Нова лазівка щойно довела, що ви насправді не володієте своїми акціями – але вирішення вже працює на Solana

SEC-зареєстрований трансфер-агент Superstate щойно дозволив прямий випуск SEC-зареєстрованих акцій на Ethereum та Solana, здійснюючи первинні продажі у стейблкоїнах і фіксуючи право власності у реєстрі трансфер-агента, який розглядає блокчейн як головний файл.

Програми прямого випуску компанії дозволяють емітентам випускати токени, що представляють ті ж самі юридичні акції з правом голосу та дивідендами, які оплачуються стейблкоїнами та доставляються у KYC-гаманці за ринковими цінами в реальному часі.

Цей крок переносить частину процесу випуску з інфраструктури, що належить лише DTCC, на публічні блокчейни, зберігаючи при цьому контроль трансфер-агента та дотримання вимог законодавства про цінні папери.

Першою реальною реалізацією стала Galaxy Digital, яка токенізувала свої SEC-зареєстровані звичайні акції на Solana через Superstate.

Згідно з інвесторським сайтом Galaxy, станом на початок вересня 2025 року було токенізовано 32 374 акції GLXY, що створює шаблон для ончейн-капіталізації, яка синхронізується з зареєстрованим трансфер-агентом.

Механіка важлива для управління та корпоративних дій, оскільки кожен дозволений переказ оновлює бенефіціарне право власності у книгах RTA, а дивіденди чи спліти можуть виконуватися через смарт-контракти під управлінням агента.

У травні 2025 року у FAQ для співробітників було визнано, що блокчейн може слугувати офіційним Master Securityholder File для зареєстрованого трансфер-агента, згідно з підсумком Simpson Thacher, що забезпечує нормативну основу для таких моделей капіталізації.

Дистрибуція готується слідувати за випуском

Backpack exchange заявила, що лістингуватиме SEC-зареєстровані, нативно токенізовані американські акції через інтеграцію з Superstate, починаючи з доступу для неамериканських користувачів, паралельно отримуючи дозволи брокер-дилера та ATS у США.

Модель майданчика позиціонує гаманці, KYC-рейки та біллінгований потік ордерів як вхід для інвесторів без синтетичних обгорток чи SPV-структур. Це розмежування є ключовим уточненням для 2025 року після випадків, коли маркетинг токенізованих акцій створював плутанину між ончейн-експозицією та фактично зареєстрованою акцією, як повідомляв Business Insider у контексті синтетичних пропозицій.

Боротьба найближчого часу — це питання, хто контролює капіталізацію та книги ордерів. Якщо трансфер-агент і ланцюг формують золотий стандарт права власності для KYC-гаманців, тоді дистрибуція та вторинна торгівля можуть здійснюватися через мікс сумісних майданчиків, які працюють з цим реєстром.

Брокер-дилери, ATS та традиційні ринки конкуруватимуть з нативними для гаманців майданчиками та біллінгованими AMM, які підключаються до трансфер-агента.

SEC не надала спеціального шляху для AMM для торгівлі NMS-цінними паперами, і будь-який AMM, що маршрутизує ордери у NMS-цінних паперах, повинен відповідати чинним рамкам, таким як Reg ATS, справедливий доступ, зобов’язання щодо нагляду та правила коротких продажів.

Заяви агентства підкреслюють, що токенізація не є коротким шляхом, і правила ринкової цілісності залишаються чинними.

Інфраструктура навколо нових рейок починає з’єднуватися

DTCC запустила платформу токенізованого забезпечення та поінформувала SEC’s Crypto Task Force про послуги токенізації, які можуть поширитися на заставу та корпоративні дії, згідно з публічними матеріалами DTCC та документацією SEC.

Nasdaq подала заявку на дозвіл торгівлі токенізованими цінними паперами на своєму основному ринку, коли права еквівалентні, з терміном вже у третьому кварталі 2026 року, якщо інфраструктура DTC буде готова, повідомляє Reuters.

Ці зусилля вказують на гібридний етап, коли позиції, що відповідають DTC, співіснують із токенізованими записами капіталізації, а функції конвертації чи застави з’єднують їх. Емітенти, які прагнуть ширшої дистрибуції, можуть покладатися на цей міст для позицій у street-name, одночасно здійснюючи первинний випуск ончейн у стейблкоїнах.

Процес випуску — це найближча зміна. Direct Issuance від Superstate дозволяє компаніям залучати капітал безпосередньо у гаманці, отримувати виручку у стейблкоїнах і фіксувати нове право власності ончейн під наглядом трансфер-агента.

Follow-ons та програми at-the-market можуть працювати поза традиційними ринковими годинами, з розрахунком T≈0 та програмованими обмеженнями, такими як обмеження на переказ чи ончейн-перевірки акредитації. Для малих і середніх емітентів це може розширити попит у неамериканських часових зонах, коли сумісні майданчики, KYC-канали та опції кастодіального зберігання стануть доступними.

