Reinterpretando a consolidação: as principais criptomoedas estão passando por uma grande troca de posições entre baleias

Autor original: Ignas , DeFi
Tradução original: CryptoLeo ( @LeoAndCrypto )

 

Nota Odaily: Ignas levantou um ponto de vista — apesar da aprovação do BTC ETF, da aceleração da adoção institucional, da aprovação do “Genuis Act”, da iminente promulgação do “Clairty Act”, da ausência de repressão regulatória, de grandes ataques hackers ou de colapso narrativo fundamental, o BTC permanece lateralizado, com liquidez insuficiente. Neste momento, os primeiros investidores de BTC estão realizando lucros de forma planejada e gradual (em vez de vender em massa), enquanto novos investidores planejam comprar nas quedas.

Pontos-chave

Os primeiros crentes em BTC estão realizando lucros;

Não se trata de uma venda em pânico, mas sim de uma transição natural da concentração de grandes baleias para uma posse mais distribuída;

Entre todos os indicadores on-chain rastreáveis, o sinal mais claro é a venda das baleias.

Vamos começar pelo BTC

Os detentores de longo prazo venderam 405.000 BTC em 30 dias, representando 1,9% do total existente de BTC.

Tomemos Owen Gunden como exemplo, um dos primeiros grandes detentores de BTC. Ele realizou grandes transações na Mt.Gox, possui uma grande quantidade de BTC e é membro do conselho da LedgerX. Sua carteira associada detém mais de 11.000 BTC, colocando-o entre os maiores detentores individuais on-chain.

Recentemente, sua carteira começou a transferir grandes quantidades de BTC para a Kraken, em lotes de milhares de BTC. Isso normalmente indica que ele está vendendo. Analistas on-chain acreditam que ele pode estar se preparando para vender a maior parte de seu BTC, com valor superior a 1.1 billions de dólares.

Desde 2018, ele não tuitava, mas esta ação está alinhada com minha teoria da “grande rotação”: alguns transferem para ETF por benefícios fiscais, outros vendem para diversificar portfólio (talvez comprando ZEC?).

À medida que a oferta passa das grandes baleias iniciais para novos compradores, o preço médio de custo do BTC continua subindo, e os novos detentores agora estão assumindo o controle.

Com a base de custo médio migrando dos primeiros mineradores para compradores de ETF e novas instituições, pode-se ver o MVRV subindo.

Nota Odaily: MVRV é “preço atual” ÷ “preço de custo dos detentores”, um dos indicadores clássicos de avaliação on-chain do bitcoin, proposto por Murad Mahmudov e David Puell em 2018, amplamente utilizado para julgar se o bitcoin está sobrevalorizado (overheated) ou subvalorizado (oversold).

Alguém pode dizer que isso parece um sinal de baixa, pois as antigas baleias mantiveram grandes lucros por anos, enquanto as novas baleias estão em prejuízo.

A base de custo médio do BTC está próxima de 110.800 dólares, e há preocupações de que, se o BTC continuar com desempenho fraco, os novos investidores possam optar por vender.

No entanto, a subida do MVRV indica que a propriedade está se tornando mais distribuída e madura. O bitcoin está passando de um pequeno grupo de detentores de custo ultra-baixo para um grupo mais disperso com base de custo mais alta.

Na verdade, isso é um sinal de alta. E fora o bitcoin?

Rotatividade dos tokens de Ethereum

E o ETH? O ETH pode apresentar o mesmo padrão de “grande rotação”? Assim como no caso do bitcoin, isso pode explicar parcialmente o atraso do preço do ETH.

De certa perspectiva, o ETH também venceu: ambos têm ETF, DAT e investidores institucionais, embora de natureza diferente.

Os dados mostram que o ETH também está passando por uma fase de transição semelhante, apenas de forma mais precoce e com um processo mais tortuoso.

Na verdade, sob certo ponto de vista, o ETH já alcançou o BTC: atualmente, cerca de 11% de todo o ETH é detido por DAT e ETF.

Já o BTC tem cerca de 17,8% de sua oferta detida por ETF spot e grandes tesourarias (graças ao esforço de Saylor ao longo dos anos), e o ETH está perseguindo esse ritmo.

Tentei encontrar dados relevantes do ETH para verificar se, como no BTC, as antigas baleias estão distribuindo ETH para novas baleias, mas não tive sucesso. Cheguei a contatar Ki Young Ju, da CryptoQuant, que me disse que, devido ao modelo de contas do ETH, diferente do modelo UTXO do BTC, é difícil compilar esses dados.

De qualquer forma, a principal diferença parece ser que o ETH está migrando de investidores de varejo para baleias, enquanto a principal mudança do BTC é das antigas baleias para novas baleias.

O gráfico abaixo também mostra a tendência de transferência de propriedade do ETH de investidores de varejo para baleias.

O preço efetivo das grandes contas (mais de 100.000 ETH) está subindo rapidamente, o que significa que novos compradores estão entrando a preços mais altos, enquanto pequenos detentores estão vendendo.

