Bitcoin ETF-y kończą brutalny listopad z późnym napływem 70 milionów dolarów

Notowane w USA Bitcoin ETF-y zakończyły drugi najcięższy miesiąc wykupów rzadkim, późnym powrotem do dodatnich przepływów.

Zgodnie z danymi SoSo Value, 12 notowanych w USA spotowych funduszy Bitcoin odnotowało w ostatnich dniach listopada netto kreację na poziomie około 70 milionów dolarów, po czterech tygodniach nieustannej presji sprzedażowej, która łącznie wyniosła ponad 4.3 miliarda dolarów netto odpływów.

Wykres przedstawiający netto napływy i odpływy dla spotowych Bitcoin ETF-ów w USA od 31 października do 28 listopada 2025  (Źródło: SoSo Value)

Pomimo skromnego nominalnego odwrócenia, moment tej krótkiej przerwy w odpływach sugeruje krytyczne wyczerpanie impetu sprzedających.

Biorąc to pod uwagę, rynek wchodzi w grudzień w delikatnej równowadze, uwięziony pomiędzy konstruktywnym szokiem podażowym a rozchwianym kalendarzem makroekonomicznym, który grozi pozostawieniem decydentów i traderów bez punktu odniesienia.

Bitcoin ETF-y i ich słaby listopad

Listopad okazał się rzeczywistym testem strukturalnym dla dojrzałego kompleksu ETF, potwierdzając to, w co rynek od dawna wierzył: te produkty są teraz jednoznacznymi wyznacznikami cen dla tej klasy aktywów.

W zeszłym miesiącu Bitcoin ETF-y odnotowały 3.48 miliarda dolarów netto odpływów, co jest najgłębszym negatywnym wynikiem od lutego.

Struktura wyjść sugeruje szeroko zakrojoną taktyczną ucieczkę, a nie fundamentalną kapitulację.

IBIT od BlackRock, który zazwyczaj jest odkurzaczem płynności w tym sektorze, przewodził odpływom, tracąc 2.34 miliarda dolarów. To znacząca rotacja dla funduszu, który przez większość roku dominował w napływach.

Wykres przedstawiający napływy i odpływy dla spotowych Bitcoin ETF-ów w 2025 roku (Źródło: Trader T)

FBTC od Fidelity zanotował 412.5 miliona dolarów wykupów, podczas gdy GBTC od Grayscale kontynuował powolny odpływ z 333 milionami dolarów. ARKB od Ark Invest oraz HODL od VanEck również doświadczyły odpływu kapitału, odpowiednio 205.8 miliona i 121.9 miliona dolarów.

Jednakże, niedźwiedzi impuls ujawnił pozytywną stronę dotyczącą głębokości rynku.

Pomimo niemal 3.5 miliarda dolarów miesięcznych odpływów, cena Bitcoina utrzymała się w okolicach środkowych 80,000 dolarów, odmawiając przełamania struktury rynku w dół. Ta odporność sugeruje, że choć kapitał taktyczny wycofał się, by zrealizować zyski od początku roku, popyt bazowy pozostał lepki.

Mimo to, skumulowane netto napływy do spotowych Bitcoin ETF-ów od stycznia 2024 roku wynoszą solidne 57.71 miliarda dolarów, a fundusze łącznie posiadają około 120 miliardów dolarów aktywów.

Efekt multiplikatora

Znaczenie stabilizacji z końca listopada najlepiej zrozumieć przez pryzmat mechaniki emisji sieciowej, która daje ETF-om nieproporcjonalnie dużą dźwignię w odkrywaniu ceny.

Po halvingu Bitcoina w 2024 roku, subsydium blokowe w sieci spadło do 3.125 BTC na blok, ograniczając dzienną emisję monet do około 450.

Przy obecnych wycenach odpowiada to około 38 milionom do 40 milionów dolarów dziennej nowej presji sprzedażowej ze strony górników. W tym środowisku ograniczonej podaży nawet „kropla” napływów do ETF-ów może działać jak potężna dźwignia.

Zatem netto kreacje w zakresie 50 milionów do 100 milionów dolarów dziennie są wystarczające, by wielokrotnie pochłonąć całą dzienną emisję. Oznacza to, że gdy przepływy stają się dodatnie, animatorzy rynku są zmuszeni podbijać ceny spot, by zaspokoić jednostki kreacji, ponieważ nie ma strukturalnej nadwyżki nowych monet, która mogłaby osłabić popyt.

Odwrotnie, ta dźwignia działa przeciwko cenie w okresach likwidacji. Utrzymujące się dzienne odpływy powyżej 100 milionów dolarów, obserwowane przez cały listopad, zmuszały emitentów do zwracania Bitcoina na rynek, wymagając od dostawców płynności pochłonięcia nie tylko 450 nowych monet wydobywanych codziennie, ale także tysięcy monet z likwidowanych koszyków ETF.

