Deng Jianpeng: Про виклики доларових стейблкоїнів, регуляторну конкуренцію та китайське рішення

Це дослідження базується на перспективі національної фінансової безпеки та боротьби за монетарний суверенітет, аналізує тенденції конкуренції у регулюванні стейблкоїнів.

Автор: Ден Цзяньпен, фінансове право

Стейблкоїни на ранньому етапі виникли через попит на торгівлю криптоактивами, підтримують відносно стабільний курс обміну 1:1 із фіатною валютою, на яку вони прив’язані, слугують одиницею виміру для ончейн-транзакцій, центром ліквідності та важливим інструментом для уникнення значних коливань цін на Bitcoin та інші криптоактиви. Останніми роками вони поступово стали важливим мостом між блокчейн-фінансами та традиційними фінансами. Стейблкоїни перетворюють фіатні гроші на програмовану цифрову валюту, яку можна розраховувати у будь-який час і в будь-якому місці по всьому світу, змінюючи моделі платежів та клірингу. Усі трейдери стейблкоїнів ведуть облік на одному блокчейн-реєстрі (наприклад, Ethereum, Tron або Solana), такі p2p-транзакції не потребують посередників (наприклад, банків або третіх платіжних організацій), забезпечуючи миттєвий кліринг під час платежу. Зі стрімким розвитком блокчейн-технологій та зростанням ринку криптоактивів стейблкоїни поступово стають важливою інфраструктурою глобальної блокчейн-фінансової екосистеми. У майбутньому такі активи, як цінні папери, облігації, страхування та фонди грошового ринку, можуть бути токенізовані для торгівлі на блокчейні, а значення платіжної функції стейблкоїнів ще більше зросте. Однак як важлива фінансова інновація останніх років, потенційні виклики та ризики стейблкоїнів ще не отримали достатньої уваги з боку дослідників фінансового права та регулювання.

Це дослідження, виходячи з перспективи національної фінансової безпеки та боротьби за монетарний суверенітет, аналізує тенденції конкуренції у регулюванні стейблкоїнів, особливо підкреслює новий шлях цифрового розширення міжнародної монетарної гегемонії долара США в контексті американського "Guiding and Establishing National Innovation for U. S. Stablecoins Act" (далі — "GENIUS Act"), розкриває, як "GENIUS Act" через замкнутий цикл долар → стейблкоїн → держоблігації США перетворює традиційний долар на цифрову систему для дешевих міжнародних платежів. Дослідження аналізує вплив доларових стейблкоїнів на монетарний суверенітет інших країн, ризики відтоку капіталу та заміщення платіжних систем, і, виходячи з позиції Китаю, пропонує шлях просування офшорного юаневого стейблкоїна, пропонує реалізувати прорив у цифровій інтернаціоналізації юаня через пілотний проект у Гонконзі, використовуючи токенізацію реальних активів (RWA) як важливий сценарій застосування юаневого стейблкоїна для захисту національної фінансової безпеки та монетарного суверенітету.

Фінансові зміни та регуляторні виклики на тлі підйому стейблкоїнів

Стейблкоїни з’явилися у 2014 році, більшість з них прив’язані до долара США. Дослідники зазначають, що стейблкоїни, забезпечені фіатними валютами, займають основну частку ринку стейблкоїнів, зокрема доларові стейблкоїни становлять близько 95% ринку. Тому обговорення в індустрії стосується саме доларових стейблкоїнів. Емітенти стейблкоїнів, такі як Tether або Circle, надають інституційним клієнтам або користувачам, які пройшли верифікацію, послуги з емісії та викупу своїх стейблкоїнів (відповідно USDT та USDC). Наприклад, процес емісії стейблкоїнів Tether такий: (1) авторизований учасник (Authorized Participant, AP) переказує долари на банківський рахунок Tether; (2) Tether створює 1 USDT за кожен внесений долар і надсилає їх у криптогаманець авторизованого учасника; (3) Tether купує короткострокові держоблігації США, отримуючи чисту річну процентну ставку близько 4,25%. Процес викупу стейблкоїнів такий: (1) авторизований учасник надсилає USDT у криптогаманець Tether; (2) Tether продає відповідну кількість короткострокових держоблігацій на суму, еквівалентну USDT; (3) Tether переказує долари, отримані за USDT, на банківський рахунок авторизованого учасника; (4) Tether знищує відповідну кількість USDT, вилучаючи їх з обігу.

Порівняно з цифровою валютою центрального банку (CBDC), стейблкоїни завдяки блокчейн-реєстру забезпечують децентралізований обіг, долаючи кордони та юрисдикційні обмеження, забезпечуючи вільний глобальний обіг. Порівняно з традиційними платіжними інструментами, стейблкоїни забезпечують миттєве зарахування коштів за найкоротшим платіжним маршрутом і низькі комісії за міжнародні перекази. Доларові стейблкоїни широко використовуються у деяких слаборозвинених країнах не лише через "міцність" долара, а й через надзвичайну зручність отримання та здійснення платежів — достатньо завантажити криптогаманець на телефон, щоб здійснювати платежі по всьому світу, підвищуючи доступність та ефективність платежів. У перспективі співпраці зі штучним інтелектом програмованість стейблкоїнів робить їх ідеальним платіжним інструментом для AI Agents, які можуть автоматично купувати послуги, здійснювати розрахунки та розподіл доходів через смарт-контракти. Між AI Agents виникатиме велика кількість високочастотних економічних операцій, у яких стейблкоїни слугуватимуть платіжним засобом. Поєднання стейблкоїнів та AI Agents змінить правові та фінансові відносини у цифровому світі. Однак така технологічна перебудова фінансової екосистеми призводить до одночасного існування регуляторного арбітражу та технологічних ризиків. Поява блокчейн-реєстрів знаменує зміну традиційної фінансової інфраструктури, а стейблкоїни відкривають еру цифрових двійників — токенізації реальних активів на блокчейні, що підвищує глобальну ліквідність активів. Станом на 23 серпня 2025 року глобальна ринкова капіталізація стейблкоїнів становила 267,4 мільярда доларів, з них USDT — близько 165 мільярдів доларів, USDC — близько 65 мільярдів доларів, а місячний обсяг транзакцій досяг 3,53 трильйона доларів. Стейблкоїни поступово виконують важливі фінансові функції, але частково виходять за межі традиційної фінансової системи та регуляторних каналів, створюючи значні глобальні фінансові ризики та виклики для регулювання. Згідно з авторитетними звітами або дослідженнями FATF, BIS та FSB останніх років, основні ризики та виклики можна звести до чотирьох аспектів:

По-перше, ризики незаконної діяльності та уникнення регулювання. Стейблкоїни через низькі транзакційні витрати, високу ліквідність та певну анонімність дедалі частіше використовуються для відмивання грошей, фінансування тероризму, торгівлі наркотиками тощо. Злочинці часто використовують міксери, кросчейн-мости та інші технології для підвищення анонімності, а також сплячі рахунки для операцій без торгової історії, здійснюючи багаторівневе відмивання коштів. Їх p2p-транзакції та використання некостодіальних гаманців обходять традиційну систему AML/CFT, послаблюючи ефективність чинної регуляторної рамки, особливо на тлі нерівномірного впровадження стандартів регулювання VASP у світі, що підсилює ризики.