Observe que agora todas as linhas (laranja, verde, roxa) estão convergindo no mesmo nível, indicando que o custo das carteiras de diferentes tamanhos é semelhante, o que mostra que os tokens antigos migraram para novos detentores.

Essa redefinição da base de custo deve ocorrer perto do fim do ciclo de acumulação e antes de um forte aumento de preço. Estruturalmente, isso indica que a oferta de ETH está se concentrando nas mãos de detentores mais fortes, o que é um sinal de alta para o ETH.

Essa mudança faz sentido porque:

- Investidores de varejo estão vendendo, enquanto baleias e fundos aproveitam para acumular, por motivos como: 1) popularização de stablecoins e tokenização; 2) ETF de staking; 3) participação de investidores institucionais;

- Investidores de varejo veem o ETH como “combustível” e, com o surgimento de outros tokens L1, perdem a confiança no ETH. Já as baleias o veem como colateral gerador de rendimento, acumulando para obter retornos on-chain de longo prazo;

- Quando o BTC prevaleceu, o ETH ainda estava em uma zona cinzenta, então as baleias se anteciparam, impedindo a entrada de investidores institucionais.

A combinação ETF+DAT torna o grupo de detentores de ETH mais institucionalizado, mas ainda não está claro se eles preferem crescimento de longo prazo. O principal ponto de preocupação é o anúncio da ETHZilla de que venderá ETH para recomprar suas ações. Não é motivo para pânico, mas já criou um precedente.

No geral, o ETH também se encaixa na teoria da “grande rotação”. Sua estrutura é menos clara que a do bitcoin porque a base de detentores de Ethereum é mais diversificada, há mais casos de uso (como staking líquido em poucas grandes carteiras) e mais motivos para transferir tokens on-chain.

Movimentação dos tokens de Solana

É muito difícil identificar em que estágio da teoria da rotação está o SOL, até mesmo identificar carteiras institucionais ou grandes detentores é complicado. Ainda assim, é possível perceber alguns padrões.

O SOL está entrando na mesma fase de institucionalização do ETH. No mês passado, surgiu um ETF spot de SOL no CT, sem qualquer hype. O fluxo de capital não é especialmente alto (totalizando 351 milhões de dólares), mas há entradas positivas diárias.

Algumas empresas DAT também começaram a comprar SOL, em quantidades consideráveis:

Atualmente, 2,9% de todo o SOL em circulação está nas empresas DAT, no valor de 2.5 billions de dólares. Você pode ler mais sobre a estrutura DAT do SOL neste artigo da Helius.

Portanto, o SOL agora possui a mesma base de investidores de infraestrutura TradFi que BTC e ETH, incluindo fundos regulados e empresas de tesouraria, apenas em menor escala. Os dados on-chain do SOL são caóticos, mas ainda estão concentrados em insiders iniciais e carteiras de venture capital. Esses tokens estão lentamente migrando para novos compradores institucionais via ETF e tesourarias.

A grande rotação já atingiu o SOL, apenas ocorreu um ciclo mais tarde.

Portanto, se a rotação do BTC e, em certa medida, do ETH está perto do fim, com preços prontos para subir, não é difícil prever o que acontecerá com o SOL.

O que vem a seguir

A rotação do BTC termina primeiro, o ETH segue logo atrás, mas com algum atraso, enquanto o SOL ainda precisa de mais tempo. Então, em que ponto do ciclo estamos?

Nos ciclos anteriores, a estratégia era simples: primeiro o BTC disparava, depois o ETH, e o efeito riqueza se espalhava. As pessoas lucravam com as principais criptomoedas e migravam para altcoins de menor capitalização, impulsionando todo o mercado.

Desta vez, é diferente.

O BTC estagnou em certo ponto do ciclo; mesmo com a alta de preço, os veteranos migraram para ETF ou realizaram lucros e saíram, melhorando a vida fora das criptos. Não há efeito riqueza, nem efeito spillover, apenas o PTSD causado pela FTX, e o trabalho duro continua.

As altcoins não competem mais com o BTC pelo status de moeda, mas sim em utilidade, rendimento e especulação. E a maioria dos projetos não atende a esses critérios. Algumas categorias recomendadas atualmente:

• - Blockchains realmente utilizados: Ethereum, Solana, talvez mais uma ou duas;
• - Produtos com fluxo de caixa ou valorização real;
• - Ativos com demanda única e que o BTC não pode substituir (como ZEC);
• - Infraestrutura capaz de atrair taxas e atenção;
• - Stablecoins e RWA.

A inovação e experimentação no setor cripto continuarão surgindo, então não quero perder o novo hotspot — todo o resto vira ruído.

A ativação do fee switch da Uniswap é um momento crucial: não é a primeira, mas é o protocolo DeFi mais proeminente até agora, forçando todos os outros a seguir o exemplo e começar a distribuir taxas (buyback) aos detentores de tokens.

Dos 10 protocolos de empréstimo, 5 já compartilham receitas com os detentores de tokens.

Assim, DAOs tornam-se empresas on-chain, e o valor de seus tokens depende da receita que geram e redistribuem — é aqui que estará o próximo ciclo de rotação.

 

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