Powell: Corte de juros em dezembro não está garantido, grande divergência no comitê, mercado de trabalho continua esfriando e inflação enfrenta pressão de alta no curto prazo (texto completo em anexo)

Alguns membros do FOMC acreditam que é hora de fazer uma pausa. Powell afirmou que tarifas mais altas estão impulsionando o aumento dos preços em algumas categorias de bens, levando a uma elevação da inflação geral.

Escrito por: Zhao Yuhe

Fonte: Wallstreet Insights

Pontos principais da coletiva de imprensa de Powell em outubro:

1. Perspectiva da taxa de juros: Não está garantido que o Federal Reserve cortará novamente as taxas em dezembro. Houve grande divergência de opiniões hoje. Alguns membros do FOMC acreditam que é hora de fazer uma pausa.

2. Balanço patrimonial: Hoje não foi tomada nenhuma decisão sobre a composição do balanço patrimonial. A composição do balanço é um processo de longo prazo e será feito de forma gradual. Espera-se ajustar o balanço para ativos de menor duração.

3. Mercado de trabalho: Devido à política restritiva, o mercado de trabalho continua esfriando. Não foi observado agravamento da fraqueza do mercado de trabalho; as vagas de emprego indicam que o mercado permaneceu estável nas últimas quatro semanas. A oferta de mão de obra caiu drasticamente, impactando o mercado de trabalho. O Federal Reserve monitora de perto as decisões de demissão.

4. Inflação: O CPI de setembro foi mais brando do que o esperado. A inflação dos serviços, excluindo o setor habitacional, tem mostrado tendência unilateral. O núcleo do PCE, excluindo tarifas, pode estar em 2,3% ou 2,4%. Até agora, a inflação excluindo tarifas não se afastou da meta de 2%. A previsão básica é que os EUA ainda verão alguma inflação adicional devido às tarifas.

5. Paralisação do governo: Dados divulgados pelo setor privado não podem substituir os resultados estatísticos de órgãos governamentais (como o BLS). É possível imaginar que uma paralisação do governo Trump afetaria a reunião de política monetária do FOMC em dezembro.

Na quarta-feira, horário do leste dos EUA, o Federal Reserve anunciou na reunião do FOMC que reduziria o intervalo-alvo da taxa dos fundos federais de 4,00%-4,25% para 3,75%-4,00%, e decidiu encerrar o aperto quantitativo a partir de 1º de dezembro, sendo este o segundo corte consecutivo de taxas em reuniões do FOMC no ano. O presidente do Federal Reserve, Powell, afirmou na coletiva que um novo corte em dezembro não está garantido.

Powell disse em sua declaração de abertura que, apesar do atraso na divulgação de alguns dados federais importantes devido à paralisação do governo dos EUA, os dados públicos e privados disponíveis indicam que, desde a reunião de setembro, as perspectivas para emprego e inflação não mudaram muito.

O mercado de trabalho parece estar esfriando gradualmente, e a inflação permanece ligeiramente elevada.

Powell afirmou que os indicadores atuais mostram que a atividade econômica está se expandindo a um ritmo moderado. No primeiro semestre deste ano, o PIB cresceu 1,6%, abaixo dos 2,4% do ano passado.

Os dados divulgados antes da paralisação do governo indicam que o ritmo de crescimento econômico pode estar um pouco melhor do que o esperado, refletindo principalmente um consumo mais forte.

Os investimentos das empresas em equipamentos e ativos intangíveis continuam crescendo, enquanto a atividade no mercado imobiliário permanece fraca. Uma paralisação prolongada do governo federal prejudicará a atividade econômica, mas esses efeitos devem ser revertidos após o fim da paralisação.

No mercado de trabalho, Powell disse que, até agosto, a taxa de desemprego ainda estava em um nível relativamente baixo. O crescimento do emprego desacelerou significativamente desde o início do ano, em grande parte devido à queda no crescimento da força de trabalho, causada por fatores como redução da imigração e diminuição da taxa de participação, embora a demanda por mão de obra também tenha enfraquecido.

Apesar do atraso nos dados oficiais de emprego de setembro, as evidências atuais mostram que as demissões e contratações permanecem em níveis baixos; a percepção das famílias sobre oportunidades de emprego e a percepção das empresas sobre a dificuldade de contratação continuam diminuindo.

Nesse mercado de trabalho menos dinâmico e um pouco mais fraco, os riscos de queda para o emprego aumentaram nos últimos meses.

Tarifas estão impulsionando o aumento de preços de alguns bens; corte de juros em dezembro não está garantido

Sobre a inflação, Powell afirmou que a inflação caiu significativamente em relação ao pico do meio de 2022, mas ainda está um pouco acima da meta de 2% de longo prazo do Federal Reserve. Segundo estimativas baseadas no índice de preços ao consumidor (CPI), nos 12 meses até setembro, o índice geral de preços PCE subiu 2,8%; excluindo alimentos e energia, o núcleo do PCE também subiu 2,8%.

Esses números estão acima dos níveis do início do ano, principalmente devido ao ressurgimento da inflação de bens. Em contraste, a inflação de serviços parece continuar caindo. Influenciadas pelas notícias sobre tarifas, as expectativas de inflação de curto prazo aumentaram este ano, refletidas tanto nos mercados quanto em pesquisas.

