Od czasu wprowadzenia spotowego ETF na bitcoin w Stanach Zjednoczonych, logika napędzająca cenę bitcoina przesunęła się z sygnałów on-chain na kapitał i dźwignię off-chain, przy czym 5 sygnałów wspólnie decyduje o kierunku obecnego rynku byka lub niedźwiedzia.

ETF ustala podstawę instytucjonalną, stopa finansowania wzmacnia lub osłabia impet, stablecoiny uzupełniają natywne środki, struktura posiadaczy decyduje o zdolności do odporności na ryzyko, a makroekonomiczna płynność kontroluje koszt kapitału.

Autor: Blockchain Knight

Po pierwsze, przepływy kapitału do ETF są kluczowym silnikiem wzrostu. Dane Gemini i Glassnode pokazują, że łączna liczba bitcoinów posiadanych przez spot ETF przekroczyła 515 000, co stanowi 2,4-krotność liczby wydobytych przez górników w tym samym okresie. Badania potwierdzają, że napływ kapitału do ETF ma znacznie większą siłę wyjaśniającą cenę niż tradycyjne zmienne kryptowalutowe.

W pierwszym kwartale 2024 roku odnotowano napływ netto w wysokości 12.1 miliarda dolarów, co bezpośrednio doprowadziło do przebicia przez bitcoin historycznego maksimum; w listopadzie 2025 roku odnotowano umorzenia netto w wysokości 3.7 miliarda dolarów (największy miesięczny odpływ od czasu uruchomienia ETF), co spowodowało spadek ceny z 126 000 dolarów do przedziału 80 000 dolarów. Obecnie jednodniowy odpływ 500 milionów dolarów z IBIT ma wpływ porównywalny do działań wielorybów on-chain.

Po drugie, finansowanie perpetual i baza futures ujawniają cykl dźwigni. Obecnie roczna stopa finansowania utrzymuje się na poziomie 8%-12%, a szczyty powyżej 20% często zapowiadają lokalne szczyty, podczas gdy poważnie ujemna stopa finansowania odpowiada dołkom cyklu.

W listopadzie 2025 roku, gdy kapitał ETF przeszedł na ujemny, otwarte pozycje na futures spadły, a stopa finansowania była niska, co rezonowało ze spadkiem ceny. Gdy napływy do ETF gwałtownie rosną, a finansowanie jest słabe, oznacza to trwały popyt; jeśli stopa finansowania gwałtownie rośnie, ale kapitał ETF się zatrzymuje, jest to sygnał krótkoterminowej bańki napędzanej dźwignią.

Po trzecie, płynność stablecoinów stanowi fundament natywnego rynku. W 2024 roku podaż stablecoinów wzrosła o 59%, a wolumen transferów osiągnął 27.6 biliona dolarów. Zmiany podaży stablecoinów i sald na giełdach często wyprzedzają wahania cen kryptowalut.

Kiedy zarówno kapitał ETF, jak i podaż stablecoinów są dodatnie, impet hossy jest najsilniejszy; gdy oba jednocześnie przechodzą na ujemne, tempo i skala spadków się nasilają. ETF to wejście dla instytucji, a stablecoiny decydują o marginalnej wielkości kapitału natywnych traderów.

Po czwarte, ewolucja struktury posiadaczy przekształca elastyczność rynku. Długoterminowi posiadacze (LTH) osiągnęli historyczne maksimum, ograniczając podaż w obiegu, ale udział krótkoterminowego „gorącego kapitału” wzrósł do 38%, co sprawia, że rynek jest bardziej wrażliwy na przepływy kapitału. W listopadzie 2025 roku, gdy cena spadła poniżej kluczowego przedziału kosztów, było to bezpośrednio związane z dywersyfikacją LTH do ETF i giełd oraz osłabieniem wsparcia.

Po piąte, makroekonomiczna płynność przenosi wstrząsy przez ETF. Beta bitcoina względem globalnych zmian płynności wynosi 5-9 razy (złoto 2-3 razy, akcje 1 raz), co czyni go aktywem o wysokiej becie makroekonomicznej. Zmiany polityki Fed, realnych stóp zwrotu itp. są szybko przekazywane na rynek spot i instrumentów pochodnych przez przepływy kapitału ETF.

Jesienna fala wyprzedaży w 2025 roku była wynikiem zaostrzenia płynności i załamania oczekiwań na obniżki stóp, co wywołało reakcję łańcuchową przez odpływ kapitału z ETF.

Te pięć sygnałów działa niczym sprzężone koła zębate: ETF ustala podstawę instytucjonalną, stopa finansowania wzmacnia lub osłabia impet, stablecoiny uzupełniają natywne środki, struktura posiadaczy decyduje o zdolności do odporności na ryzyko, a makroekonomiczna płynność kontroluje koszt kapitału. Gdy wszystkie pięć czynników idzie w tym samym kierunku, cena kryptowalut łatwo rośnie; jeśli pojawią się rozbieżności, prawdopodobny jest spadek.