По-друге, виклики для монетарного суверенітету та монетарної політики. Широке використання доларових стейблкоїнів у міжнародних розрахунках підриває монетарний суверенітет інших країн. Особливо в економіках із високою інфляцією чи нестабільним курсом населення схильне використовувати доларові стейблкоїни, що призводить до заміщення національної валюти, послаблює ефективність монетарної політики та ускладнює контроль за валютними операціями та рухом капіталу. Нерезиденти США можуть безперешкодно володіти доларовими зобов’язаннями, що посилює ефект екстериторіального впливу монетарної політики США.

По-третє, фінансова стабільність та системні ризики. Стейблкоїни все тісніше пов’язані з традиційною фінансовою системою, створюючи нові канали передачі ризиків. В управлінні резервними активами емітенти можуть інвестувати значні кошти у короткострокові фінансові інструменти заради прибутку, що під час ринкового стресу може спричинити дефіцит ліквідності та вплинути на ринок доларового фінансування. Частина резервних коштів стейблкоїнів зберігається у вигляді незастрахованих оптових депозитів у банках, що по суті є концентрацією роздрібних коштів, посилюючи терміновий дисбаланс та ризики банківського сектору. Крім того, неодноразові випадки втрати прив’язки чи краху стейблкоїнів ставлять під сумнів їхню стабільність і можуть у кризові моменти спричинити паніку та ланцюгову реакцію.

По-четверте, координація регулювання та проблеми дотримання вимог у міжнародному масштабі. Стейблкоїни завдяки публічним блокчейнам забезпечують глобальний безшовний обіг, що суперечить традиційній фінансовій регуляторній архітектурі, побудованій за юрисдикційним принципом. Принцип "однаковий бізнес, однаковий ризик, однакове регулювання" не може ефективно врахувати транскордонну та анонімну природу стейблкоїнів. Хоча деякі юрисдикції вже впровадили ліцензування та вимоги до операцій, глобальна регуляторна рамка залишається фрагментованою, що сприяє регуляторному арбітражу та створює проблеми для правоохоронних органів у боротьбі з мільярдами анонімних транзакцій через обмежені ресурси та ефективність.

Регуляторна рамка США щодо стейблкоїнів та потенційний вплив

Зі зростанням ролі стейблкоїнів на фінансових ринках та пов’язаними з ними ризиками та викликами основні розвинені економіки світу (США, ЄС, Гонконг тощо) розпочали законодавче регулювання стейблкоїнів. ЄС ухвалив "Markets in Crypto Assets" (MiCA) у 2024 році, США планують ухвалити "GENIUS Act" на федеральному рівні у 2025 році, а Гонконг у травні 2025 року прийняв "Ordinance on Stablecoins". Останні два закони є значним проривом у регуляторній рамці, що свідчить про перехід конкуренції у сфері цифрових валют до етапу формування нових правил та стратегічної ініціативи. Зокрема, американський закон безпосередньо регулює основні стейблкоїни — доларові стейблкоїни, що має найглибший вплив.

(1) Зміст, особливості та недоліки американського закону у порівняльній перспективі

Ключові положення "GENIUS Act" включають: (1) резервні вимоги — емітенти стейблкоїнів повинні мати 100% резервне забезпечення, резерви мають бути у доларах США, короткострокових держоблігаціях США та інших високоліквідних активах; (2) диференційоване регулювання — емітенти стейблкоїнів із ринковою капіталізацією понад 10 мільярдів доларів у США підлягають прямому нагляду Федеральної резервної системи або OCC, дрібніші емітенти можуть регулюватися на рівні штатів; (3) вимоги до прозорості та дотримання — заборона на оманливий маркетинг, дотримання AML та KYC, емітенти з ринковою капіталізацією понад 50 мільярдів доларів повинні проходити щорічний аудит фінансової звітності для забезпечення прозорості. "GENIUS Act" намагається використати нові технології для запобігання незаконній фінансовій діяльності. З одного боку, закон покладає на емітентів основну відповідальність за AML та боротьбу з незаконною фінансовою діяльністю, надаючи їм відповідні технічні можливості; з іншого боку, "GENIUS Act" зобов’язує FinCEN розробити нові AML-правила для криптоактивів та створити інструменти для моніторингу незаконної криптодіяльності, перевіряючи плани дотримання вимог емітентів.

"GENIUS Act" встановлює чіткі правила для емісії стейблкоїнів, резервів, прозорості та регулювання, зміцнює механізм прив’язки стейблкоїнів до долара, створює замкнутий цикл долар — стейблкоїн — держоблігації США, що робить емітентів стейблкоїнів довгостроковими покупцями держоблігацій США. Закон використовує стейблкоїни для посилення позицій долара у міжнародній монетарній системі, підвищує глобальний попит на цифрові доларові платежі. Одночасно закон експортуючи регуляторні стандарти, зобов’язує іноземних емітентів відповідати американським вимогам протягом дворічного перехідного періоду, перетворюючи доларові стейблкоїни на глобальну інфраструктуру цифрових платежів, фактично роблячи їх цифровим розширенням долара та інструментом глобального впливу. Закон обмежує легальність не-доларових стейблкоїнів у США, але не обмежує доларові стейблкоїни за кордоном. На федеральному рівні закон чітко визначає поняття стейблкоїна, вимоги до емітентів, відповідальні органи регулювання, сферу застосування стейблкоїнів тощо, забезпечуючи легальний канал для масштабних блокчейн-фінансових операцій.

З 2023 року MiCA пропонує підхід до класифікаційного регулювання ринку криптоактивів у ЄС, вперше вводячи категорії E-money Tokens (EMT) та Asset-referenced Token (ART) з диференційованими правилами, чітко обмежуючи використання неєврових стейблкоїнів для платежів у єврозоні. Категорія EMT стосується стейблкоїнів, прив’язаних до однієї фіатної валюти і призначених переважно для платежів, і лише легальні єврові стейблкоїни можуть використовуватися для оплати товарів і послуг. За MiCA емітенти EMT повинні мати ліцензію емітента електронних грошей або кредитної установи ЄС, оприлюднювати whitepaper із детальним описом структури токена та гарантій, забезпечувати право викупу для власників токенів, мати достатні резерви та підтримувати вільний викуп. Стейблкоїни як підкатегорія криптоактивів із потенційним впливом, у разі масового застосування без належного регулювання, можуть завдяки мережевому ефекту та можливості великих транскордонних переказів становити ризик для фінансової стабільності. MiCA намагається збалансувати інновації та стабільність через чіткі вимоги до емісії, управління резервами та прозорості. Ці регуляторні рамки відображають загальний консенсус щодо нагляду за стейблкоїнами, спрямований на зміцнення фінансової стабільності та підтримку технологічних інновацій.

