Giải mã báo cáo CoinShares 2026: Tạm biệt câu chuyện đầu cơ, chào đón năm đầu tiên của tính ứng dụng

Tác giả: CoinShares

Biên dịch: TechFlow

Cuối năm, các báo cáo tổng kết và dự báo năm mới của các tổ chức lần lượt được công bố.

Với nguyên tắc "quá dài không đọc", chúng tôi cũng cố gắng tóm tắt nhanh và rút ra những điểm chính từ các báo cáo dài của từng tổ chức.

Báo cáo này đến từ CoinShares, một công ty quản lý đầu tư tài sản số hàng đầu châu Âu thành lập năm 2014, có trụ sở tại London (Anh) và Paris (Pháp), với quy mô tài sản quản lý vượt 6 tỷ USD.

Bản báo cáo dài 77 trang “Triển vọng 2026: Năm của tính ứng dụng thắng thế” (Outlook 2026: The Year Utility Wins) bao gồm các chủ đề cốt lõi như nền tảng kinh tế vĩ mô, sự phổ cập của bitcoin, sự trỗi dậy của tài chính lai, cạnh tranh giữa các nền tảng hợp đồng thông minh, sự phát triển của khung pháp lý, đồng thời phân tích sâu các lĩnh vực như stablecoin, tài sản token hóa, thị trường dự đoán, chuyển đổi ngành khai thác, đầu tư mạo hiểm,...

Dưới đây là phần tóm tắt và rút gọn nội dung cốt lõi của báo cáo này:

I. Chủ đề cốt lõi: Năm của tính ứng dụng đang đến gần

Năm 2025 là năm bước ngoặt của ngành tài sản số, bitcoin đạt mức cao lịch sử, ngành chuyển từ động lực đầu cơ sang động lực giá trị ứng dụng thực tế.

Dự kiến năm 2026 sẽ là "năm của tính ứng dụng thắng thế" (utility wins), tài sản số không còn cố gắng thay thế hệ thống tài chính truyền thống mà sẽ tăng cường và hiện đại hóa các hệ thống hiện có.

Quan điểm cốt lõi của báo cáo là: năm 2025 đánh dấu sự chuyển đổi quyết định của tài sản số từ động lực đầu cơ sang động lực giá trị ứng dụng thực tế, và năm 2026 sẽ là năm then chốt thúc đẩy quá trình chuyển đổi này tăng tốc và hiện thực hóa.

Tài sản số không còn cố gắng xây dựng một hệ thống tài chính song song, mà sẽ tăng cường và hiện đại hóa hệ thống tài chính truyền thống hiện có. Việc tích hợp blockchain công khai, thanh khoản tổ chức, cấu trúc thị trường được quản lý và các trường hợp sử dụng thực tế trong nền kinh tế đang diễn ra với tốc độ vượt xa kỳ vọng lạc quan.

II. Nền tảng kinh tế vĩ mô và triển vọng thị trường

Môi trường kinh tế: Hạ cánh mềm trên lớp băng mỏng

• Kỳ vọng tăng trưởng: Năm 2026 kinh tế có thể tránh được suy thoái nhưng tăng trưởng yếu và mong manh. Lạm phát tiếp tục giảm nhưng chưa đủ dứt khoát, các yếu tố như thuế quan và tái cấu trúc chuỗi cung ứng khiến lạm phát lõi duy trì ở mức cao nhất kể từ đầu những năm 1990.

• Chính sách của Fed: Dự kiến cắt giảm lãi suất một cách thận trọng, mục tiêu lãi suất có thể giảm về khoảng giữa 3%, nhưng quá trình này sẽ chậm. Fed vẫn còn ám ảnh bởi đợt lạm phát tăng vọt năm 2022 nên không muốn chuyển hướng quá nhanh.