Для інвесторів модель зберігання змінюється з омнібус street name у брокерів на нативне для гаманця бенефіціарне право власності, пов’язане з реєстром трансфер-агента, з урахуванням біллінгу та права на відкликання, необхідних для дотримання регуляторних та санкційних вимог.

Вторинна торгівля — це обмеження

План Backpack вказує на централізований рівень доступу до токенізованих акцій поза США, тоді як потоки у США залежать від дозволів брокер-дилера та ATS, застосованих до токенів, які є справжніми цінними паперами.

AMM технічно прості ончейн, проте їхній регуляторний статус для NMS не вирішений. Три сценарії окреслюють 2026 рік: біллінговані AMM, визнані як ATS, AMM обмежені, і домінують централізовані книги ордерів, або гібрид, де AMM працюють для не-NMS чи менших емітентів, а NMS залишаються на централізованих книгах ордерів.

Позиція SEC, включаючи заяви комісарів, підкреслює, що токенізація має вписуватися у чинний регуляторний периметр, а не створювати окремий шлях.

Розширена роль RTA — це наскрізна лінія. З блокчейном як master securityholder file, трансфер-агенти здійснюють контроль біллінгу, виправлення помилок, відкликання та аудит для ончейн-переказів.

Це ставить агентів у ключові точки для корпоративних дій та управління. Гаманці та майданчики з потужними KYC- та санкційними інструментами стають партнерами з дистрибуції, які можуть наповнювати master file чистими даними.

Емітенти стейблкоїнів отримують вигоду від обсягів первинних розрахунків, а кастодіани адаптуються до зберігання токенів безпосередньо або через контрольовані архітектури гаманців, що відповідають Rule 15c3-3 та подібним вимогам до зберігання, коли брокер-дилери виступають посередниками.

Практичне питання для емітентів — як токенізовані акції взаємодіють із позиціями DTC. Програми токенізації DTCC спочатку зосереджені на забезпеченні, з можливістю розширення на робочі процеси з цінними паперами.

Заявка Nasdaq передбачає, що інфраструктура DTC буде готова до того, як токен-розрахункові угоди опиняться у тій самій книзі ордерів.

Поки не буде впроваджено безшовний шлях конвертації, багато емітентів можуть підтримувати паралельні рейки, використовуючи DTC для основної біржової торгівлі та ончейн-випуск для цільового залучення капіталу, експериментів із розподілом дивідендів або контрольованих вторинних переказів між біллінгованими гаманцями.

Час побудови мосту визначить, як швидко ончейн-ліквідність зможе досягти паритету зі street-name ліквідністю.

Показники для спостереження прості

Скільки емітентів приєднаються до стеку Superstate’s Opening Bell, скільки акцій стане доступним для токенізованого переказу, і скільки ончейн-власників з’явиться у master file, який, за словами Superstate, він веде як зареєстрований трансфер-агент.

Який обсяг первинного випуску щомісяця розраховується у стейблкоїнах? Який обсяг Backpack та інші сумісні майданчики маршрутизують для токенізованих акцій, особливо на неамериканських ринках? Як масштабується токенізована мережа забезпечення DTCC і чи почнеться тестування мостів DTC-конвертації або корпоративних дій для токенізованих акцій.

Кожна точка даних покаже, чи це насамперед оновлення розрахунків, чи початок нового каналу потоку ордерів.

Налаштування 2026 року визначається публічними етапами та сьогоднішніми робочими системами. Токенізація Galaxy демонструє, що емітенти можуть випускати справжні акції ончейн під контролем трансфер-агента. Direct Issuance від Superstate відкриває нативні для гаманців первинні випуски зі стейблкоїновими грошовими потоками.

DTCC та Nasdaq окреслили графіки, які можуть зробити токен-ноги видимими у мейнстрімній ринковій інфраструктурі до кінця 2026 року, якщо інфраструктура буде узгоджена. Співробітники SEC вже надали місце для ончейн master files, тоді як ширші дозволи на вторинну торгівлю залишаються на розгляді.

Це залишає гібридну ринкову структуру до 2026 року, з розрахунками у стейблкоїнах, біллінгованими гаманцями та трансфер-агентами, які закріплюють капіталізацію, поки майданчики змагаються за контроль над потоком ордерів, що розташовується зверху.

2026 сценарій Емітенти Токенізований флоат Щоденний ончейн-обсяг Структура торгівлі

Консервативний	5–8	$0.5–1.5B	$2–8M	Майданчики CLOB домінують, ончейн використовується для первинних випусків і контрольованих переказів
Базовий сценарій	12–20	$3–7B	$15–40M	Гібрид, первинні випуски зі стейблкоїновими розрахунками поширені, ранні мости до DTC
Бичачий	30–50	$10–25B	$80–200M	Біллінговані AMM працюють як аналоги ATS поряд із біржовими книгами ордерів

Емітенти, трансфер-агенти, майданчики та постачальники інфраструктури тепер мають робочий шлях для переміщення SEC-зареєстрованих акцій з рейок, що належать лише DTCC, на публічні блокчейни.

Публікація A new loophole just proved you don’t actually own your shares – but the fix is already live on Solana вперше з’явилася на CryptoSlate.