Розкриття «невидимого кита» Solana: як власний AMM змінює торгівлю на ланцюгу

Стрімке зростання пропрієтарних AMM на Solana не є випадковістю, а логічною, навіть неминучою еволюцією DeFi-ринку в процесі прагнення до максимальної капітальної ефективності.

Автор: Lacie Zhang, дослідник Bitget Wallet

У екосистемі Solana, яка славиться високою швидкістю та низькими витратами, ми спостерігаємо зародження нової тенденції: група "невидимих" гігантів без офіційних сайтів і реклами — пропрієтарні автоматизовані маркет-мейкери (Proprietary Automated Market Makers, далі — "пропрієтарні AMM") стрімко набирають обертів. Вони перебудовують структуру торгівлі більш професійно та ефективно, стаючи новим двигуном для руху капіталу на ланцюгу. Дослідницький інститут Bitget Wallet у цій статті проведе вас крізь цю безмовну революцію, аналізуючи логіку зростання пропрієтарних AMM та їхній вплив на індустрію.

Невидимі гіганти: логіка роботи пропрієтарних AMM

Джерело зображення: Helius

Згідно зі статистикою Blockworks, лише у серпні 2025 року пропрієтарні AMM на Solana обробили близько 47 мільярдів доларів спотових угод, що становить 31% від загального обсягу торгів DEX на Solana. На таких високоліквідних парах, як SOL-стейблкоїни, ця тенденція ще більш вражаюча — з травня 2025 року пропрієтарні AMM стабільно займають понад 60% обсягу торгів на парах SOL-стейблкоїн щомісяця, а на парах між стейблкоїнами ця частка може бути ще вищою.

Джерело: Blockworks Research

Щоб зрозуміти цю трансформацію, спершу потрібно чітко визначити, що таке пропрієтарний AMM. Просто кажучи, це тип маркет-мейкера на ланцюгу, який управляється невеликою кількістю професійних команд із використанням власних коштів і не відкриває вхід для звичайних користувачів. Це різко контрастує з традиційними AMM, такими як Uniswap: традиційні AMM дозволяють будь-кому стати постачальником ліквідності (LP) і заробляти комісії, реалізуючи "краудсорсингову" ліквідність; пропрієтарні AMM ж повертають право маркет-мейкінгу професійним командам, зосереджуючись на максимальній ефективності та контролі ризиків. Їхня операційна модель має такі риси:

• Невидимий вхід: більшість пропрієтарних AMM не мають вебсайтів для користувачів, звичайні користувачі не можуть взаємодіяти з ними напряму.
• Секретність алгоритмів: алгоритми маркет-мейкінгу та параметри суворо засекречені, прозорість значно нижча, ніж у традиційних AMM.
• Залежність від агрегаторів: отримання торгових ордерів відбувається через пряме підключення до агрегаторів (наприклад, Jupiter), які спрямовують запити користувачів на платформу з найкращою ціною.

Порівняльна таблиця операційних моделей пропрієтарних та традиційних AMM

Примітка: деякі пропрієтарні AMM (наприклад, Lifinity) відкривають користувацький фронтенд, але ліквідність все одно формується переважно за рахунок власних коштів команди, а угоди здійснюються через маршрутизацію до агрегатора.

Ця бізнес-модель базується виключно на ефективності виконання, а не на бренді чи спільноті. Традиційні DeFi-проекти змушені витрачати значні кошти на маркетинг і розвиток спільноти, щоб залучити користувачів і ліквідність. Натомість пропрієтарні AMM перетворюють увесь "маркетинговий бюджет" на незначну цінову перевагу для користувачів у кожній угоді, зрештою захоплюючи величезний торговий обсяг. Це також побічно підтверджує, що DeFi-ринок стає дедалі зрілішим, а учасники ринку дедалі більше поводяться як раціональні економічні агенти — дотримуючись принципу "перемагає той, хто дає найкращу ціну", а не лише ідеалів "максимальної децентралізації".

Понятійна розвідка: "темний пул" чи "проактивний маркет-мейкер"?

Зі зростанням пропрієтарних AMM почали часто з’являтися такі терміни, як "Dark AMM" (темний пул) і "Proactive Market Maker" (проактивний маркет-мейкер), тому важливо розмежувати їх. Насправді ці три поняття не є взаємовиключними, а відрізняються акцентом у визначенні.

• Dark AMM (темний пул): основна ідея — приховування інформації. Це спосіб торгівлі, коли наміри ордерів приховуються на етапі матчінгу, щоб зменшити витік інформації та ціновий вплив.
• Proactive Market Maker (проактивний маркет-мейкер): основна ідея — активне ціноутворення. Це означає динамічне коригування котирувань через використання оракулів, активне управління запасами тощо для досягнення вищої капітальної ефективності.
• Proprietary AMM (пропрієтарний AMM): основна ідея — належність коштів і суб’єкт управління. Це модель, коли команда-оператор використовує власні кошти для маркет-мейкінгу.

