Regulyator qilichi osilgan, kripto moliya hikoyasi pufakdan tozalanmoqda

Muallif: KKK

Asl sarlavha: AQSh SEC kripto treasury kompaniyalariga qarshi harakat boshladi, DAT hikoyasi davom etadimi?

24-sentabr kuni, AQSh Qimmatli qog'ozlar va birjalar komissiyasi (SEC) hamda Moliyaviy sanoatni tartibga solish boshqarmasi (Finra) birgalikda, ilgari kripto treasury rejalarini e'lon qilgan 200 dan ortiq ommaviy kompaniyaga nisbatan tergov boshlashlarini e'lon qildi. Sababi, bu kompaniyalar tegishli xabarlarni chiqarmasidan oldin, ularning aksiyalari narxida "g'ayrioddiy tebranishlar" kuzatilgan.

MicroStrategy birinchi bo'lib bitcoinni balansiga kiritganidan beri, "kripto treasury" (Crypto Treasury) AQSh fond bozorida shov-shuvli "moliyaviy alkimyo"ga aylandi — Bitmine, SharpLink kabi yangi kompaniyalar shunga o'xshash harakatlar tufayli aksiyalari o'nlab barobar oshgan. Architect Partners ma'lumotlariga ko'ra, 2025-yildan boshlab 212 ta yangi kompaniya BTC, ETH va boshqa asosiy kripto aktivlarini sotib olish uchun taxminan 1020 milliard dollar yig'ishni e'lon qilgan.

Biroq, bu kapital bayrami narxlarni oshirgan bo'lsa-da, keng shubhalarni ham keltirib chiqardi. MSTR kompaniyasining mNAV (bozor qiymati va balansdagi sof aktivlar qiymati nisbati) bir oy ichida 1.6 dan 1.2 ga tushdi, eng yirik yigirma kripto treasury kompaniyasining mNAV ko'rsatkichi esa uchdan ikki qismi 1 dan pastga tushgan. Aktivlar pufagi, insayder savdosi va boshqa shubhalar ko'paymoqda, hozirda bu yangi aktivlarni boshqarish trendi misli ko'rilmagan tartibga solish muammolariga duch kelmoqda.

Kripto treasury kompaniyalari flyuveli qanday ishlaydi

Treasury kompaniyalari flyuveli mNAV mexanizmiga asoslanadi, mohiyatan bu o'z-o'zini mustahkamlovchi flyuvel bo'lib, treasury kompaniyalariga bozor ko'tarilishida "cheksiz o'q-dorilar" imkoniyatini beradi. mNAV — bu bozor sof aktivlar qiymati nisbati bo'lib, kompaniya bozor qiymati (P) ning har bir aksiya uchun sof aktivlar qiymati (NAV) ga nisbati orqali hisoblanadi. Treasury strategiyasi kompaniyalari kontekstida, NAV ularning egaligidagi raqamli aktivlar qiymatini anglatadi.

Agar aksiyalar narxi P har bir aksiya uchun NAVdan yuqori bo'lsa (ya'ni, mNAV > 1), kompaniya doimiy ravishda mablag' yig'ib, yig'ilgan mablag'ni raqamli aktivlarga investitsiya qilishi mumkin. Har bir yangi emissiya va sotib olish harakati har bir aksiya uchun aktivlar va balans qiymatini oshiradi, bu esa kompaniya haqidagi hikoyaga bozor ishonchini kuchaytiradi va aksiyalar narxini yana oshiradi. Natijada, yopiq ijobiy teskari aloqali flyuvel harakatga keladi: mNAV ko'tariladi → yangi emissiya → raqamli aktivlar sotib olinadi → har bir aksiya uchun aktivlar ko'payadi → bozor ishonchi oshadi → aksiyalar narxi yana ko'tariladi. Aynan shu mexanizm orqali MicroStrategy so'nggi yillarda doimiy ravishda bitcoin sotib olish uchun mablag' yig'ishga muvaffaq bo'ldi va aksiyalarni jiddiy ravishda suyultirmadi.

Agar aksiyalar narxi va likvidligi yetarlicha yuqori bo'lsa, kompaniya butun institut sarmoyalarini jalb qilish mexanizmlarini ishga tushirishi mumkin: qarz, konvertatsiya qilinadigan obligatsiyalar, imtiyozli aksiyalar va boshqa moliyaviy vositalarni chiqarish orqali bozor hikoyasini balansdagi aktivlarga aylantirib, aksiyalar narxini yana oshiradi va flyuvel hosil qiladi. Bu o'yinning mohiyati — aksiyalar narxi, hikoya va kapital tuzilmasi o'rtasidagi murakkab rezonans.

