Japonia kończy zerowe stopy procentowe: nadchodzi „punkt zwrotny płynności”, którego najbardziej obawiają się aktywa ryzykowne

Oryginalny tytuł: „Rentowność japońskich obligacji skarbowych przekracza 1%, globalny rynek finansowy zaczyna się bać”

Autor: Liam, Deep Tide TechFlow

Opowiem wam historię z dreszczykiem:

Rentowność dwuletnich japońskich obligacji skarbowych po raz pierwszy od 2008 roku wzrosła do 1%; rentowność pięcioletnich obligacji wzrosła o 3,5 punktu bazowego do 1,345%, co jest najwyższym poziomem od czerwca 2008 roku; rentowność trzydziestoletnich obligacji chwilowo osiągnęła 3,395%, ustanawiając historyczny rekord.

Znaczenie tego wydarzenia nie polega jedynie na „przekroczeniu 1%”, ale na tym, że:

Ekstremalnie łagodna era polityki monetarnej w Japonii z ostatnich kilkunastu lat zostaje na zawsze zapisana w historii.

Od 2010 do 2023 roku rentowność dwuletnich japońskich obligacji skarbowych niemal nieprzerwanie oscylowała między -0,2% a 0,1%. Innymi słowy, wcześniej pieniądze w Japonii były darmowe, a nawet płacono ci za ich pożyczenie.

Stało się tak, ponieważ po pęknięciu bańki w 1990 roku japońska gospodarka utknęła w pułapce deflacji: ceny nie rosły, płace nie rosły, konsumpcja była słaba. Aby pobudzić gospodarkę, Bank Japonii zastosował najbardziej agresywną i ekstremalną politykę monetarną na świecie – zerowe, a nawet ujemne stopy procentowe, by uczynić kapitał jak najtańszym. Pożyczanie pieniędzy było niemal darmowe, a trzymanie ich w banku wiązało się z opłatami, co miało zmusić ludzi do inwestowania i konsumpcji.

Obecnie rentowności japońskich obligacji skarbowych przeszły z wartości ujemnych na dodatnie, osiągając 1%. To nie tylko kwestia Japonii, ale i całego świata – przynajmniej w trzech aspektach:

Po pierwsze, oznacza to całkowitą zmianę polityki monetarnej Japonii.

Era zerowych i ujemnych stóp procentowych oraz YCC (kontrola krzywej dochodowości) dobiegła końca. Japonia nie jest już jedyną główną gospodarką świata utrzymującą „ekstremalnie niskie stopy procentowe”, a era łagodnej polityki została definitywnie zakończona.

Po drugie, zmienia to strukturę cen kapitału na świecie.

W przeszłości Japonia była jednym z największych zagranicznych inwestorów na świecie (szczególnie fundusz emerytalny GPIF, firmy ubezpieczeniowe, banki), ponieważ krajowe stopy procentowe były zbyt niskie. W pogoni za wyższymi zyskami japońskie firmy masowo inwestowały za granicą – w USA, Azji Południowo-Wschodniej i Chinach. Teraz, gdy krajowe stopy rosną, „motywacja do ekspansji zagranicznej” japońskiego kapitału słabnie, a nawet może dojść do powrotu środków do kraju.

Wreszcie, co najbardziej interesuje traderów, wzrost japońskich stóp procentowych o 1% oznacza systemowe kurczenie się globalnego łańcucha finansowania carry trade opartego na Japonii z ostatnich 10 lat.

Wpływa to na amerykańskie akcje, azjatyckie giełdy, rynek walutowy, złoto, bitcoin, a nawet globalną płynność.

Ponieważ to właśnie carry trade jest ukrytym silnikiem światowych finansów.

Stopniowy koniec arbitrażu na jenie

Przez ostatnie kilkanaście lat globalne aktywa ryzykowne, takie jak amerykańskie akcje czy bitcoin, rosły m.in. dzięki arbitrażowi na jenie (Yen Carry Trade).

Wyobraź sobie, że w Japonii możesz pożyczyć pieniądze praktycznie za darmo.