No entanto, após um ou dois anos, a maioria dos indicadores de expectativas de inflação de longo prazo ainda está alinhada com nossa meta de 2%.

Powell disse que tarifas mais altas estão impulsionando o aumento dos preços em algumas categorias de bens, levando a uma elevação da inflação geral.

O julgamento de referência razoável é que esses efeitos inflacionários serão relativamente temporários — ou seja, um aumento único no nível de preços. Mas também é possível que o impacto inflacionário seja mais duradouro, o que é um risco que precisamos avaliar e gerenciar.

Ele afirmou que, no curto prazo, o risco de inflação está inclinado para cima, enquanto o risco para o emprego está inclinado para baixo, o que é uma situação desafiadora. Como o risco de queda para o emprego aumentou nos últimos meses, o equilíbrio de riscos mudou.

Com a decisão de hoje sobre as taxas de juros, estamos em uma posição favorável para responder prontamente a possíveis mudanças econômicas. Continuaremos a determinar a postura adequada da política monetária com base nos dados mais recentes, nas mudanças nas perspectivas econômicas e no equilíbrio de riscos. Ainda enfrentamos riscos em ambas as direções.

Powell revelou que, durante a discussão desta reunião, houve divergências claras entre os membros sobre como agir em dezembro.

Um novo corte de juros em dezembro não está garantido, longe disso. A política não tem um caminho pré-definido.

Fim do aperto quantitativo a partir de 1º de dezembro

Além disso, o FOMC decidiu encerrar o aperto quantitativo a partir de 1º de dezembro. Powell disse que o plano de longo prazo do Federal Reserve é parar o aperto quando o nível de reservas estiver um pouco acima do que considera como "reservas amplas". Já há sinais claros de que o Federal Reserve atingiu esse padrão.

Powell afirmou que, no mercado monetário, as taxas de recompra subiram em relação à taxa administrada pelo Federal Reserve, com pressões mais evidentes em datas específicas, enquanto o uso da ferramenta de recompra permanente (SRF) aumentou.

Além disso, a taxa efetiva dos fundos federais também começou a subir em relação à taxa de juros sobre reservas excedentes. Essas situações estão de acordo com nossas expectativas anteriores sobre o que ocorreria com a redução do balanço, apoiando assim nossa decisão de hoje de encerrar o aperto.

Durante o período de aperto dos últimos três anos e meio, o Federal Reserve reduziu o volume de títulos em US$ 2,2 trilhões. Como proporção do PIB nominal, o balanço patrimonial caiu de 35% para cerca de 21%.

Ele afirmou que, a partir de dezembro, o Federal Reserve entrará na próxima fase do plano de normalização, mantendo o tamanho do balanço estável por um período. Ao mesmo tempo, à medida que outras obrigações não relacionadas a reservas (como o dinheiro em circulação) continuam a crescer, o saldo de reservas continuará a cair gradualmente.

O Federal Reserve continuará permitindo que títulos de agências (como MBS) vençam e saiam do balanço, reinvestindo esses recursos em títulos do Tesouro de curto prazo, para promover ainda mais o ajuste da carteira para uma estrutura predominantemente composta por títulos do Tesouro. Essa estratégia de reinvestimento também ajudará a alinhar o prazo médio ponderado da nossa carteira com a estrutura de prazos do mercado de Treasuries, promovendo ainda mais a normalização da estrutura do balanço.

A seguir, a transcrição da sessão de perguntas e respostas da coletiva de Powell:

P1: O mercado atualmente considera quase certo que vocês cortarão as taxas na próxima reunião. Isso te incomoda? Você e alguns colegas descreveram o quadro de decisão como "gestão de riscos". Como você determina que já "comprou seguro" suficiente? Você precisa ver uma melhora nas perspectivas para parar? Ou será como no ano passado, com pequenos ajustes contínuos por mais tempo?

Powell: Como acabei de dizer, não está garantido que cortaremos as taxas novamente na reunião de dezembro. Portanto, acho que o mercado precisa considerar isso.

Quero enfatizar: o comitê tem 19 participantes, todos trabalham muito e, em períodos de conflito entre os dois objetivos atuais, os membros têm opiniões fortemente divergentes. Como mencionei, houve opiniões claramente diferentes na reunião de hoje. A conclusão é: ainda não tomamos uma decisão para dezembro. Decidiremos com base nos dados, no impacto sobre as perspectivas e no equilíbrio de riscos, e é isso que posso dizer agora.

Minha forma de pensar é a seguinte: por muito tempo, nosso risco esteve claramente inclinado para uma inflação excessiva. Mas a situação mudou. Especialmente após a reunião de julho, vimos revisões para baixo no crescimento do emprego, e o panorama do mercado de trabalho mudou, mostrando que o risco de queda para o emprego é maior do que pensávamos. Isso significa que a política — que antes mantínhamos em um nível que chamei de "ligeiramente" restritivo (outros podem chamar de "moderadamente" restritivo) — precisa se aproximar da neutralidade com o tempo.

