20 раз за 3 месяца: выдерживает ли нарратив ZEC как «серебра биткоина» критику?

Стремление криптопанков к приватности уходит корнями в 16 лет назад, к моменту появления bitcoin, который встроил механизмы приватности в полностью прозрачный реестр, тем самым открыв целый мир криптовалют. И по сей день приватность остается одной из ключевых тем в криптосфере.

Если бы вы купили и держали ZEC с того момента, как «сын версии» текущего цикла Mert впервые дал сигнал на покупку, то менее чем за 3 месяца вы бы получили редкую для альткоинов доходность в 20 раз за этот год.

Когда ZEC за 40 дней вырос с 238 долларов до 580 долларов, а за три месяца показал рост в 20 раз, достигнув семилетнего максимума, крипторынок осознал, что давно забытый сектор возвращается с новой силой. За последние 7 дней весь сектор приватных монет вырос примерно на 80%, а такие старые проекты, как DASH, DCR, ZEN, показали рост более чем на 100%.

Еще более удивительным стало изменение рыночных настроений. Всего несколько месяцев назад приватные монеты считались «изгоями регулирования»: Kraken делистил XMR, проект закона ЕС о запрете к 2027 году отпугивал инвесторов. Но теперь «приватность — это необходимость, а не функция» стала одной из самых обсуждаемых тем в Twitter, Arthur Hayes публично заявил о «цели ZEC в 10 000 долларов», а Vitalik неоднократно поддержал ZKsync.

Что же на самом деле движет этим ралли? Это спрос на защиту от рисков на фоне ужесточения регулирования или чисто спекулятивный капитал? И главное — как долго продлится этот ажиотаж?

Кто лидирует в росте?

ZEC, без сомнения, стал абсолютным лидером этого ралли. С 237,84 долларов 23 октября до 532,06 долларов 7 ноября — рост за 40 дней составил 120%, а с начала года — 700%. Эта цена не только обновила максимум с 2018 года, но и вернула ZEC в поле зрения мейнстрим-инвесторов.

Если рассмотреть ключевые моменты, можно четко проследить траекторию роста ZEC:

1 октября: Grayscale объявила о повторном открытии ZEC Trust (ZCSH) с понижением комиссии и возможностью стейкинга — в этот день ZEC вырос на 22%;

24 октября: технический паттерн «флаговый прорыв», ончейн-индикаторы OBV и CMF синхронно растут, за 4 дня рост на 40%;

1 ноября: открытый интерес по фьючерсам (OI) впервые превысил 770 миллионов долларов, Arthur Hayes вновь заявил о «цели 10 000 долларов», вызвав шорт-сквиз и дневной рост на 15%;

7 ноября: цена превысила 532 доллара, суточный спотовый объем достиг 1,75 миллиарда долларов, что в 1,4 раза выше среднего месячного значения;

Особого внимания заслуживает улучшение фундаментальных показателей: баланс shielded pool ZEC впервые превысил 5 миллионов монет, что составляет около 30% от циркулирующего объема — это эквивалентно 2,5 миллиардам долларов, выбравших полностью анонимное хранение. Суточное количество транзакций выросло с 10 000 до 12 600, доля shielded-транзакций — с менее чем 10% до 25-30%. Эти данные показывают, что рост ZEC обусловлен не только спекуляциями, но и реальным спросом на приватность.

Сильная динамика ZEC зажгла весь сектор приватных монет, и ряд забытых старых проектов также испытали взрывной рост:

За этим коллективным ростом стоят два ключевых драйвера:

Во-первых, массовый листинг на биржах. С 2 по 6 ноября Binance, OKX, Bitget поочередно запустили бессрочные контракты или новые спотовые пары по DASH, ZEN, SCRT, что привело не только к росту ликвидности, но и к эффекту увеличения за счет высоких плечей. Например, у DASH суточный объем спот+фьючерсы превысил 1,2 миллиарда долларов, увеличившись в 2,8 раза по сравнению с предыдущим периодом.

Во-вторых, реальные технологические или протокольные достижения. 2 ноября DASH стал нативным активом Maya Protocol, реализовав кроссчейн-анонимные свапы; ZEN завершил миграцию на Base L2, эффективность zk-SNARK удвоилась; SCRT и ROSE выиграли от новой темы — сочетания приватных вычислений и AI.

