Світова хвиля законодавства щодо стейблкоїнів: чому Китай діє навпаки? Огляд справжньої державної стратегії

З травня 2025 року США та Гонконг змагаються у просуванні законодавства щодо стейблкоїнів, що спричинило хвилю глобального законодавчого буму щодо стейблкоїнів та криптоактивів (також званих "криптовалюта" або "віртуальна валюта"). Безліч інституцій та капіталу прагнуть випускати стейблкоїни та інвестувати у криптоактиви, що також викликало гарячі дискусії в Китаї щодо того, чи слід повністю просувати законодавство про стейблкоїни та розвиток стейблкоїна юаня (включаючи офшорний). Після того, як у США було прийнято закон, що забороняє Федеральній резервній системі випускати цифровий долар, питання про те, чи повинен Китай і далі просувати цифровий юань, також стало предметом гострих суперечок.

Для Китаю це питання стосується вибору напрямку розвитку національної валюти та шляху її розвитку. В умовах глобального поширення доларових стейблкоїнів, загострення міжнародних відносин та посилення конкуренції між міжнародними валютами, питання того, як інноваційно розвивати юань і забезпечити національну безпеку, має величезний і далекосяжний вплив на досягнення стратегічної мети сильної валюти та фінансової держави. Необхідно спокійно проаналізувати ситуацію, точно зрозуміти її та прийняти рішення заздалегідь: не можна залишатися байдужими чи вагатися, але й не можна сліпо слідувати за трендом і робити фатальні помилки у виборі напрямку.

Згодом Народний банк Китаю оголосив, що оптимізує позиціонування цифрового юаня у грошовій ієрархії (коригуючи раніше визначене позиціонування як M0. Це питання автор неодноразово піднімав з самого початку, див. WeChat-канал Wang Yongli від 6 січня 2021 року "Цифровий юань не повинен позиціонуватися як M0"), далі оптимізує систему управління цифровим юанем (створення Міжнародного операційного центру цифрового юаня у Шанхаї, відповідального за транскордонну співпрацю та використання цифрового юаня; створення Операційного центру управління цифровим юанем у Пекіні, відповідального за будівництво, експлуатацію та обслуговування системи цифрового юаня), сприятиме та прискорить розвиток цифрового юаня.

28 листопада Народний банк Китаю та ще 13 відомств провели спільну координаційну нараду щодо боротьби зі спекуляціями на віртуальних валютах, на якій було зазначено: під впливом різних факторів останнім часом спекуляції на віртуальних валютах знову активізувалися, пов'язані з цим протиправні дії трапляються все частіше, а управління ризиками стикається з новими викликами. Було підкреслено, що всі підрозділи повинні поглибити співпрацю, продовжувати дотримуватися політики заборони щодо віртуальних валют і постійно боротися з незаконною фінансовою діяльністю, пов'язаною з віртуальними валютами. Чітко визначено, що стейблкоїн є однією з форм віртуальної валюти, а його випуск, торгівля та інші операції також є незаконними і підлягають боротьбі. Це розчарувало тих, хто сподівався, що Китай просуватиме розвиток стейблкоїна юаня і відповідно послабить заборону на торгівлю віртуальними валютами (криптоактивами).

Таким чином, політичний курс Китаю на прискорення розвитку цифрового юаня та рішуче стримування віртуальних валют, включаючи стейблкоїни, вже повністю визначений. Звісно, цей політичний курс досі викликає гострі суперечки як у країні, так і за кордоном, і єдності в розумінні немає.

Отже, як слід оцінювати цей важливий політичний курс Китаю?

Тут спочатку відповімо, чому Китай рішуче зупинив стейблкоїни, а питання про те, як прискорити інноваційний розвиток цифрового юаня, буде розглянуто окремо.

Простір і можливості для розвитку не-доларових стейблкоїнів незначні

З моменту запуску компанією Tether у 2014 році стейблкоїна USDT, прив'язаного до долара, доларові стейблкоїни працюють вже понад десять років, сформували повноцінну міжнародну операційну систему і фактично захопили весь ринок торгівлі криптоактивами, їхня частка у світовій капіталізації та обсягах торгів фіатних стейблкоїнів перевищує 99%.