Se os riscos para os dois objetivos forem aproximadamente iguais, um exigindo aumento e outro corte de juros, então a política deve estar aproximadamente em nível neutro, equilibrando ambos. Nesse sentido, isso é gestão de riscos. A lógica da decisão de hoje é semelhante. Quanto ao futuro, será outra situação.

P2: Você enfatizou que a discussão e a conclusão sobre dezembro ainda não estão definidas. Que opiniões surgiram na reunião? Por exemplo, houve discussão sobre o grande aumento nos investimentos em IA e o impacto disso na alta das ações e no aumento da riqueza das famílias? Sobre o aperto, quanto da pressão atual no mercado de capitais é causada pelo recente aumento na emissão de Treasuries de curto prazo pelo Tesouro dos EUA?

Powell: Não diria que esses fatores influenciam todos os membros na avaliação das perspectivas econômicas, nem que são fatores principais para alguém.

Explico assim: atualmente, o risco de inflação está inclinado para cima, enquanto o risco para o emprego está inclinado para baixo. Temos apenas uma ferramenta (taxa de juros), não podemos lidar com ambos os riscos opostos ao mesmo tempo de forma "precisa". Portanto, não é possível resolver ambos simultaneamente.

Além disso, os membros têm previsões diferentes para as perspectivas; alguns esperam que a inflação ou o emprego melhorem mais rápido ou mais devagar; as preferências de risco também variam, alguns se preocupam mais com inflação acima da meta, outros com emprego insuficiente. Isso leva a divergências.

Você pode perceber essas diferenças no resumo das últimas previsões econômicas (SCP) e nas declarações públicas entre as reuniões; as opiniões são muito diversas, e isso se refletiu claramente na reunião de hoje. Mencionei isso em meu discurso.

É por isso que enfatizo que ainda não tomamos uma decisão para dezembro. Sempre disse que o Federal Reserve não toma decisões antecipadas, e hoje acrescento: o mercado não deve considerar o corte de juros em dezembro como certo — na verdade, não é assim.

Sobre o aperto, observamos o aumento das taxas de recompra e dos fundos federais, o que é exatamente o sinal que esperávamos antes e depois de atingir o padrão de "reservas amplas". Já dissemos antes que, quando acharmos que o nível de reservas está um pouco acima do padrão "amplo", pararemos o aperto. Depois disso, à medida que outras obrigações não relacionadas a reservas crescem (como o dinheiro em circulação), o saldo de reservas continuará caindo.

Nos últimos tempos, as condições do mercado monetário têm se tornado gradualmente mais apertadas. Especialmente nas últimas três semanas, a tensão aumentou significativamente, então julgamos que as condições para parar o aperto foram atendidas.

Além disso, a velocidade atual do aperto já é muito lenta, nosso balanço já foi reduzido pela metade, e continuar reduzindo não faz muito sentido, pois as reservas continuarão caindo de qualquer forma.

Portanto, o comitê apoia anunciar agora o fim do aperto a partir de 1º de dezembro. Essa data dá ao mercado algum tempo para se adaptar.

P3: Um dos principais motivos para o corte de juros agora é a preocupação com o risco de queda no mercado de trabalho. Mas se esses riscos não se materializarem, e o mercado de trabalho permanecer estável ou até melhorar, vocês reavaliariam o nível necessário das taxas? Vocês se preocupariam mais com a inflação e os "efeitos de segunda ordem" das tarifas? Se a paralisação do governo durar mais e faltar dados econômicos essenciais, será mais difícil julgar o mercado de trabalho e isso afetará a decisão de dezembro?

Powell: Em princípio, se os dados mostrarem que o mercado de trabalho está se fortalecendo ou pelo menos estável, isso certamente influenciará nosso julgamento futuro de política.

Continuaremos recebendo alguns dados, como os pedidos iniciais de auxílio-desemprego dos estados, que ainda mostram que o mercado de trabalho está estável. Também veremos dados de vagas de emprego, várias pesquisas e o Beige Book.

Até agora, não vimos aumento nos pedidos iniciais ou queda significativa nas vagas, o que indica que o mercado de trabalho pode continuar esfriando muito lentamente, mas não além disso. Isso nos dá alguma confiança.

(Apesar da paralisação do governo), ainda receberemos alguns dados sobre o mercado de trabalho, inflação e atividade econômica, além de informações do Beige Book. Embora os detalhes possam não ser suficientes, se houver mudanças econômicas significativas, acredito que ainda poderemos percebê-las nesses dados.

Quanto ao impacto em dezembro, é difícil dizer agora — ainda faltam seis semanas para a reunião. Se houver alta incerteza, isso por si só pode ser motivo para uma ação mais cautelosa. Mas precisamos esperar para ver como as coisas evoluem.

P4: Esta decisão foi "aprovada com relutância"? Ou houve forte disputa sobre a direção?

Powell: O "impasse" que mencionei refere-se às perspectivas para dezembro, não à decisão de hoje. Houve dois votos divergentes na votação de hoje: um queria um corte de 50 pontos-base, outro queria nenhum corte. A decisão de cortar 25 pontos-base teve forte apoio.

A "divergência clara" está principalmente no caminho futuro: o que fazer a seguir. Alguns membros notaram o fortalecimento recente da atividade econômica, muitas instituições estão revisando para cima as previsões de crescimento para este e o próximo ano, algumas de forma significativa.