Pożyczasz w Japonii 100 milionów jenów, płacisz odsetki tylko 0%–0,1%, zamieniasz te 100 milionów jenów na dolary i kupujesz w USA obligacje o rentowności 4%–5%, albo akcje, złoto, bitcoin, a na końcu zamieniasz z powrotem na jeny i spłacasz kredyt.

Dopóki istnieje różnica w stopach procentowych, zarabiasz. Im niższe stopy, tym większy arbitraż.

Nie ma oficjalnych dokładnych danych, ale globalne instytucje szacują, że skala arbitrażu na jenie wynosi od 1–2 bilionów dolarów do nawet 3–5 bilionów dolarów.

To jedno z największych i najbardziej ukrytych źródeł płynności w światowym systemie finansowym.

Wiele badań uważa wręcz, że arbitraż na jenie był jednym z głównych motorów wzrostu amerykańskich akcji, złota i BTC w ostatniej dekadzie.

Świat przez cały czas korzystał z „darmowych pieniędzy z Japonii”, by windować ceny aktywów ryzykownych.

Teraz, gdy rentowność dwuletnich japońskich obligacji po raz pierwszy od 16 lat wzrosła do 1%, część tego „darmowego kanału finansowania” została zamknięta.

Efekt jest taki:

Zagraniczni inwestorzy nie mogą już tanio pożyczać jenów na arbitraż, giełdy są pod presją.

Japoński kapitał zaczyna wracać do kraju, zwłaszcza firmy ubezpieczeniowe, banki i fundusze emerytalne ograniczają inwestycje zagraniczne.

Globalny kapitał zaczyna wycofywać się z aktywów ryzykownych – umocnienie jena często oznacza spadek apetytu na ryzyko na światowych rynkach.

Jakie będą skutki dla giełd?

Hossa na amerykańskich giełdach w ostatniej dekadzie była napędzana napływem taniego kapitału z całego świata, a Japonia była jednym z głównych filarów.

Wzrost stóp procentowych w Japonii bezpośrednio ogranicza napływ kapitału na amerykański rynek akcji.

Szczególnie teraz, gdy wyceny amerykańskich akcji są bardzo wysokie, a temat AI jest poddawany w wątpliwość, każde wycofanie płynności może spotęgować korektę.

Wpływ odczuje też cały rynek akcji w regionie Azji i Pacyfiku – Korea, Tajwan, Singapur również korzystały z carry trade na jenie.

Wraz ze wzrostem stóp w Japonii kapitał zaczyna wracać do kraju, a zmienność azjatyckich giełd w krótkim terminie wzrośnie.

Dla samej japońskiej giełdy wzrost krajowych stóp procentowych oznacza krótkoterminową presję na spadki, zwłaszcza dla firm silnie uzależnionych od eksportu. Jednak w dłuższej perspektywie normalizacja stóp pozwoli gospodarce wyjść z deflacji i wejść w nową fazę rozwoju, a odbudowa systemu wyceny będzie korzystna.

To być może powód, dla którego Buffett konsekwentnie zwiększa inwestycje na japońskiej giełdzie.

Buffett po raz pierwszy ujawnił 30 sierpnia 2020 roku, w dniu swoich 90. urodzin, że posiada po około 5% udziałów w pięciu największych japońskich domach handlowych, a łączna wartość inwestycji wynosiła wtedy około 6,3 miliarda dolarów.

Po pięciu latach, wraz ze wzrostem cen akcji i dalszymi zakupami, łączna wartość udziałów Buffetta w pięciu największych japońskich domach handlowych przekroczyła już 31 miliardów dolarów.

W latach 2022–2023 jen spadł do najniższego poziomu od prawie 30 lat, a japońskie aktywa udziałowe były „wyprzedawane za bezcen”. Dla inwestorów wartościowych to klasyczna okazja: tanie aktywa, stabilne zyski, wysokie dywidendy, a kurs walutowy może się odwrócić... Taka okazja inwestycyjna jest bardzo kusząca.

