Даже mNav стратегии опустился ниже 1. Куда дальше пойдет компания DAT?

Оригинальное название: "Является ли это поворотным моментом для DAT? У 12 компаний с казначейством, представляющих mNav, показатель упал ниже 1"

Оригинальный автор: CryptoLeo, Odaily

2025 год стал ярким для DAT: после внедрения стратегии крипто-казначейства от Strategy к движению присоединилось множество компаний. В настоящее время на рынке более 200 компаний DAT, чьи казначейства охватывают десятки различных криптовалют. Только в июле объем финансирования DAT достиг $6.2 миллиардов. Мы действительно наблюдали, как многие предприятия трансформировались в крипто-казначейские компании на ранних этапах, когда было сложно получать прибыль, что приводило к росту цен на акции/рыночной капитализации, и все они заявляли, что DAT — это будущее. Но является ли DAT ловушкой или будущим?

Недавнее падение BTC/ETH, опустившееся даже ниже стоимости входа для многих казначейских компаний, означает, что приобретённые предприятиями BTC/ETH принесли убытки, вызвав общественное беспокойство и снижение их рыночной стоимости.

Вчера я увидел колонку с «пугающими» данными: mNav многих компаний DAT опустился ниже 1 (за исключением некоторых майнинговых компаний, бирж и ранних инвесторов; у большинства крипто-казначейских компаний mNav ниже 1), включая Strategy — «гиганта-основателя концепции казначейства».

mNav (отношение рыночной стоимости к стоимости криптовалютных активов) — это ключевой показатель для крипто-казначейских компаний, который вызывает интерес у всех. Odaily перечислит ряд BTC/ETH-казначейских компаний, у которых mNav опустился ниже 1.

BTC-казначейские компании с mNav ниже 1

Strategy

Данные: В настоящее время Strategy владеет 641 692 BTC, стоимость активов — $65.04 миллиардов, рыночная капитализация компании — $63.67 миллиардов, текущий mNav — 0.979.

Последние тенденции: Накопление не прекращается, переход от крупных покупок BTC к мелким.

Metaplanet

Данные: Metaplanet владеет 30 823 BTC, стоимость активов — $3.124 миллиарда, рыночная капитализация компании — $3.024 миллиарда, текущий mNav — 0.968.

Последние тенденции: «Разумный rug pull»: использование имеющихся Bitcoin для финансирования на $1 миллиард, средства направлены на дополнительные покупки BTC и обратный выкуп акций.

The Smarter Web Company

Данные: The Smarter Web Company владеет 2664 BTC, стоимость активов — $270 миллионов, рыночная капитализация компании — $2.21 миллиарда, текущий mNav — 0.783.

Последние тенденции: Привлечение финансирования в размере $360 000, возможно, продолжит накопление.

Semler Scientific

Данные: Semler Scientific владеет 5048 BTC, стоимость активов — $512 миллионов, рыночная капитализация компании — $3.74 миллиарда, текущий mNav — 0.73.

Последние тенденции: Слияние акций: Semler Scientific и Strive объявили о сделке по слиянию всех акций, в результате чего будет владеть более 10 900 BTC.

Empery Digital

Данные: Empery Digital владеет 4081 BTC, стоимость активов — $414 миллионов, рыночная капитализация компании — $2.46 миллиарда, текущий mNav — 0.595.

Последние тенденции: Сосредоточение на увеличении mNav, финансовый отчет за 3 квартал показывает обратный выкуп акций на сумму около $80 миллионов.

Sequans Communications

Данные: Sequans Communications владеет 2264 BTC, стоимость активов — $229 миллионов, рыночная капитализация компании — $1.66 миллиарда, текущий mNav — 0.73.

Последние тенденции: Снижение долговой нагрузки, поддержание долгосрочной стратегии увеличения BTC-активов. Продано 970 BTC для выкупа около 50% конвертируемых облигаций, общий долг компании снижен с $189 миллионов до $95 миллионов.

mNav ниже 1 для ETH-казначейских компаний

Bitmine Immersion Tech

Данные: В настоящее время владеет 3.529 миллиона ETH, стоимость активов — $12.07 миллиардов, рыночная капитализация компании — $11.43 миллиардов, mNav — 0.946.

Последние действия: Неограниченные ресурсы, продолжают приобретать дополнительно 24 007 ETH.

SharpLink Gaming

Данные: В настоящее время владеет 859 400 ETH, стоимость активов — $2.94 миллиарда, рыночная капитализация компании — $2.28 миллиарда, mNav — 0.84.

Последние действия: Приобретено дополнительно 19 271 ETH.

The Ether Machine

Данные: В настоящее время владеет 496 700 ETH, стоимость активов — $1.7 миллиарда, рыночная капитализация компании — $171 миллион, mNav — 0.08 (никогда не достигал 1).

Последние действия: Планирует выйти на биржу через слияние с Dynamix.

BTCS Inc.

Данные: В настоящее время владеет 70 000 ETH, стоимость активов — $239 миллионов, рыночная капитализация компании — $143 миллиона, mNav — 0.6.

Последние действия: Выплата дивидендов и бонусных акций акционерам в ETH.

FG Nexus

Данные: В настоящее время владеет 50 000 ETH, стоимость активов — $173.5 миллиона, рыночная капитализация компании — $142 миллиона, mNav — 0.82.

Последние действия: Расширение европейской пользовательской базы, листинг на немецкой бирже под тикером "LU51".

ETHZilla

Данные: В настоящее время владеет 93 790 ETH, стоимость активов — $320 миллионов, рыночная капитализация — $2.773 миллиарда, mNav — 0.86.

