Автор: Хао Ичэн
Резюме: Реконструкция рынка объемом 12 триллионов долларов.
«Тем не менее, мы должны ясно понимать, что это всего лишь открытие двери, и приток капитала не произойдет мгновенно. В краткосрочной перспективе это больше поднимает настроение на рынке, чем приводит к реальному притоку средств. В долгосрочной перспективе истинная ценность заключается в том регулирующем сигнале, который она посылает: криптоактивы начинают рассматриваться в рамках самой важной системы управления капиталом в США».
7 августа 2025 года президент США Дональд Трамп подписал указ под названием «Democratizing Access to Alternative Assets for 401(k) Investors», целью которого является предоставление всем американцам, участвующим в пенсионных программах работодателей, инвестиционных возможностей в альтернативные активы, аналогичных тем, что доступны институциональным инвесторам, включая частный капитал, недвижимость, товары, инфраструктурные проекты и цифровые активы (криптовалюты). Эта инициатива затрагивает пенсионные средства на сумму до 12.5 триллионов долларов и может оказать глубокое влияние на рынки криптовалют, частных инвестиций, недвижимости и другие.
I. Что такое 401(k)
401(k) — это корпоративная пенсионная накопительная программа в США, название которой происходит от раздела 401(k) Налогового кодекса США. Основной механизм: предоставляется работодателем, участие сотрудников добровольное, налоговые льготы стимулируют накопления на пенсию.
1. Базовый механизм
l Предоставляется работодателем: компания открывает для сотрудника счет 401(k).
l Добровольные взносы сотрудника: определённый процент (например, 5%) удерживается из зарплаты и зачисляется на счет.
l Налоговые льготы:
§ Традиционный 401(k): взносы до налогообложения, налоги уплачиваются при снятии средств на пенсии.
§ Roth 401(k): взносы после налогообложения, снятие средств на пенсии не облагается налогом.
l Сопоставление взносов работодателем: многие компании доплачивают определённый процент к взносам сотрудника (например, сотрудник вносит 5%, компания добавляет 3%), что является одним из ключевых преимуществ программы.
2. Инвестиционные возможности
l Самостоятельный выбор: владелец счета 401(k) самостоятельно выбирает, во что инвестировать средства из предложенного списка (обычно это различные фонды, ETF, облигации и др.).
l Отсрочка налогообложения доходов: инвестиционный доход не облагается налогом до выхода на пенсию, что позволяет использовать сложный процент.
3. Ограничения на снятие средств
l Обычно свободное снятие возможно только после достижения возраста 59,5 лет. При досрочном снятии взимается налог и возможен штраф в размере 10%.
4. Масштаб и значимость
l По состоянию на 2024 год общий объем активов в программах 401(k) в США составляет от 8 до 12 триллионов долларов, что делает их самым важным инструментом пенсионных накоплений для американцев. Огромный объем средств означает, что даже незначительные изменения в инвестиционной политике могут вызвать масштабные рыночные колебания.
II. Основное содержание указа
1. Цели политики
l «Открыть» для обычных американцев инвестиционные возможности в альтернативные активы, сократив разрыв между ними и институциональными инвесторами по доступу к инвестиционным каналам и потенциальной доходности.
l Поощрять работодателей и провайдеров программ включать более широкий спектр инвестиционных опций в планы 401(k).
2. Типы активов
l Частный капитал и частное кредитование
l Недвижимость и инфраструктура
l Товары
l Активно управляемые инвестиционные инструменты для цифровых активов (например, криптовалютные фонды, крипто ETF и др.)
3. Регуляторные меры
l Требование к Министерству труда (DOL) в рамках закона ERISA предоставить работодателям — инициаторам программ — руководство по «безопасной гавани» (Safe Harbor), четко определяя их фидуциарные обязанности, чтобы снизить риск судебных исков при предоставлении альтернативных инвестиционных опций.
l Требование к SEC, Министерству финансов и другим ведомствам пересмотреть и скорректировать порог «квалифицированного инвестора», чтобы открыть легальные инвестиционные каналы для обычных участников пенсионных программ.
l Поощрение разработки инвестиционных продуктов, подходящих для пенсионных счетов, таких как фонды с целевой датой, коллективные инвестиционные трасты (CITs) и др., чтобы сбалансировать риски и ликвидность альтернативных активов.
