Discurso completo de Xiao Feng na Bitcoin Asia 2025: DAT é mais adequado para ativos cripto do que ETF

Organização original: Deep Tide TechFlow

No dia 28 de agosto, o presidente e CEO do HashKey Group, Dr. Xiao Feng, fez uma palestra intitulada “ETF é bom! DAT é melhor!” na Bitcoin Asia 2025. O conteúdo foi organizado a partir de anotações ao vivo, com alguns cortes que não afetam o significado original.

Nos últimos meses, muitos amigos me fizeram uma pergunta: desde as transações de bitcoin On-chain até as transações Off-chain nas bolsas de valores, tornando-se uma ferramenta de investimento muito popular no mercado de ações, qual seria a forma mais adequada para esse tipo de ferramenta de investimento? Seria mais apropriado na forma de ETF ou na forma de DAT (Digital Asset Treasury)?

Minha conclusão pessoal é que talvez o modelo DAT, assim como quando o ETF surgiu, seja uma nova revolução nas ferramentas financeiras.

Sabemos que as ações passaram de negociações individuais nas bolsas para o surgimento dos fundos de índice (Index Fund), e depois vieram os ETFs de fundos de índice. Cada inovação em instrumentos financeiros trouxe um novo e grande segmento de ativos. O Crypto passou do On-chain para o Off-chain, através do mercado de ações, permitindo que investidores do mercado de ações tenham acesso fácil e habitual aos ativos Crypto de uma forma que 99% das pessoas aceitam atualmente. Então, qual dessas formas é melhor? ETF ou DAT?

Minha opinião pessoal é: talvez o DAT seja a melhor forma para que os ativos cripto passem do Onchain para o OffChain. Podemos ver que, até agora, o único instrumento de investimento de commodity única ou ativo único nos mercados de capitais globais é o ETF de ouro. Não existe ETF de ação única, pois as ações já são negociadas nas bolsas e podem ser compradas facilmente. Se você quiser comprar uma cesta de ações, como um fundo de índice, precisa de outras ferramentas de investimento; o Index Fund ou ETF é a ferramenta mais conveniente para investidores tradicionais. Portanto, antes do ETF de ativo único, só havia ouro, e após o lançamento do ETF de BTC, temos o segundo ETF de ativo único. Isso é um processo natural, pois todos estão acostumados a usar ETFs para criar instrumentos de investimento, permitindo que investidores do mercado de ações invistam facilmente em ativos alternativos, como Crypto.

No entanto, ao avaliar um ETF, usamos o valor patrimonial líquido (Net Asset Value); já no caso do DAT, usamos o valor de mercado (Market Value). Estes são conceitos completamente diferentes. O valor de mercado traz maior volatilidade de preços, enquanto a volatilidade do valor patrimonial líquido é muito menor. Portanto, como instrumento de investimento único em Crypto, acredito que o DAT é uma forma melhor.

Melhor liquidez

A maior vantagem do DAT é que ele possui melhor liquidez do que o ETF, o que é o ponto mais importante e central para qualquer investidor.

Minha observação é que a forma mais suave e eficiente de conversão entre Crypto e ativos financeiros tradicionais é através das exchanges. O crescimento do ETF depende de subscrição e resgate, exigindo a participação de três ou mais intermediários, levando de 1 a 2 dias para concluir a liquidação. Obviamente, isso não é tão eficiente quanto realizar a conversão em um livro-razão distribuído, o que pode levar apenas 2 ou 10 minutos. Portanto, a negociação pode ser a principal forma de conversão entre finanças tradicionais e ativos cripto no futuro, e a melhor liquidez é a principal vantagem do DAT sobre o ETF.

Melhor elasticidade de preço

Ao mesmo tempo, o valor de mercado possui uma elasticidade de preço mais adequada do que o valor patrimonial líquido. Sabemos que a MicroStrategy consegue continuamente construir sua estrutura de financiamento por meio de várias ferramentas, mantendo uma grande quantidade de bitcoin, principalmente porque o BTC é altamente volátil. Além disso, fundos hedge e outros investidores alternativos estão dispostos a investir porque podem, por meio de ações, possuir um ativo com maior volatilidade, podendo dividir equity e bond no mercado de balcão, transformando a volatilidade em outra ferramenta, protegendo o preço e realizando arbitragem. Especialmente os bonds conversíveis (CB), que geralmente são estruturados por fundos hedge ou instituições alternativas em produtos estruturados no mercado de balcão. Por isso, essas instituições gostam de investir em empresas como a MicroStrategy, comprando suas ações ou bonds conversíveis, pois podem operar de forma estruturada. Melhor elasticidade de preço é algo que o ETF não oferece.

Alavancagem mais adequada

Terceiro, o DAT oferece uma alavancagem mais adequada. Antes, o investimento em ativos únicos tinha apenas dois extremos — ou você detinha BTC ou ETH à vista, ou comprava futuros ou contratos CME. Havia uma grande lacuna no meio, que permitiu que empresas listadas, ao projetar uma estrutura de financiamento alavancada adequada, possibilitassem que você só precisasse deter ações, enquanto a empresa gerenciava a estrutura alavancada, permitindo que você aproveitasse um prêmio ainda maior do que o próprio crescimento do preço da criptomoeda.

Proteção contra quedas embutida

Ferramentas como o DAT podem trazer prêmios e proteção contra quedas. Imagine, se o preço das ações cair mais do que o valor patrimonial líquido dos ativos, isso equivale a oferecer aos investidores uma oportunidade de comprar BTC ou ETH com desconto. Essa situação de preço de mercado será rapidamente corrigida pelo mercado, funcionando como uma boa proteção contra quedas. Caso contrário, você preferiria comprar ações, o que equivale a comprar BTC ou ETH com desconto.

Considerando todos esses fatores, o DAT pode ser uma ferramenta de financiamento mais adequada para ativos cripto. Assim como o ETF foi muito adequado para estratégias de investimento em índices ou cestas de ações no mercado de ações, talvez o DAT seja a nova tendência que veremos nos próximos 3 a 5 anos.

O volume de ativos sob gestão do DAT pode se aproximar do volume atualmente coberto pelos ETFs no mercado de ações, talvez em dez anos. Por isso, acredito que o DAT é a ferramenta de investimento mais promissora para o futuro, mais adequada para ativos cripto, enquanto o ETF pode ser mais adequado para ativos de ações.

Claro, esta é apenas a minha opinião pessoal. Obrigado a todos.