Ключевые моменты
- Фонд утверждает, что стейблкоины могут "быстро проникать в экономику через интернет и смартфоны".
- Если значительная часть активности переходит в иностранные стейблкоины, центральные банки теряют контроль над внутренней ликвидностью и процентными ставками.
- IMF отмечает, что около 97% рынка стейблкоинов, оцениваемого примерно в $300+ миллиардов, привязаны к доллару США.
IMF опубликовал новый 56-страничный департаментский доклад “Understanding Stablecoins” 2 декабря 2025 года, предупреждая, что крупные стейблкоины, номинированные в иностранной валюте, могут ускорить валютную замену и подорвать монетарный контроль в более слабых экономиках. Доклад доступен на сайте IMF и написан Тобиасом Адрианом и 15 соавторами из департамента монетарных и капитальных рынков фонда.
Доля стейблкоинов, привязанных к доллару США
В докладе отмечается, что глобальная капитализация стейблкоинов сейчас превышает $300 миллиардов. Около 97% выпущенных токенов ссылаются на доллар США, концентрируя влияние у таких эмитентов, как Tether с USDT и Circle с USDC.
USDT торгуется по цене $1.00026 с рыночной капитализацией примерно $185.3 миллиардов на 4 декабря 2025 года. USDC торгуется по цене $0.9999 с рыночной капитализацией около $78.0 миллиардов и суточным объемом выше $11.0 миллиардов.
Рынок стейблкоинов на момент публикации | Источник: DeFi Llama
Как стейблкоины могут вмешиваться в монетарную политику
IMF предупреждает, что иностранные стейблкоины могут обходить внутренние банки и платежные системы. Авторы пишут, что стейблкоины могут быстро проникать в экономику через интернет и смартфоны. Использование токенов в иностранной валюте может привести к валютной замене и потенциально подорвать монетарный суверенитет, особенно при наличии некастодиальных кошельков. В докладе подчеркивается, что этот риск наиболее остро стоит в странах с высокой инфляцией, слабыми институтами или низким доверием к местной валюте.
В докладе утверждается, что если значительная часть внутренних платежей и сбережений перейдет в стейблкоины, номинированные в долларах, центральные банки утратят контроль над условиями ликвидности, созданием кредита и передачей процентных ставок. Авторы добавляют, что поздно запущенные CBDC могут столкнуться с трудностями в вытеснении частных стейблкоинов, если те уже достигли сетевого эффекта в розничных платежах, трансграничных переводах и расчетах с торговцами.
Что касается регулирования, IMF согласуется с G20 и FSB, поддерживая принцип “одинаковая деятельность, одинаковый риск, одинаковое регулирование”. В докладе призывается к гармонизации юридических определений стейблкоинов, строгим стандартам резервирования и выкупа, детализированному раскрытию состава резервов и их хранения, а также к созданию трансграничных надзорных коллегий для предотвращения использования эмитентами юрисдикционных лазеек.
IMF выделяет высокорисковые структуры, такие как алгоритмические или частично обеспеченные стейблкоины, предупреждая, что массовый вывод средств из этих токенов может привести к волатильности как на крипторынках, так и в местных банковских системах. Авторы противопоставляют такие конструкции полностью обеспеченным фиатным стейблкоинам, которые держат краткосрочные государственные ценные бумаги и наличные средства в регулируемых учреждениях. Тем не менее, они отмечают, что концентрация экспозиции к одной иностранной валюте остается макрофинансовой уязвимостью для небольших государств.
В докладе указывается на фрагментированность регулирования в США, ЕС, Великобритании и Азии, отмечая, что такие режимы, как MiCA в ЕС, японская структура для стейблкоинов и различные режимы на уровне штатов в США, создают возможности для регуляторного арбитража. Власти призывают координировать лицензирование, правила резервирования, требования AML/CFT и права на выкуп, чтобы избежать повторения накопления “теневого банкинга”, предшествовавшего кризису 2008 года.
“Без последовательного глобального регулирования стейблкоины могут обойти национальные защитные механизмы, дестабилизировать уязвимые экономики и передавать финансовые шоки через границы с высокой скоростью”, — пишут авторы IMF.
Публикация последовала за рядом консультаций на уровне стран, в ходе которых сотрудники IMF выступили против нерегулируемого использования долларовых стейблкоинов в Латинской Америке, странах Африки к югу от Сахары и некоторых частях Восточной Европы, и фактически закрепляет этот подход как глобальный шаблон.
Мнение института
Макроаналитикам стоит рассматривать этот доклад как дорожную карту того, как регуляторы будут относиться к крупным эмитентам стейблкоинов в следующем цикле. IMF только что обозначил долларовые стейблкоины как вопрос монетарного суверенитета, а не нишевого платежного продукта. Это ставит USDT, USDC и аналогичные токены в один ряд с такими политическими инструментами, как валютный контроль, валютные интервенции и CBDC. Обычно это приводит к банковскому регулированию, ужесточению трансграничного контроля и увеличению затрат на соблюдение требований.
Для трейдеров это смещает долгосрочный риск с вопроса “выдержат ли резервы” на вопрос “будут ли политики терпеть офшорные долларовые рельсы, лежащие в основе их экономик”. Этот риск наиболее значим для неамериканских площадок и DeFi-протоколов, которые зависят от неограниченных офшорных потоков стейблкоинов для обеспечения ликвидности.
next
