Після xUSD, здається, що пул USDX також спорожнів

Недоліки «стейблкоїнів типу USDe» почали проявлятися.

Автор: Eric, Foresight News

Причина краху емітента xUSD Stream Finance нарешті стала відома вчора: дельта-нейтральна стратегія призвела до збитків заставлених активів через ADL в екстремальних ринкових умовах. Передача коштів третій стороні для операцій поза ланцюгом та використання циклічних кредитних стратегій накопичили ризики, які вибухнули після того, як третя сторона зазнала збитків майже на 100 мільйонів доларів, що зрештою призвело до неплатоспроможності.

Ще у 2023 році я перекладав статтю професора Колумбійської бізнес-школи Austin Campbell, в якій він стверджував, що USDe, емітований Ethena, насправді не є стейблкоїном, а є часткою структурованого фінансового продукту Ethena.

Саме відхилення xUSD від прив'язки також вплинуло на багато DeFi-стратегій, що базуються на цьому «стейблкоїні», а також на деякі кредитні позиції, забезпечені xUSD. Стратегії, які підтримували стабільність або навіть повільне зростання вартості застави за допомогою дельта-нейтральної стратегії, зазнали удару через екстремальні ринкові умови та непрозорість операцій.

Ще більш тривожно те, що ми виявили: подія з xUSD, ймовірно, не є кінцем цієї історії.

Усе, що можна було позичити під USDX, вже позичено

Користувач X під ніком 0xLoki вчора ввечері написав у Twitter, що спочатку потрібно було лише день, щоб викупити стейблкоїни, використані для карбування sUSDX, але певна адреса, ігноруючи річну ставку понад 30%, вичерпала всі пули на Euler, де можна було позичити інші стейблкоїни під заставу USDX та sUSDX.

Для тих, хто не знайомий з USDX, коротке пояснення. USDX — це стейблкоїн, випущений usdx.money. Проєкт наприкінці минулого року оголосив про залучення 45 мільйонів доларів фінансування при оцінці 275 мільйонів доларів. Модель випуску USDX майже ідентична Ethena — також дельта-нейтральна стратегія, а користувачі, які стейкають USDX, можуть отримувати прибуток від фінансування шортів. На відміну від Ethena, usdx.money працює не лише з bitcoin та ethereum, а й дозволяє використовувати деякі альткоїни як основні активи для стратегії. Це підвищує прибутковість, але також збільшує ризики.

За моїми даними, вчора ввечері дані Euler показали, що в єдиному кластері Re7 Labs, який підтримує USDX та sUSDX як заставу для кредитування, всі активи, включаючи USDT, YUSD, USD1, а також WBNB і BTCB, були повністю позичені.

На Lista DAO пули, де можна було позичити USDT та USD1 під заставу USDX та sUSDX, також були вичерпані. Зокрема, ставка за позикою з sUSDX під USDT на момент написання перевищувала 800%, і якщо позичальники не повернуть борг, ця ставка продовжить зростати до примусової ліквідації.

Крім того, 0xLoki у своєму твіті зазначив, що на Morpho та Slio також є відповідні кредитні пули, але на момент написання я не зміг знайти відповідну інформацію — можливо, ці пули були видалені з фронтенду. Однак факт залишається фактом: на DeFi-ринку майже всі активи, які можна було позичити під заставу USDX та sUSDX, вже вичерпані. Як і у випадку з xUSD, ринок для активів USDX також створювали Re7 Capital та MEV Capital. Один з користувачів X повідомив, що представники Re7 Capital у Discord Euler заявили, що вже обговорюють з Stables Labs, як діяти далі, але поки що немає чітких висновків.

Хто шалено «позичає гроші»?

Користувач X під ніком Arabe ₿luechip ще вчора вранці помітив щось підозріле і перелічив чотири адреси, які вичерпали доступні для позики кошти на різних ринках.

Зокрема, адреса, що починається на 0x50de, з кінця липня цього року почала отримувати USDT від адреси, що починається на 0x246a, і переводити їх на Binance. З кінця жовтня ця адреса почала отримувати великі обсяги USDX від адреси, що починається на 0x5dbf, а також багато sUSDX з інших джерел, і шалено позичати USDT, USDC, USD1 та інші стейблкоїни на Euler, Lista DAO та Silo, майже одразу після позики переводячи їх на Binance.

Після того, як позичати стало нічого, ця адреса напряму обмінювала USDX на USDT на PancakeSwap і переводила на біржу — цей процес завершився лише 11 годин тому.