Jeśli netto napływ 70 milionów dolarów, obserwowany w zeszłym tygodniu, się utrzyma, dynamika podaży i popytu ponownie przesunie się na korzyść wsparcia cenowego, usuwając sztuczną nadwyżkę podaży, która definiowała listopad.

Grudniowa luka widoczności makro

Podczas gdy wewnętrzna struktura rynku wydaje się goić, zewnętrzne otoczenie makroekonomiczne stanowi wyjątkowe ryzyko na grudzień.

Inwestorzy Bitcoina przygotowują się na nietypowe rozłączenie w kalendarzu gospodarczym, gdy Federal Open Market Committee (FOMC) Rezerwy Federalnej spotka się w dniach 9–10 grudnia.

Jednak kolejny odczyt Consumer Price Index (CPI) zostanie opublikowany dopiero 18 grudnia, po odwołaniu zbierania danych za październik z powodu zamknięcia rządu.

Ta sekwencja tworzy scenariusz „lotu na ślepo”. Rezerwa Federalna będzie zmuszona ustalić ton dla stóp procentowych i zaktualizować swoje projekcje gospodarcze bez najważniejszego punktu danych, którego rynki używają do zakotwiczenia oczekiwań inflacyjnych.

To niebezpieczna niejednoznaczność dla Bitcoina, który pozostaje silnie skorelowany z globalnymi warunkami płynnościowymi i realnymi stopami procentowymi.

Uczestnicy rynku będą zmuszeni ekstrapolować intencje polityki na podstawie wskazówek, a nie twardych liczb. Jastrzębie nastawienie przewodniczącego Jerome’a Powella może szybko zaostrzyć warunki finansowe, zwłaszcza jeśli zostanie przekazane bez kontrnarracji w postaci danych o inflacji.

W scenariuszu, w którym Fed sygnalizuje „wyżej na dłużej”, by zabezpieczyć się przed brakującymi danymi, warunki, które napędzały spadki w listopadzie, mogą szybko powrócić, karząc aktywa ryzykowne, zanim odczyt CPI będzie mógł potwierdzić lub obalić stanowisko banku centralnego.

Tymczasem makroekonomiczne rozłączenie jest dodatkowo komplikowane przez sezonowość.

W grudniu płynność zazwyczaj znacząco się zmniejsza, gdy fundusze hedgingowe i instytucjonalne zamykają roczne wyniki i redukują ekspozycję brutto przed okresem świątecznym. Na cienkim rynku księgi zleceń stają się płytsze, co oznacza, że mniejsze przepływy mogą wywołać nieproporcjonalnie duże ruchy cen.

Równanie przepływów Bitcoin ETF

Biorąc pod uwagę powyższe, uczestnicy rynku coraz częściej postrzegają grudzień przez pryzmat pasm przepływów, a nie kierunkowych celów cenowych, odzwierciedlając, jak ściśle aktywność ETF obecnie kotwiczy zakres handlowy Bitcoina.

Jeśli netto kreacje utrzymają się w paśmie 50 milionów do 100 milionów dolarów, kompleks pochłonie około 11,500 BTC na każdy 1 miliard dolarów napływów przy cenie referencyjnej 86,800 dolarów, co odpowiada 25 do 50-krotności dziennej emisji.

Pasm przepływów (dzienny netto przepływ) Miesięczny wpływ Pochłanianie BTC (na każdy 1B dolarów napływów przy 86,800 USD/BTC) Wielokrotność emisji Implikacje rynkowe

+$150M do +$200M	+$3B do +$4B	~11,500 BTC na 1B dolarów	25x–50x	Silna presja wzrostowa; płynność kurczy się na wszystkich rynkach
+$50M do +$100M	+$1B do +$2B	~11,500 BTC na 1B dolarów	25x–50x	Wsparcie strukturalne; ETF-y pochłaniają wielokrotność dziennej emisji
–$50M do –$150M	–$1B do –$3B	N/D (netto sprzedaż)	N/D	Odtwarza dynamikę listopada; animatorzy rynku zmuszeni do pozyskiwania BTC; podwyższona zmienność
0 do +$50M	Stabilnie do +$1B	Umiarkowane pochłanianie	Nieco > emisji	Neutralnie do lekko wspierająco; stabilność zależy od tonu makro
Poniżej –$150M	Gorzej niż –$3B	N/D	N/D	Poważny stres płynnościowy; przyspiesza spadki na cienkich rynkach końca roku

Jednak powrót do odpływów w zakresie 50 milionów do 150 milionów dolarów odtworzyłby presję z listopada, ale na rynku z jeszcze cieńszą płynnością końca roku.

W takim otoczeniu niepewność polityki i zmniejszona głębokość rynku mają tendencję do wzmacniania zmienności, pozostawiając przepływy ETF jako dominującą siłę kształtującą kierunek Bitcoina na początku nowego roku.

Artykuł Bitcoin ETFs end brutal November with a late $70M inflow pojawił się najpierw na CryptoSlate.