Discurso completo de Xiao Feng na Bitcoin Asia 2025: DAT é mais adequado para ativos cripto do que ETF

Organização do texto original: Deep Tide TechFlow

No dia 28 de agosto, o presidente e CEO do HashKey Group, Dr. Xiao Feng, fez uma palestra intitulada “ETF é bom! DAT é melhor!” na Bitcoin Asia 2025. O conteúdo foi organizado a partir de anotações ao vivo, com alguns cortes que não afetam o significado original.

Nos últimos meses, muitos amigos me fizeram uma pergunta: desde as transações de bitcoin On-chain até as transações em bolsas de ações Off-chain, o bitcoin tornou-se uma ferramenta de investimento muito popular no mercado de ações. Então, esse tipo de ferramenta de investimento é mais adequado na forma de ETF ou na forma de DAT (Digital Asset Treasury, Tesouraria de Ativos Digitais)?

Minha conclusão pessoal é que talvez o modelo DAT, assim como quando o ETF foi lançado, seja uma nova revolução nas ferramentas financeiras.

Sabemos que as ações passaram de ações individuais negociadas em bolsas para o surgimento dos fundos de índice (Index Fund), e depois vieram os ETFs de fundos de índice. A inovação das ferramentas financeiras sempre trouxe um novo e grande segmento de ativos. O crypto passou do On-chain para o Off-chain, através do mercado de ações, permitindo que investidores do mercado acionário tenham acesso fácil e habitual aos ativos crypto, de uma forma que 99% das pessoas aceitam atualmente. Então, qual é a melhor forma? ETF ou DAT?

Minha opinião pessoal é: talvez o DAT seja a melhor forma para que ativos cripto passem do Onchain para o OffChain. Podemos ver que, até agora, o único instrumento de investimento de commodity única ou ativo único nos mercados de capitais globais, o maior ETF, é o ouro. Não existe ETF de ação individual, pois as ações já são negociadas em bolsa e podem ser compradas facilmente. Se você quiser comprar uma cesta de ações, como um fundo de índice, precisa de outras ferramentas de investimento, como Index Fund ou ETF, que são as ferramentas mais convenientes para investidores tradicionais. Portanto, antes do ETF de ativo único, só havia ouro, e após o lançamento do ETF de BTC, temos o segundo ETF de ativo único. Isso é um processo natural, pois todos estão acostumados a usar ETFs para criar ferramentas de investimento, permitindo que investidores do mercado de ações invistam facilmente em ativos alternativos, como crypto.

No entanto, ao avaliar um ETF, usamos o valor patrimonial líquido (Net Asset Value); já no caso do DAT, usamos o valor de mercado (Market Value). Esses são conceitos completamente diferentes. O valor de mercado traz maior volatilidade de preços, enquanto a volatilidade do valor patrimonial líquido é muito menor. Portanto, como instrumento de investimento único em crypto, acredito que o DAT seja uma forma melhor.

Melhor liquidez

A maior vantagem do DAT é que ele possui melhor liquidez do que o ETF, o que é o ponto mais importante e central para qualquer investidor.

Minha observação é que a forma mais fluida e eficiente de conversão entre crypto e ativos financeiros tradicionais é através das exchanges. O crescimento do ETF vem de subscrições e resgates, que exigem a participação de três ou mais intermediários e levam de 1 a 2 dias para serem liquidados. Obviamente, isso não é tão eficiente quanto realizar a conversão por meio de transações em um livro-razão distribuído, o que pode levar apenas 2 ou 10 minutos. Portanto, a negociação pode ser a principal forma de conversão entre finanças tradicionais e ativos cripto no futuro, e a melhor liquidez é a principal vantagem do DAT sobre o ETF.

Melhor elasticidade de preço

Ao mesmo tempo, o valor de mercado tem uma elasticidade de preço mais adequada do que o valor patrimonial líquido. Sabemos que a razão pela qual a MicroStrategy consegue continuamente construir sua estrutura de financiamento por meio de várias ferramentas e deter uma grande quantidade de bitcoin é porque o BTC é altamente volátil. Além disso, fundos hedge e outros investidores alternativos estão dispostos a investir porque podem, por meio de ações, possuir um ativo com maior volatilidade, podendo dividir equity e bond no mercado de balcão, transformando a volatilidade em outra ferramenta, protegendo o próprio preço e realizando arbitragem. Especialmente os bonds conversíveis (CB), que geralmente são transformados em produtos estruturados por fundos hedge ou instituições alternativas no mercado de balcão. Por isso, essas instituições gostam de investir em empresas como a MicroStrategy, comprando suas ações ou bonds conversíveis, pois podem realizar operações estruturadas. Melhor elasticidade de preço é algo que o ETF não possui.

Alavancagem mais adequada

Terceiro, ele possui uma alavancagem mais adequada. Antes, o investimento em ativos únicos tinha dois extremos — ou você detinha BTC ou ETH à vista, ou comprava futuros ou contratos CME. Havia uma grande lacuna no meio, e essa lacuna permite que empresas listadas, ao projetar uma estrutura de financiamento alavancada adequada, façam com que você só precise deter as ações, enquanto a empresa gerencia a estrutura alavancada, permitindo que você aproveite um prêmio ainda maior do que o crescimento do preço do próprio crypto.

Proteção contra quedas embutida

Ferramentas como o DAT podem trazer prêmios e ainda oferecem proteção contra quedas. Imagine que, se o preço das ações cair mais do que o valor patrimonial dos ativos, isso equivale a oferecer aos investidores uma oportunidade de comprar BTC ou ETH com desconto. Essa situação de preço de mercado será rapidamente corrigida pelo mercado, portanto, ela própria já é uma boa proteção contra quedas. Caso contrário, você preferiria comprar ações, o que equivale a comprar BTC ou ETH com desconto.

Considerando todos esses fatores, o DAT pode ser uma ferramenta de financiamento mais adequada para ativos cripto. Assim como os ETFs eram muito adequados para estratégias de investimento em índices ou cestas de ações no mercado de ações, talvez o DAT seja a nova tendência que veremos nos próximos 3 a 5 anos.

O volume de ativos detidos por DAT pode chegar próximo ao volume coberto pelos ETFs no mercado de ações atualmente, talvez em dez anos. Por isso, acredito que o DAT é a nova ferramenta de investimento com maior potencial de crescimento no futuro, sendo mais adequada para ativos cripto, enquanto o ETF talvez seja mais adequado para ativos de ações.

Claro, essa é apenas a minha opinião pessoal, obrigado a todos.