額，而強調基金會應如何維持長期的資產結構，減少因幣價波動帶來的短期決策壓力，適用於治理框架或資產配置政策的製定。

根據《2024 年以太坊基金會報告》揭露的數據，以太坊基金會金庫總值 9.702 億美元，較上一次揭露下降 39%。其中 2023 年營運支出約 1.349 億美元，佔金庫總值的 13.9%。

以新財政每年營運支出 15%、2.5 年緩衝期的標準進行計算，EF 的目標法幣儲備比例為 15% × 2.5，即 37.5%。而目前基金會的加密資產佔比高達 81.3%，在新標準下，基金會或需要減持近三成 ETH。

根據 EF 財報，2023 財年以太坊基金會營運支出分類（左）及 2024 年 10 月財庫資產配置佔比（右坊基金會營運支出分類（左）及 2024 年 10 月財庫資產配置佔比（右），依新財標準 EF需削減近三成加密資產持倉

第二層：金額模型，計算應籌集多少法幣

在結構比例設定之後，基金會將目標比例應用於當前金庫總值，$Hstrong>A ×>p.目前金庫總值

對應到實際金額，則其目標法幣儲備約為 3.63 億美元。此金額模型用於評估目前法幣儲備是否充足，以及是否需要出售 ETH 以籌集差額，是執行層級決策的重要基礎。

第三層：執行模型，反推應持有多少枚 ETH

最終，為落實法幣與 ETH 的配置目標，基金會會將剩餘的金庫部分（即 1 - A × B）視為 ETH 儲備價值，並

TotalTreasury - A × B：即 ETH 儲備的目標值（再除以 ETH 單價，即可得核心持有 ETH 數量）。

目標 ETH 數量 = (1 - A × B) × 總金庫 ÷ ETH 目前價格

此步驟將策略模型落地為實際持倉要求。對應到實際金額，基金會金庫為 9.7 億美元，A × B=37.5%，以 ETH 價格 2,500 美元估算，基金會應保留約 24.2 萬枚 ETH 作為核心長期持有資產。

相較於傳統預算制度，這套模型提供了更靈活的資產配置方式：在牛市中可及時兌現法幣，增強抗週期能力；在市場低迷期也能維持長期持幣信念。 EF 表示，董事會將定期評估 A 與 B 兩項參數，以動態調整資產結構，確保資源配置與策略節奏同步。

未來 2 年半被以太坊基金會視為生態的關鍵時期，因此需集中資源推動重要技術交付。 2025 年 EF 將支出約 15% 的國庫資金（法幣儲備佔 37.5%），併計劃維持 2.5 年支出的法定緩衝。並計劃在未來五年內將年度營運支出大致線性減少，最終達到長期維持在 5% 的基準水準。

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配額

在資產配置上，以太坊基金會（EF）在新政策中進一步明確了其資產配置框架，意在平衡安全性、流動性與長期穩健性。

在加密資產方面，EF 表示將在不違背以太坊去中心化與開放性原則的前提下，尋求穩健的財務回報。基金會優先部署至經過審計、無許可、結構透明的 DeFi 協議，強調防範智能合約、治理、穩定幣及預言機等潛在風險，並避免過度追逐高風險收益。

鏈上資金將依市場行情、風險敞口與收益機會靈活調配，目前已包括獨立性質押與向主流借貸協議提供 wETH 流動性。未來也計劃引入穩定幣借貸和部分高安全性鏈上 RWA 產品作為補充。此外，EF 每季會評估實際法幣儲備與營運緩衝目標之間的偏差，決定是否出售 ETH，並在鏈下兌換或鏈上置換之間做出策略性選擇。

相較於以往專注於鏈上收益策略，此次 EF 明確引入代幣化現實世界資產（Tokenized RWAs）作為法幣資產的重要組成。其配置結構被劃分為三層：涵蓋日常支出的即時流動資產、匹配中長期義務的低風險資產，以及納入統一策略管理體系的代幣化現實世界資產（Tokenized RWAs）。

這項變更釋放出清晰訊號：基金會開始更多考慮法幣世界的穩健收益工具，目的在於支撐中短期較高開支的持續性，而不再依賴市場行情或鏈上收益的偶然性。

值得注意的是，只有符合鏈上透明、可審計、去中心化治理等條件的 RWA 協議，才可能被納入基金會體系。反之，結構封閉、依賴法律信任路徑的傳統 RWA 專案將面臨較高門檻。

此類調整不僅提升了財庫結構的穩健性，也為未來進一步拓展鏈上資產管理路徑預留了製度空間。目前，相關部署細節尚未公開。

頒布生態項目的「創業新標準」

除此之外，EF 在其新財政政策中提出了明確的 Cypherpunk 目標，並基於此構建了一套名為“Defipunk”的評估框架，旨在推動更加去中心化的隱私、金融設施。此框架強調六大核心價值：安全、開源、金融自主權、技術替代信任、加密工具保障自由以及隱私保護，特別關注交易與鏈上資料層面的隱私性。