Адреса, що починається на 0x5bdf, також активно використовувала USDX як заставу для позики USDT та USD1 на Euler та Lista DAO, але на даний момент на цій адресі немає жодних позичених стейблкоїнів.

Щодо двох інших адрес, за перевіркою, хоча вони й володіють великими обсягами USDX або sUSDX і раніше брали участь у кредитних операціях, вони припинили активність у вересні та червні відповідно і не мають значного зв'язку з цією подією.

Найпідозріліша адреса, що починається на 0x50de, була позначена Arkham як імовірно належна колишньому засновнику Babel Finance та HOPE Flex Yang. Найпряміший доказ — адреса, що починається на 0x246a, яка безпосередньо позначена як Flex Yang, чотири місяці тому двічі переводила USDT на адресу 0x50de, що й стало початком безперервних позик стейблкоїнів і переведення їх на біржу.

Крім того, за інформацією з LinkdeIn, Flex Yang є засновником Stables Labs, тобто компанії, що стоїть за usdx.money.

Адреса, безпосередньо пов'язана із засновником, ігнорує кредитні ставки та позичає стейблкоїни, а також часто обмінює USDX на USDT на PancakeSwap і одразу переводить отримані стейблкоїни на біржу. Ці аномальні дії викликали у багатьох користувачів відчуття небезпеки. Деякі користувачі X вважають, що USDX також міг зіткнутися з проблемою недостатньої застави через ADL чи інші причини під час «великого обвалу 10.11».

Хоча мультипідписна адреса Stables Labs два дні тому вилучила майже 20 мільйонів доларів ліквідності з пулу стейблкоїнів на PancakeSwap, а потім додала загалом 10 мільйонів доларів ліквідності, на момент написання в пулі вже спостерігається явний дисбаланс ліквідності, що, ймовірно, пов'язано з численними операціями адреси 0x50de на PancakeSwap, які почалися вчора о 13:44.

Децентралізовані стейблкоїни терміново потребують прозорості

За даними офіційного сайту usdx.money, станом на 9 ранку сьогодні на біржах все ще є понад 680 мільйонів доларів резервних активів, більшість з яких знаходиться на Binance.

Однак, враховуючи непрозорість централізованих бірж, користувачі почали сумніватися в достовірності цього звіту про активи через нещодавні дії. Наразі у нас все ще немає достатньо доказів, щоб зрозуміти, що саме сталося, але можна стверджувати, що виникли певні проблеми, які змусили адресу, безпосередньо пов'язану із засновником, шукати всі можливі способи для виходу. Тим часом, про USD0x — стейблкоїн, забезпечений казначейськими облігаціями США, який планує випустити Stables Labs, досі немає новин.

Стейблкоїни з дельта-нейтральною стратегією стали популярними з появою Ethena, але через необхідність достатньої ліквідності деривативних контрактів багато проєктів все одно обирають централізовані біржі. Це робить заставні активи, що стоять за так званими «стейблкоїнами», чорною скринькою — ніхто, крім команди проєкту, не знає реального стану справ. Якщо не буде регулярного стороннього аудиту, великі проєкти у разі проблем можуть спричинити ефект метелика у DeFi-сфері.

Окрім прозорості, нинішні взаємозв'язки між DeFi-протоколами також досить складні, і складність багатьох структурних продуктів вже досягла такого рівня, що їх майже неможливо розібрати. Наприклад, crvUSD може використовувати стейблкоїн, випущений на основі crvUSD, як базовий актив для випуску ще одного crvUSD. Хоча така вкладеність по суті є питанням кредитного плеча, подібні ситуації постійно виявляють проблеми з ризик-менеджментом у DeFi.

Ведмежий ринок 2022 року призвів до банкрутства багатьох централізованих кредитних установ з високим кредитним плечем, але принаймні з відкритими книгами ми могли підрахувати, скільки вони винні. Зараз у DeFi є серйозна проблема: навіть якщо вся інформація прозоро відкрита на блокчейні, ми, здається, не можемо точно підрахувати, скільки рівнів кредитного плеча має базовий актив.

Повертаючись до проблеми стейблкоїнів типу USDe, користувач X Mindao навіть визнав, що ця модель, можливо, вже спростована. Після понад п'яти років розвитку, можливо, нам знову доведеться заплатити велику ціну, щоб переосмислити, як DeFi може стати кращим.