Ao mesmo tempo, vemos o mercado de trabalho, não quero dizer totalmente estável, mas realmente não houve deterioração significativa, apenas um esfriamento muito lento. Diferentes membros têm diferentes expectativas para as perspectivas econômicas e diferentes preferências de risco. Você pode sentir as divergências internas do comitê pelas declarações recentes, por isso enfatizo que ainda não decidimos o que fazer em dezembro.

P5: Agora que vocês pararam o aperto, será necessário aumentar novamente os ativos no próximo ano? Caso contrário, a proporção do balanço em relação ao PIB continuará caindo, o que seria um aperto adicional?

Powell: Sua compreensão está correta. A partir de 1º de dezembro, congelaremos o tamanho do balanço. À medida que os títulos de agências hipotecárias (MBS) vencerem, reinvestiremos os recursos em T-bills de curto prazo, aumentando a proporção de Treasuries no balanço e encurtando o prazo.

Com o balanço congelado, as obrigações não relacionadas a reservas (como o dinheiro em circulação) continuarão crescendo naturalmente, então o saldo de reservas continuará caindo, e precisamos manter as reservas em nível "amplo". Essa queda continuará por um tempo, mas não por muito tempo.

Eventualmente, em algum momento, precisaremos aumentar gradualmente o saldo de reservas novamente, para acompanhar a expansão do sistema bancário e da economia, então em algum momento aumentaremos as reservas.

Além disso, embora não tenhamos tomado uma decisão hoje, discutimos a estrutura do balanço. Atualmente, nosso prazo médio dos ativos é significativamente maior do que o dos Treasuries no mercado, queremos encurtar gradualmente o prazo para alinhar a estrutura do balanço com a distribuição dos Treasuries. Esse processo será muito lento e duradouro, sem causar volatilidade significativa no mercado, mas esse é o rumo do ajuste futuro.

P6: Como os oficiais interpretam o último relatório do CPI? Alguns itens ficaram abaixo do esperado, mas a inflação central ainda está em 3%. O que aprenderam sobre os fatores que impulsionam a inflação? Além disso, onde o Federal Reserve tem mais chance de errar — emprego ou inflação? O que pode ser feito para lidar com a inflação persistente de serviços, especialmente com oferta de mão de obra limitada?

Powell: Sobre o relatório do CPI de setembro, ainda não recebemos os dados do PPI, que são importantes para estimar o PCE, que é nosso foco. Mesmo assim, podemos avaliar a direção geral, e o PPI pode trazer pequenas revisões.

No geral, os dados de inflação foram um pouco mais suaves do que o esperado. Normalmente dividimos a inflação em três partes:

Primeiro, os preços dos bens estão subindo, principalmente devido às tarifas. Ao contrário da tendência de leve deflação de bens no passado, agora as tarifas estão elevando os preços dos bens e impulsionando a inflação geral.

Segundo, a inflação dos serviços habitacionais está caindo e deve continuar caindo. Se você se lembra de um ou dois anos atrás, todos esperavam essa queda, mas ela demorou a acontecer; agora já está caindo há algum tempo e esperamos que continue.

Terceiro, a inflação dos serviços, excluindo habitação (serviços centrais), ficou praticamente estável nos últimos meses. Uma parte significativa disso são "serviços não mercantis", cujas variações de preço não refletem bem o quão apertada está a economia, então têm valor limitado como sinal.

Em resumo, alguns pontos:

Primeiro, excluindo o impacto das tarifas, a inflação atualmente não está longe da nossa meta de 2%. As estimativas variam, mas se o núcleo do PCE for 2,8%, excluindo tarifas fica entre 2,3% e 2,4%, não muito distante da meta.

Segundo, a inflação causada pelas tarifas deve ser pontual no cenário base, embora possa continuar impulsionando a inflação no curto prazo. Este ano, estamos muito atentos para garantir que isso não se torne uma inflação persistente, avaliando cuidadosamente os canais que podem transformar um efeito "pontual" em "inflação persistente".

Uma possibilidade é um mercado de trabalho extremamente apertado, mas não vemos isso no momento; outra é o aumento das expectativas de inflação, o que também não ocorre. Portanto, permanecemos muito vigilantes, sem assumir que a inflação das tarifas será necessariamente pontual. Entendemos totalmente que é um risco a ser monitorado e gerenciado de perto.

Na inflação de serviços, atualmente não há queda como gostaríamos, principalmente nos "serviços não mercantis" dentro dos "serviços centrais excluindo habitação". Esperamos que essa parte caia gradualmente, pois reflete em grande parte receitas financeiras "marcadas a mercado" e não pagamentos reais, relacionadas à alta das ações.

Além disso, acredito que a política atual ainda está em um estado "ligeiramente restritivo", o que deve levar a uma desaceleração gradual da economia e é uma das razões para o esfriamento muito lento do mercado de trabalho. Uma política monetária ligeiramente restritiva ajuda a reduzir gradualmente a inflação de serviços.

Quero enfatizar que estamos totalmente comprometidos em trazer a inflação de volta a 2%. Você pode ver isso nas expectativas de inflação de longo prazo e nos preços de mercado; o compromisso da política ainda é altamente crível, e não deve haver dúvidas sobre nosso objetivo final.