Biroq, mNAV ikki qirrali qilichdir. Narx ustunligi bozorning yuqori ishonchini bildirishi mumkin, lekin bu faqat spekulyativ savdo ham bo'lishi mumkin. Agar mNAV 1 ga yaqinlashsa yoki undan pastga tushsa, bozor "ko'paytirish logikasi"dan "suyultirish logikasi"ga o'tadi. Agar shu vaqtda token narxi ham pasaysa, flyuvel ijobiydan salbiy teskari aylanishga o'tadi va bozor qiymati hamda ishonch birgalikda qulaydi. Bundan tashqari, treasury strategiyasi kompaniyalari moliyalashtirishni mNAV narx ustunligi flyuveliga asoslaydi, agar mNAV uzoq muddat past bo'lsa, yangi emissiya imkoniyati yopiladi va faoliyati to'xtab qolgan yoki delistingga yaqin bo'lgan kichik va o'rta kompaniyalar butunlay barbod bo'ladi, flyuvel effekti bir zumda qulaydi. Nazariy jihatdan, mNAV < 1 bo'lsa, kompaniyaning eng maqbul yo'li aktivlarni sotib, aksiyalarni qayta sotib olish orqali muvozanatni tiklashdir, lekin bu har doim ham to'g'ri emas, narx ustunligi past kompaniyalar ham ba'zan qiymati past baholangan bo'lishi mumkin.

2022-yilgi ayiq bozorida, MicroStrategy mNAV ko'rsatkichi bir muddat 1 dan pastga tushgan bo'lsa ham, kompaniya aktivlarni sotib, aksiyalarni qayta sotib olishni tanlamadi, aksincha, qarzlarni qayta tuzish orqali barcha bitcoinlarni saqlab qoldi. Bu "oxirigacha ushlash" logikasi Saylorning BTCga bo'lgan ishonchidan kelib chiqadi, uni "hech qachon sotilmaydigan" asosiy garov aktiv deb hisoblaydi. Lekin bu yo'lni barcha treasury kompaniyalari takrorlay olmaydi. Ko'pchilik altcoin treasury kompaniyalari barqaror asosiy biznesga ega emas, "coin sotib oluvchi kompaniya"ga aylanish — faqat omon qolish yo'li, ular ishonchga ega emas. Bozor muhitida yomonlashuv bo'lsa, ular zararlarni cheklash yoki foyda olish uchun sotishni tanlaydi va bu esa ommaviy sotuvga olib keladi.

Tegishli maqola: "Birinchi marta coin sotish, delisting, coin-stock endi kripto bozorining maxsus hayvoni emas"

Insayder savdosi mavjudmi?

SharpLink Gaming bu "kripto treasury to'lqini"da bozorda eng birinchi shov-shuvga sabab bo'lgan misollardan biri. 27-may kuni kompaniya 425 million dollargacha Ethereumni zaxira aktiv sifatida ko'paytirishini e'lon qildi, xabar chiqqan kuni aksiyalar narxi 52 dollargacha ko'tarildi. Lekin g'alati tomoni shundaki, 22-maydayoq kompaniya aksiyalari savdo hajmi sezilarli darajada oshib, narxi 2.7 dollardan 7 dollarga ko'tarilgan, o'sha paytda kompaniya hali hech qanday xabar chiqarmagan va SECga ham hech narsa oshkor qilmagan edi.

Bu "xabar chiqmasdan, narx oldindan ko'tarilishi" holati yagona emas. MEI Pharma 18-iyul kuni 100 million dollarlik Litecoin treasury strategiyasini boshlashini e'lon qildi, lekin xabar chiqishidan oldin ketma-ket to'rt kun davomida aksiyalar narxi 2.7 dollardan 4.4 dollargacha ko'tarildi, deyarli ikki barobar oshdi. Kompaniya muhim yangilik bermagan, press-reliz chiqarmagan va matbuot kotibi bu borada izoh bermagan.