Ця ситуація виникла, з одного боку, тому, що долар є найліквіднішою у світі валютою з найрозвиненішою інфраструктурою, а стейблкоїни, прив'язані до долара, найпростіше приймаються у світі. З іншого боку, це результат того, що США тривалий час займали поблажливу позицію щодо біткоїна та інших криптоактивів і доларових стейблкоїнів, а не очолили міжнародне співтовариство у посиленні необхідного регулювання для захисту фундаментальних інтересів людства. Навіть якщо цього року США просувають законодавство щодо стейблкоїнів та криптоактивів, це переважно з тієї причини, що доларові стейблкоїни збільшують глобальний попит на долар і доларові активи, такі як державні облігації США, знижують вартість фінансування уряду та суспільства США, зміцнюють міжнародне домінування долара, а також для посилення підтримки та контролю над доларовими стейблкоїнами з метою максимізації національних інтересів, приділяючи мало уваги міжнародним ризикам стейблкоїнів.

В умовах, коли США активно просувають доларові стейблкоїни, іншим країнам чи регіонам буде дуже складно випустити не-доларові фіатні стейблкоїни, окрім певного ринкового простору у межах власного суверенітету чи на власних e-commerce платформах. На міжнародному рівні їм буде важко конкурувати з доларовими стейблкоїнами, простір для розвитку та реальне значення незначні. Без потужної екосистеми та підтримки застосування, без явних переваг порівняно з доларовими стейблкоїнами та здатності залучати трейдерів і обсяги торгів, випуск не-доларових фіатних стейблкоїнів навряд чи виправдає очікування, і в умовах посилення законодавчого регулювання у різних країнах їм буде важко вижити.

Законодавство США щодо стейблкоїнів досі має багато проблем і викликів

Після того, як Дональд Трамп вдруге переміг на президентських виборах у США, його активна підтримка біткоїна та інших криптоактивів спричинила нову міжнародну хвилю спекуляцій на криптоактивах, що призвело до стрімкого зростання торгівлі доларовими стейблкоїнами та їхньої капіталізації. Це не лише збільшило попит на долар і державні облігації США, зміцнило міжнародний статус долара, а й принесло величезні прибутки родині Трампа та його друзям у криптосфері. Але це також створило нові виклики для моніторингу глобального обігу долара та стабільності традиційної фінансової системи США, а торгівля криптоактивами, підтримана доларовими стейблкоїнами, стала новим інструментом для збору глобального багатства, який важко контролювати, що створює серйозну загрозу валютному суверенітету та фінансовій безпеці інших країн.

Саме тому США прискорили законодавство щодо доларових стейблкоїнів, але це законодавство переважно спрямоване на максимізацію інтересів США та їхніх союзників, навіть ціною інтересів інших країн і загального блага світу.

Після набуття чинності законодавством щодо доларових стейблкоїнів, інституції, які не отримали схвалення регуляторів США та ліцензію на діяльність, не зможуть випускати та обслуговувати доларові стейблкоїни у США (саме тому компанія Tether вже оголосила про намір подати заявку на випуск USDT для США). Емітенти стейблкоїнів, які підпадають під регулювання США, повинні відповідати вимогам щодо ідентифікації клієнтів (KYC), боротьби з відмиванням грошей (AML), боротьби з фінансуванням тероризму (FTC), мати можливість перевіряти клієнтів за урядовими списками спостереження та повідомляти регуляторам про підозрілі дії, а також забезпечити можливість заморожування або блокування певних стейблкоїнів за наказом правоохоронних органів; для випуску стейблкоїнів необхідно мати резерви у доларових активах, визнаних регуляторами, не менше 100% (включаючи грошові активи, короткострокові державні облігації, репо з держоблігаціями тощо), а кошти клієнтів із США мають зберігатися у банках США і не можуть бути переведені за кордон; заборонено виплачувати відсотки чи доходи за стейблкоїнами, суворо контролюється надмірний випуск і самостійне управління; резервні активи мають зберігатися у незалежних установах, визнаних регуляторами, і підлягати аудиту не рідше одного разу на місяць із публікацією звітів. Це значно підвищить стабільність вартості стейблкоїнів відносно долара, посилить їхню платіжну функцію та відповідність вимогам, але знизить їхню інвестиційну привабливість і можливість незаконного використання; це також значно підвищить вартість регулювання стейблкоїнів і зменшить їхню надприбутковість у нерегульованому стані.

Законодавство США щодо стейблкоїнів офіційно набуло чинності 18 липня, але воно досі має багато проблем і викликів: хоча визначено перелік резервних активів для випуску стейблкоїнів (банківські депозити, короткострокові держоблігації, репо з держоблігаціями тощо), оскільки вони включають активи з мінливою ринковою ціною, навіть якщо на момент випуску резерви достатні, у разі падіння цін на держоблігації може виникнути дефіцит резервів; якщо структура резервних активів різних емітентів не ідентична і немає гарантії з боку центрального банку, то випущені ними доларові стейблкоїни не будуть однаковими, що створить можливості для арбітражу і стане викликом для регулювання та стабільності ринку; навіть якщо на момент випуску стейблкоїнів не відбувається надмірного випуску, якщо дозволити DeFi здійснювати кредитування у стейблкоїнах, це також може призвести до похідного випуску та надмірної емісії стейблкоїнів, якщо це не буде лише посередництвом між позичальниками та кредиторами, а не власною діяльністю; забезпечити відповідність вимогам регулювання для емітентів стейблкоїнів, які не є фінансовими установами, насправді непросто, і регулювання також стикається з великими викликами тощо.