Кроме того, в секторе приватности есть особый игрок — ZKsync (ZK).

С технической точки зрения, ZK — это решение Layer-2 для масштабирования Ethereum, где транзакции на основном уровне остаются прозрачными; однако благодаря опциональной ZK-приватности и корпоративной приватной цепи Prividium, такие платформы, как CoinGecko и Santiment, относят его к сектору приватности.

За последние 7 дней ZK вырос более чем на 130%, став одним из лидеров роста в секторе приватности. За этим стоят три фактора:

Atlas upgrade: 1 ноября полное внедрение Atlas увеличило теоретическую TPS с 2 000 до 15 000-30 000, финализация ZK сократилась с 3 часов до 1 секунды, комиссия за транзакцию снизилась с 0,0013 до менее чем 0,0001 доллара. Ранее главной проблемой ZK были высокие комиссии по сравнению с OP, но после Atlas эта проблема была существенно решена.

Реконструкция токеномики: 4 ноября предложение «ZKnomics Part I» впервые направило комиссионные за транзакции и корпоративные лицензионные сборы в Treasury для «выкупа-сжигания+стейкинг-дивидендов», превратив ZK из чисто управляющего токена в актив с денежным потоком. Ожидаемая доходность по стейкингу — 8-12% годовых.

Публичная поддержка Vitalik: 1 ноября Vitalik опубликовал два твита, назвав ZKsync «недооцененным», в этот день объем торгов ZK вырос в 30 раз. Поддержка ключевых фигур стала важнейшим катализатором для рыночных настроений.

Какова логика роста приватности?

«Премия убежища» на фоне регулирования

На первый взгляд, ужесточение регулирования должно давить на приватные монеты, но на деле все наоборот: именно давление регуляторов стимулирует спрос на приватность.

Ужесточение политики ускоряется. Проект AMLR Евросоюза прямо предусматривает полный запрет приватных монет к 2027 году; FinCEN США также планирует усилить контроль за «высокорисковыми self-custody адресами». После появления spot ETF на bitcoin и ethereum, все ончейн-транзакции попадают под более жесткий надзор.

Чем прозрачнее становятся compliant-активы, тем более дефицитными становятся приватные активы.

Поэтому западные СМИ уже назвали этот ралли — «Crypto Anti-Surveillance Wave» (крипто-антинадзорная волна). ZEC и XMR вновь определяются как «последний рубеж ончейн-анонимности». В соцсетях консенсус еще прямее: «Приватность — это не функция, а базовое право».

Ончейн-данные подтверждают рост реального спроса.

Баланс shielded pool ZEC за 40 дней вырос с 4 до 4,9 миллиона монет (+25%); доля shielded-транзакций — с менее чем 10% до 25-30%, что означает, что все больше пользователей выбирают полностью анонимные транзакции. Чем больше пользователей, тем сильнее гарантия приватности и тем заметнее сетевой эффект.

Рост ончейн-активности ZEC, DASH и ROSE — еще одно доказательство. Суточные транзакции ZEC выросли с ~10 000 (1 октября) до 12 600 (7 ноября), +26%. Среднесуточные транзакции DASH за 30 дней выросли на 15% — с ~1 300 до 1 500; ROSE — на 200%, с ~3 300 до 10 000.

Также стоит отметить возврат TVL в ZK. После активации Atlas TVL ZKsync Era вырос с 500 миллионов до 600 миллионов долларов (+20%), что является ростом на фоне общего снижения TVL в Layer-2 экосистеме.

Данные о притоке на биржи также отражают тренд на блокировку монет. За 48 часов чистый приток ZEC на биржи упал с 41,8 миллиона до 3,66 миллиона долларов (-91%). Это говорит о том, что держатели не спекулируют краткосрочно, а делают ставку на долгосрочный рост спроса на приватность.

Grayscale-эффект ZEC

Возвращение институциональных денег — один из важнейших катализаторов этого ралли.

Перезапуск Grayscale ZEC Trust стал главным событием октября. 1 октября Grayscale объявила о новом открытии подписки на ZCSH Trust с двумя апгрейдами: отмена комиссии за управление и добавление стейкинга с доходностью 4-5% годовых. Такой набор резко улучшил соотношение доходности и риска.

