Relatório Semanal da IOSG｜Mudança de Política e Transformação do Mercado: Análise do Marco Regulatório de Criptomoedas dos EUA

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Nos últimos três anos, a postura dos Estados Unidos em relação às criptomoedas mudou significativamente — de uma abordagem inicial predominantemente baseada em fiscalização e relativamente hostil, para um modelo regulatório mais construtivo e orientado pela formulação de regras.

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IOSG Ventures

Opinião:

IOSG Ventures: O “CLARITY Act” é um marco importante no cenário regulatório de ativos digitais dos Estados Unidos, pois estabelece os critérios centrais para determinar se um sistema blockchain é reconhecido pela SEC como um sistema maduro, diferenciando claramente se um ativo digital deve ser classificado como commodity digital sob supervisão da CFTC ou como valor mobiliário sob supervisão da SEC. Os sete critérios de maturidade abrangem: impulsionamento por valor de mercado, funcionalidade completa, interoperabilidade aberta, sistema programático, governança descentralizada, justiça e propriedade distribuída. Uma vez que o sistema seja certificado, seu token nativo pode ser negociado como commodity digital sob a supervisão da CFTC, enquanto outros ativos on-chain mantêm suas características originais. Para serviços de staking, o “CLARITY Act” oferece um canal seguro claro: operações puramente on-chain de validadores/sequenciadores e distribuição de recompensas não exigem registro na SEC, como nos modelos ministeriais do Lido e Rocket Pool. No entanto, modelos de financiamento com novos tokens de staking ou distribuição centralizada de dividendos ainda se enquadram na regulação de emissão de valores mobiliários. Para tokens de staking líquido (LST), certificados 1:1 podem ser isentos, mas certificados de gestão de ativos que envolvem estratégias de re-staking ou redistribuição de rendimentos estão sob supervisão da SEC. Em relação às exchanges descentralizadas (DEX), a negociação à vista de tokens nativos pode ser isenta de registro, mas tokens com características de valores mobiliários, derivativos ou RWA continuam sob jurisdição da SEC ou CFTC. Além disso, embora o “CLARITY Act” reconheça que a distribuição de taxas de protocolos DeFi para LPs é uma distribuição ao usuário final, se detentores de tokens de governança obtiverem lucros apenas por manter os tokens, isso ainda aciona o teste Howey e requer regulação como valor mobiliário. Em julho de 2025, os EUA promulgaram oficialmente o “GENIUS Act”, a primeira lei federal abrangente para regulamentar stablecoins. A lei determina que apenas entidades licenciadas e reguladas podem emitir stablecoins de pagamento, exigindo que o emissor mantenha 100% de reservas, limitadas a depósitos em dólar/Fed, títulos do Tesouro de curto prazo de até 93 dias ou acordos de recompra overnight garantidos por títulos do Tesouro. Os ativos de reserva não podem ser empenhados, reempenhados ou reutilizados, garantindo a segurança do resgate total das stablecoins. O “GENIUS Act” restringe estritamente as atividades do emissor a quatro categorias: emissão e resgate de stablecoins de pagamento, gestão de ativos de reserva, prestação de serviços de custódia e atividades de suporte relacionadas, isolando fundamentalmente atividades de alto risco. Assim, bancos podem se tornar emissores naturais de stablecoins devido à vantagem regulatória, seja por subsidiárias ou parcerias tecnológicas em conformidade, atendendo primeiro empresas e contrapartes whitelist. O varejo pode usar stablecoins para reduzir taxas de cartão e encurtar ciclos de liquidação; empresas como Visa e Mastercard já começaram a introduzir canais de liquidação com stablecoins, promovendo liquidação em finais de semana e quase em tempo real. Fintechs também estão desenvolvendo contas de stablecoin em conformidade e produtos de pagamentos internacionais, com foco em simplificar a complexidade on-chain e atender requisitos de auditoria e fiscais. A promulgação do “GENIUS Act” marca o início da aplicação em escala da conformidade das stablecoins e serve de referência legislativa para outras jurisdições (como Hong Kong), acelerando a implementação global de estruturas regulatórias para stablecoins. Além dos “CLARITY” e “GENIUS Acts”, as recentes políticas cripto dos EUA incluem novas regras para investimentos de aposentadoria e o “Equal Opportunity for All Investors Act”. A ordem executiva assinada em agosto de 2025 permite que planos de aposentadoria 401(k) incluam ativos digitais e outros alternativos, exigindo que o Departamento do Trabalho atualize as diretrizes ERISA em seis meses, provavelmente introduzindo uma lista de porto seguro. No curto prazo, o caminho de conformidade será limitado a ETFs spot de BTC/ETH e alguns fundos especializados, sendo difícil incluir rendimentos DeFi e tokens de alta volatilidade. Outro avanço importante é a aprovação pela Câmara do “Equal Opportunity for All Investors Act”, que propõe um exame de conhecimento da SEC para abrir o acesso de investidores de varejo a financiamentos privados, reduzindo a barreira de riqueza. Paralelamente, o senador Lummis propôs o “BITCOIN Act”, que estabelece uma reserva estratégica de Bitcoin dos EUA, com o Tesouro adquirindo 1 milhão de BTC em cinco anos e bloqueando-os por 20 anos, financiado por remessas do Fed e reavaliação do ouro. Se aprovado, os EUA controlariam quase 5% do suprimento global de BTC, com impacto significativo em legitimidade e suporte de preço, podendo inspirar outros países. No entanto, o projeto envolve questões de independência do Fed e risco de déficit fiscal, tornando sua aprovação difícil e ainda está na fase do Comitê Bancário, longe do progresso dos “CLARITY” e “GENIUS Acts”. Em resumo, a trajetória regulatória dos EUA está se tornando mais clara: definição de commodities digitais pelo CLARITY, regulamentação de stablecoins pelo GENIUS, combinados com políticas de investimento de aposentadoria e reservas estratégicas, levando o mercado cripto a uma nova fase de institucionalização e conformidade.