Гонконгський "Ordinance on Stablecoins" набув чинності 1 серпня 2025 року, а відповідні "Guidelines for Licensed Stablecoin Issuers" вже оприлюднені. Закон визначає стейблкоїни як такі, що можуть бути прив’язані до будь-якої фіатної валюти, включаючи гонконгський долар, долар США та юань, і дозволяє продавати стейблкоїни роздрібним клієнтам лише ліцензованим установам; будь-яка організація, що випускає фіатні стейблкоїни у Гонконзі або просуває за межами Гонконгу стейблкоїни, прив’язані до гонконгського долара, повинна отримати ліцензію HKMA. Емітенти повинні мати 100% резерви у високоліквідних активах (готівка або короткострокові держоблігації), забезпечувати незалежне зберігання та регулярний аудит; гарантувати своєчасний викуп за номіналом; небанківські установи повинні мати мінімальний статутний капітал 25 мільйонів гонконгських доларів; ліцензовані установи повинні дотримуватися суворих AML/CFT, управління ризиками, кібербезпеки та вимог до розкриття інформації; всі транзакції повинні проходити KYC, а рух коштів має бути повністю відстежуваним.

Гонконгська регуляторна рамка залишає простір для офшорного юаневого стейблкоїна, що сприяє використанню стейблкоїнів, прив’язаних до юаня, для вирішення проблем міжнародних платежів у проектах "Один пояс, один шлях". Закон MiCA створює бар’єри для фінансової безпеки через високі витрати на дотримання вимог. Під впливом регуляторних правил такі відомі криптобіржі, як Coinbase, вже видалили USDT для користувачів ЄС, фактично створюючи цифрову захисну зону для євро та готуючи ґрунт для запуску цифрового євро або легальних єврових стейблкоїнів. Гонконг через "Ordinance on Stablecoins" бореться за глобальне лідерство у цифрових фінансах та криптоактивах, зміцнюючи свою конкурентну позицію міжнародного фінансового центру завдяки запуску місцевих легальних стейблкоїнів та дружній політиці щодо криптовалют. Загалом, регулювання стейблкоїнів має виражену регіональну диференціацію, наразі сформовано три типові моделі: американська модель прив’язки до держоблігацій, європейська модель захисту монетарного суверенітету та гонконгська офшорна модель. Гонконгське законодавство дотримується нейтралітету монетарної політики, "GENIUS Act" посилює домінування долара на глобальному валютному ринку, а європейські регуляторні правила мають характер бар’єрної стратегії. Останніми роками майже всі ончейн-активи торгуються з використанням доларових стейблкоїнів як платіжного засобу. Традиційні активи, що токенізуються (RWA), також здебільшого оцінюються у доларових стейблкоїнах, і "GENIUS Act" ще більше зміцнить доларову цінову гегемонію для ончейн-активів. У глобальній конкуренції за регулювання стейблкоїнів "GENIUS Act" завдяки величезній ринковій перевазі доларових стейблкоїнів, найімовірніше, витіснить інші фіатні стейблкоїни, посилюючи лідерство доларових стейблкоїнів.

Регуляторні рамки різних розвинених економік мають свої переваги, але всі вони містять вимоги до прозорості резервів, AML/CFT, захисту від банкрутства та захисту прав споживачів — ці основні принципи є важливим орієнтиром для майбутнього законодавства Китаю. Однак "GENIUS Act" має і недоліки. По-перше, він не передбачає механізму кредитора останньої інстанції або страхування для стейблкоїнів. Якщо банк, у якому емітент зберігає резерви, зазнає проблем, це миттєво призведе до цінових та ліквідних шоків для стейблкоїнів. По-друге, прозорість резервів, виконання зобов’язань щодо викупу та можливість впорядкованої ліквідації є основою здоров’я стейблкоїнів, але ці питання не отримали належної уваги законодавців. По-третє, хороша регуляторна структура для стейблкоїнів потребує щоденних звітів про ліквідність/викуп, щоденних звітів про чисту вартість активів, мінімальних коефіцієнтів короткострокової ліквідності та регулярних прозорих внутрішніх аудитів — ці ключові положення ще не повною мірою відображені у законодавстві, включаючи американське. Нарешті, публічний блокчейн, на якому базуються стейблкоїни, є своєрідною мережею моніторингу, де всі транзакції є публічними, що створює ризики для приватності користувачів та комерційної таємниці, які не враховані у законі. Якщо адреса гаманця користувача стейблкоїнів стане публічною, оскільки вона зазвичай містить історію всіх транзакцій користувача, сторонні технологічні компанії можуть аналізувати та виявляти обсяги коштів, фінансові стратегії, комерційну розвідку, зарплати та конкурентні переваги користувача. Тому посилення захисту приватності, сумісного з публічними блокчейнами та фінансовим регулюванням, має стати важливим напрямком для майбутніх змін законодавства про стейблкоїни, а також напрямком технологічного розвитку для емітентів стейблкоїнів.

(2) Боротьба за цифровий монетарний суверенітет та вплив стейблкоїнів

З 2017 року фінансові конфлікти між Китаєм і США у міжнародній фінансовій системі посилюються. Після початку російсько-українського конфлікту у 2022 році США активно застосовують фінансові санкції, і багато країн світу прискорюють "дедоларизацію", щоб уникнути політичних ризиків від санкцій чи тиску США. Китай через розрахунки у юанях із багатьма країнами, вдосконалення інфраструктури та інституцій для інтернаціоналізації юаня поступово знижує залежність від доларової системи, підвищуючи політичну автономію. З огляду на довгострокову тенденцію стратегічної конкуренції між Китаєм і США, потреба Китаю у дедоларизації та фінансові конфлікти між двома країнами також триватимуть. Дослідники вважають, що у довгостроковій перспективі це може прискорити занепад фінансової гегемонії США та структурний перерозподіл міжнародної фінансової влади. Однак доларові стейблкоїни можуть відкрити для США нові можливості — вони токенізують долар, забезпечують створення токенів на основі американських активів, відповідають ключовим інтересам США, а їх швидке поширення може навіть змінити тенденцію "занепаду фінансової гегемонії США та структурного перерозподілу міжнародної фінансової влади".

Конкретно, стрімке зростання та використання стейблкоїнів підтримує та просуває домінування долара як міжнародної валюти, роблячи емітентів стейблкоїнів "поглиначами" держоблігацій США. Для більшості країн стейблкоїни стали новою сферою боротьби за монетарний суверенітет. Дослідники зазначають, що за останні 12 місяців стейблкоїни володіли 128 мільярдами доларів держоблігацій США, що робить їх одним із 20 найбільших власників держоблігацій, випереджаючи такі країни, як Німеччина та Саудівська Аравія. JPMorgan прогнозує, що до 2030 року обсяг держоблігацій, які утримують стейблкоїни, може зрости до 3,7 трильйона доларів, зробивши їх найбільшими власниками у світі. Доларові стейблкоїни вже стали надзвичайно важливими покупцями держоблігацій США. За даними емітентів стейблкоїнів на початок серпня 2025 року, Tether випустив близько 160 мільярдів доларів USDT, з яких близько 81% резервів — це короткострокові держоблігації США. Така схема створює автоматичний цикл купівлі держоблігацій: глобальні користувачі купують доларові стейблкоїни за готівку → емітент купує держоблігації США → знижується вартість фінансування для уряду США. Вражаючі темпи зростання стейблкоїнів збільшують їхній вплив на глобальну фінансову систему. Хоча доларові стейблкоїни дозволяють здійснювати платежі та кліринг без SWIFT, платежі все одно здійснюються у доларах.