• Ba kịch bản phân tích:

  • Kịch bản lạc quan: Hạ cánh mềm + năng suất tăng bất ngờ, bitcoin có thể vượt 150,000 USD

  • Kịch bản cơ sở: Mở rộng chậm, bitcoin giao dịch trong khoảng 110,000-140,000 USD

  • Kịch bản gấu: Suy thoái hoặc lạm phát đình trệ, bitcoin có thể giảm về vùng 70,000-100,000 USD

Vị thế dự trữ của USD bị xói mòn chậm

Tỷ trọng của USD trong dự trữ ngoại hối toàn cầu giảm từ 70% năm 2000 xuống khoảng giữa 50% hiện nay. Ngân hàng trung ương các thị trường mới nổi đang đa dạng hóa dự trữ, tăng nắm giữ nhân dân tệ, vàng,... Điều này tạo thuận lợi cấu trúc cho bitcoin như một kho lưu trữ giá trị phi chủ quyền.

III. Quá trình phổ cập bitcoin tại Mỹ

Năm 2025, Mỹ đạt được nhiều bước đột phá quan trọng, bao gồm:

1. ETF giao ngay được phê duyệt và ra mắt

2. Thị trường quyền chọn ETF hàng đầu được hình thành

3. Gỡ bỏ hạn chế đối với kế hoạch hưu trí

4. Doanh nghiệp áp dụng quy tắc kế toán giá trị hợp lý

5. Chính phủ Mỹ đưa bitcoin vào dự trữ chiến lược

Việc chấp nhận của tổ chức vẫn ở giai đoạn đầu

Dù các rào cản cấu trúc đã được gỡ bỏ, việc áp dụng thực tế vẫn bị giới hạn bởi quy trình và trung gian của tài chính truyền thống. Các kênh quản lý tài sản, nhà cung cấp kế hoạch hưu trí, đội ngũ tuân thủ doanh nghiệp... vẫn đang dần thích nghi.

Dự báo năm 2026

Dự kiến khu vực tư nhân sẽ đạt được tiến bộ quan trọng: bốn công ty môi giới lớn mở cấu hình ETF bitcoin, ít nhất một nhà cung cấp 401(k) lớn cho phép cấu hình bitcoin, ít nhất hai công ty thuộc S&P 500 nắm giữ bitcoin, ít nhất hai ngân hàng lưu ký lớn cung cấp dịch vụ lưu ký trực tiếp,...

IV. Rủi ro nắm giữ bitcoin của thợ đào và doanh nghiệp

Quy mô nắm giữ của doanh nghiệp tăng vọt

Giai đoạn 2024-2025, lượng bitcoin nắm giữ bởi các công ty niêm yết tăng từ 266,000 lên 1,048,000 BTC, tổng giá trị từ 11.7 tỷ USD lên 90.7 tỷ USD. Strategy (MSTR) chiếm 61%, 10 công ty hàng đầu kiểm soát 84% tổng số.

Rủi ro bán tháo tiềm ẩn

Strategy đối mặt hai rủi ro lớn:

1. Không thể cung cấp vốn cho nợ vĩnh viễn và nghĩa vụ dòng tiền (dòng tiền hàng năm gần 680 triệu USD)

2. Rủi ro tái cấp vốn (trái phiếu đáo hạn gần nhất vào tháng 9/2028)

Nếu mNAV gần 1x hoặc không thể tái cấp vốn với lãi suất 0%, có thể buộc phải bán bitcoin, gây ra vòng xoáy tiêu cực.

Thị trường quyền chọn và sự giảm biến động

Sự phát triển của thị trường quyền chọn IBIT đã làm giảm biến động của bitcoin, đây là dấu hiệu của sự trưởng thành. Tuy nhiên, biến động giảm có thể làm suy yếu nhu cầu trái phiếu chuyển đổi, ảnh hưởng đến sức mua của doanh nghiệp. Điểm ngoặt giảm biến động xuất hiện vào mùa xuân năm 2025.

V. Sự phân hóa của khung pháp lý

EU: Sự rõ ràng của MiCA

EU sở hữu khung pháp lý tài sản số hoàn chỉnh nhất thế giới, bao gồm phát hành, lưu ký, giao dịch và stablecoin. Tuy nhiên, năm 2025 bộc lộ hạn chế trong phối hợp, một số cơ quan quản lý quốc gia có thể thách thức cơ chế passport xuyên biên giới.