2023 財政年度 EF 營運支出流向，其中大部分流入 L1 底層研發和「新機構」的建立，在 EF在宣布裁員並調整策略方向後，這些領域的花費或將大幅減少

同時，EF 也制定了一套適用於未來鏈上部署的標準化評估體系。具體包括：是否具備無許可存取、自託管能力、FLOSS 等級的開源協議、隱私保護選項、公開透明的開發與治理流程、信任最小化的核心邏輯、抗操控的預言機機制、安全審計保障，以及去中心化的使用者互動介面等。 EF 表示，這項評估架構將作為未來金庫資金部署的重要參考標準，鼓勵生態計畫在安全、隱私與去中心化方向上持續優化，從而共同建構一個面向長期、符合加密原生價值觀的金融生態。

Defipunk 框架將影響以太坊基金會對開發者的資助機制，特別是在隱私方面，EF 明確將隱私視為未來重點，強調對隱匿交易、資料保護機制以及去中心化用戶介面的支持，並鼓勵鏈上匿名操作。基金會表示「隱私是 DeFi 的關鍵未竟任務」，未來將透過策略性資金與研究合作推動相關生態發展。這一立場的轉變，或將為 Railgun 等隱私協議及匿名身分項目帶來新的資金流入與長期背書。

這樣一套具備公開標準與評估機制的政策框架，標誌著一個高度依賴核心成員主觀判斷的時代正在悄悄退場。長期以來，如果專案想在以太坊生態中獲得「正統性」認同，往往需透過非正式管道與 EF 建立連結。無論是計畫創辦人尋求月台，或是投資機構爭取儘早接觸優質標的，EF 的研究員都被視為通往資源與話語權的關鍵節點。這種人際網絡主導的生態運作模式，使得「接近 EF」一度成為繞不過的成功路徑。

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在這種背景下，EF 推出的「Defipunk」的評估架構遠得意義。它不僅是一份對資金使用規則的技術性說明，更標誌著生態治理理念的一次轉向——從隱性權力網絡驅動的「共識政治」，邁向基於公開標準與價值導向的透明機制。

以安全性、去中心化、隱私保護等為核心的 Defipunk 評估體系，為未來專案如何獲得資金支持與生態認可，提供了更為清晰的製度路徑。換句話說，從此之後，專案能否獲得支持，將不再僅取決於是否「與誰關係好」，而是是否符合以太坊長期願景與公共價值目標。

這是製度層面的鬆動，也是生態文化從個人偏好回歸技術理性的重要起點。

來自社群的迴響，ETH 觸底了嗎？

在以太坊基金會發布新財政政策、提出「降本增效」目標的同時，市場層級也正在浮現一系列值得關注的異動。基金會內部的人事調整、資本市場對 ETH 的策略性押注，以及 ETH/BTC 匯率的階段性反彈，交織出一張更為複雜的生態結構圖。社群對此展開了廣泛討論，觀點也在共識與分歧之間形成迴響。

6 月 3 日，EF 宣布裁撤部分研發人員，並將原研究團隊重組為名為「Protocol」的新部門，集中資源攻堅三大技術方向：L1 擴展、blob 擴展、UX 改進。官方將此舉定位為對資源配置的最佳化，一方面，裁撤部分研發人員，特別是那些長期停留在理論階段的團隊；另一方面，引入更嚴格的問責機制，要求快速將研究成果轉化為實際產出。聯合執行董事 Hsiao-Wei Weng 在社群媒體 X 上表示，希望新結構能推動核心計畫更有效率地前進。

此前，對於以太坊基金會（EF）的口誅筆伐已經曠日持久，前幾個月以來以太疲軟的走勢也對社區不滿是促進了社區不滿EF，將自身研究與資源轉向基金會外部，說明了 EF 的內部分歧已經達到無可調和的地步，EF 直接被推向風口浪尖。

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由此，部分社區聲音將以太坊基金會的重組視為基金會在回應外部批評下的「自我糾偏」。也有開發者指出，這是必要的聚焦調整，預計將更多力量集中於協議層的核心演進。

幾乎在同一時期，美股上市公司 SharpLink Gaming 公佈其以太坊財庫儲備戰略，計劃籌款 4.25 億美元用於長期持有 ETHTH，背後主導著以太坊。這項被稱為「ETH 版微策略」的操作，在社群中被解讀為傳統資本市場對以太坊的重新定價，也被視為 Consensys 對其技術路線的公開背書。

SharpLink 的大額押注迅速提振了市場信心，5 月 28 日公告發布後，ETH 價格在 24 小時內上漲 4%，達到 2639 美元，過去一個月累計漲幅達 50 %。

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6 月 6 月 3 月/月2%，引發了市場對資金傾斜方向的關注。交易者將其視為 ETH 相對價值回歸的信號。有分析認為，ETH 目前正逼近一個大型技術形態的頂點區域，若突破成功，價格有望上行至 2000 或 3000 美元，其背後推力可能來自基本面改善，也可能僅由大型資金入場驅動。

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但更值得注意的是，在基金會削減營運開支、市場資金高調加倉 ETH 的對照之下，以太坊的敘事重心正從「制度激勵」轉向「市場共識」，技術推動與資本意誌之間的張力正在同步上演。

綜合來看，EF 目前的降本增效策略既是財政審慎的表現，也反映出其對自身角色邊界的重新定位。在去中心化治理持續演化的背景下，基金會、技術企業、資本機構與開發者社群之間的協作關係，也正在走向一個更複雜但可能更有效率的新階段。