Последние тенденции: Попытка повысить mNav: продано ETH на сумму $40 миллионов для обратного выкупа акций (но безуспешно).

Гонка на дно между ценой монеты и акциями казначейских компаний: поможет ли продажа монет для поддержания деятельности?

DAT по сути строится на финансировании и покупке криптовалюты по принципу сложного процента, достигая высокой оценки для дальнейшего выпуска облигаций/акций с целью покупки ещё большего объёма криптовалюты. Предпосылкой этого показателя является «прибыльное владение», но если цена купленной криптовалюты падает, что приводит к снижению цены акций, начинается гонка на дно между ценой монеты и обращающимися акциями. Погашение долгов и препятствия для финансирования — две основные «болевые точки» для компаний DAT. В будущем, возможно, неизбежно придётся продавать часть криптовалюты для погашения части долга, и продажа криптовалюты казначейством для поддержания деятельности также вызывает серьёзные опасения у всех.

Для некоторых финансово устойчивых и достаточно крупных компаний это может не быть проблемой в краткосрочной перспективе. Например, Strategy. Saylor, как «diamond hand», неоднократно подчеркивал, что никогда не будет продавать BTC. Strategy по-прежнему обладает сильными возможностями финансирования и грамотным управлением капиталом на рынках капитала. В краткосрочной перспективе Strategy продолжает накапливать небольшие объёмы BTC. Однако в средне- и долгосрочной перспективе, если BTC войдёт в медвежий рынок или долг приблизится к сроку погашения, а также учитывая предыдущий рейтинг B- от Standard & Poor's (по мнению Standard & Poor's, Strategy — это «мусорная» компания с высоким риском дефолта), если рейтинг окажет долгосрочное влияние, цена акций и возможности финансирования Strategy также пострадают, и вероятность продажи Bitcoin для погашения долга возрастёт. Хотя текущий бычье-медвежий цикл BTC не является 4-летним, сценарий, при котором цена BTC в медвежьем рынке опустится ниже $90 000, можно временно не рассматривать.

Ранее криптоаналитик Willy Woo также заявил: «Strategy (MSTR) Майкла Сейлора не потребуется продавать часть своих Bitcoin-резервов для погашения долга при следующем крупном спаде крипторынка. Долг Strategy в основном представлен конвертируемыми привилегированными облигациями. Strategy может выбрать погашение конвертируемого долга наличными, обыкновенными акциями или их комбинацией. У Strategy около $1.01 миллиарда долга с погашением 15 сентября 2027 года. Чтобы избежать необходимости продавать Bitcoin для погашения долга, цена акций Strategy должна превышать $183.19. Он добавил, что эта цена примерно эквивалентна цене Bitcoin около $91 502 при mNav, равном 1».

Сейлор, возможно, пока не должен беспокоиться о продаже BTC компанией Strategy, но для многих компаний с низкой ликвидностью, высоким долгом и слабыми возможностями финансирования ситуация не столь благоприятна. Уже были случаи, когда компании продавали Bitcoin для погашения долгов. Упомянутая ранее американская полупроводниковая компания Sequans Communications также продала 970 Bitcoin в начале ноября для выкупа около 50% своих конвертируемых облигаций, снизив общий долг компании с $189 миллионов до $95 миллионов, а соотношение долга к капиталу — с 55% до 39%.

Кроме того, ETH-казначейская компания ETHZilla также продала ETH на сумму $40 миллионов для обратного выкупа акций в конце октября этого года, чтобы вернуть свой mNAV выше 1. Однако скорость падения цены её акций даже превысила темпы снижения токена (ETH). Как уже упоминалось, продажа токенов влияет на цену акций. В настоящее время рыночная капитализация ETHZilla составляет $2.666 миллиарда, стоимость ETH-активов — $3.222 миллиарда, mNav — 0.82, и он так и не вернулся к 1.

Реальность показывает, что у этого «крупного покупателя» из TradFi практически нет спроса на акции DAT. Даже если в конце года произойдёт отскок криптовалют, акции DAT могут не вырасти без поддержки TradFi. Возвращение mNav выше 1 кажется отдалённой перспективой. Чем дольше компания DAT торгуется при низком mNav, тем более отчаянными становятся её акционеры, что в конечном итоге приводит к вынужденной продаже криптовалюты или к продаже компании с дисконтом. Они контролируют значительный объём предложения BTC и ETH, и каждая их продажа может оказать существенное давление на курс основных и альтернативных монет.

В настоящее время практически нет компаний DAT, которым удалось успешно повторить путь Strategy. В конечном итоге DAT может быть приобретён Saylor или Tom Lee, что приведёт к дальнейшей централизации криптовалютных активов. Будь то через распродажу криптовалюты или через поглощения, это не выгодно для нас на рынке.

На момент написания статьи Tom Lee сделал ретвит: ведущие институциональные инвесторы уже приобрели акции BitMine, включая Ark, BlackRock, Vanguard Group, JP Morgan и других. Это в некоторой степени утешает тех из нас, кто обеспокоен судьбой DAT. Если компании DAT смогут продержаться какое-то время, пока их акции медленно не вернутся в поле зрения TradFi (портфелей), у DAT есть перспективы. Трудно предсказать, как долго гиганты с Уолл-стрит будут рассматривать акции DAT «консервативным взглядом». Остаётся только надеяться, что «главнокомандующий» Трамп сможет объявить о каких-либо благоприятных мерах для крипто-DAT.