III. Влияние на криптовалюту
Анализ по трем направлениям: приток средств, соответствие требованиям и рыночные настроения:
1. Приток средств: открытие долгосрочного потенциала, но процесс медленный
l Теоретический пул капитала: общий объем 401(k) и других пенсионных программ с определёнными взносами в США составляет около 12.5 триллионов долларов. Теоретически, даже если только 1% активов будет направлен в криптоиндустрию, это может принести до 125 миллиардов долларов новых средств.
l Приток зависит от многих факторов: важно понимать, что средства не поступят автоматически. Реальный объем зависит от готовности работодателей предоставлять такие опции, того, предложат ли управляющие планы соответствующие продукты и выберут ли сотрудники такие инвестиции. Это длительный процесс с участием многих сторон.
l Долгосрочный характер: средства 401(k) отличаются высокой долгосрочностью и стабильностью, и поступающие на крипторынок средства, скорее всего, станут «терпеливым капиталом», что поможет снизить общее давление на продажу и волатильность рынка.
l Знаковое событие: BlackRock уже объявила о планах запустить первые криптоинвестиционные продукты для 401(k) в 2026 году, что может стать катализатором массового входа криптоактивов в пенсионные счета США.
2. Соответствие требованиям: получение институционального «пропуска»
l Впервые на федеральном уровне в долгосрочной пенсионной политике прямо упоминаются «цифровые активы», что обеспечивает криптовалютам мощную институциональную поддержку как легитимного и допустимого класса активов.
l Этот шаг значительно ускорит процесс легализации финансовых продуктов, связанных с криптоактивами, и расчистит путь для дальнейшего одобрения SEC новых крипто ETF или фондов.
3. Рыночные настроения: краткосрочный импульс и долгосрочная уверенность
l В краткосрочной перспективе эта новость станет важным катализатором для рыночных настроений и может вызвать волну спекуляций вокруг тем «легализации» и «входа институциональных средств».
l В долгосрочной перспективе институциональное признание повысит доверие ко всему рынку, привлечет больше традиционных инвесторов и ускорит развитие соответствующей инфраструктуры.
IV. Возможности и вызовы
1. Возможности
· Огромный потенциальный приток средств: может изменить структуру капитала на рынке криптоактивов, привлекая больше долгосрочного и стабильного «терпеливого капитала».
· Стимулирование глубокой интеграции с традиционными финансами: это ключевой шаг на пути превращения криптоактивов из «альтернативных инвестиций» в «основной класс активов».
· Появление инновационных легальных продуктов: открывает широкие рыночные возможности для управляющих активами, кастодиальных и финтех-компаний.
2. Вызовы
· Сложность регулирования и законодательства: юридическая сила указа ограничена и его легко отменить, он носит в основном рекомендательный характер. Для настоящей институционализации необходимы изменения в таких основополагающих законах, как ERISA. До этого момента сохраняется неопределенность политики.
· Сильное сопротивление из-за фидуциарной ответственности: работодатели как фидуциарные управляющие программ 401(k) крайне чувствительны к включению высоковолатильных активов. Из-за опасений судебных исков и роста издержек они станут «последним барьером» для появления криптоопций в 401(k), и процесс их принятия может быть очень медленным.
· Инвестиционные привычки участников и образовательный разрыв: большинство участников 401(k) не являются профессиональными инвесторами, склонны выбирать по умолчанию низкорисковые портфели (например, фонды с целевой датой) и редко их меняют. Чтобы они сознательно выбрали высокорисковые криптоактивы, потребуется масштабное и эффективное обучение инвесторов.
· Ограничения самих продуктов: криптоактивы обычно характеризуются высокой волатильностью, сложной оценкой и высокими транзакционными издержками. Как создать продукты, которые отражают рыночную доходность и одновременно соответствуют требованиям пенсионных счетов по контролю рисков и низким издержкам — ключевая задача для управляющих активами.
V. Заключение
От продвижения законопроектов о резервировании Bitcoin в Нью-Гэмпшире и Техасе до этого федерального указа — США постепенно прокладывают путь для интеграции криптоактивов в основную финансовую систему. Указ, подписанный Трампом, несомненно, является вехой на пути институционализации и мейнстримизации криптовалют.
Тем не менее, мы должны ясно понимать, что это всего лишь открытие двери, и приток капитала не произойдет мгновенно. В краткосрочной перспективе это больше поднимает настроение на рынке, чем приводит к реальному притоку средств. В долгосрочной перспективе истинная ценность заключается в том регулирующем сигнале, который она посылает: криптоактивы начинают рассматриваться в рамках самой важной системы управления капиталом в США.
В будущем реальный объем притока средств будет зависеть от внедрения регуляторных деталей, разнообразия легальных продуктов, готовности работодателей и, в конечном итоге, самостоятельного выбора каждого инвестора. Этот путь по-прежнему долог, но направление стало как никогда ясным.