Глобальне поширення доларових стейблкоїнів створює широкий попит на долар. Стейблкоїни керуються ринком, користувачі віддають перевагу стейблкоїнам, прив’язаним до найстабільнішої, найсильнішої та найпоширенішої валюти, тому доларові стейблкоїни стали вибором №1 у світі, що маргіналізує менш надійні фіатні валюти інших країн (особливо в Африці та Латинській Америці). Доларові стейблкоїни легше отримати та мають більшу ліквідність у міжнародних розрахунках, що змінює міжнародний фінансовий ландшафт. Вплив доларових стейблкоїнів на фіатні валюти інших країн багатовимірний: з одного боку, сильна валюта має значну конкурентну перевагу над слабшими валютами (з низькою міжнародною прийнятністю, схильними до девальвації); з іншого боку, блокчейн-реєстр забезпечує ефективний і дешевий шлях для інтернаціоналізації доларових стейблкоїнів. Тому Китаю слід активно шукати способи підвищення конкурентоспроможності своєї валюти, зокрема через технологічні інновації для інтернаціоналізації юаня.

"GENIUS Act" сприяє підвищенню міжнародної монетарної гегемонії долара. Доларові стейблкоїни — це цифрове розширення монетарної гегемонії долара, що посилює міжнародний вплив долара завдяки блокчейн-реєстру. Одночасно американський закон фактично експортує глобальні регуляторні стандарти, вимагаючи від іноземних емітентів доларових стейблкоїнів відповідати американським стандартам, інакше їм заборонено обслуговувати користувачів у США. Така "екстериторіальна юрисдикція" робить стандарти доларових стейблкоїнів де-факто глобальними. Хоча ЄС дозволяє легальні стейблкоїни, прив’язані до євро, а Гонконг — до різних валют, а Японія та Південна Корея також обговорюють законодавство щодо стейблкоїнів, прив’язаних до національних валют, доларові стейблкоїни мають найвищу ліквідність і неперевершену перевагу першого руху. Водночас такі банки, як JPMorgan та Citi, досліджують спільну емісію стейблкоїнів, а Visa та MasterCard вже підтримують мережі розрахунків у доларових стейблкоїнах, розширюючи доларову платіжну систему від SWIFT до блокчейн-мережі, створюючи дуальну систему клірингу долара. Загалом, "GENIUS Act" сприяє перебудові глобальної фінансової системи через доларові стейблкоїни, зокрема залучаючи величезний європейський доларовий ринок, просуваючи стейблкоїни у країнах, що розвиваються, через ринкові сили приватних емітентів, частково навіть замінюючи місцеві валюти.

Зазвичай форми грошей поділяють на базову (M0), вузьку (M1) та широку (M2) грошову масу: M0 — це готівка в обігу + каса банків, M1 — готівка + поточні депозити (безпосередньо використовуються для платежів), M2 — M1 + строкові депозити (потрібно конвертувати у готівку для платежів). На практиці емітент стейблкоїнів (наприклад, Tether) отримує від авторизованого учасника 1 мільйон доларів готівкою (M1), купує на них короткострокові держоблігації США чи інші інвестиції, а авторизованому учаснику видає 1 мільйон USDT (еквівалент M2). Ці USDT по суті є електронними борговими розписками емітента перед авторизованим учасником, але вони мають суттєві відмінності від звичайних боргових розписок — USDT мають високу подільність (до одного цента), ліквідність та глобальну прийнятність, виконують функції платіжного та торгового засобу на інвестиційному ринку (особливо у сфері криптоактивів), можуть використовуватися для позик та стейкінгу на криптобіржах, приносячи інвестиційний дохід, і фактично еквівалентні M1 — високоліквідній формі грошей. Таким чином, цей процес нагадує створення грошей та кредитну експансію комерційними банками. Стейблкоїни виконують роль "тіньових банків" у блокчейні, а резервний пул емітента подібний до "ончейн-фонду грошового ринку", інвестуючи долари користувачів у короткострокові держоблігації тощо, кидаючи виклик монополії центрального банку на емісію грошей та кредитне створення комерційними банками. Емісія та обіг стейблкоїнів створюють мультиплікативний ефект грошового деривативу, а такі закони, як "GENIUS Act", ще не мають відповідних положень для цього. Нерегульовані емітенти стейблкоїнів (наприклад, Tether) через масштабне створення грошей можуть спричинити інфляцію, бульбашки активів, надмірну заборгованість, банківські паніки та неефективний розподіл ресурсів у певних інвестиційних сегментах (наприклад, криптоактивах), а їхня функція створення грошей майже виходить за межі традиційної монетарної політики країни.

(3) Перебудова фінансової екосистеми під впливом легалізації

Регуляторна конкуренція навколо стейблкоїнів у розвинених економіках відображає перебудову правил та стратегічну ініціативу на тлі міжнародної конкуренції у сфері криптоактивів, а певною мірою — боротьбу за домінування у цифрових фінансах. Традиційно лише ліцензовані банки могли створювати гроші у формі поточних депозитів. "GENIUS Act" визначає стейблкоїни як платіжний інструмент, а не цінний папір, забороняє емітентам стейблкоїнів виплачувати відсотки, надаючи їм статус, подібний до M1, тобто дозволяє небанківським установам випускати токени фіатних грошей. Чітка регуляторна рамка для легальних стейблкоїнів ще більше сприяє зростанню ринкової капіталізації доларових стейблкоїнів. Така експансія переводить доларову клірингову систему на блокчейн, інтегруючи її у різні розподілені платіжні системи та забезпечуючи зміну парадигми.

Доларові стейблкоїни забезпечують цифровий платіжний та кліринговий засіб для бірж, DeFi та NFT-екосистем. У майбутньому доларові стейблкоїни мають величезний потенціал для перебудови частини традиційної фінансової системи. Для мільйонів людей у світі, які мають смартфон, але не мають банківського рахунку, стейблкоїни забезпечують ефективні фінансові послуги, сприяють розвитку бізнесу та оптимізують розподіл коштів. Жителі слаборозвинених країн можуть обмінювати слабкі валюти на стейблкоїни, інвестувати у акції США, золото чи держоблігації США, отримуючи різні доходи. Після подальшої легалізації стейблкоїнів у США багато людей, які раніше не цікавилися криптоактивами, почнуть використовувати стейблкоїни, дізнаються більше про криптоактиви, збільшиться кількість інвесторів, що сприятиме розвитку блокчейн-фінансової екосистеми.

Вибухове зростання легальних доларових стейблкоїнів також стало можливим завдяки зрілості блокчейн-інфраструктури та глибокій інтеграції з платіжними сценаріями. З технічної точки зору, високопродуктивні публічні блокчейни (наприклад, Tron) знизили вартість стейблкоїн-платежів до однієї десятої або навіть меншої частини від традиційних міжнародних переказів, а час підтвердження транзакції коротший, що робить їх кращими за традиційні міжнародні перекази за вартістю та ефективністю. У сфері інновацій платіжних застосувань міжнародний гігант Visa у співпраці з Circle запустив стейблкоїн-картки, які розраховуються у USDC. Крім того, криптобіржі та MasterCard розробили мульти-токенові мережі, інтегруючи ончейн- та офчейн-активи. MasterCard запустила цифрові дебетові картки (наприклад, USDT-картки, відомі як "U-картки"), які дозволяють поповнювати баланс у USDT та здійснювати платежі з фіксованим курсом 1:1 до фіатної валюти. U-картки можна підключити до Apple Pay, PayPal, Alipay чи WeChat Pay для використання у фізичних магазинах. На відміну від Bitcoin та інших волатильних криптоактивів, доларові стейблкоїни роблять U-картки придатними для повсякденних платежів. Після набуття чинності "GENIUS Act" U-картки можуть стати одним із основних платіжних інструментів. Такі гіганти, як Visa та MasterCard, дозволяють випускати гібридні платіжні інструменти, які виглядають як традиційні банківські картки, але фактично використовують стейблкоїни, що сприяє швидкому проникненню стейблкоїнів у масові міжнародні платіжні сценарії та має глибокий вплив на традиційну фінансову систему.

