Ngày 5 tháng 12 năm 2025, thị trường tiền mã hóa chứng kiến một khoảnh khắc mang tính biểu tượng: tại khu vực giao dịch OTC (giao dịch ngoài sàn) của các sàn giao dịch lớn như Binance, giá USDT - một stablecoin neo theo 1 USD - so với Nhân dân tệ đã phá vỡ ngưỡng tâm lý 7.0, có lúc xuống thấp tới 6.99 NDT.
Trái ngược hoàn toàn với điều này, cùng thời điểm, tỷ giá trung tâm Nhân dân tệ so với USD do Cục Quản lý Ngoại hối Nhà nước công bố vẫn ổn định quanh mức 7.07 NDT, giá USDT trên thị trường OTC hiếm hoi thấp hơn tỷ giá chính thức, tạo ra hiện tượng “đảo chiều giá”.
Hiện tượng chiết khấu âm khoảng 1% này cho thấy dưới tín hiệu giám sát mạnh mẽ, cấu trúc sâu của thị trường và thanh khoản đang trải qua biến động dữ dội.
I. Động lực trực tiếp: Cuộc họp quản lý định hướng, trấn áp giao dịch ngoại hối bất hợp pháp
Yếu tố trực tiếp và quyết định dẫn đến biến động giá lần này đến từ tín hiệu rõ ràng và nghiêm khắc được phát đi từ phía quản lý vào cuối tháng 11.
● Định hướng cuộc họp: Ngày 28 tháng 11, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc cùng nhiều bộ ngành đã tổ chức cuộc họp phối hợp về việc trấn áp giao dịch và đầu cơ tiền mã hóa. Nhiều kênh truyền thông và cộng đồng blockchain phân tích rằng, cuộc họp này tập trung nhấn mạnh vào hành vi chuyển đổi ngoại tệ xuyên biên giới bất hợp pháp sử dụng stablecoin.
● Phản ứng thị trường: Tín hiệu này được thị trường hiểu là cảnh báo chính xác đối với các kênh vốn xám. Các nhà giao dịch OTC (còn gọi là “U thương”) vốn là trung tâm thanh khoản của thị trường OTC, do lo ngại rủi ro bị đóng băng tài khoản ngân hàng, đã đồng loạt tạm dừng hoặc thu hẹp hoạt động nhận coin.
● Cung cầu đảo chiều: Việc các nhà giao dịch đồng loạt “rút lui” đã ngay lập tức đảo ngược cục diện thị trường. Lượng lớn lệnh bán USDT tìm cách rút tiền mặt tràn ra, trong khi bên mua lại sụt giảm mạnh về thanh khoản, khiến giá chịu áp lực và nhanh chóng xuyên thủng mốc 7.0 NDT.
II. Bối cảnh vĩ mô: Đồng USD suy yếu và luân chuyển dòng tiền thị trường
Bên cạnh áp lực quản lý trực tiếp, kỳ vọng kinh tế vĩ mô rộng lớn hơn và thay đổi tâm lý thị trường cũng tạo nên môi trường bên ngoài cho xu hướng giảm giá.
● Kỳ vọng đồng USD suy yếu: Thị trường ngày càng kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang Mỹ sẽ sớm bắt đầu chu kỳ cắt giảm lãi suất, khiến chỉ số USD chịu áp lực. Nhân dân tệ đối với USD có áp lực tăng giá, điều này kéo theo USDT neo theo USD cũng bị ảnh hưởng giảm giá về mặt tỷ giá.
● Luân chuyển nội bộ thị trường crypto: Một số quan điểm phân tích cho rằng, kỳ vọng thanh khoản USD nới lỏng đã thúc đẩy một phần dòng tiền xem tài sản mã hóa là lựa chọn phân bổ mới, khiến giá các đồng crypto lớn như ETH tăng gần đây. Hành vi dòng tiền chuyển từ stablecoin sang tài sản rủi ro này (“rút U vào thị trường”) gián tiếp làm tăng áp lực bán USDT.
III. Giải thích ngành: Áp lực chính xác đối với hành vi vi phạm cụ thể
Sự kiện lần này đã thu hút nhiều thảo luận trong ngành, đồng thuận chung là đây là một phép thử áp lực chính xác của cơ quan quản lý đối với hành vi vi phạm trong hệ sinh thái stablecoin, chứ không phải phủ nhận hoàn toàn công nghệ.
