Ранній Чорний п’ятниця

Витяг

Ралі Bitcoin до $126.1k було зупинено на фоні макроекономічної напруги та ліквідації ф'ючерсних позицій на $19B, що стало одним із найбільших випадків в історії. На тлі ослаблення притоку ETF та зростання волатильності ринок перебуває у фазі перезавантаження, яку характеризує очищення від надмірного кредитного плеча, обережні настрої та відновлення, що залежить від поновленого попиту.

Короткий виклад

• Ралі Bitcoin до нового історичного максимуму $126.1k було зупинено на фоні макроекономічної напруги та ліквідації ф'ючерсних позицій на $19B, що стало одним із найбільших випадків в історії. Падіння нижче зони собівартості $117k–$114k призвело до втрат для основних покупців і виявило нову крихкість ринку.
• Ончейн-дані показують, що з липня триває розподіл Long-Term Holder, а притоки ETF (-2.3k BTC цього тижня) послаблюються, що свідчить про зниження інституційного попиту. Тим часом на спотових ринках відбувся різкий, але впорядкований розпродаж, причому продажі на Binance частково компенсувалися покупками на Coinbase.
• Ф'ючерсний ринок пережив історичне очищення від кредитного плеча: Estimated Leverage Ratio впав до мінімумів за кілька місяців, а фінансування знизилося до рівнів FTX 2022 року, що сигналізує про піковий страх і примусові ліквідації.
• На опціонному ринку відкритий інтерес і обсяги швидко відновилися, але волатильність зросла до 76%, а короткостроковий ск'ю різко змістився до +17% на користь пут-опціонів перед стабілізацією. Ринок залишається у фазі перезавантаження, очікуючи поновлення попиту для підтвердження відновлення.

Ончейн-огляд

Ралі Bitcoin вище кластеру пропозиції $114k–$117k завершилося новим історичним максимумом $126.1k перед втратою імпульсу. Оновлений тиск на продаж, посилений побоюваннями щодо ескалації тарифної напруги між США та Китаєм, спричинив різке масове зниження кредитного плеча на ринку, при цьому відкритий інтерес по ф'ючерсах скоротився більш ніж на $19B.

У цьому випуску ми розглядаємо наслідки цієї корекції як з ончейн-, так і з офчейн-позицій, щоб оцінити поточний стан ринкових настроїв і структурної стійкості.

Від ейфорії до крихкості

Останнє скорочення особливо насторожує, оскільки це вже третій випадок з кінця серпня, коли спотова ціна Bitcoin опустилася нижче 0.95-квантильної моделі ціни ($117.1k) — рівня, на якому понад 5% пропозиції, переважно у власності основних покупців, перебуває у збитку. Зараз ціна знаходиться у діапазоні 0.85–0.95 квантилі ($108.4k–$117.1k), відступаючи від ейфоричної фази нещодавнього ралі.

Без нового каталізатора для повернення ціни вище $117.1k ринок ризикує глибшим скороченням до нижньої межі цього діапазону. Історично, коли ціна не утримує цю зону, це часто передує тривалим середньо- та довгостроковим корекціям, тому стійке падіння нижче $108k є критичним попереджувальним сигналом структурної слабкості.

Live Chart

Довгострокові холдери продовжують розподіл

Додаючи до нездатності ринку утримати ейфоричну фазу, постійний розподіл Long-Term Holder (LTH) з липня 2025 року ще більше обмежив потенціал зростання. За цей період пропозиція LTH скоротилася приблизно на 0.3M BTC, що підкреслює стабільну фіксацію прибутку серед досвідчених інвесторів. Цей постійний тиск на продаж підкреслює ризик виснаження попиту, імовірно, ринок увійде у фазу консолідації. Якщо розподіл триватиме без відповідного припливу нового попиту, можуть виникати періодичні корекції або локалізовані капітуляційні події до відновлення рівноваги.

Live Chart

Офчейн-огляд

Притоки ETF втрачають імпульс

Після найбільшої ліквідації в історії Bitcoin, притоки до американських спотових ETF ослабли разом із ціною. Поки на деривативному ринку відбувалося екстремальне зниження кредитного плеча, інвестори ETF також проявили помірний тиск на продаж, а сукупний чистий потік цього тижня став негативним на 2.3k BTC. Така поведінка контрастує з попередніми фазами капітуляції, коли відпливи зазвичай прискорювалися разом із падінням цін.

Поточна поміркованість свідчить про вагання, а не паніку. Однак стійка слабкість або тривала затримка повернення притоків ETF до сили сигналізуватиме про крихкість попиту, підриваючи один із ключових драйверів попередніх ралі Bitcoin.

