Cuộc cách mạng thầm lặng của BoJ: Cách những thay đổi chính sách tiền tệ của Nhật Bản đang tái định hình thị trường thu nhập cố định toàn cầu

Việc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BoJ) điều chỉnh lại chiến lược mua trái phiếu vào năm 2025 đánh dấu một thời khắc quan trọng trên thị trường thu nhập cố định toàn cầu. Trong hơn một thập kỷ, chính sách tiền tệ siêu nới lỏng của BoJ—được đặc trưng bởi lãi suất âm, kiểm soát đường cong lợi suất (YCC) và nới lỏng định lượng quy mô lớn—đã kìm hãm lợi suất trái phiếu chính phủ Nhật Bản (JGB) một cách nhân tạo. Tuy nhiên, khi lạm phát vượt quá kỳ vọng và tăng trưởng tiền lương tăng tốc, BoJ đã bắt đầu chuyển hướng một cách có chủ ý sang bình thường hóa. Sự thay đổi này, dù diễn ra từ từ, đã bắt đầu lan tỏa đến các loại tài sản, định hình lại hành vi của nhà đầu tư và buộc phải đánh giá lại dòng vốn toàn cầu.

BoJ rút khỏi YCC: Kỷ nguyên mới cho JGB

Vào tháng 3 năm 2024, BoJ đã kết thúc chương trình YCC, vốn đã giữ lợi suất JGB kỳ hạn 10 năm gần như bằng 0. Đến tháng 5 năm 2025, lợi suất JGB kỳ hạn 10 năm đã tăng vọt lên 1,59%, trong khi lợi suất JGB kỳ hạn 30 năm đạt mức cao nhất trong 17 năm là 3,20%. Những mức này, từng được xem là không tưởng ở một quốc gia gắn liền với giảm phát, phản ánh sự sẵn sàng của BoJ trong việc để thị trường quyết định giá cả. Chương trình thắt chặt định lượng (QT) hàng quý của ngân hàng trung ương—giảm mua JGB 400 tỷ yên—đã thúc đẩy quá trình chuyển đổi này. Đến tháng 3 năm 2026, BoJ đặt mục tiêu giảm một nửa lượng mua JGB hàng tháng xuống còn 3 nghìn tỷ yên, thực chất là nhường lại vai trò người mua chủ đạo trên thị trường JGB.

Quá trình bình thường hóa này được thúc đẩy bởi những thay đổi cấu trúc trong nền kinh tế Nhật Bản. Lạm phát lõi (không bao gồm thực phẩm và năng lượng) đã vượt mục tiêu 2% của BoJ, trong khi tăng trưởng tiền lương, được thúc đẩy bởi tình trạng thiếu lao động, đã tạo ra một vòng xoáy tích cực về nhu cầu và quyền định giá. Tuy nhiên, việc BoJ rút khỏi YCC cũng đã bộc lộ những điểm yếu. Các công ty bảo hiểm nhân thọ Nhật Bản, vốn là những nhà nắm giữ trái phiếu dài hạn lớn nhất trong lịch sử, đã buộc phải giảm nắm giữ JGB do các quy định kiểu Solvency II và thay đổi nhân khẩu học. Chỉ riêng trong quý 1 năm 2025, các công ty bảo hiểm nhân thọ đã cắt giảm nắm giữ JGB 1,35 nghìn tỷ yên, làm gia tăng áp lực tăng lợi suất.

Tái phân bổ vốn toàn cầu: Bên thắng và bên thua

Việc BoJ bình thường hóa chính sách đã kích hoạt một sự dịch chuyển lớn trong dòng vốn toàn cầu. Các nhà đầu tư Nhật Bản, vốn lâu nay tham gia vào giao dịch chênh lệch lãi suất đồng yên, hiện đang tái phân bổ vốn trở lại trái phiếu trong nước. Sự chuyển dịch này đã làm thắt chặt thị trường trái phiếu toàn cầu, với lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ tăng 81 điểm cơ bản lên 5,15% vào tháng 5 năm 2025. Chênh lệch lợi suất thu hẹp giữa trái phiếu kho bạc Mỹ và JGB cũng gây áp lực lên tỷ giá USD/JPY, vốn đã giảm 1,9% trong cùng kỳ khi đồng yên mạnh lên.

Đối với các nhà đầu tư Mỹ, sự tương tác giữa việc Nhật Bản thắt chặt và khả năng nới lỏng của Cục Dự trữ Liên bang tạo ra một bối cảnh phức tạp. Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent ủng hộ mạnh mẽ việc cắt giảm lãi suất, trái ngược với sự bình thường hóa thận trọng của BoJ, làm tăng biến động thị trường. Các nhà đầu tư được khuyến nghị phòng ngừa rủi ro do sự khác biệt chính sách bằng cách đa dạng hóa kỳ hạn—kết hợp trái phiếu kho bạc Mỹ với trái phiếu liên kết lạm phát (TIPS) hoặc tài sản ngắn hạn hơn.