Виклики доларових стейблкоїнів для фінансової безпеки Китаю та перегляд політики

(1) Вплив на фінансову безпеку Китаю

Побудова фінансової потуги є важливою основою для забезпечення фінансової безпеки. У 2023 році керівництво країни висунуло ідею побудови фінансової потуги, одним із шести ключових елементів якої є сильна валюта. Для цього потрібно забезпечити стабільність юаня, захищати монетарний суверенітет та підвищувати міжнародний статус юаня. Китаю необхідно постійно зміцнювати здатність протистояти зовнішнім фінансовим шокам, щоб забезпечити незалежність монетарної політики, стабільність фінансової системи та сталий розвиток фінансової галузі. Однак транскордонний та децентралізований характер доларових стейблкоїнів створює безпрецедентні виклики для юаневої монетарної системи. По-перше, існує ризик маргіналізації основної платіжної системи та потенційна загроза заміщення фіатної валюти. Доларові стейблкоїни на основі блокчейн-технологій створюють ефективну міжнародну платіжну мережу, обходячи традиційні платіжно-клірингові системи під контролем суверенних держав, що може частково призвести до маргіналізації платіжної інфраструктури Китаю, загрожуючи монетарному суверенітету та фінансовій безпеці юаня. Стейблкоїни у співпраці з міжнародними платіжними гігантами розширюють застосування у фізичних торгових точках Китаю, впливаючи на банківські та треті платіжні канали та фінансовий нагляд. Проникнення доларових стейблкоїнів у міжнародні торгові платежі може підважити традиційну платіжну систему. Наприклад, хоча система CIPS охоплює багато країн і іноземних банків, вона вразлива до геополітичних ризиків. Якщо доларові стейблкоїни масово потраплять у Китай через закордонні криптобіржі, OTC чи DeFi, може виникнути цифровий доларовий канал, а широке використання U-карток відволікатиме попит на розрахунки через CIPS, а багатоканальні офлайн-сценарії можуть частково призвести до заміщення національної валюти. У деяких країнах Азії, Африки та Латинської Америки частина населення вже переводить заощадження у USDT, що призводить до відтоку депозитів із банківської системи; якщо такі цифрові долари поширяться вздовж "Один пояс, один шлях", це може перешкодити інтернаціоналізації юаня. Закон MiCA у ЄС чітко обмежує використання неєврових стейблкоїнів для оплати товарів, щоб захистити платіжний суверенітет євро — це варто врахувати.

По-друге, загострюється "тринітетна дилема". Стейблкоїни на основі блокчейну забезпечують p2p-транскордонні перекази, підриваючи "неможливий трикутник" — вільний рух капіталу, стабільний курс, незалежна монетарна політика. Країни не можуть одночасно досягти всіх трьох цілей, а лише двох із них — це відомо як "неможливий трикутник" у економіці. Технологічні особливості стейблкоїнів руйнують ці обмеження. Щодо зняття контролю за рухом капіталу — громадяни можуть через смартфон обміняти національну валюту на доларові стейблкоїни та здійснити міжнародний платіж; щодо ослаблення контролю за курсом — громадяни можуть продавати національну валюту та накопичувати доларові стейблкоїни, знижуючи попит на національну валюту та ускладнюючи підтримку курсу центральним банком; щодо впливу на процентну політику — при зниженні ставок у країні кошти можуть перетікати у доларові стейблкоїни, а на криптобіржах купувати стейблкоїн-інвестиції з вищою дохідністю, що може зробити монетарну політику неефективною. Стейблкоїни створюють цифровий підземний канал, через який кошти обходять фінансові регуляторні бар’єри, і країна може втратити контроль над рухом капіталу, курсом та ставками одночасно.

(2) Перегляд репресивної регуляторної політики Китаю

У травні 2021 року Державна рада Китаю на 51-му засіданні Комітету з фінансової стабільності та розвитку чітко заявила про боротьбу з майнінгом та торгівлею Bitcoin. У вересні 2021 року NDRC та інші відомства видали "Notice on Rectifying Virtual Currency Mining Activities", віднісши майнінг до заборонених галузей. Того ж місяця Народний банк Китаю та інші відомства видали "Notice on Further Preventing and Disposing of Risks in Virtual Currency Trading Speculation", підкресливши, що діяльність, пов’язана з обміном фіатних та віртуальних валют, обміном між віртуальними валютами, купівлею-продажем віртуальних валют як центральною стороною, наданням інформаційних та цінових послуг для торгівлі віртуальними валютами, ICO та торгівлею деривативами віртуальних валют є незаконною діяльністю, суворо забороненою та підлягає ліквідації згідно із законом. Відтоді регуляторна політика Китаю щодо криптоактивів, включаючи стейблкоїни, є негативною та репресивною. Нормативні акти у сфері криптоактивів визначають межі поведінки приватних суб’єктів, можуть обмежувати права та посилювати обов’язки, мають значний вплив на майнові права громадян. Регулятори та суди схильні визнавати інвестиції у криптоактиви недійсними через порушення суспільної моралі, не захищають втрати легальних власників криптоактивів, а інвестиційні ризики та спори вирішуються самостійно.

У Китаї суворо заборонено обмін криптовалют на фіат у межах країни, але екосистема стейблкоїнів продовжує розвиватися у фінансовій системі. Тому надто простий і жорсткий підхід до регулювання стейблкоїнів фактично ігнорує їхнє об’єктивне існування у Китаї. Така репресивна політика створює нормативний вакуум, який у довгостроковій перспективі не забезпечує захисту прав легальних власників стейблкоїнів у приватному праві, залишаючи криптоактиви під загрозою "нелегальності об’єкта", що створює правові перешкоди для фізичних, юридичних осіб та органів влади у володінні, торгівлі, оцінці та розпорядженні такими активами. У публічному праві репресивна політика не дає детальної відповіді на виклики доларових стейблкоїнів для фінансової безпеки Китаю, відмивання грошей, фінансування тероризму, відтік капіталу та можливе послаблення статусу національної валюти. Вона також призводить до недостатньої участі Китаю у глобальному врядуванні стейблкоїнів та послаблення права на встановлення міжнародних правил. Вакуум, створений такою політикою, не враховує тенденцію, коли розвинені економіки змагаються у створенні регуляторних правил, підпорядковуючи стейблкоїни своїм інтересам, наприклад, емітенти доларових стейблкоїнів інвестують долари користувачів у держоблігації США, стаючи важливим каналом фінансування для Мінфіну США.