Bitcoin i złoto

Poza giełdami, jaki wpływ ma aprecjacja jena na złoto i bitcoin?

Logika wyceny złota jest od zawsze prosta:

Słaby dolar – złoto rośnie; realne stopy spadają – złoto rośnie; globalne ryzyko rośnie – złoto rośnie.

Każdy z tych punktów jest bezpośrednio lub pośrednio powiązany ze zwrotem w polityce stóp procentowych Japonii.

Po pierwsze, wzrost stóp w Japonii oznacza aprecjację jena, który stanowi aż 13,6% indeksu dolara (DXY). Umocnienie jena bezpośrednio osłabia DXY, a gdy dolar słabnie, złoto traci największą siłę hamującą i łatwiej drożeje.

Po drugie, zwrot w polityce stóp w Japonii oznacza koniec „globalnego taniego kapitału” z ostatnich kilkunastu lat. Arbitraż na jenie zaczyna się cofać, japońskie instytucje ograniczają inwestycje zagraniczne, a globalna płynność spada. W cyklu kurczenia się płynności kapitał chętniej wycofuje się z aktywów o wysokiej zmienności i kieruje się ku złotu jako „aktywu rozliczeniowemu, bezpiecznej przystani, aktywu bez ryzyka kontrahenta”.

Po trzecie, jeśli japońscy inwestorzy ograniczą zakupy ETF-ów złota z powodu wyższych krajowych stóp, wpływ ten będzie ograniczony, bo główny popyt na złoto na świecie pochodzi nie z Japonii, lecz z zakupów banków centralnych, wzrostu ETF-ów i rosnącej siły nabywczej rynków wschodzących.

Dlatego wpływ obecnego wzrostu rentowności japońskich obligacji na złoto jest jasny:

Krótkoterminowo mogą pojawić się wahania, ale w średnim i długim terminie perspektywy są pozytywne.

Złoto znów znajduje się w korzystnej kombinacji „wrażliwość na stopy + słabnący dolar + wzrost awersji do ryzyka”, co sprzyja długoterminowym wzrostom.

W przeciwieństwie do złota, bitcoin jest najbardziej płynnym globalnym aktywem ryzykownym, handlowanym 24/7 i silnie skorelowanym z Nasdaq. Dlatego gdy stopy w Japonii rosną, arbitraż na jenie się cofa, a globalna płynność się kurczy, bitcoin jest jednym z pierwszych aktywów, które spadają – jest wyjątkowo wrażliwy na rynek, niczym „elektrokardiogram płynności”.

Jednak krótkoterminowa słabość nie oznacza długoterminowego pesymizmu.

Wejście Japonii w cykl podwyżek stóp oznacza wzrost kosztów zadłużenia na świecie, większą zmienność amerykańskich obligacji i rosnącą presję fiskalną w wielu krajach. W tym makroekonomicznym otoczeniu aktywa „bez ryzyka kredytowego suwerena” są ponownie wyceniane: w tradycyjnych rynkach jest to złoto, a w cyfrowym świecie – bitcoin.

Dlatego ścieżka bitcoina jest również jasna: krótkoterminowo spada wraz z aktywami ryzykownymi, ale w średnim terminie zyskuje nowe wsparcie makroekonomiczne dzięki wzrostowi globalnego ryzyka kredytowego.

Podsumowując, era dynamicznego rozwoju aktywów ryzykownych oparta na „darmowym japońskim kapitale” dobiegła końca.

Globalny rynek wchodzi w nowy cykl stóp procentowych – bardziej realistyczny i bardziej wymagający.

Od giełd, przez złoto, po bitcoin – żadne aktywo nie jest odporne na zmiany.

Gdy płynność się kurczy, aktywa, które potrafią się utrzymać, zyskują na wartości. W czasie zmiany cyklu najważniejsza jest umiejętność rozpoznania ukrytego łańcucha kapitału.

Kurtyna nowego świata już się podniosła.

Teraz zobaczymy, kto najszybciej się dostosuje.