Нет, 800 тыс. BTC не вышли на рынок: почему внутренние переводы на биржах ввели трейдеров в заблуждение

В минувшие выходные Coinbase переместила почти 800 000 BTC, что составляет примерно $69,5 миллиардов по текущим ценам, между своими собственными кошельками, описав это как запланированную внутреннюю миграцию.

Боты, отслеживающие события в блокчейне, зафиксировали это движение как исторический всплеск потраченных выходов, что вызвало заголовки о том, что 4% циркулирующего предложения Bitcoin внезапно «переместились», и спекуляции о том, что началась массовая ликвидация.

Для розничных трейдеров, наблюдающих за объемом транзакций без учета принадлежности адресов, ситуация выглядела апокалиптически.

Для тех, кто понимал, что происходит, это была обычная работа по обслуживанию кастодиальных активов: Coinbase консолидировала непотраченные выходы транзакций, обновляла ключи и готовила кластеры кошельков для снимков proof-of-reserve.

Все это — лучшие практики для крупных кастодианов, которые, если смотреть на них через неправильную аналитическую призму, могут выглядеть как давление на продажу.

Этот инцидент показывает, как прозрачный реестр Bitcoin может давать вводящие в заблуждение сигналы при отсутствии контекста.

Биржи контролируют огромные следы в блокчейне. По оценкам Arkham, только Coinbase на момент публикации владеет примерно 900 262 BTC, или около 4,3% от общего предложения, и когда они реорганизуют этот запас внутри компании, сырые цифры могут затмить реальные рыночные потоки.

Задача для трейдеров — отличить настоящие шоки ликвидности, когда монеты перемещаются из холодного хранения на депозитные адреса биржи и попадают в стаканы ордеров, от внутренних перестановок, которые лишь меняют место хранения ключей, но не влияют на общий объем монет в обращении.

Консолидация UTXO как инфраструктура биржи

Модель транзакций Bitcoin рассматривает каждый входящий платеж как отдельный непотраченный выход транзакции (UTXO).
Когда пользователь вносит 0,1 BTC на биржу, этот депозит создает новый UTXO в кошельке биржи; когда другой пользователь вносит 0,05 BTC, появляется второй UTXO.

Со временем биржа накапливает тысячи мелких UTXO от депозитов клиентов, выплат майнерам и внутренних переводов.

Каждый UTXO должен быть использован в качестве входа при расходовании, а комиссии за транзакции в Bitcoin зависят от размера данных, а не от суммы. Вывод, использующий 50 мелких UTXO, обходится значительно дороже по комиссиям, чем транзакция с одним консолидированным UTXO той же стоимости.

Биржи решают эту проблему, периодически консолидируя UTXO, объединяя множество мелких входов в одну транзакцию на собственный адрес, создавая один или несколько крупных выходов.

Техническое руководство Casa прямо рекомендует проводить консолидацию в периоды низких комиссий, когда объединение десятков UTXO обходится дешево, а полученная эффективность накапливается со временем.

Для биржи масштаба Coinbase, которая ежедневно обрабатывает сотни тысяч депозитов и выводов, консолидация UTXO — это обслуживание инфраструктуры, позволяющее держать комиссии за вывод предсказуемыми и упростить построение транзакций.

Coinbase объявила о миграции 22 ноября, представив это как перемещение балансов BTC, ETH и других токенов на новые кошельки, уже помеченные как принадлежащие Coinbase в блок-эксплорерах.

Биржа описала этот шаг как «широко признанную лучшую практику, минимизирующую долгосрочное воздействие на средства», не связанную с рыночными условиями и не являющуюся реакцией на какие-либо инциденты безопасности.

В формулировке указывалось на ротацию ключей — стандартную процедуру хранения, при которой приватные ключи обновляются, а средства перемещаются на новые адреса, чтобы ограничить время, в течение которого один набор ключей контролирует крупные балансы.

Почему ситуация выглядела катастрофически

Панели мониторинга блокчейна зафиксировали всплеск потраченных выходов, потому что они отслеживают расходование UTXO, а не направление или принадлежность средств.

Лента CryptoQuant в реальном времени выделила «всплеск потраченных выходов на 673k BTC» 22 ноября, отметив, что основную часть составили переводы между биржами.

Для аналитических инструментов, агрегирующих сырые объемы транзакций, миграция выглядела как внезапное перемещение 600 000–800 000 BTC — цифра, на порядок превышающая типичные суточные притоки на биржи.

Реальность была куда прозаичнее. Coinbase тратила UTXO из своего старого кластера кошельков и создавала новые UTXO в новом кластере, все в рамках одной кастодиальной структуры.

Ни одна монета не покинула контроль Coinbase, ни один новый BTC не поступил на депозитные адреса от внешних крупных держателей, а объем, доступный для торговли на ордербуках Coinbase, остался неизменным.

Сама CryptoQuant признала искажение данных, предупредив пользователей, что миграция кошельков Coinbase «повлияет на данные о резервах биржи» и пообещав корректировки после завершения миграции.

Это различие важно, потому что прозрачность блокчейна не гарантирует ясности. Реестр Bitcoin фиксирует каждую транзакцию, но не указывает намерения или отношения между сторонами.

Транзакция на 100 000 BTC с одного холодного кошелька Coinbase на другой выглядит идентично транзакции на 100 000 BTC от частного держателя на депозитный адрес Coinbase — последняя действительно может увеличить ликвидность на стороне продаж.