Крім того, репресивна політика частково призвела до несподіваного "ефекту хвиль". У вересні 2017 року Народний банк Китаю та інші відомства видали "Notice on Preventing Risks of Token Issuance Financing", чітко заборонивши фінансовим платіжним організаціям брати участь у криптоактивах і зобов’язавши закрити місцеві біржі. У відповідь криптобіржі з китайським корінням припинили прямий обмін криптоактивів на фіат, а натомість запровадили торгівлю крипто-крипто (наприклад, між Bitcoin та Ethereum). Але така модель не дозволяла користувачам конвертувати активи у фіат чи зберігати вартість під час падіння цін на Bitcoin. Більшість бірж почали використовувати USDT як заміну фіатної валюти та торговий засіб, що отримало широку підтримку користувачів; ринкова капіталізація USDT, який з’явився ще у 2014 році, з того часу стрімко зросла, а найбільшими власниками USDT тривалий час були користувачі з китайським корінням. Репресивна політика "неочікувано" сприяла вибуховому зростанню USDT та цифровізації долара. Як казали стародавні: "Правила не можна ігнорувати, закони слід приймати обережно, державні справи — з обачністю". Для довгострокового ефективного управління ризиками у блокчейн-фінансах потрібна не "однакова для всіх" модель, а більш гнучкий механізм врядування.

Глибокі роздуми щодо стратегії Китаю

(1) Від репресивного регулювання до концепції спільного врядування

Озираючись на понад десятирічну історію розвитку стейблкоїнів, можна побачити, що вони розвивалися під впливом ринкового попиту та фінтех-компаній у більш толерантному регуляторному середовищі за кордоном. У 2025 році, за повідомленнями, Stripe оголосила про запуск блокчейну Tempo, спеціально розробленого для стейблкоїн-платежів та корпоративних застосувань, з метою створення блокчейну під контролем Stripe для оптимізації міжнародних розрахунків. Circle планує запустити Arc Chain, використовуючи USDC як gas-токен (паливо для транзакцій), з опціональною приватністю та вбудованим FX-двигуном. Tether та Bitfinex оголосили про запуск Plasma Chain для створення клірингової та фінансової інфраструктури. Всі ці ланцюги сумісні з EVM, інтегруючись з екосистемою Ethereum. Це свідчить про те, що конкуренція та технологічний розвиток у галузі стейблкоїнів залишаються надзвичайно інтенсивними та швидкими, стимулюючи швидкий розвиток індустрії, і ще раз підтверджує, що такі публічні блокчейни, як Ethereum, є основою нової фінансової системи. Тому Китаю варто переорієнтуватися з акценту на консорціумні блокчейни на розвиток публічних блокчейнів, а концепції "розділення монети та ланцюга" чи "блокчейн без монет", які раніше домінували у політиці, суттєво відрізняються від більш толерантної політики за кордоном і заслуговують на переосмислення.

Дослідники зазначають, що у системі спільного врядування роль уряду змінюється від контролера до сервісного та сприяючого суб’єкта, а право стає спільним інструментом для вирішення проблем усіма учасниками. Врядування означає зміну мислення суб’єктів для досягнення спільної мети. Центральний та місцеві уряди, галузеві асоціації, онлайн-платформи та підприємства є учасниками формування та реалізації політики. Такий підхід сприяє коригуванню очікувань між учасниками у процесі переговорів, формує здатність до адаптації до змін для протидії невизначеності. Перехід від репресивного регулювання стейблкоїнів до спільного врядування — це гнучка модель, яка допоможе Китаю краще реагувати на виклики доларових стейблкоїнів. Дослідники вважають, що відносини між фінансовими інноваціями та регулюванням вже вийшли за межі традиційної дихотомії, а основна мета регулювання — не лише контроль, а й активна підтримка фінансових інновацій. Зі зростанням відкритості фінансового ринку Китаю, як на внутрішньому, так і на міжнародному рівні, мережеві зв’язки між фінансовими установами поглиблюються. Системні ризики у фінансовій системі Китаю вже стали частішими, країна стикається з внутрішніми змінами та зовнішніми викликами, а внутрішні та міжнародні ринки і ризики переплітаються. Просте придушення криптоактивів, включаючи стейблкоїни, не ізолює ризики, а може позбавити Китай можливостей у фінтеху, вплинути на фінансові інновації та ефективність. А неефективна фінансова система підриває основи безпеки.

Гонконгські правила вимагають від емітентів дотримання "Travel Rule" FATF, тобто під час переказу віртуальних активів необхідно передавати інформацію про ініціатора та бенефіціара, а емітент несе відповідальність за ідентифікацію кінцевого власника стейблкоїнів. З початку 2025 року президент США Трамп пообіцяв зробити США "столицею криптоактивів", а Гонконг активно розвиває глобальний Web3 та центр віртуальних активів. На високо конкурентному ринку стейблкоїнів надто суворі вимоги до дотримання можуть позбавити Гонконг конкурентних переваг порівняно з іншими проектами, що роблять акцент на децентралізації та анонімності. "GENIUS Act" створює для Гонконгу явний тиск "регуляторної конкуренції". На нашу думку, Гонконг, маючи підтримку материкового Китаю, може на основі принципу толерантності своєчасно коригувати правила регулювання стейблкоїнів, щоб залучити та утримати якісних емітентів. Фінансові регулятори повинні поступово враховувати досвід та уроки регуляторної практики, вдосконалювати правила та підвищувати вимоги до дотримання. В умовах трансформації регуляторної концепції регулятори мають, з одного боку, дотримуватися фінансової безпеки та монетарного суверенітету, а з іншого — уважно аналізувати глобальні тенденції у блокчейн-фінансах, співпрацювати з ключовими стейкхолдерами стейблкоїнів (емітентами, банками-резервістами, централізованими та децентралізованими біржами, розробниками гаманців, платіжними сервісами, експортерами тощо), щоб досягти "мінімального консенсусу" у регулюванні та розвитку стейблкоїнів, знаходячи баланс у спільному врядуванні ризиків.

У сфері стейблкоїнів концепція багатостороннього врядування краща за репресивну модель згори вниз. Дослідники зазначають, що управління фінансовими ризиками — це довгостроковий і системний процес, у якому фінансова система, побудована на законах, правилах та нормативних актах, не лише карає порушення фінансової безпеки та порядку, а й підтримує фінансові інновації. Для ефективного управління фінансовими ризиками потрібна співпраця багатьох суб’єктів, щоб сформувати концепцію спільного врядування. Теорія спільного врядування орієнтується на механізми впливу різних типів ризиків, підкреслює інтеграцію різних моделей врядування, багатофокусність суб’єктів, синергію підсистем у динамічній системі, синергію між самоорганізованими структурами та стабільність соціального порядку на основі спільних правил. Така концепція сприяє створенню конкурентного відкритого фінансового ринку, ефективно реагує на ризики та виклики стейблкоїнів і забезпечує інституційну перевагу у глобальній конкуренції.

