Escrito por: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode
Tradução: AididiaoJP, Foresight News
A luta do Bitcoin abaixo dos níveis críticos de custo-base reflete uma demanda enfraquecida e a contínua venda por parte dos detentores de longo prazo. Apesar da volatilidade ter diminuído e das posições em opções estarem relativamente equilibradas, o mercado agora depende das expectativas em torno da reunião do Federal Reserve, e qualquer surpresa hawkish pode reacender a volatilidade.
Resumo
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O Bitcoin se recuperou no fim de semana a partir do cluster de oferta entre 107K e 118K dólares, imitando recuperações breves após máximas históricas anteriores, mas a pressão de venda contínua dos detentores de longo prazo limitou o avanço subsequente.
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O mercado continua lutando acima do custo-base dos detentores de curto prazo (cerca de 113K dólares), que é o campo de batalha chave entre o momentum de alta e de baixa. Não conseguir recuperar esse nível aumenta o risco de uma correção mais profunda até o preço realizado dos investidores ativos (cerca de 88K dólares).
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Detentores de curto prazo estão saindo com prejuízo, enquanto os detentores de longo prazo permanecem como a principal força vendedora (cerca de -104K BTC/mês), indicando uma crença enfraquecida e absorção contínua da oferta.
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A volatilidade implícita esfriou acentuadamente após o colapso de outubro, o skew achatou, e o fluxo de opções reflete um espaço de alta controlado e hedge de baixa moderado.
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A calmaria atual da volatilidade depende da próxima decisão do Federal Reserve. Um resultado dovish manterá a estabilidade, mas qualquer surpresa hawkish pode reacender a volatilidade e a demanda por proteção de baixa.
Insights On-chain
Padrão de recuperação familiar
No último fim de semana, após uma breve queda até a borda inferior do cluster de oferta dos compradores do topo (107K a 118K dólares), o Bitcoin encenou uma recuperação temporária. De acordo com o mapa de calor da distribuição do custo-base, o preço saltou da linha média próxima a 116K dólares, antes de recuar para cerca de 113K dólares.
Essa estrutura reflete de perto o padrão de recuperação observado após máximas históricas nos segundo e terceiro trimestres de 2024 e no primeiro trimestre de 2025, ou seja, recuperações temporárias ocorrem, mas a demanda é rapidamente absorvida pela oferta acima. No cenário atual, uma nova onda de vendas dos detentores de longo prazo ampliou ainda mais a resistência dessa zona de oferta, destacando que a realização de lucros em níveis elevados continua limitando o momentum de alta.
Dificuldade em manter a linha de defesa
Após a recuperação do fim de semana, o Bitcoin recuperou brevemente o nível próximo a 113K dólares, que corresponde ao custo-base dos detentores de curto prazo, normalmente visto como a linha divisória entre o momentum de alta e de baixa. Manter esse limiar geralmente indica que a demanda é forte o suficiente para absorver a pressão de venda contínua. No entanto, não conseguir se manter acima desse nível, especialmente após seis meses de negociação em patamares mais altos, sugere enfraquecimento da demanda.
Nas últimas duas semanas, o Bitcoin teve dificuldades para fechar candles semanais acima desse nível crítico, aumentando o risco de fraqueza adicional no futuro. Se essa fase persistir, o próximo suporte importante está no preço realizado dos investidores ativos, em torno de 88K dólares, indicador que reflete o custo-base do suprimento em circulação ativa e que, em ciclos anteriores, geralmente marcou fases de correção mais profundas.
Pressão sobre detentores de curto prazo
Expandindo a análise para o sentimento dos investidores, uma fraqueza adicional do mercado provavelmente será impulsionada pelos detentores de curto prazo, que são os compradores do topo agora saindo com prejuízo. O indicador de Lucro/Prejuízo Não Realizado Líquido dos detentores de curto prazo ajuda a avaliar essa pressão, medindo a proporção de lucros ou prejuízos não realizados em relação ao valor de mercado.