P7: Atualmente, há uma onda de construção de infraestrutura de IA. Esse boom de investimentos significa que as taxas de juros não estão tão restritivas? Se cortarem ainda mais as taxas, isso pode impulsionar investimentos e até criar bolhas de ativos? Como o Federal Reserve vê isso? Você mencionou que, na ausência de dados oficiais, ainda há indicadores para monitorar inflação e crescimento. Para o emprego, isso é claro, mas para inflação, quais indicadores vocês usam sem dados oficiais?

Powell: Você está certo, há muitos centros de dados sendo construídos nos EUA e globalmente. Grandes empresas americanas estão investindo muito para estudar como a IA afetará seus negócios, e a IA dependerá desses centros de dados, então isso é muito importante.

Mas não acho que esse tipo de investimento em centros de dados seja particularmente sensível às taxas de juros. É mais baseado em uma visão de longo prazo — de que esse será um campo de investimento massivo no futuro, capaz de aumentar a produtividade. Quanto ao resultado desses investimentos, não sabemos, mas em comparação com outros setores, acredito que não são tão sensíveis às taxas.

(Sobre dados econômicos), olhamos para muitas fontes, mas é importante enfatizar que esses dados não substituem os oficiais do governo. Exemplos: PriceStats, Adobe e outros dados de preços online; para salários, olhamos os dados da ADP; para gastos — sei que você vai perguntar — também temos várias fontes alternativas.

Além disso, o Beige Book também fornece informações e será publicado normalmente neste ciclo. Esses dados não substituem os oficiais, mas nos dão uma ideia geral. Se houver mudanças econômicas importantes, acredito que poderemos captar sinais nesses dados. Mas, na ausência de dados oficiais, não podemos fazer julgamentos tão detalhados quanto normalmente.

P8: Gostaria que você explicasse mais sua opinião: a falta de dados devido à paralisação do governo tornará a ação em dezembro mais difícil e pode levar a mais cautela. Se vocês tiverem que depender mais de dados privados de qualidade inferior ou de suas próprias pesquisas e do Beige Book, teme que acabem tomando decisões políticas baseadas em "análises fragmentadas"?

Powell: É uma situação temporária. Nosso trabalho é coletar todos os dados e informações possíveis e avaliá-los cuidadosamente. Faremos isso, é nossa responsabilidade.

Você perguntou se a paralisação afetará a decisão de dezembro? Não digo que certamente afetará, mas é possível. Em outras palavras, se você dirige com neblina, reduz a velocidade. Não sei se isso acontecerá, mas é totalmente possível.

Se os dados voltarem a ser publicados, ótimo; se continuarem faltando, pode ser razoável agir com mais cautela. Não estou fazendo promessas, apenas dizendo que existe a possibilidade — quando a visibilidade é baixa, você pode escolher "ir mais devagar".

P9: Recentemente vimos grandes empresas como a Amazon anunciando demissões. Esses sinais entraram na discussão de hoje? A tensão entre o mercado de trabalho e o crescimento econômico parece estar começando a se inclinar contra o emprego. Segundo, preocupações com a "economia em K" — como o aumento dos custos de seguro saúde para famílias de baixa renda — também foram consideradas na política?

Powell: Estamos monitorando tudo isso de perto.

Sobre as demissões, você está certo, muitas empresas anunciaram redução de contratações ou demissões. Muitas mencionam IA e as mudanças que ela traz. Estamos atentos, pois isso pode afetar o crescimento do emprego. No entanto, ainda não vimos isso claramente nos dados de pedidos iniciais de auxílio-desemprego — o que não surpreende, pois os dados costumam ter atraso, mas monitoramos de perto.

Quanto à "economia em K", é semelhante. Se você ouvir as teleconferências de resultados das empresas, especialmente as voltadas ao consumidor, muitas relatam o mesmo fenômeno: a economia está se dividindo, os grupos de baixa renda estão sob pressão, reduzindo gastos e migrando para produtos mais baratos; enquanto os de alta renda e riqueza continuam consumindo fortemente. Temos muitos relatos desse tipo.

Acreditamos que esse fenômeno é real.

P10: Você disse que "um novo corte de juros em dezembro não está garantido, longe disso". Se a razão para não cortar em dezembro não for a falta de dados, que outros fatores poderiam impedir o corte? Em outras palavras, se não for por falta de dados, qual é a preocupação? Já que você disse que as divergências no comitê se concentram principalmente no caminho futuro das taxas, essas divergências vêm mais de preocupações com inflação, emprego ou diferenças mais profundas de filosofia de política?

Powell: Do ponto de vista do comitê, já cortamos as taxas em 150 pontos-base este ano, e a faixa atual está entre 3% e 4%, enquanto muitas estimativas da taxa neutra também estão nesse intervalo. A taxa atual está próxima do nível neutro e acima da mediana das estimativas dos membros.

Claro, alguns membros acham que a taxa neutra é mais alta, essas opiniões podem ser discutidas, pois a taxa neutra não pode ser observada diretamente.

Para alguns membros, agora pode ser hora de "parar e observar" — ver se há realmente risco de queda no emprego e se o crescimento econômico observado é real e sustentável.