(2) Побудова валютного "протипожежного бар’єру" та підвищення здатності до фінансової протидії санкціям

Китай може поступово відкривати емісію та обіг стейблкоїнів поетапно, поетажно та по регіонах. На початковому етапі розвитку стейблкоїнів фінансові регулятори можуть обмежити неавторизовані стейблкоїни, прийняти відповідні правила, взяти за зразок обмеження неєврових стейблкоїнів у MiCA, надати Народному банку Китаю право на негайну заборону, зобов’язати банки та платіжні організації обмежувати інтерфейси для неавторизованих стейблкоїнів, а особливо вимагати від закордонних емітентів, які просувають стейблкоїни серед китайських громадян, підпорядковуватися китайському фінансовому регулюванню для захисту монетарного суверенітету. Одночасно регулятори можуть створити офіційний канал обміну цифрового юаня та гонконгського стейблкоїна у Гуандун-Гонконг-Макао, інтегрувати з платформою "Один пояс, один шлях" для миттєвих розрахунків у малих торгових операціях.

Випуск стейблкоїнів, прив’язаних до юаня, на публічних блокчейнах не лише сприятиме інтернаціоналізації юаня, а й підвищить здатність Китаю протидіяти фінансовим санкціям. Дослідники зазначають, що США застосовують фінансові санкції проти країн, і Китаю потрібно готуватися до можливих негативних наслідків майбутніх санкцій. Зростання ринку криптовалют та їхня роль у протидії санкціям у деяких країнах заслуговують на особливу увагу. Дослідники вважають, що Інститут цифрової валюти Народного банку Китаю разом із HKMA, центральними банками Таїланду та ОАЕ ініціювали проект mBridge для створення нової інфраструктури міжнародних платежів, яка обходить SWIFT. mBridge може стати найефективнішою альтернативою SWIFT, але це надто оптимістично: по-перше, країни-учасники піддаються геополітичному впливу, а ефективність mBridge під тиском Заходу ще належить перевірити; по-друге, після впровадження CBDC їхня ринкова прийнятність дуже обмежена. На відміну від централізованих CBDC, стейблкоїни випускаються та обертаються на багатьох публічних блокчейнах по всьому світу, які відзначаються безпекою, децентралізацією та стійкістю до цензури, що ускладнює накладення санкцій чи заморожування, а сценарії застосування можуть бути безмежно різноманітними (наприклад, програмованість, інтеграція з AI Agents). Тому Китаю слід заохочувати компанії за сприятливих умов випускати офшорні юаневі стейблкоїни, просувати паралельне існування централізованих рахункових систем (традиційна платіжна система чи CBDC) та блокчейн-систем розподіленого обліку — це важливий шлях для протидії фінансовим санкціям США.

Останніми роками США обмежують або навіть забороняють CBDC: у липні 2025 року Палата представників США ухвалила "Anti-CBDC Surveillance State Act", а в серпні 2025 року до нового закону про національну оборону (NDAA) також додано положення "Anti-CBDC Surveillance State Act". Обидва закони забороняють ФРС випускати CBDC безпосередньо для фізичних осіб, щоб уникнути контролю за громадянами та захистити фінансову свободу. Це вплине на розвиток цифрового юаня за межами Китаю. Після 9/11 США отримали контроль над SWIFT, використовуючи його для блокування міжнародних платежів підсанкційних суб’єктів, що стало важливим інструментом фінансових санкцій. Цифрові валюти та альтернативні платіжні канали послаблюють позиції долара у глобальній валютній системі, стаючи каналом для обходу санкцій, що впливає на ефективність фінансових санкцій США та створює нову арену для боротьби санкцій та контрсанкцій. США використовують фінансові санкції як інструмент зовнішньої політики та національної безпеки. "Фінансова безпека — важлива складова національної безпеки". Для підвищення інтернаціоналізації юаня та здатності Китаю протидіяти санкціям регулятори можуть заохочувати фінтех-компанії насамперед випускати стейблкоїни, прив’язані до юаня, у Гонконзі — це буде ефективною стратегією.

З огляду на величезну мережеву та масштабну перевагу доларових стейблкоїнів, Китаю потрібно діяти оперативно. На даному етапі слід використовувати Гонконг як "полігон" для поступового запуску офшорного юаневого стейблкоїна, підтримувати співпрацю Гонконгу з материковими зонами вільної торгівлі, заохочувати фінтех-компанії брати участь у випуску стейблкоїнів у Гонконзі, починаючи з офшорного юаневого стейблкоїна. Пілотний проект дозволить накопичити досвід для подальшого просування юаневого стейблкоїна у Китаї та за кордоном, а також дослідити механізми взаємодії з CBDC. Офшорний юаневий стейблкоїн має стратегічну цінність, може створити незалежний канал для міжнародних розрахунків у юанях, активізувати офшорний юаневий пул на трильйони юанів. Після успішного пілоту у Гонконзі регулятори можуть просувати багатосторонню співпрацю у сфері стейблкоїнів уздовж "Один пояс, один шлях", спільно з суверенними фондами випускати стейблкоїни, прив’язані до юаня, що відкриє новий шлях для інтернаціоналізації цифрового юаня, стане ключовою точкою для перебудови міжнародної платіжної системи, дозволить подолати обмеження CIPS та створити незалежний канал для міжнародних розрахунків.

(3) Просування міжнародного врядування та технологічних інновацій

Дослідники зазначають: з одного боку, чинна система фінансового регулювання побудована для централізованих фінансових послуг, а децентралізована природа криптовалют означає, що принцип "однакова діяльність, однаковий ризик, однакові правила" може не спрацювати; з іншого боку, нинішнє фінансове регулювання та врядування є національними, а криптовалюти та DeFi — глобальними, тому міжнародні регуляторні організації мають більше уваги приділяти проблемі "глобалізації бізнесу, націоналізації врядування" та запобігати гегемонії США у глобальному врядуванні криптовалютами. З огляду на транскордонний характер стейблкоїнів, міжнародне регулювання та спільне врядування є критично важливими. На рівні врядування фінансові регулятори Китаю можуть розглянути такі стратегії: по-перше, просувати міжнародні правила щодо дозволу на випуск стейблкоїнів, вимагаючи схвалення фінансового регулятора країни-емітента, обмежувати неавторизовані стейблкоїни та зменшувати їхню частку ринку; по-друге, у процесі розробки міжнародних правил, враховуючи вже досягнутий консенсус щодо ліцензування, капітальних вимог, захисту коштів клієнтів, управління ризиками, кібербезпеки, AML/CFT, захисту прав споживачів та інвесторів, китайські регулятори можуть брати активну участь у розробці міжнародних правил, вносячи зміни відповідно до власних потреб у фінансовій безпеці; по-третє, підвищувати рівень регуляторних технологій, створювати платформи моніторингу транскордонних стейблкоїнів, використовувати штучний інтелект для виявлення аномальних потоків коштів. DeFi та NFT створюють лазівки для відмивання грошей через відсутність регулювання. Наприклад, злочинні групи використовують кросчейн-обмін для приховування руху коштів, що підкреслює нагальну потребу у технологічному оновленні регулювання. Технологічні інновації, такі як інтеграція AI та даних, допоможуть боротися з фінансовими злочинами, зменшити кількість помилково позначених легальних транзакцій, підвищити виявлення шахрайства, відстежувати рух стейблкоїнів у мережі гаманців, особливо під час взаємодії з регульованою фінансовою системою, посилюючи AML та інші вимоги.