Почему бренд Grayscale так важен? Потому что за последние 10 лет Grayscale была практически единственным compliant-мостом и индикатором цен для традиционных институтов, желающих инвестировать в криптоактивы. Ее трасты в США долгое время давали пенсионным фондам, family office и хедж-фондам доступ к крипте, что делало их ведущим индикатором институционального спроса и изменения предпочтений.

С 2013 года, когда был запущен первый bitcoin trust, Grayscale создала трасты для ETH, SOL, LTC, BCH, ETC, FIL, XLM и других активов, многие из которых испытали классический «Grayscale-эффект» — приток капитала, рост цены, расширение премии, формирование консенсус-нарратива. ZEC Trust (ZCSH) был создан в 2017 году и в бычьем рынке 2020-2021 годов также переживал периоды бешеной премии, став основным институциональным инструментом в секторе приватности.

Однако после ужесточения регулирования и давления на приватные монеты, ZCSH приостановил подписку в 2022 году и в 2023-м ушел в тень. Перезапуск означает, что Grayscale вновь поддерживает приватные активы — этот сигнал важнее самого капитала.

Данные показывают, что AUM ZCSH за месяц вырос на 228% — с ~42 миллионов до 136 миллионов долларов, что составляет около 1,9% от циркулирующего объема ZEC. Для актива с суточным объемом торгов в сотни миллионов долларов это означает, что почти 2% монет заблокированы в трасте, что существенно сокращает предложение.

Более глубокая логика — это косвенный эффект ETF. Одобрение spot ETF на bitcoin и ethereum ввело эти активы в жесткие рамки регулирования, каждая транзакция стала отслеживаемой. Часть институтов и состоятельных лиц, чтобы избежать такой прозрачности, переводят капитал в анонимные активы. Grayscale ZEC Trust как раз дает compliant-канал — можно получить экспозицию к приватной монете через традиционные финансы.

Общие позиции «сынов версии» крипторынка

Социальные сети сыграли роль усилителя в этом ралли.

В процессе роста ZEC ключевым голосом стал Mert (@0xMert_), которого считают «сыном версии» Solana-экосистемы в этом цикле. Как CEO Solana-инфраструктуры Helius и один из самых авторитетных лидеров мнений в экосистеме, Mert начал активно рекомендовать ZEC еще по 30 долларов и почти ежедневно продолжал поддерживать его в X, на стримах и подкастах. Поэтому комьюнити ZEC и Solana теперь сильно пересекаются.

Еще более мощным катализатором стали публичные сигналы Arthur Hayes. Этот сооснователь BitMEX был одним из лучших предсказателей циклов прошлого бычьего рынка. 31 октября он впервые заявил о «цели ZEC в 1 000 долларов», что уже было сенсацией; а 1 ноября повысил цель до «10 000 долларов» и назвал ZEC «защитным активом крипторынка». Этот твит собрал более 200 000 взаимодействий за сутки, вызвав всплеск объема и рост ZEC на 15% за день.

Затем выступление Naval Ravikant подняло нарратив ZEC с уровня «спекулятивного актива» до «борьбы ценностей и технологических путей». Naval определил ценность приватных активов фразой: «Приватность — это базовое право, а не инструмент преступников».

А Vitalik, как «главный фанат ZK», 1 ноября подряд сделал несколько твитов о том, что ZKsync «недооценен», что привело к 30-кратному росту объема торгов ZK и подогрело интерес к сектору: «ZK Season is here» стал горячей темой.

Является ли ZEC действительно «серебром биткоина»?

На фоне роста цены ZEC в сообществе появился нарратив о «серебре биткоина». Насколько он оправдан?

Оптимисты считают, что рост ZEC обусловлен не только нарративом приватности. Ключевое доказательство — дивергенция рыночной динамики: если бы рост ZEC был вызван только спросом на приватность, то RAIL как основной приватный проект EVM-экосистемы должен был бы расти синхронно.