Normalmente, o mercado de trabalho reflete melhor o dinamismo econômico do que os dados de gastos. Mas desta vez, os sinais de desaceleração do emprego tornam a interpretação mais complexa. Nas duas últimas reuniões, cortamos as taxas em mais 50 pontos-base, alguns membros acham que devemos "pausar", outros querem continuar cortando. É por isso que digo que há "divergências claras".

Cada membro do comitê está comprometido em fazer a coisa certa para alcançar nossos objetivos de política. As divergências vêm em parte de diferentes previsões econômicas, mas também de diferentes preferências de risco — o que é normal em todos os Federal Reserve.

Pessoas diferentes têm diferentes tolerâncias ao risco, o que naturalmente leva a opiniões diferentes. Você já deve ter percebido isso nas declarações públicas recentes dos membros.

Agora, já cortamos as taxas duas vezes seguidas, e estamos cerca de 150 pontos-base mais próximos do "nível neutro". Há cada vez mais vozes dizendo que talvez devêssemos "esperar um ciclo" antes de decidir. É simples e transparente assim.

Você já viu essa divergência nas previsões econômicas de setembro (SEP) e nas declarações públicas dos membros. Posso garantir que essas opiniões aparecerão na ata da reunião. O que digo agora é o que realmente aconteceu na reunião de hoje.

P11: Como você explica a fraqueza atual do mercado de trabalho? O corte de juros ajudará a melhorar as perspectivas de emprego?

Powell: Acho que a fraqueza do mercado de trabalho tem duas causas principais.

Primeiro, uma grande queda na oferta de mão de obra, por dois motivos: queda na taxa de participação (com fatores cíclicos) e redução da imigração — uma grande mudança de política iniciada pelo governo anterior e acelerada pelo atual. Portanto, grande parte da causa está do lado da oferta. Além disso, a demanda por mão de obra também caiu.

A queda na taxa de desemprego significa que a demanda caiu um pouco mais do que a oferta. No geral, a situação atual é causada principalmente por mudanças na oferta, é o que eu e muitos concordam.

O que o Federal Reserve pode fazer? Nossas ferramentas afetam principalmente a demanda.

No momento, se ajustarmos o emprego (considerando possíveis "superestimações estatísticas" do crescimento do emprego), o emprego líquido está próximo de zero. Se isso persistir, dificilmente será "pleno emprego sustentável", é um "equilíbrio" pouco saudável.

Portanto, eu e muitos membros achamos que, nas duas últimas reuniões, apoiar a demanda com cortes de juros foi apropriado. Já fizemos isso, as taxas agora estão claramente menos restritivas (embora eu não diga que estão expansionistas), o que deve ajudar o mercado de trabalho a não piorar. Mas a situação ainda é complexa.

Alguns acham que o problema está principalmente do lado da oferta, e a política monetária tem efeito limitado; mas outros — eu inclusive — acham que a demanda ainda importa, então devemos usar as ferramentas para apoiar o emprego diante dos riscos.

P12: Você também mencionou que as tarifas trouxeram um "aumento pontual de preços". Os consumidores americanos sentirão o impacto das tarifas nos preços durante todo este ano?

Powell: Nossa expectativa básica é que as tarifas continuarão impulsionando a inflação por um tempo, pois levam tempo para se propagar ao consumidor final.

Os efeitos das tarifas implementadas nos últimos meses estão aparecendo agora. Novas tarifas entraram em vigor em fevereiro, março, abril e maio, e esses efeitos continuarão por um tempo, talvez até a próxima primavera.

O impacto não é grande, pode aumentar a inflação em 0,1 a 0,3 ponto percentual. Quando todas as tarifas estiverem em vigor, elas não aumentarão mais a inflação, mas causarão um aumento pontual no nível de preços, e depois a inflação voltará ao nível excluindo tarifas, que atualmente não está longe de 2%.

Mas os consumidores não se importam com essa explicação técnica, eles veem apenas que os preços estão muito mais altos do que antes. O que realmente incomoda o público sobre a inflação são os grandes aumentos de 2021, 2022 e 2023. Mesmo que o ritmo de alta tenha desacelerado, os preços ainda estão muito mais altos do que há três anos, e as pessoas ainda sentem pressão. Com o aumento da renda real, a situação melhorará gradualmente, mas levará tempo.

P13: Você está preocupado com a avaliação elevada do mercado de ações? Você sabe que cortes de juros elevam os preços dos ativos. Como equilibrar "corte de juros para apoiar o emprego" e "estimular investimentos em IA que podem levar a mais demissões"? Nas últimas semanas, milhares de demissões relacionadas à IA foram anunciadas.

Powell: Não olhamos para uma classe de ativos e dizemos "isso não é razoável". Esse não é o papel do Federal Reserve. O que nos preocupa é se o sistema financeiro como um todo é sólido e pode suportar choques.

Atualmente, os bancos têm capital suficiente; embora famílias de baixa renda estejam sob pressão, no geral, o balanço das famílias ainda é saudável e a dívida está sob controle. O consumo na base realmente desacelerou, mas a situação geral não é preocupante.

Reforçando, os preços dos ativos são determinados pelo mercado, não pelo Federal Reserve.