Live Chart

Тиск на продаж на споті

Під час нещодавньої хвилі ліквідацій обсяги спотової торгівлі різко зросли, досягнувши одного з найвищих рівнів цього року. Сплеск відображає інтенсивну ринкову активність, оскільки трейдери поспішали коригувати позиції на фоні підвищеної волатильності.

Live Chart

Поєднання цього сплеску обсягу споту з Cumulative Volume Delta Bias (CVDB) — що вимірює відхилення від 90-денної медіани сукупного торгового потоку — виявляє помітну дивергенцію між основними біржами. Binance зазнав сильного тиску на продаж, тоді як на Coinbase спостерігалася чиста купівля, що свідчить про те, що інституційні учасники поглинали пропозицію на американських майданчиках.

Агрегований CVDB показує лише помірний чистий ухил у бік продажу, значно менш виражений, ніж різка спотова капітуляція в кінці лютого 2025 року. Це свідчить про те, що, незважаючи на підвищену волатильність, нещодавнє падіння було локалізованим зниженням кредитного плеча, а не масовим виходом інвесторів.

Live Chart

Розбір ф'ючерсного ринку

Нещодавнє падіння відкритого інтересу на ф'ючерси Bitcoin стало одним із найбільших одноденних скорочень за всю історію, стерши понад $10 мільярдів номінальних позицій. Це стало масштабним очищенням ринку деривативів, порівнянним за масштабом із ліквідацією у травні 2021 року та розпадом FTX у 2022 році.

Різке падіння відображає масове примусове зниження кредитного плеча, оскільки маржинальні виклики спричинили ліквідації як довгих, так і коротких позицій. Варто зазначити, що при збереженні ціни Bitcoin вище ключової ончейн-підтримки, подія, ймовірно, була викликана переважно стисненням кредитного плеча, а не масовим продажем на споті — це структурне перезавантаження, а не повна капітуляція.

Live Chart

Історичне очищення від кредитного плеча

Після різкого скорочення відкритого інтересу на ф'ючерси Estimated Leverage Ratio (відношення відкритого інтересу до балансу бірж) також впав до мінімумів за кілька місяців. Це історичне очищення від кредитного плеча усунуло надмірне кредитне плече по всій системі, ставши одним із найбільших односесійних перезавантажень за всю історію.

Масштаб падіння свідчить про масове закриття позицій, що також поширилося на ринки альткоїнів. Хоча це болісно, такі очищення допомагають знизити системний ризик і закладають основу для більш стабільної ринкової структури в майбутньому.

Live Chart

Фінансування впало до рівнів FTX 2022 року

Після історичного очищення від кредитного плеча напруга на ф'ючерсному ринку посилилася, оскільки ставки фінансування впали до рівнів, небачених з часів краху FTX наприкінці 2022 року.

На ринку безстрокових ф'ючерсів річне фінансування короткочасно стало різко негативним, що свідчить про те, що трейдери платили премію за утримання коротких позицій після ліквідації бичачого кредитного плеча. Це означає повну зміну настроїв, коли учасники швидко знижували ризики на фоні примусових ліквідацій. Історично такі екстремальні скидання фінансування збігалися з піковим страхом і завершальними етапами очищення від кредитного плеча, часто очищаючи надмірне плече і відновлюючи баланс для здоровішої фази відновлення у середньостроковій перспективі.

Live Dashboard

Огляд опціонного ринку

Відкритий інтерес по опціонах швидко відновився і близький до ATH

Поки ф'ючерсний ринок переживав глибоке очищення від кредитного плеча, увага перемістилася на опціонний ринок, де активність відновилася напрочуд швидко.

Після великого експірайрі 26 вересня відкритий інтерес по опціонах Bitcoin швидко відновився. OI вже майже досяг історичних максимумів, що підкреслює, наскільки швидко трейдери відновили експозицію після очищення позицій. Остання волатильність і ліквідації, ймовірно, прискорили це відновлення, оскільки учасники прагнули хеджувати ризики та керувати експозицією до зниження. Швидке відновлення свідчить про високий рівень залученості та постійну залежність від опціонів як для захисту, так і для тактичного позиціонування у волатильному середовищі.

Live Chart

Обсяги опціонів зросли на фоні сплеску волатильності BTC

Після швидкого зростання відкритого інтересу опціонний ринок пережив сплеск торгової активності на фоні зростання волатильності. Після різкого падіння Bitcoin у п'ятницю обсяги різко зросли в суботу, коли трейдери поспішали коригувати ризики. Дані показують явні сплески активності під час і одразу після розпродажу.