Mỹ: Đổi mới và phân mảnh

Mỹ lấy lại động lực nhờ thị trường vốn sâu rộng và hệ sinh thái đầu tư mạo hiểm trưởng thành, nhưng quy định vẫn phân tán ở nhiều cơ quan như SEC, CFTC, Fed,... Luật stablecoin (GENIUS Act) đã được thông qua nhưng vẫn đang trong quá trình thực thi.

Châu Á: Tiến tới quản lý thận trọng

Hong Kong, Nhật Bản thúc đẩy yêu cầu vốn và thanh khoản crypto theo Basel III, Singapore duy trì chế độ cấp phép dựa trên rủi ro. Châu Á đang hình thành nhóm quản lý nhất quán hơn, tập trung vào tiêu chuẩn dựa trên rủi ro và đồng bộ với ngân hàng.

Sự trỗi dậy của tài chính lai (Hybrid Finance)

Cơ sở hạ tầng và tầng thanh toán

• Stablecoin: Quy mô thị trường vượt 300 tỷ USD, Ethereum chiếm thị phần lớn nhất, Solana tăng trưởng nhanh nhất. GENIUS Act yêu cầu nhà phát hành tuân thủ nắm giữ dự trữ trái phiếu Mỹ, tạo ra nhu cầu trái phiếu mới.

• Sàn giao dịch phi tập trung: Khối lượng giao dịch hàng tháng vượt 600 tỷ USD, Solana xử lý 40 tỷ USD giao dịch/ngày.

Tài sản thực token hóa (RWA)

Tổng giá trị tài sản token hóa tăng từ 15 tỷ USD đầu năm 2025 lên 35 tỷ USD. Tín dụng tư nhân và trái phiếu Mỹ token hóa tăng trưởng nhanh nhất, token vàng vượt 1.3 tỷ USD. Quỹ BUIDL của BlackRock mở rộng mạnh, JPMorgan ra mắt token tiền gửi JPMD trên Base.

Ứng dụng on-chain tạo doanh thu

Ngày càng nhiều giao thức tạo ra doanh thu hàng trăm triệu USD mỗi năm và phân phối cho holder token. Hyperliquid dùng 99% doanh thu để mua lại token hàng ngày, Uniswap và Lido cũng triển khai cơ chế tương tự. Điều này đánh dấu sự chuyển đổi của token từ tài sản đầu cơ thuần túy sang tài sản dạng cổ phần.

VII. Sự thống trị của stablecoin và việc doanh nghiệp áp dụng

Mức độ tập trung thị trường

Tether (USDT) chiếm 60% thị phần stablecoin, Circle (USDC) chiếm 25%. Các đối thủ mới như PYUSD của PayPal gặp khó khăn do hiệu ứng mạng lưới, khó phá vỡ thế song mã.

Dự báo doanh nghiệp áp dụng năm 2026

• Nhà cung cấp xử lý thanh toán: Visa, Mastercard, Stripe... có lợi thế cấu trúc, có thể chuyển sang thanh toán bằng stablecoin mà không thay đổi trải nghiệm người dùng đầu cuối.

• Ngân hàng: JPMorgan với JPM Coin đã cho thấy tiềm năng, Siemens báo cáo tiết kiệm ngoại hối 50%, thời gian thanh toán giảm từ vài ngày xuống vài giây.

• Nền tảng thương mại điện tử: Shopify đã chấp nhận thanh toán bằng USDC, thị trường châu Á và Mỹ Latinh đang thử nghiệm thanh toán bằng stablecoin cho nhà cung cấp.

Tác động đến doanh thu

Nhà phát hành stablecoin đối mặt rủi ro lãi suất giảm: nếu Fed giảm lãi suất xuống 3%, cần phát hành thêm 88.7 tỷ USD stablecoin để duy trì thu nhập lãi hiện tại.

