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Diretor de Investimentos da Bitwise: Parem de se preocupar, a MicroStrategy não vai vender Bitcoin

Diretor de Investimentos da Bitwise: Parem de se preocupar, a MicroStrategy não vai vender Bitcoin

ForesightNews 速递ForesightNews 速递2025/12/06 18:01
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By:ForesightNews 速递

De fato, há muitas questões preocupantes na indústria cripto, mas a venda de bitcoin pela MicroStrategy definitivamente não está entre elas.

Existem, de fato, muitas questões preocupantes na indústria cripto, mas a venda de Bitcoin pela MicroStrategy definitivamente não está entre elas.


Autor: Matt Hougan, Chief Investment Officer da Bitwise

Tradução: Luffy, Foresight News


Recentemente, a minha caixa de entrada ficou cheia de perguntas sobre a MicroStrategy, empresa cotada em bolsa que detém reservas de Bitcoin. Especificamente, as pessoas estão preocupadas com duas questões principais:


  1. A MicroStrategy será removida dos índices MSCI, levando a uma venda forçada das suas ações?
  2. A MicroStrategy será forçada a vender os Bitcoins que possui?


Vamos analisar cada uma delas.


Relação entre os índices MSCI e a MicroStrategy


No dia 10 de outubro, a MSCI anunciou que está a considerar remover empresas de reservas de ativos digitais (DAT), como a MicroStrategy, dos seus índices investíveis. Isto é significativo, pois quase 17 trilhões de dólares em ativos seguem estes índices como referência. De acordo com cálculos da JPMorgan, se a MicroStrategy for removida do índice, os fundos indexados poderão ser forçados a vender até 2,8 bilhões de dólares em ações MSTR.


Pode perguntar-se: por que razão a MSCI faria isto? O argumento é que empresas de reservas de ativos digitais como a MicroStrategy são mais semelhantes a holdings do que a empresas operacionais. Os índices investíveis da MSCI já excluem holdings como fundos de investimento imobiliário, e a maioria das empresas de reservas de ativos digitais apenas compra e detém criptoativos. Por isso, a MSCI considera que estas empresas não devem fazer parte dos índices. Após consultar os clientes, a MSCI anunciará a decisão final em 15 de janeiro.


Não posso prever a decisão final da MSCI. Como pesquisador experiente na área de índices — fui editor da revista académica "Journal of Indexes" durante dez anos — vejo duas possibilidades. Michael Saylor e outros já responderam de forma contundente, afirmando que a MicroStrategy é uma empresa operacional legítima, com um negócio de software sólido e operações financeiras complexas em torno do Bitcoin. Este argumento faz sentido e eu próprio concordo com a natureza operacional da empresa. No entanto, não é uma conclusão garantida, e consigo imaginar algumas instituições a terem uma opinião contrária. Dada a controvérsia em torno das empresas de reservas de ativos digitais e a inclinação atual da MSCI para a exclusão, estimo que a probabilidade de a MicroStrategy ser removida do índice seja de pelo menos 75%.


No entanto, não acredito que a remoção do índice terá um grande impacto nas ações da empresa. O volume de venda de 2,8 bilhões de dólares parece elevado, mas, com base na minha experiência em eventos de inclusão e exclusão de índices, o impacto real costuma ser menor do que o esperado e é absorvido antecipadamente pelo mercado. Por exemplo, em dezembro passado, quando a MicroStrategy foi incluída no índice Nasdaq 100, os fundos que acompanham o índice tiveram de comprar 2,1 bilhões de dólares em ações MSTR, mas o preço das ações praticamente não oscilou.


Acredito que a ligeira queda no preço das ações da MSTR desde 10 de outubro se deve, em parte, ao facto de o mercado já ter antecipado a possibilidade de "remoção do índice". No entanto, neste momento, é improvável que o preço das ações sofra grandes oscilações.


A longo prazo, o valor da MSTR dependerá da execução da sua estratégia, e não de os fundos indexados serem forçados a deter as suas ações.