Таблиця визначень трьох концепцій AMM

Після уточнення визначень стає зрозуміло, що ці три поняття не суперечать одне одному, а описують різні аспекти одного й того ж фінансового явища. Насправді типовий пропрієтарний AMM, прагнучи максимальної ефективності та безпеки, зазвичай використовує "темний пул" для торгівлі, а його цінова стратегія (хоч і не публічна) швидше за все є "проактивною".

Тому, хоча в основних медіа ці терміни іноді плутають, саме "пропрієтарний AMM" з точки зору базової логіки вказує на головне питання: хто контролює кошти і хто несе ризики. На відміну від технічних характеристик "Dark AMM" чи "Proactive Market Maker", "пропрієтарний AMM" точніше розкриває суть цієї нової сили з точки зору бізнес-моделі та суб’єкта управління.

Революція ефективності: чому Solana стала ідеальним полігоном?

Зростання пропрієтарних AMM зумовлене їхньою здатністю точно вирішувати ключові проблеми традиційних AMM. Пасивний дизайн традиційних пулів ліквідності неминуче призводить до високого сліпіджу при великих угодах, а також до постійних втрат від імперманентних збитків і атак MEV (наприклад, сандвіч-атак). Пропрієтарні AMM завдяки професійному управлінню та активній стратегії котирування майже ідеально вирішують ці проблеми. Вони можуть запропонувати користувачам вужчий спред, менший сліпідж і стабільніші результати торгів, особливо при великих обмінах, де досвід вже майже не відрізняється від топових централізованих бірж.

Усе це стало можливим завдяки унікальній архітектурі блокчейну Solana. По-перше, висока пропускна здатність і наднизькі комісії Solana роблять економічно доцільною модель "активного" оновлення котирувань із високою частотою. По-друге, домінування агрегаторів (особливо Jupiter) в екосистемі Solana створює для цих маркет-мейкерів "єдиний канал дистрибуції". Їм не потрібно будувати власний бренд, сайт чи спільноту користувачів — вони можуть зосередити всі ресурси на своїй єдиній конкурентній перевазі: виконанні та ціноутворенні. Така максимальна професійна спеціалізація значно спрощує їхню бізнес-модель і знижує операційні витрати.

Можна сказати, що пропрієтарні AMM не просто обрали Solana — вони є органічною, нативною ринковою структурою для цієї мережі, ідеальним прикладом коеволюції високопродуктивної архітектури базового блокчейну та бізнес-моделі фінансових застосунків верхнього рівня.

Майбутнє: хвиля професіоналізації та "привид централізації"

Зростання пропрієтарних AMM свідчить про те, що ончейн-ринок рухається до більш професійної, але й більш поляризованої структури, де поступово формується чіткий "двоколійний ринок".

• Ринок зрілих активів: такі високоліквідні пари, як SOL-стейблкоїни, дедалі більше контролюватимуть пропрієтарні AMM, які можуть забезпечити мінімальний спред.
• Ринок довгого хвоста: такі активи, як нові Meme-коїни, що щойно з’явилися на біржах, і надалі покладатимуться на традиційні AMM без дозволу, як-от Raydium, для раннього ціноутворення та залучення ліквідності.

Ця тенденція є перемогою механізму ефективності, що знаменує глибоку хвилю професіоналізації ончейн-маркет-мейкінгу. Ринкова структура переходить від відкритого краудсорсингу ліквідності до професійного маркет-мейкінгу невеликою кількістю команд, що значно підвищує ефективність і безпеку ончейн-торгівлі та встановлює новий стандарт для індустрії.

Однак зворотний бік цієї медалі — знову постає привид "централізації". Користувачі, отримуючи кращу якість виконання, водночас несвідомо роблять вибір і жертву: обмінюють такі ключові принципи DeFi, як прозорість, дозвільність і децентралізація, на максимальну ефективність. Коли більшість потоку ордерів спрямовується до кількох анонімних "чорних скриньок", хоча розрахунок і відбувається на ланцюгу, непрозорість процесу безсумнівно створює нові ризики довіри та підриває аудиторську основу, на якій будується DeFi.

З ширшої перспективи, домінування пропрієтарних AMM трансформує та зміцнює екосистемну позицію Solana. Це ще більше підсилює імідж Solana як "блокчейн NASDAQ" — місця, створеного для високопродуктивних, інституційних фінансових застосунків, де швидкість виконання та капітальна ефективність є найвищими критеріями. Це дає Solana конкурентну перевагу серед публічних ланцюгів, роблячи її платформою першого вибору для інноваційних протоколів, які прагнуть поєднати продуктивність CEX із ядром DeFi.

Висновок

Стрімке зростання пропрієтарних AMM на Solana не є випадковістю, а логічною, навіть неминучою еволюцією DeFi-ринку в процесі прагнення до максимальної капітальної ефективності. Хоча це викликає важливі дискусії про майбутнє децентралізації, така активна й ефективна модель забезпечення ліквідності вже підняла продуктивність індустрії на новий рівень. Незалежно від того, як розвиватиметься остаточна структура ринку, ця безмовна революція вже написала передмову до наступного розділу ончейн-фінансів.