VIII. Phân tích cạnh tranh sàn giao dịch theo mô hình 5 lực lượng Porter

• Đối thủ hiện tại: Cạnh tranh gay gắt và ngày càng tăng, phí giao dịch giảm xuống mức điểm cơ bản thấp.

• Đe dọa từ đối thủ mới: Các tổ chức tài chính truyền thống như Morgan Stanley E*TRADE, Charles Schwab chuẩn bị tham gia, nhưng ngắn hạn vẫn phải dựa vào đối tác.

• Quyền lực thương lượng của nhà cung cấp: Nhà phát hành stablecoin (như Circle) tăng cường kiểm soát thông qua Arc mainnet. Thỏa thuận chia sẻ doanh thu USDC giữa Coinbase và Circle rất quan trọng.

• Quyền lực thương lượng của khách hàng: Khách hàng tổ chức chiếm hơn 80% khối lượng giao dịch của Coinbase, có quyền thương lượng mạnh. Người dùng bán lẻ nhạy cảm với giá.

• Đe dọa từ sản phẩm thay thế: Các sàn phi tập trung như Hyperliquid, thị trường dự đoán như Polymarket, sản phẩm phái sinh crypto của CME tạo ra cạnh tranh.

Dự kiến năm 2026 ngành sẽ tăng tốc hợp nhất, các sàn giao dịch và ngân hàng lớn sẽ mua lại để có được khách hàng, giấy phép và hạ tầng.

IX. Cạnh tranh nền tảng hợp đồng thông minh

Ethereum: Từ sandbox đến hạ tầng tổ chức

Ethereum mở rộng thông qua lộ trình tập trung vào Rollup, thông lượng Layer-2 tăng từ 200 TPS lên 4,800 TPS chỉ sau một năm. Các validator đang thúc đẩy tăng giới hạn Gas của lớp nền tảng. ETF Ethereum giao ngay tại Mỹ thu hút khoảng 13 tỷ USD dòng vốn.

Về token hóa tổ chức, quỹ BUIDL của BlackRock và JPMD của JPMorgan cho thấy tiềm năng của Ethereum như một nền tảng cấp tổ chức.

Solana: Mô hình hiệu suất cao

Solana nổi bật nhờ môi trường thực thi tối ưu hóa đơn khối, chiếm khoảng 7% tổng TVL DeFi. Nguồn cung stablecoin vượt 12 tỷ USD (tăng từ 1.8 tỷ USD tháng 1/2024), các dự án RWA mở rộng, quỹ BUIDL của BlackRock tăng từ 25 triệu USD tháng 9 lên 250 triệu USD.

Nâng cấp kỹ thuật gồm client Firedancer, mạng truyền thông validator DoubleZero,... ETF giao ngay ra mắt ngày 28/10 đã thu hút 382 triệu USD dòng vốn ròng.

Các chuỗi hiệu suất cao khác

Sui, Aptos, Sei, Monad, Hyperliquid... thế hệ Layer-1 mới cạnh tranh bằng sự khác biệt kiến trúc. Hyperliquid tập trung vào giao dịch phái sinh, chiếm hơn 1/3 tổng doanh thu blockchain. Tuy nhiên, thị trường bị phân mảnh nghiêm trọng, khả năng tương thích EVM trở thành lợi thế cạnh tranh.

X. Chuyển đổi ngành khai thác sang HPC (Trung tâm tính toán hiệu suất cao)

Mở rộng năm 2025

Công suất khai thác của các thợ đào niêm yết tăng lên 110 EH/s, chủ yếu từ Bitdeer, HIVE Digital và Iris Energy.

Chuyển đổi sang HPC

Các thợ đào đã công bố hợp đồng HPC trị giá 65 tỷ USD, dự kiến đến cuối năm 2026, tỷ trọng doanh thu từ khai thác bitcoin sẽ giảm từ 85% xuống dưới 20%. Biên lợi nhuận hoạt động HPC đạt 80-90%.