RAIL — это приватный протокол в экосистеме Ethereum, позволяющий анонимизировать ETH, ERC-20 токены и NFT. Более того, сам Vitalik использовал RAIL для анонимизации миллионов долларов в ETH и интегрировал его в свой новый проект Kohaku (SDK для кошельков); MetaMask и OKX Wallet — партнеры. С фундаментальной точки зрения, RAIL берет комиссию 0,25% за ввод/вывод в приватный пул, а 77% предложения токенов заблокировано в стейкинге на 30 дней, реальный флоат гораздо ниже номинального. Это проект с четкой бизнес-моделью и токеномикой, а не просто спекулятивный актив.

Однако в середине-конце октября на рынке появился ключевой сигнал: ZEC продолжал расти, а RAIL застопорился. Это может говорить о том, что рост ZEC связан не только с приватностью, а с переоценкой его валютных свойств и функции хранения стоимости. Иными словами, приватность — лишь катализатор, а главный нарратив — «может ли ZEC стать серебром биткоина» — а это уже история с гораздо большим потенциалом.

Оптимисты считают, что у ZEC есть все черты «серебра биткоина». Технически ZEC использует механизм Proof-of-Work, как и bitcoin, что обеспечивает безопасность сети за счет конкуренции вычислительных мощностей — это более «валютно-нейтрально», чем Proof-of-Stake, где сеть могут контролировать держатели. Общее предложение ZEC ограничено 21 миллионом монет — жесткий лимит, характерный для активов-хранилищ стоимости, защищающий от инфляции. И главное — приватность ZEC не обуза, а преимущество: в мире, где регулирование ужесточается, а ончейн-транзакции полностью прозрачны, приватность становится не опцией, а необходимым свойством валюты. Когда каждую транзакцию bitcoin можно отследить, а каждый адрес — пометить, shielded-транзакции ZEC дают настоящую взаимозаменяемость — одну из базовых функций денег.

С точки зрения оценки, оптимисты отмечают, что капитализация ZEC по сравнению с bitcoin все еще крайне мала, что оставляет огромный потенциал для переоценки. Если ZEC действительно будет принят рынком как актив для хранения стоимости и получит хотя бы 5-10% доли bitcoin, это даст кратный рост. Исторически соотношение стоимости серебра к золоту колебалось между 1:50 и 1:80; если применить ту же логику, у ZEC по отношению к bitcoin еще огромный разрыв в оценке.

Пессимисты же смотрят на ситуацию иначе.

Они считают, что если ценность ZEC — в функции «валюты/хранилища стоимости», то реальным конкурентом bitcoin является ethereum, а не ZEC.

Ethereum обладает не только смарт-контрактами, развитой DeFi-экосистемой и институциональным признанием, но и фактически уже выполняет роль «программируемых денег»: десятки миллиардов долларов стейблкоинов обращаются в сети Ethereum, сотни миллиардов заблокированы в DeFi-протоколах. По сравнению с этим, у ZEC хоть и есть приватность и фиксированное предложение, но нет глубокой экосистемы и сценариев использования, что делает его скорее «инструментом с одной функцией», а не «универсальной валютой».

В этой логике пессимисты больше верят в такие проекты, как Railgun. RAIL, усиливая приватность Ethereum, фактически улучшает денежные свойства ETH. Это значит, что RAIL выигрывает не только от нарратива приватности, но и от денежного нарратива Ethereum — он стоит на плечах большой и зрелой экосистемы, а не пытается с нуля построить новую валютную систему.

 

С точки зрения оценки, потенциал роста у двух проектов сильно различается. Если RAIL вырастет в 20 раз, его FDV достигнет 4 миллиардов долларов — это сопоставимо с топовыми проектами экосистемы Ethereum, что понятно и приемлемо для рынка. Если же ZEC вырастет в 20 раз, его FDV достигнет 160 миллиардов долларов, что сделает его третьим по капитализации криптоактивом после bitcoin и ethereum. Для этого рынок должен поверить, что ZEC действительно может стоять в одном ряду с bitcoin и ethereum — а это очень высокая планка.

Это не тот вопрос, который можно решить теоретическими спорами — на него ответит только рынок: продолжит ли расти баланс shielded pool ZEC в ближайшие 12-24 месяца? Будут ли институты покупать ZEC через compliant-каналы вроде Grayscale? Удавит ли регулирование ZEC или, наоборот, усилит его дефицит?

Ответы на эти вопросы определят, сможет ли нарратив «серебра биткоина» для ZEC реализоваться, а также насколько долгим и глубоким будет этот цикл приватных монет.