Posição da MicroStrategy em Bitcoin


A outra dúvida é se a MicroStrategy irá vender os seus Bitcoins. O raciocínio dos pessimistas é o seguinte:


  • A MicroStrategy é removida dos índices MSCI;
  • O preço das suas ações cai drasticamente, ficando muito abaixo do valor líquido dos ativos (NAV);
  • Acaba por ser forçada a vender os Bitcoins.


Este raciocínio parece lógico, mas infelizmente não se sustenta. O preço das ações da MSTR cair abaixo do NAV não desencadeia a venda dos Bitcoins — pode consultar os regulamentos e fazer as contas.


A dívida da MicroStrategy tem apenas duas obrigações principais: pagar cerca de 800 milhões de dólares em juros por ano e, quando alguns instrumentos de dívida vencerem, proceder à conversão ou renovação.


O pagamento de juros não é uma preocupação a curto prazo. A empresa detém atualmente 1,4 bilhões de dólares em caixa, o que é mais do que suficiente para cobrir um ano e meio de juros.


Da mesma forma, a conversão da dívida não é um problema iminente. Os primeiros instrumentos de dívida só vencem em fevereiro de 2027, num montante de cerca de 1 bilhão de dólares — uma quantia insignificante para a MicroStrategy, que detém 6 bilhões de dólares em Bitcoin.


Se o preço das ações da MSTR continuar a cair, será que os insiders pressionarão a empresa a vender Bitcoin? A possibilidade é extremamente baixa. O próprio Michael Saylor detém 42% dos direitos de voto, e dificilmente encontrará alguém mais convicto do valor de longo prazo do Bitcoin do que ele. Em 2022, quando as ações da MSTR também estavam descontadas, ele não vendeu.


Compreendo porque é que os pessimistas gostam de propagar o cenário de "apocalipse" da MicroStrategy. Se a empresa fosse forçada a vender de uma só vez 6 bilhões de dólares em Bitcoin, o impacto no mercado seria devastador — equivalente ao fluxo de entrada de fundos em ETFs de Bitcoin durante dois anos. Mas, dado que a empresa não tem dívidas a vencer até 2027 e possui caixa suficiente para cobrir os juros previsíveis, este cenário extremo é impossível de acontecer. Devemos também olhar para o panorama geral: no momento em que escrevo, o preço do Bitcoin ronda os 92 mil dólares, o que representa uma queda de 27% em relação ao máximo histórico, mas ainda está 24% acima do custo médio de aquisição da MicroStrategy (74.436 dólares). O chamado "apocalipse" não passa de um disparate.


Conclusão


Se realmente quiser preocupar-se com algo na indústria cripto, há vários pontos que merecem atenção. Por exemplo, estou um pouco preocupado com o ritmo de avanço dos projetos de lei sobre a estrutura do mercado no Congresso, mas acredito que, com o regresso à normalidade das instituições governamentais, o processo será acelerado; também me preocupo com a possibilidade de algumas empresas de reservas de ativos digitais de pequena dimensão e má gestão virem a falir; e prevejo que, em 2026, as empresas de reservas de ativos digitais não aumentarão significativamente as suas posições em Bitcoin, o que significa que o mercado perderá uma importante fonte de procura a curto prazo.


Mas, no que diz respeito à MicroStrategy:


  • Não é preciso preocupar-se com o impacto da decisão da MSCI no preço das ações da MicroStrategy — o efeito real será muito menor do que a maioria espera e provavelmente já foi absorvido pelo mercado;
  • Não existe, a curto prazo, qualquer mecanismo razoável que obrigue a empresa a vender Bitcoin — isso não vai acontecer.


Manter uma convicção firme no Bitcoin tem um preço: é preciso manter a calma e a paciência quando o mercado oscila. Ninguém entende isso melhor do que Saylor e a MicroStrategy, pois também conhecem o outro lado dessa paciência. A longo prazo, essa perseverança será amplamente recompensada.

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