Shunga o'xshash holatlar Mill City Ventures, Kindly MD, Empery Digital, Fundamental Global va 180 Life Sciences Corp kabi kompaniyalarda ham kuzatilgan, ularning barchasida kripto treasury rejasi e'lon qilinishidan oldin turli darajada g'ayrioddiy savdo tebranishlari bo'lgan. Ma'lumot sizib chiqishi va oldindan savdo qilish ehtimoli tartibga soluvchilarni hushyorlikka undadi.

DAT hikoyasi shu bilan tugaydimi?

"Solana MicroStrategy" Upexi kompaniyasining maslahatchisi Arthur Hayes ta'kidlashicha, kripto treasury an'anaviy kompaniyalar moliyaviy doirasida yangi hikoyaga aylangan. U bu trend bir nechta asosiy aktiv yo'nalishlarida davom etishini aytadi. Lekin, biz aniq tushunishimiz kerak: har bir tarmoqda, oxir-oqibat, eng ko'pi bilan bir yoki ikki kompaniya g'olib chiqadi.

Shu bilan birga, bosh kompaniyalar effekti tezlashmoqda. 2025-yilda 200 dan ortiq kompaniya kripto treasury strategiyasini e'lon qilgan bo'lsa-da, BTC, ETH, SOL, BNB, TRX va boshqa tarmoqlarni qamrab olgan bo'lsa-da, kapital va baholash juda tez bir nechta kompaniya va aktivlarga jamlanmoqda — BTC treasury va ETH treasury DAT kompaniyalarining asosiy qismini egallaydi. Har bir aktiv toifasida ham faqat bir yoki ikki kompaniya haqiqiy raqobatga kirishishi mumkin, BTC yo'nalishida MicroStrategy, ETH yo'nalishida Bitmine, SOL yo'nalishida ehtimol Upexi, qolgan loyihalar esa raqobatga kira olmaydi.

Michael Saylor isbotlaganidek, bozorda bitcoin riskiga ega bo'lishni istagan ko'plab institutsional sarmoya boshqaruvchilari bor, ular to'g'ridan-to'g'ri BTC sotib ololmaydi, ETF ham ushlab turolmaydi — lekin ular MSTR aksiyalarini sotib olishlari mumkin. Agar siz kripto aktivlarga ega kompaniyani ularning "muvofiqlik savatchasi"ga joylashtira olsangiz, bu mablag'lar balansda atigi $1 qiymatga ega bo'lgan aktiv uchun $2, $3, hatto $10 to'lashga tayyor. Bu irrasional emas, bu tizimli arbitraj.

Siklining ikkinchi yarmida, bozorda yangi emitentlar paydo bo'lishda davom etadi va yanada agressiv kompaniya moliyaviy vositalarini qo'llash orqali yuqori aksiyalar narxi elastikligini izlashadi. Narxlar pasayganda, bu amaliyotlar o'ziga qarshi ishlaydi. Arthur Hayesning fikricha, bu siklda FTX inqiroziga o'xshash yirik DAT hodisasi yuz beradi. O'shanda, bu kompaniyalar muvaffaqiyatsizlikka uchraydi, ularning aksiyalari yoki obligatsiyalari katta chegirma bilan sotiladi va bozor katta tebranishlarni boshdan kechiradi.

Tartibga soluvchilar ham bu strukturaviy xavfni payqashdi. Sentabr boshida Nasdaq DAT kompaniyalarini tekshiruvini kuchaytirishni taklif qildi; bugun esa SEC va FINRA insayder savdosi bo'yicha birgalikda tergov boshladi. Tartibga soluvchilarning bu harakatlari insayder imkoniyatlarini qisqartirish, emissiya va moliyalashtirishni qiyinlashtirish orqali yangi DAT kompaniyalarining manipulyatsiya imkoniyatlarini kamaytirishga qaratilgan. Bozor uchun bu "soxta liderlar" tezroq yo'qolishini, haqiqiy lider kompaniyalar esa hikoya orqali yashashda va hatto o'sishda davom etishini anglatadi.

Xulosa

Kripto treasury hikoyasi hali ham mavjud, lekin kirish uchun to'siqlar oshdi, tartibga solish kuchaydi va pufaklar tozalanmoqda. Investorlar uchun, moliyaviy tuzilma ortidagi logika va arbitraj yo'llarini tushunish, shuningdek, hikoya ortidagi xavf to'planishiga doimiy e'tibor berish muhim — bu "zanjirdagi alkimyo" cheksiz davom eta olmaydi, g'oliblar hukmronlik qiladi, mag'lublar esa bozorni tark etadi.