Аналитические платформы пытаются устранить этот разрыв, группируя адреса по сущностям и маркируя кошельки бирж. Однако во время масштабных миграций, когда принадлежность адресов меняется, эти метки отстают от реальности.

Proof-of-reserves и компромисс между прозрачностью и безопасностью хранения

Миграция Coinbase также отражает операционные требования к раскрытию proof-of-reserve. Фреймворки proof-of-reserves — это снимки, демонстрирующие, что биржа владеет достаточным количеством активов в блокчейне для покрытия обязательств перед клиентами.

Для этого биржи поддерживают кластеры известных кошельков, балансы которых могут быть криптографически подтверждены или проверены аудиторами.

Прозрачность сопровождается компромиссами по безопасности: proof-of-reserves повышает возможность аудита, но также делает крупные кастодиальные адреса видимыми для публики, что делает их привлекательными целями.

Кастодианы реагируют на это, периодически обновляя ключи и перемещая средства на новые адреса как лучшую практику, даже при отсутствии инцидентов.

Миграция Coinbase 22 ноября соответствует этой схеме: перемещение 800 000 BTC на новые кошельки ограничивает время, в течение которого один набор ключей контролирует такой крупный баланс, обновляет архитектуру хранения и готовит чистые кластеры адресов для следующего снимка proof-of-reserve или аудиторской проверки.

Для более широкой экосистемы хранения Bitcoin этот инцидент подчеркивает, как операции биржевого масштаба могут доминировать в ончейн-метриках.

Когда субъект, контролирующий 4% всех Bitcoin, реорганизует внутреннее хранение, результирующий объем транзакций может затмить всю остальную активность сети за этот период, не изменяя фундаментального баланса спроса и предложения.

Масштаб и контекст: что действительно двигает рынки

Различие между внутренними перестановками и настоящими шоками ликвидности становится очевиднее при сравнении с общим предложением и типичными потоками на биржах.

Циркулирующее предложение Bitcoin составляет около 19,95 миллионов BTC. 874 000 BTC Coinbase — это примерно 4,1% от этого объема, а миграция 800 000 BTC составила около 4% циркулирующего предложения, перемещенного между кошельками, уже находящимися под контролем Coinbase.

Для сравнения, суточный объем спотовой торговли на всех биржах обычно составляет от 300 000 до 500 000 BTC, а чистые притоки на биржи, то есть монеты, поступающие от внешних держателей на депозитные адреса, на порядок меньше — часто всего несколько десятков тысяч BTC в день.

Когда 800 000 BTC «перемещаются» в блокчейне без увеличения общего объема BTC на биржах, это не приводит к изменению доступной ликвидности на стороне продаж.

Графики резервов бирж отслеживают совокупные балансы BTC на всех крупных платформах.

Если эти балансы остаются стабильными или снижаются в период всплеска потраченных выходов, это подтверждает, что активность была внутренним обслуживанием, а не поступлением новых монет.

Потоки Bitcoin ETF предоставляют еще одну точку проверки. Совокупно спотовые Bitcoin ETF управляют активами на сумму более $100 миллиардов и являются крупным структурным покупателем BTC.

В период вокруг миграции Coinbase потоки ETF оставались умеренными и не демонстрировали признаков панических ликвидаций.

Динамика цены следовала более широким макроэкономическим факторам, а не показывала резкого давления вниз, которое сопровождало бы реальный шок предложения на 800 000 BTC.

Как операции по хранению вводят в заблуждение розничных инвесторов

Разрыв между тем, что показывает ончейн-данные, и тем, что это значит, создает повторяющиеся возможности для неверной интерпретации.

Розничные трейдеры, полагающиеся на ботов-оповещателей, отслеживающих движение BTC, видят крупные цифры и предполагают, что это новое давление на продажу.

Рынок комментаторов усиливает сигнал, представляя внутренние миграции кошельков как потенциальные кризисы ликвидности.

К тому времени, когда аналитические платформы публикуют разъяснения, корректируют данные о резервах бирж, переназначают кластеры кошельков и объясняют миграцию, нарратив уже повлиял на рынок или вызвал панику среди инвесторов.

Для бирж и кастодианов стимул — заранее объявлять о миграциях и четко коммуницировать.
Coinbase сделала и то, и другое, предупредив 22 ноября о предстоящих внутренних миграциях кошельков и описав этот шаг как запланированный, рутинный и не связанный с рыночными условиями.

Аналитические платформы могут помочь, создавая фильтры, учитывающие принадлежность адресов, чтобы отличать внутренние перестановки от реальных депозитных потоков, а также помечая известные миграции до того, как они исказят агрегированные метрики.

Для трейдеров урок в том, что изменение адресов — это не изменение ликвидности. Когда 800 000 BTC перемещаются между кошельками, контролируемыми одной и той же сущностью, количество монет, доступных для продажи, остается неизменным. Лента может выглядеть драматично, но рыночное влияние — нулевое.

Важны чистые потоки — монеты, перемещающиеся от внешних держателей на депозитные адреса бирж и из холодного хранения в горячие кошельки, подключенные к стаканам ордеров.

Пока такие потоки не материализуются, даже самые крупные ончейн-транзакции могут быть лишь театром, сигнализируя о гигиене хранения, а не о направленных ставках.

Публикация No, 800k BTC didn’t hit the market: Why exchange internal transfers fooled traders впервые появилась на CryptoSlate.