Historicamente, valores profundamente negativos coincidem com fases de capitulação antes da formação de fundos de mercado. A recente queda para 107K dólares empurrou o indicador para -0,05, uma perda leve em comparação com a faixa típica de -0,1 a -0,2 durante correções intermediárias em bull markets, ou abaixo de -0,2 em fundos de bear markets profundos.
Enquanto o Bitcoin negociar dentro do cluster de compradores do topo entre 107K e 117K dólares, o mercado permanece em equilíbrio delicado, ainda não totalmente capitulado, mas gradualmente desfavorável para os touros à medida que a confiança continua sendo corroída.
Venda dos detentores de longo prazo
Com base em observações anteriores, a venda contínua dos detentores de longo prazo continua pesando sobre a estrutura do mercado. A variação líquida da posição dos detentores de longo prazo caiu para -104K BTC por mês, destacando a onda de vendas mais significativa desde meados de julho.
Essa pressão de venda persistente está alinhada com sinais mais amplos de exaustão observados no mercado, já que investidores experientes continuam realizando lucros em meio à demanda enfraquecida.
Historicamente, grandes expansões de mercado só começam quando os detentores de longo prazo passam de vendedores líquidos para acumuladores consistentes. Portanto, o retorno desse grupo a fluxos líquidos positivos continua sendo uma condição fundamental para restaurar a resiliência do mercado e preparar o terreno para a próxima fase de bull market. Até que essa mudança ocorra, a venda dos investidores de longo prazo provavelmente continuará pressionando o preço.
Para medir a intensidade das vendas dos detentores de longo prazo, podemos observar o volume de transferências para exchanges por esses detentores (média móvel simples de 30 dias), indicador que captura o valor dos tokens transferidos por investidores experientes para possível venda. Esse indicador disparou para cerca de 293 milhões de dólares por dia, mais que o dobro do patamar de referência de 100 a 125 milhões de dólares observado desde novembro de 2024.
Esse alto nível de atividade de transferência indica que investidores de longo prazo continuam realizando lucros, aumentando a pressão vendedora. O padrão atual é muito semelhante ao de agosto de 2024, período caracterizado por gastos ativos dos detentores de longo prazo enquanto o momentum de preço desacelerava. A menos que esse fluxo de transferências diminua, a demanda à vista terá dificuldade para absorver a venda contínua, deixando o mercado vulnerável a um esfriamento adicional nas próximas semanas.
Insights Off-chain
Mercado de opções esfria
Voltando-se ao mercado de opções, dados recentes mostram que a pressão de volatilidade após o colapso de 10 de outubro continua a aliviar. A volatilidade realizada de 30 dias do Bitcoin caiu para 42,6%, uma leve queda em relação aos 44% da semana passada, refletindo movimentos de preço mais calmos. Ao mesmo tempo, a volatilidade implícita, que representa as expectativas dos traders, caiu ainda mais, à medida que os participantes desmontam hedges de baixa e reduzem a demanda por proteção.
Os contratos de prazo mais curto tiveram os maiores ajustes: a volatilidade implícita at-the-money de 1 semana caiu mais de 10 pontos percentuais para cerca de 40%, enquanto contratos de 1 a 6 meses caíram apenas 1-2 pontos, permanecendo próximos de 40% no médio prazo. Esse achatamento da estrutura a termo indica que os traders esperam menos choques no curto prazo.
A curva também sugere que a volatilidade esperada deve subir lentamente para cerca de 45% nos próximos meses, em vez de disparar abruptamente.
Skew reiniciado para baixo
O alívio na volatilidade implícita também se traduz em uma mudança significativa no skew 25-Delta, indicador que mede o custo relativo das opções de venda em relação às de compra. Skew positivo indica prêmio nas opções de venda. Após a liquidação de outubro, o skew de 1 semana disparou para mais de 20%, sinalizando demanda extrema por proteção de baixa. Desde então, caiu para níveis neutros, com leve recuperação, mas de intensidade muito menor.