Não acho que as taxas de juros sejam o fator-chave para investimentos em centros de dados. As empresas investem porque acreditam que esses investimentos têm ótimo retorno econômico e alto valor presente de fluxo de caixa. Não é uma questão de "25 pontos-base".

O papel do Federal Reserve é usar suas ferramentas para apoiar o emprego e manter a estabilidade dos preços. Cortes de juros apoiam a demanda na margem, sustentando o emprego, é por isso que fazemos isso.

Claro, seja 25 ou 50 pontos-base, não terá efeito decisivo imediato, mas taxas mais baixas apoiarão a demanda e o emprego ao longo do tempo. Ao mesmo tempo, precisamos avançar com cautela, pois sabemos que a inflação ainda é incerta, então o caminho dos cortes tem sido "passos pequenos e lentos".

P14: Sobre IA, parte do crescimento econômico atual parece vir do investimento em IA. Se o investimento em tecnologia recuar de repente, você teme impacto na economia? Outros setores têm resiliência suficiente? Você acha que pode aprender algo dos anos 90 (bolha da internet) para lidar com a situação atual?

Powell: Desta vez é diferente. Hoje, as empresas de tecnologia de alta avaliação têm lucros reais, modelos de negócios e rentabilidade. Se olharmos para a "bolha da internet" dos anos 90, muitos eram apenas conceitos, não empresas maduras, era claramente uma bolha. (Não vou citar nomes), mas agora essas empresas têm lucros e modelos de negócios maduros, então a natureza é totalmente diferente.

Atualmente, o investimento em equipamentos e em centros de dados e IA é uma das principais fontes de crescimento econômico.

Ao mesmo tempo, o consumo é muito maior do que o investimento em IA, e tem sido mais forte do que muitas previsões pessimistas este ano. Os consumidores continuam gastando, talvez principalmente os de alta renda, mas o consumo é forte e tem peso muito maior na economia do que o investimento em IA.

Em termos de contribuição para o crescimento, a IA é importante, mas o consumo impulsiona mais a economia.

O principal motivo para a desaceleração do mercado de trabalho é a grande queda na oferta de mão de obra, principalmente devido à redução da imigração e à queda da taxa de participação. Isso significa menos demanda por novos empregos, pois não há novos trabalhadores suficientes entrando no mercado.

Em outras palavras, não há tantos novos candidatos a emprego.

Além disso, a demanda por mão de obra também está caindo. A queda na taxa de participação reflete mais a fraqueza da demanda desta vez, não apenas fatores de tendência. Portanto, realmente vemos o mercado de trabalho enfraquecer.

O crescimento econômico também está desacelerando. No ano passado, o crescimento foi de 2,4%, esperamos 1,6% este ano. Sem o impacto da paralisação do governo, poderia ser um pouco maior. Após o fim da paralisação, haverá algum rebote, mas no geral, o crescimento é moderado.

P15: Gostaria que você detalhasse como pensa a política monetária na ausência de dados. Essa "escassez de dados" o faz preferir manter o caminho atual ou ser mais cauteloso devido à incerteza?

Powell: Só saberemos o que fazer quando realmente enfrentarmos essa situação — se acontecer. A interpretação pode ir em duas direções.

Como mencionei antes, se realmente não tivermos informações suficientes e a economia parecer estável, sem mudanças claras, alguns dirão: com baixa visibilidade, é melhor ir mais devagar. Não sei quão convincente será esse argumento na hora, mas certamente alguém defenderá isso.

Claro, outros dirão o oposto: se parece que nada mudou, continue como planejado. Mas o problema é que talvez você não saiba se realmente nada mudou.

Não sei se enfrentaremos essa situação. Espero que não, espero que os dados voltem ao normal até a reunião de dezembro, mas, de qualquer forma, temos que fazer nosso trabalho.

P16: Alguns anos atrás, você disse que o nível geral de capital do sistema financeiro era adequado. Agora o Federal Reserve está promovendo revisões, incluindo requisitos adicionais para bancos de importância sistêmica global (G-SIB). Isso mudou sua visão sobre o nível de capital? Você planeja reduzir significativamente o capital no sistema?

Powell: As discussões entre reguladores estão em andamento, não quero antecipar os resultados. Ainda acho, como disse em 2020, que o nível de capital do sistema era adequado na época. Desde então, o capital aumentou ainda mais por vários mecanismos.

Espero que as discussões continuem. Ainda estão no início, sem um plano completo, então não tenho muito a acrescentar agora.

P17: O enfraquecimento do mercado de trabalho está acelerando? Se os cortes de juros não ajudarem a evitar mais desaceleração, quem corre mais risco? Ao decidir cortar, você pensa mais nos de baixa renda ou nos que podem perder o emprego para a automação? Há algum grupo específico que você observa com mais atenção?

Powell: Não vemos sinais de "aceleração do enfraquecimento do mercado de trabalho" como você mencionou. É verdade que não recebemos o relatório de empregos de setembro, mas olhamos para os pedidos iniciais de auxílio-desemprego, que permanecem estáveis. Você pode ver os dados, não houve deterioração nas últimas quatro semanas. Os dados de vagas do Indeed também estão estáveis, sem sinais de deterioração clara no mercado de trabalho ou em qualquer parte da economia.