Ще важливіше те, що найперший і базовий попит на стейблкоїни — це забезпечення безмежної, децентралізованої, цілодобової торгівлі криптоактивами на блокчейні. Саме тому, що біткоїн та інші криптоактиви не можуть виконувати функцію грошей як міри вартості та цінового токена, і необхідно, щоб загальна кількість грошей могла змінюватися відповідно до загальної вартості активів, що підлягають оцінці та розрахункам у грошах, для збереження стабільності вартості грошей, а їхня ціна щодо фіатних валют сильно коливається (тому використання біткоїна та інших криптоактивів як застави чи стратегічного резерву пов'язане з великими ризиками), вони не можуть стати справжніми платіжними засобами, що й призвело до появи фіатних стейблкоїнів, прив'язаних до фіатних валют (тому біткоїн та інші — це лише криптоактиви, називати їх "криптовалютою" чи "віртуальною валютою" некоректно; перекладати англійське "Token" як "монета" чи "токен" також недоречно, слід використовувати транскрипцію "токен" і чітко зазначати, що це актив, а не валюта). Поява та розвиток фіатних стейблкоїнів привели фіатні валюти та більше реальних світових активів (RWA) на блокчейн, що суттєво підтримало торгівлю та розвиток криптоактивів на блокчейні, стало каналом, що з'єднує криптосвіт із реальним світом, а також посилило вплив криптосвіту на реальний світ, значно розширило масштаби, швидкість, обсяги та волатильність фінансування та фінансових операцій у світі, прискорило перерозподіл і концентрацію глобального багатства на користь окремих країн чи груп. В такій ситуації, без посилення глобального спільного регулювання випуску та торгівлі стейблкоїнами та криптоактивами ризики надзвичайно великі й дуже небезпечні. Саме тому хвиля розвитку стейблкоїнів і криптоактивів, яку активно просуває адміністрація Трампа, вже створила величезну бульбашку і потенційні ризики, є нестійкою, і міжнародне співтовариство повинно бути надзвичайно пильним!

Законодавство щодо стейблкоїнів може серйозно нашкодити самим стейблкоїнам

Несподіваним результатом законодавства щодо стейблкоїнів може стати те, що після включення фіатних стейблкоїнів до сфери законодавчого регулювання це неминуче призведе до законодавчого регулювання торгівлі криптоактивами, що оцінюються та розраховуються у фіатних стейблкоїнах, включаючи біткоїн та інші блокчейн-активи, а також реальні світові активи (RWA), що працюють на блокчейні, і це матиме дуже глибокий вплив на стейблкоїни.

Поки криптоактиви не отримали законодавчого регулювання та правового захисту, банки та інші ліцензовані фінансові установи не можуть безпосередньо брати участь у торгівлі, клірингу, зберіганні криптоактивів тощо, і цим користуються приватні організації поза фінансовою системою. Через відсутність регулювання та витрат на нього, емітенти стейблкоїнів, криптобіржі тощо стали надприбутковими організаціями, які дедалі більше впливають на банки та фінансову систему, змушуючи уряди США та інших країн прискорювати законодавче регулювання стейблкоїнів. Але після того, як криптоактиви отримають законодавче регулювання та правовий захист, банки та інші фінансові установи обов'язково активно долучаться до цього процесу. Зокрема, банки та платіжні організації можуть безпосередньо просувати токенізацію банківських депозитів (депозитні токени), які цілком можуть замінити стейблкоїни як новий канал і вузол, що з'єднує криптосвіт із реальним світом; існуючі біржі акцій, облігацій, грошових фондів, ETF тощо також можуть просувати токенізацію цих відносно стандартизованих фінансових продуктів у вигляді RWA для торгівлі на блокчейні. Якщо банківські та інші фінансові установи, які перебувають під належним регулюванням, стануть основними гравцями у токенізації та з'єднанні криптосвіту з реальним світом, це сприятиме виконанню вимог законодавства щодо стейблкоїнів, забезпеченню принципу "однаковий бізнес — однакове регулювання" для всіх інституцій, зменшенню впливу розвитку криптоактивів на існуючу валютно-фінансову систему та ризиків для неї. Ця тенденція вже почалася у США і швидко набирає обертів.