Thị trường châu Âu cũng đối mặt với áp lực tương tự. Nhật Bản nắm giữ 1,13 nghìn tỷ USD trái phiếu kho bạc Mỹ, đồng nghĩa với việc nhu cầu giảm đối với tài sản nước ngoài có thể đẩy lợi suất Mỹ lên cao hơn, trong khi thị trường trái phiếu châu Âu có thể chịu áp lực mới khi vốn Nhật Bản dịch chuyển. Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) có thể buộc phải đẩy nhanh việc tăng lãi suất, làm trầm trọng thêm thách thức cho các nền kinh tế vốn đã vật lộn với lạm phát và thâm hụt tài khóa.

Hành vi nhà đầu tư: Phòng ngừa rủi ro và cân bằng lại danh mục

Việc BoJ bình thường hóa cũng đã định hình lại hành vi của nhà đầu tư. Các nhà đầu tư Nhật Bản, từng phụ thuộc vào các can thiệp của BoJ, giờ đây đang chuyển vốn sang cổ phiếu, hàng hóa và tài sản thực. Thị trường cổ phiếu Nhật Bản tăng 14,8% trong quý 2 năm 2025, với các lĩnh vực như AI, bán dẫn và các ngành được thúc đẩy bởi cải cách doanh nghiệp thu hút dòng vốn mạnh. Sự tái phân bổ này phản ánh một xu hướng rộng lớn hơn: nhà đầu tư ưu tiên lợi suất và tăng trưởng hơn là sự an toàn, ngay cả khi rủi ro tài khóa vẫn còn.

Đối với các nhà đầu tư toàn cầu, bài học then chốt là phải theo dõi sát các tín hiệu chính sách của BoJ. Lịch trình mua trái phiếu hàng quý và dự báo lạm phát của ngân hàng trung ương là những chỉ báo quan trọng. Ví dụ, dự báo CPI lõi điều chỉnh của BoJ cho năm tài chính 2025 là 2,4%—tăng 0,5% so với tháng 10—báo hiệu một lộ trình bình thường hóa kéo dài. Nhà đầu tư cũng nên phòng ngừa rủi ro biến động đồng yên, điều này có thể ảnh hưởng đến các nền kinh tế phụ thuộc thương mại và thị trường cổ phiếu. Các chiến lược như quyền chọn mua đồng yên và hợp đồng kỳ hạn tiền tệ đang ngày càng được ưa chuộng.

Bất định chính sách và con đường phía trước

Lộ trình bình thường hóa của BoJ vẫn bị che phủ bởi những bất định về chính trị và tài khóa. Với cuộc bầu cử Thượng viện Nhật Bản vào tháng 7 năm 2025, Thủ tướng Shigeru Ishiba phản đối cắt giảm thuế, trái ngược với lời kêu gọi tăng chi tiêu công của phe đối lập. Sự căng thẳng này có thể làm trì hoãn cải cách tài khóa, kéo dài vai trò ổn định thị trường của BoJ. Đợt đấu giá JGB tháng 7 năm 2025 sẽ là phép thử quan trọng đối với niềm tin thị trường vào chiến lược tài khóa của Nhật Bản.

Về dài hạn, cách tiếp cận thận trọng của BoJ—tăng lãi suất mỗi sáu tháng lên phạm vi cuối cùng từ 1,0%-2,5%—cho thấy một quá trình bình thường hóa có kiểm soát. Tuy nhiên, rủi ro về việc lợi suất tăng nhanh và áp lực tài khóa (với tỷ lệ nợ trên GDP của Nhật Bản vượt 260%) vẫn còn. Nhà đầu tư phải cân nhắc giữa sức hấp dẫn của lợi suất JGB cao hơn với khả năng can thiệp chính sách nếu biến động thị trường leo thang.

Kết luận: Dẫn dắt trong kỷ nguyên bình thường mới

Chiến lược mua trái phiếu đang thay đổi của BoJ đang định hình lại thị trường thu nhập cố định toàn cầu, buộc nhà đầu tư phải thích nghi với mô hình bình thường hóa lợi suất và tái phân bổ vốn mới. Dù triển vọng ngắn hạn cho JGB là tiêu cực, tiềm năng dài hạn về đường cong lợi suất dốc hơn và lợi nhuận liên kết lạm phát mang lại cơ hội cho những ai có thể điều hướng sự biến động. Đối với nhà đầu tư, chìa khóa là phải linh hoạt: phòng ngừa rủi ro tỷ giá, đa dạng hóa kỳ hạn và luôn cập nhật các thay đổi chính sách. Trong kỷ nguyên mới này, ảnh hưởng của BoJ lên thị trường toàn cầu không còn là một cuộc cách mạng thầm lặng—mà là một lực lượng định hình rõ rệt.