Mas, como mencionei, você verá grandes empresas anunciando demissões ou dizendo que não vão expandir o quadro nos próximos anos. Podem ajustar a estrutura, mas não precisam de mais funcionários.

Os dados gerais ainda não mostram isso claramente, mas o emprego líquido é muito baixo, e a proporção de desempregados que encontram novo emprego também é baixa. Ao mesmo tempo, a taxa de desemprego ainda é baixa — 4,3% ainda é um nível baixo.

Nossas ferramentas não podem apoiar grupos ou faixas de renda específicos. Mas acredito que, quando o mercado de trabalho está forte, quem mais se beneficia é a população comum.

Vimos isso na longa recuperação após a crise financeira global. Se o mercado de trabalho é forte, os de baixa renda se beneficiam mais. Nos últimos dois ou três anos, os ganhos de renda foram maiores para os de baixa renda, com tendências demográficas e de emprego positivas.

Agora não estamos mais nessa fase. Um mercado de trabalho forte é o mais importante que podemos fazer pelo público. Essa é metade da nossa missão. Manter a estabilidade dos preços é a outra metade. A inflação prejudica especialmente os de renda fixa, então precisamos equilibrar ambos.

P18: O mandato dos 12 presidentes regionais do Federal Reserve expira no final de fevereiro do próximo ano. Pode revelar o cronograma de revisão dessas renomeações pelo Conselho? Veremos todas as renomeações ou pode haver mudanças? Nas últimas três reuniões do FOMC, houve votos contrários em direções opostas. Você sente pressão ao presidir essas reuniões? O que essas divergências significam para você?

Powell: O processo relevante seguirá a lei. Por lei, os presidentes regionais do Federal Reserve passam por revisão a cada cinco anos. Esse processo está em andamento e será concluído a tempo. É tudo o que posso dizer agora.

(Sobre os votos contrários), não vejo dessa forma, nem sinto pressão. Temos que lidar com a situação atual, que é realmente desafiadora: taxa de desemprego em 4,3%, crescimento econômico perto de 2%, situação geral não ruim. Mas, do ponto de vista da política, enfrentamos risco de alta para a inflação e de baixa para o emprego.

Para o Federal Reserve, isso é muito difícil, pois um risco aponta para corte de juros, outro para aumento, e não podemos atender a ambos ao mesmo tempo, só podemos buscar equilíbrio.

Nesse ambiente, é natural ver diferentes opiniões entre os membros, inclusive sobre como agir e o ritmo das ações. Isso é totalmente compreensível. Os membros do comitê são extremamente sérios, trabalham duro e querem tomar as melhores decisões para o povo americano, apenas têm opiniões diferentes sobre "o que é certo".

É uma honra trabalhar com pessoas tão dedicadas. Não acho isso injusto ou frustrante. É apenas um período em que precisamos fazer ajustes difíceis em tempo real. Acho que as ações que tomamos este ano foram corretas e cautelosas. Não podemos ignorar a inflação, nem fingir que não existe.

Ao mesmo tempo, desde abril, o risco de "inflação persistentemente alta" caiu claramente. Se for apropriado cortar novamente no futuro, faremos isso.

No final, esperamos que, ao final deste ciclo, o mercado de trabalho permaneça forte, a inflação caia para 3% e continue em direção a 2%. Estamos fazendo o máximo possível em um ambiente muito complexo.

P19: Tanto bancos regionais quanto grandes bancos estão registrando perdas e inadimplência em empréstimos. Como Jamie Dimon disse, "se você vê uma barata, provavelmente há mais". Como você vê essas perdas? Elas representam risco para a economia? É um sinal de alerta?

Powell: Monitoramos de perto as condições de crédito. Você está certo, já vimos aumento da inadimplência em subprime há algum tempo. Recentemente, algumas financeiras de automóveis subprime tiveram grandes perdas, parte das quais impactou os balanços dos bancos. Estamos atentos a isso.

Mas, por enquanto, não vejo isso como um problema de dívida mais amplo. Não parece estar se espalhando amplamente entre as instituições financeiras. Mas continuaremos monitorando de perto para garantir que continue assim.

P20: A economia está "bifurcada": pessoas com muitos ativos continuam consumindo, enquanto os de baixa renda reduzem gastos. O consumo resiliente depende do desempenho do mercado de ações? O mercado de ações está sustentando a economia?

Powell: O mercado de ações tem algum papel, mas lembre-se: quanto mais riqueza, menor o efeito marginal do aumento de riqueza sobre o consumo. Quando a riqueza atinge certo nível, a propensão marginal a consumir cai muito.

Portanto, uma queda nas ações afeta o consumo, mas, a menos que seja muito acentuada, não causará uma queda brusca no consumo.

Os grupos de baixa renda e patrimônio têm propensão marginal a consumir muito maior, então qualquer renda ou riqueza extra se converte mais diretamente em consumo, mas eles têm pouca riqueza em ações.

Portanto, o mercado de ações é um dos fatores que sustentam o consumo atualmente. Se houver uma grande correção, parte do consumo enfraquecerá, mas não se deve pensar que cada dólar de queda nas ações reduz o consumo em um dólar, não é assim.