Таким чином, законодавство щодо стейблкоїнів може серйозно нашкодити або навіть зруйнувати самі стейблкоїни (див. статтю Wang Yongli у WeChat-каналі від 3 вересня 2025 року "Законодавство щодо стейблкоїнів може серйозно нашкодити самим стейблкоїнам").

В такій ситуації, якщо країни й далі наслідуватимуть США у просуванні законодавства та розвитку стейблкоїнів, це насправді не є раціональним вибором.

Китай не може йти шляхом стейблкоїнів за зразком США

Китай вже має світову перевагу у сфері мобільних платежів та цифрового юаня, просування стейблкоїна юаня всередині країни не має жодних переваг, а на міжнародному рівні також навряд чи матиме значний простір для розвитку чи впливу, і тим більше не слід йти шляхом доларових стейблкоїнів і повністю просувати розвиток стейблкоїна юаня як у країні, так і за її межами.

Ще важливіше те, що біткоїн та інші криптоактиви і стейблкоїни можуть використовувати безмежні блокчейни та криптобіржі для здійснення глобальної цілодобової торгівлі та клірингу. Хоча це значно підвищує ефективність, але через високу анонімність і швидкість глобального руху, відсутність міжнародного співробітництва у регулюванні, а також неможливість виконання вимог KYC, AML, FTC, існують явні ризики та реальні випадки використання для відмивання грошей, шахрайства, незаконного переміщення коштів через кордон тощо. В умовах, коли доларові стейблкоїни вже домінують на ринку торгівлі криптоактивами, США мають більший контроль або вплив на основні глобальні блокчейн-системи, криптобіржі та обмін криптоактивів на долар (США можуть відстежувати, ідентифікувати, заморожувати та конфісковувати криптоактиви деяких організацій і осіб, а також карати або навіть заарештовувати керівників деяких криптобірж — це вже доведено), у такій ситуації, якщо Китай піде шляхом розвитку стейблкоїна юаня за зразком долара, це не лише не кине виклик міжнародному статусу доларових стейблкоїнів, а й може перетворити стейблкоїн юаня на придаток доларового стейблкоїна, що негативно вплине на податкове адміністрування, валютний контроль і рух капіталу через кордон, а також створить серйозні загрози для суверенітету юаня та стабільності валютно-фінансової системи. В умовах ще складнішої міжнародної ситуації Китай повинен ставити національну безпеку на перше місце, бути надзвичайно пильним і суворо контролювати спекуляції на криптоактивах, включаючи стейблкоїни, а не просто прагнути підвищення ефективності та зниження витрат. Необхідно прискорити вдосконалення відповідної політики регулювання та законодавчої бази, зосередитися на ключових аспектах, таких як інформаційні та фінансові потоки, посилити обмін інформацією між відомствами, підвищити можливості моніторингу та відстеження, суворо боротися з протиправною діяльністю у сфері криптоактивів.

Звісно, рішуче зупиняючи стейблкоїни та борючись зі спекуляціями на віртуальних валютах, необхідно також реально прискорити інноваційний розвиток та широке застосування цифрового юаня як у країні, так і за кордоном, сформувати міжнародну перевагу цифрового юаня, пройти шлях розвитку цифрової валюти у Китаї та активно досліджувати створення справедливої, розумної та безпечної нової міжнародної валютно-фінансової системи.

Враховуючи всі вищезазначені фактори, неважко зрозуміти, чому Китай обрав рішуче стримування віртуальних валют, включаючи стейблкоїни, і наполегливе просування та прискорення розвитку цифрового юаня.

Про автора

Ван Юнлі, доктор економічних наук, співголова ради директорів Digital China Information Service Group Co., Ltd.

Колишній заступник голови правління та виконавчий директор Bank of China, безпосередньо відповідав за реагування банку на іпотечну кризу у США та глобальну фінансову кризу, а також за керівництво оптимізацією основної системи банку; перший директор Swift у материковому Китаї; старший віце-президент LeEco Holdings, CEO LeEco Finance; головний економіст Shenzhen Haiwang Group; генеральний директор China International Futures Co., Ltd.

Має глибокі дослідження та унікальні погляди на бухгалтерський облік, валюту та фінанси, міжнародні розрахунки, валютні резерви, інтернаціоналізацію юаня, ф'ючерси та деривативи, інтернет-фінанси, криптовалюти та блокчейн, цифровий юань тощо, а також багатий практичний досвід і теоретичну підготовку.