● Mục tiêu rõ ràng: Giới chuyên môn cho rằng, mục tiêu của quản lý không nhằm vào công nghệ blockchain hay ứng dụng tài chính hợp pháp của stablecoin, mà là trấn áp nghiêm khắc việc sử dụng chúng cho chuyển đổi ngoại tệ xuyên biên giới bất hợp pháp, rửa tiền và các hành vi phá vỡ trật tự tài chính.
● Tín hiệu rõ ràng: Các chuyên gia pháp lý và thị trường nhận định, tinh thần của cuộc họp lần này là sự nhấn mạnh và củng cố chính sách quản lý hiện có, tín hiệu rõ ràng hơn, nhằm cắt đứt liên kết giữa stablecoin và hoạt động tài chính bất hợp pháp, dẫn dắt kỳ vọng thị trường.
IV. Ảnh hưởng thị trường: Đóng băng thanh khoản và tái cấu trúc định giá rủi ro
Áp lực quản lý đã nhanh chóng truyền dẫn đến cấu trúc vi mô của thị trường, tác động rõ rệt đến hành vi của các bên tham gia và logic định giá thị trường.
● Thanh khoản đóng băng ngắn hạn: Thanh khoản của thị trường OTC phụ thuộc cao vào các nhà trung gian, sự thận trọng của họ khiến độ sâu giao dịch giảm, chênh lệch giá mua bán giãn rộng, việc rút tiền mặt ngắn hạn trở nên khó khăn hơn.
● “Phí rủi ro” trở nên rõ ràng: Bản chất của hiện tượng đảo chiều giá lần này là thị trường đang tái định giá rủi ro tuân thủ (đóng băng thẻ) và rủi ro thanh khoản tiềm ẩn khi giao dịch qua kênh này. Chiết khấu âm chính là “phí rủi ro” mà người giao dịch phải trả để đổi lấy tiền pháp định.
● Phơi bày cấu trúc hai tầng: Hiện tượng đảo chiều giá đã trực quan phơi bày sự lệch pha tạm thời giữa thị trường ngoại hối chính thức chịu kiểm soát nghiêm ngặt và thị trường OTC do cung cầu xám quyết định, dưới tác động của can thiệp quản lý.
V. Triển vọng tương lai: Ranh giới tuân thủ và trạng thái bình thường mới của thị trường
Nhìn về tương lai, stablecoin và thị trường giao dịch liên quan sẽ tìm kiếm điểm cân bằng mới dưới sự giằng co giữa ràng buộc tuân thủ và nhu cầu thực tế.
● Biến động ngắn hạn trở thành bình thường: Chừng nào áp lực quản lý đối với giao dịch ngoại hối bất hợp pháp còn duy trì, thanh khoản và giá cả của thị trường OTC sẽ khó trở lại trạng thái “ổn định” như trước, biến động thường xuyên sẽ trở thành trạng thái bình thường mới.
● Phân hóa con đường phát triển: Thị trường sẽ tăng tốc phân hóa. Một mặt, không gian cho việc sử dụng stablecoin để chuyển đổi ngoại tệ xám xuyên biên giới sẽ bị thu hẹp mạnh; mặt khác, các ứng dụng tài chính blockchain phục vụ nhu cầu thực như thanh toán thương mại quốc tế hợp pháp, tài chính chuỗi cung ứng sẽ tiếp tục phát triển dưới các quy tắc rõ ràng hơn.
● Chuyển đổi giá trị dài hạn: Giá trị cốt lõi quyết định giá trị dài hạn của USDT và các stablecoin khác sẽ không còn là chênh lệch giá chênh lệch, mà là hiệu ứng mạng lưới, mức độ an toàn và mức độ được chấp nhận tuân thủ như một hạ tầng tài chính tiềm năng.
Việc giá USDT so với Nhân dân tệ phá vỡ mốc 7 và xuất hiện “đảo chiều giá” vào đầu tháng 12 là một hiện tượng thị trường ngắn hạn do quản lý trong nước trấn áp chính xác giao dịch ngoại hối bất hợp pháp kết hợp với kỳ vọng đồng USD quốc tế suy yếu.
Hiện tượng này giống như một bài kiểm tra áp lực, phơi bày hoàn toàn sự mong manh của các kênh vốn xám nằm ngoài sự kiểm soát của quản lý. Trong tương lai, nhịp đập của thị trường liên quan sẽ gắn chặt hơn với chính sách tuân thủ, bất kỳ chênh lệch giá ngắn hạn nào cũng sẽ trước tiên được phản ánh như “giá của rủi ro”, chứ không phải “cơ hội kiếm lời”.