Ця реакція була зумовлена гамма-динамікою: трейдери з короткою гаммою були змушені викупати експозицію для управління маржею та уникнення ліквідацій, тоді як учасники з довгою гаммою надавали ліквідність за підвищеними преміями.

Сплеск обсягів відображав ринок у режимі управління стресом: хеджі були скориговані, ліквідність стискалася, а попит на короткостроковий захист різко зріс. Наступний крок — оцінити, як змінювалася імпліцитна волатильність у відповідь на цю дезлокацію.

Live Chart

Короткострокова волатильність різко зросла під час ліквідацій

Коли хвиля ліквідацій прискорилася близько 19:00 UTC у п'ятницю, 1-тижнева імпліцитна волатильність зросла з 35% до піку 76% — найвищого рівня з квітня 2025 року. На цих надмірно високих рівнях продавці гамми швидко почали продавати волатильність, використовуючи ситуацію.

Сплеск волатильності був класичним squeeze: короткострокові позиції на зниження волатильності були змушені закриватися і переноситися на довші терміни, що різко підняло короткий край кривої. На практиці це означає, що трейдери були змушені викуповувати свої короткострокові опціони за значно вищими цінами, одночасно продаючи довгострокові опціони для відновлення короткої експозиції далі по кривій. Такий потік створив тимчасову дезлокацію: короткі терміни різко зросли, тоді як довші залишалися відносно стабільними, що призвело до крутої та спотвореної кривої.

Розрив між коротко- та довгостроковою волатильністю виник через цю диспропорцію: короткострокова паніка і вимушені покупки на короткому кінці проти довших термінів, де трейдери вже продавали волатильність, коли тиск ліквідацій почав спадати.

Live Chart

Сплеск співвідношення обсягу пут/колл перед падінням

Перед різким падінням ринку співвідношення обсягу пут/колл, що вимірює відносну частку торгованих путів до коллів, різко зросло.

У п'ятницю, коли Bitcoin тримався біля $121.7k, співвідношення підскочило вище 1.0, закрившись на рівні 1.41 і досягнувши піку близько 1.51, тоді як раніше цього тижня воно було близько 0.8. Хоча це не завжди передбачає падіння, такі різкі сплески часто сигналізують про структурний стрес або концентроване хеджування, що свідчить про активне позиціонування трейдерів на ризик ще до початку широкої хвилі ліквідацій.

Live Chart

Страх підвищує короткостроковий ск'ю

Після екстремального сплеску волатильності увага перемістилася на ск'ю опціонів, який яскраво відобразив втечу трейдерів до захисту. 25-дельта ск'ю (розраховується як Put - Call ) вибухнув по всіх експіраціях після найбільшої ліквідації в історії опціонів BTC, оскільки попит на захист від зниження різко зріс.

Перед падінням короткостроковий ск'ю майже нормалізувався, з 1-тижневим терміном близько –1.3%, що вказувало на невелику премію коллів. Коли страх взяв гору, він різко змістився до +17%, що стало одним із найрізкіших короткострокових переоцінок опціонів на зниження цього року.

Після зниження волатильності короткостроковий ск'ю відкотився назад, тоді як довші терміни залишилися стабільними; 3- та 6-місячні терміни навіть показали трохи нижчі премії по путах. Ця стабільність на довгому кінці свідчить про те, що трейдери використали падіння для накопичення довгострокових коллів на 2026 рік, віддаючи перевагу стратегічній експозиції над короткостроковим захистом від паніки.

Live Chart

Висновок

Ралі Bitcoin до нового історичного максимуму $126.1k швидко завершилося, оскільки макроекономічна напруга та екстремальне кредитне плече спричинили одну з найбільших ліквідацій на $19B в історії деривативів.

Падіння нижче кластеру собівартості $117k–$114k повернуло основних покупців у збиток, підкреслюючи короткострокову крихкість. Ончейн-дані вказують на охолодження попиту та триваючий розподіл LTH, тоді як притоки ETF ослабли, що є ознакою зниження інституційного апетиту. Спотові ринки показали контрольований розпродаж, а ф'ючерсний ринок пережив історичне очищення від кредитного плеча, перезавантаживши системний ризик.

На опціонному ринку відкритий інтерес і обсяги швидко відновилися, але волатильність різко зросла, ск'ю різко змістився у позитив, а трейдери кинулися хеджуватися. Незважаючи на швидку стабілізацію, ринок залишається у фазі перезавантаження, де ключовими для відновлення довіри та підтвердження стійкого відновлення стануть поновлені притоки ETF та стійке ончейн-накопичення.

Будь ласка, ознайомтеся з нашим Transparency Notice при використанні біржових даних .