Чинні регуляторні принципи Гонконгу переважно походять із традиційної фінансової практики, наприклад, пункт 3.5.1 "Guidelines for Licensed Stablecoin Issuers" вимагає від ліцензіатів створити ефективну політику та процедури відкриття рахунків для клієнтів, а без завершення KYC не можна надавати послуги з емісії чи викупу стейблкоїнів. Такі традиційні підходи (наприклад, KYC) широко використовуються у фінансовій сфері, як-от кредитна система, що зменшує інформаційну асиметрію. Однак їхня ефективність у блокчейн-фінансах частково під питанням. У 2019 році FATF поширила свої глобальні AML/CFT-стандарти на VAs та VASPs. Згідно з цими правилами, VASPs та фінансові установи повинні отримувати, зберігати та передавати інформацію про ініціатора та бенефіціара під час переказу віртуальних активів. Це, з одного боку, підвищує витрати на дотримання для регульованих організацій, а з іншого — багато нерегульованих організацій (наприклад, DEX, децентралізовані міксери та кредитування) ігнорують ці правила, а глобальні криптобіржі та деякі відомі емітенти стейблкоїнів використовують різні юрисдикції для регуляторного арбітражу. Тому у сфері стейблкоїнів не можна просто копіювати традиційні правила, а потрібні нові підходи та технології, наприклад, аналітика ончейн-даних, інтеграція з AI для виявлення підозрілих транзакцій, тоді як традиційна ідентифікація особи не завжди є обов’язковою.

У звіті BIS за серпень 2025 року зазначено, що публічна історія транзакцій у блокчейні дозволяє відстежувати джерело та рух будь-якої одиниці чи залишку стейблкоїна, що підтримує AML та валютний контроль. AML-скоринг, заснований на ймовірності участі конкретних одиниць чи залишків у незаконній діяльності, може використовуватися на ключових точках взаємодії з банківською системою ("фіатний шлюз"), щоб блокувати потрапляння незаконних коштів та формувати культуру "due diligence" серед учасників крипторинку. Здоровий розвиток стейблкоїнів потребує інновацій у врядуванні та політики технологічної автономії. На рівні спільного врядування регулятори можуть заохочувати стейкхолдерів, особливо блокчейн-компанії, розробляти технології, сумісні з основними блокчейнами, одночасно інтегруючи регуляторні вузли у блокчейн-інфраструктуру. Регулятори можуть у реальному часі моніторити коефіцієнти забезпечення активів, відстежувати системні ризики емітентів стейблкоїнів, спостерігати за ринковою динамікою без необхідності чекати квартальних звітів.

Стейблкоїни — це найперша і найзріліша форма токенізації реальних активів. Їхнє поширення прискорює токенізацію різних активів, формуючи симбіоз стейблкоїнів та токенізованих активів. У 2025 році такі світові гіганти, як BlackRock, запустили токенізований фонд BUIDL, що інвестує у держоблігації США та інші активи, із загальним обсягом понад 7 мільярдів доларів. Такі продукти дозволяють інвесторам купувати частки ончейн-держоблігацій за доларові стейблкоїни, створюючи для них постійний сценарій використання. Гонконг розвиває багатопрофільні активи, HKMA заохочує розвиток RWA. Китай може просувати синергію між офшорними RWA та юаневими стейблкоїнами. Стейблкоїни та RWA — це відповідно ончейн-капітал та ончейн-активи, а паралельний розвиток RWA дозволяє токенізувати та торгувати реальними активами. Розвиток RWA — це перспективний напрямок для Гонконгу, який разом із міжнародними торговими платежами розширить сценарії використання юаневих стейблкоїнів. Гонконг може, спираючись на підтримку материка та орієнтацію на глобальний ринок, стати RWA-хабом. У Гонконгу можна створити "RWA sandbox" для регуляторних інновацій, дозволяючи токенізувати фінансові активи материкового Китаю після схвалення SAFE, забезпечити автоматичний розподіл грошових потоків через смарт-контракти з вбудованими правилами дотримання. Інтеграція стейблкоїнів та RWA перебудує фінансову інфраструктуру, а RWA на основі блокчейну дозволяє глобальним інвесторам отримувати доступ до таких активів через інтернет без посередників чи місцевих рахунків, що значно розширює коло інвесторів, підвищує їхню зацікавленість і створює нові можливості для юаневих стейблкоїнів.

Висновки

Конкуренція у регулюванні стейблкоїнів по суті є боротьбою за домінування у цифрових фінансах. США через "GENIUS Act" створюють замкнутий цикл долар — стейблкоїн — держоблігації США, роблячи доларові стейблкоїни найбільшими покупцями держоблігацій та цифровим носієм глобального впливу долара. Запуск офшорного юаневого стейблкоїна — ключ до протидії доларовим стейблкоїнам. Відповідні фінансові правила мають обмежити обіг неавторизованих стейблкоїнів у материковому Китаї, створити офіційний канал обміну цифрового юаня та гонконгського стейблкоїна у Гуандун-Гонконг-Макао. Китай може просувати розробку міжнародних стандартів дозволу на стейблкоїни у співпраці з BIS та іншими організаціями, створити незалежну транскордонну блокчейн-клірингову мережу. Для забезпечення реалізації та управління ризиками китайські регулятори можуть врахувати консенсусні принципи та недоліки чинних законів для побудови досконалішої системи регулювання стейблкоїнів, чітко визначити принцип дозволу на стейблкоїни; Верховний народний суд може видати судові роз’яснення щодо справ зі стейблкоїнами, визначити правовий статус таких активів і захистити права легальних власників. "Ordinance on Stablecoins" у Гонконгу створює інституційну основу для юаневого стейблкоїна. Токенізація RWA — важливий сценарій для юаневого стейблкоїна у майбутньому. Слід насамперед токенізувати фінансові активи та інші легко цифровізовані активи, щоб створити широкі сценарії використання юаневого стейблкоїна та уникнути "порожнього обігу". Для протидії ризикам та викликам стейблкоїнів потрібно заздалегідь розвивати регуляторні технології, а також приділяти увагу спільному врядуванню з усіма учасниками ринку. Нові ризики, такі як кросчейн-відмивання грошей, алгоритмічні стейблкоїни, потребують ончейн-моніторингу та використання аналітичних інструментів для виявлення аномальних транзакцій, щоб спільно вирішувати недоліки традиційних правил та інструментів регулювання. З огляду на нові тенденції у розвитку та регулюванні стейблкоїнів, Китай має використати стратегічне вікно можливостей для побудови нової екосистеми та шляхів інтернаціоналізації цифрового юаня. Хоча деякі дослідники вважають, що зі стрімким розвитком криптовалют та мобільних платежів частка готівки постійно знижується, а роль грошей центрального банку як "якоря" під загрозою, що викликає занепокоєння щодо монетарного суверенітету, безпеки платіжної системи та фінансової стабільності у світі, однак якщо стейблкоїни, прив’язані до юаня, отримають здоровий розвиток завдяки розширенню сценаріїв використання, міжнародний статус юаня підвищиться. Боротьба за фінансовий суверенітет у цифрову епоху вимагає від Китаю перетворити зовнішні виклики на можливість для стрибка у міжнародному статусі юаня, використовуючи стратегію "законодавчий захист — офшорний наступ — глобальне врядування" та переваги "одна країна — дві системи" у Гонконгу для створення китайської моделі, що поєднує фінансову безпеку та інновації.