Contratos de prazo mais longo, como 1 mês e 3 meses, também foram fortemente reajustados, mostrando apenas prêmio moderado nas opções de venda. Essa mudança indica que os traders removeram a maior parte de seus hedges de baixa. As posições agora estão mais próximas de "moderadamente otimistas/bilaterais" do que de "pânico por novas mínimas", em linha com a estabilidade mais ampla observada recentemente no preço do Bitcoin.
Posições de alta seletivas
Com o skew normalizado, a atenção se volta para onde os traders estão direcionando seus prêmios. A atividade em opções de compra agora varia significativamente de acordo com o preço de exercício. No strike de 115K dólares, o prêmio líquido comprado em calls permanece positivo, indicando que, com a recuperação dos preços nas últimas duas semanas, os traders continuam pagando por espaço de alta no curto prazo. Em contraste, no strike de 120K dólares, o prêmio vendido em calls supera o comprado, resultando em prêmio líquido negativo.
Essa configuração reflete uma postura de "recuperação moderada, não um rompimento total". Os traders estão dispostos a pagar por ganhos mais próximos do preço à vista, mas financiam essas posições vendendo calls em strikes mais altos. A estrutura de spread de calls resultante sugere uma visão cautelosamente otimista, buscando participar de mais alta, mas sem confiança em um novo teste das máximas históricas.
Mercado precifica recuo controlado
Para completar o quadro geral, podemos olhar para o lado das opções de venda do mercado. Desde 24 de outubro, à medida que o Bitcoin subiu, os traders têm comprado puts de 110K dólares, indicando demanda por proteção de baixa no curto prazo. Ao mesmo tempo, puts de 105K dólares têm sido vendidos de forma mais agressiva, sugerindo que os participantes estão confortáveis em receber prêmio ao oferecer seguro nesse strike mais profundo.
Esse contraste destaca um mercado que espera uma correção rasa, e não outra onda de liquidação significativa. Os traders parecem acreditar que a consolidação em torno dos níveis atuais é provável (hedge em 110K dólares), mas consideram improvável uma queda total abaixo de 105K dólares. As posições gerais apoiam a visão de que o pior da desalavancagem de outubro já passou, e o mercado agora está focado em negociação de intervalo e captura de volatilidade, em vez de hedge defensivo para outra liquidação acentuada.
Conclusão:
O cenário on-chain continua refletindo um mercado em fase de correção e reajuste. O Bitcoin não conseguiu se manter acima do custo-base dos detentores de curto prazo, destacando a perda de momentum e a pressão de venda contínua de investidores de curto e longo prazo. O aumento do volume de vendas dos detentores de longo prazo e o alto volume de transferências para exchanges ressaltam a fase de exaustão da demanda, sugerindo que o mercado pode precisar de um período prolongado de consolidação para reconstruir a confiança. Até que os detentores de longo prazo retornem ao modo de acumulação, a recuperação de alta pode permanecer limitada.
Olhando para o mercado de opções, a volatilidade implícita de curto prazo caiu acentuadamente, o skew foi normalizado e o fluxo de opções agora reflete exposição de alta controlada e hedge de baixa moderado. Estruturalmente, o mercado de opções cripto parece estar passando do modo de crise para o modo de reconstrução, indicando uma melhora na estabilidade.
No entanto, o próximo grande catalisador está próximo: a reunião do Federal Reserve. O corte de juros já está amplamente precificado, o que significa que um resultado dovish provavelmente manterá a volatilidade contida e o skew equilibrado. Por outro lado, se o Fed entregar um corte menor ou mantiver um tom hawkish, a volatilidade implícita de curto prazo pode subir novamente e o skew 25-Delta pode se ampliar à medida que os traders correm para recomprar proteção. Em essência, a calmaria atual do mercado é condicional: estável por enquanto, mas frágil caso o Fed se desvie das expectativas.