Mô hình khai thác tương lai

Dự kiến khai thác trong tương lai sẽ do các mô hình sau chi phối: nhà sản xuất ASIC, khai thác mô-đun, khai thác gián đoạn (cùng tồn tại với HPC), khai thác của các quốc gia có chủ quyền. Về lâu dài, khai thác có thể quay lại mô hình phân tán quy mô nhỏ.

XI. Xu hướng đầu tư mạo hiểm

Phục hồi năm 2025

Đầu tư mạo hiểm crypto đạt 18.8 tỷ USD, vượt tổng năm 2024 (16.5 tỷ USD). Chủ yếu nhờ các thương vụ lớn: Polymarket nhận 2 tỷ USD đầu tư chiến lược (ICE), Tempo của Stripe nhận 500 triệu USD, Kalshi nhận 300 triệu USD.

Bốn xu hướng lớn năm 2026

1. Token hóa RWA: SPAC của Securitize, vòng gọi vốn Series A 50 triệu USD của Agora... cho thấy sự quan tâm của tổ chức.

2. Kết hợp AI và crypto: Ứng dụng như agent AI, giao diện giao dịch ngôn ngữ tự nhiên phát triển nhanh.

3. Nền tảng đầu tư bán lẻ: Echo (được Coinbase mua lại với giá 375 triệu USD), Legion và các nền tảng angel phi tập trung nổi lên.

4. Cơ sở hạ tầng bitcoin: Các dự án Layer-2 và Lightning Network nhận được sự chú ý.

XII. Sự trỗi dậy của thị trường dự đoán

Polymarket đạt khối lượng giao dịch tuần hơn 800 triệu USD trong kỳ bầu cử Mỹ 2024, hoạt động sau bầu cử vẫn mạnh mẽ. Độ chính xác dự đoán được xác thực: sự kiện xác suất 60% xảy ra khoảng 60%, sự kiện xác suất 80% xảy ra khoảng 77-82%.

Tháng 10/2025, ICE đầu tư chiến lược lên tới 2 tỷ USD vào Polymarket, đánh dấu sự công nhận của các tổ chức tài chính truyền thống. Dự kiến năm 2026 khối lượng giao dịch tuần có thể vượt 2 tỷ USD.

XIII. Kết luận then chốt

1. Gia tốc trưởng thành: Tài sản số đang chuyển từ động lực đầu cơ sang động lực giá trị ứng dụng và dòng tiền, token ngày càng giống tài sản cổ phần.

2. Sự trỗi dậy của tài chính lai: Sự hội tụ giữa blockchain công khai và hệ thống tài chính truyền thống không còn là lý thuyết mà đã trở nên rõ ràng nhờ sự tăng trưởng mạnh của stablecoin, tài sản token hóa và ứng dụng on-chain.

3. Độ rõ ràng pháp lý tăng: GENIUS Act của Mỹ, MiCA của EU, khung quản lý thận trọng của châu Á tạo nền tảng cho việc áp dụng của tổ chức.

4. Việc áp dụng của tổ chức tiến triển dần: Dù rào cản cấu trúc đã được gỡ bỏ, việc áp dụng thực tế cần nhiều năm, 2026 sẽ là năm khu vực tư nhân đạt tiến bộ tăng trưởng.

5. Cạnh tranh được tái định hình: Ethereum duy trì vị thế dẫn đầu nhưng đối mặt thách thức từ các chuỗi hiệu suất cao như Solana, khả năng tương thích EVM là lợi thế then chốt.

6. Rủi ro và cơ hội song hành: Sự tập trung nắm giữ bitcoin của doanh nghiệp cao tạo rủi ro bán tháo, nhưng các lĩnh vực mới như token hóa tổ chức, stablecoin, thị trường dự đoán mang lại tiềm năng tăng trưởng lớn.

Tổng thể, năm 2026 sẽ là năm then chốt đưa tài sản số từ bên lề vào dòng chính, từ đầu cơ sang ứng dụng thực tế, từ phân mảnh sang hợp nhất.