SignalPlus Specjalna Edycja Analizy Makroekonomicznej: Likwidacje

To był najbardziej brutalny dzień likwidacji od czasu upadku FTX... Algorytmy automatycznego delewarowania na scentralizowanych giełdach wymazały 19 miliardów dolarów (lub znacznie więcej) zysków i strat, a wycofanie się animatorów rynku doprowadziło do niemal całkowitego spadku cen altcoinów... To brutalne piątkowe zamknięcie nie wymaga dodatkowych wyjaśnień dla traderów kryptowalut i inwestorów makroekonomicznych.

Rozejm w wojnie handlowej między Chinami a USA nagle się zakończył — prezydent Trump ostro zareagował na najnowsze chińskie środki kontroli eksportu, przerywając spokój na rynku. Te środki wstrząsnęły rynkiem swoją bezprecedensową złożonością i kompleksowością. W związku z długim weekendem w USA i Japonii, rynek gwałtownie załamał się przed piątkowym zamknięciem, powodując jednodniowy spadek indeksu Nasdaq o 4%, a wiele altcoinów spadło do zera.

Ta burza sprawiła, że społeczność kryptowalut głęboko zrozumiała mechanizm ADL (automatycznego delewarowania), czyli odpowiednik systemu utrzymania depozytu zabezpieczającego w tradycyjnych finansach. Chociaż teoretycznie jest to logiczne, automatyczne stop lossy w warunkach gwałtownego spadku płynności stają się bezużyteczne — gdy w księdze zleceń pojawia się luka, cena gwałtownie spada niemal do zera. Traderzy często ignorują fakt, że w jednostronnym ruchu rynku animatorzy rynku znikają, a mechanizm odkrywania ceny przestaje działać. W tym momencie system automatycznego delewarowania mechanicznie realizuje likwidacje, zamykając pozycje bez względu na to, jak niska jest cena kupna, co powoduje przyspieszenie spadku cen w tzw. "refleksyjnej spirali".

Na domiar złego, gwałtowny wzrost wolumenu danych przeciążył systemy giełd, a opóźnienia w przesyłaniu danych i zatory w realizacji zleceń dodatkowo zakłóciły mechanizmy automatycznej likwidacji. Katastrofa ta dotknęła nie tylko główne scentralizowane giełdy, ale także zdecentralizowane — Hyperliquid "przewodził" rankingowi likwidacji, odnotowując na łańcuchu likwidacje o wartości 10 miliardów dolarów w ciągu 24 godzin. Czarna dziura płynności nie przejmuje się tym, czy twoje aktywa są przechowywane on-chain czy off-chain.

W tradycyjnych finansach tego typu kryzysy można łagodzić za pomocą mechanizmu circuit breaker, przenosząc część strat na giełdę, co wymaga utworzenia rezerw/ubezpieczeniowego funduszu podobnego do Federal Deposit Insurance Corporation. Jednak takie rozwiązanie zwiększa koszty transakcji na scentralizowanych giełdach i prowadzi do ograniczenia dostępnej dźwigni (co jest jednym z powodów, dla których giełdy kryptowalutowe oferują wyższą dźwignię niż CME), a także stoi w sprzeczności z cenioną przez rynek kryptowalut zasadą "7×24 godziny" ciągłego handlu. Wszystko w życiu to kompromis — przewidujemy, że to wydarzenie zainicjuje ponowną ocenę infrastruktury branżowej, jeśli kryptowaluty mają kontynuować proces instytucjonalizacji.

Patrząc w przyszłość, dzięki temu, że USA i Chiny nie eskalowały konfliktu, a także efektowi długiego weekendu na rynkach amerykańskim i japońskim, w poniedziałek nastąpiło techniczne odbicie. Chociaż główny pogląd jest taki, że ostatnie napięcia to tylko "żetony przetargowe" przed potencjalnym spotkaniem Xi-Trump (co jest obecnie niepewne), uważamy, że temat makroekonomicznego rozdzielenia został przez to przyspieszony. Zaktualizowany zakaz eksportu metali ziem rzadkich to nie zwykła prowokacja, a dodatkowo podkreśla malejącą skuteczność amerykańskich środków odwetowych w postaci ceł.

Krótkoterminowy konsensus jest taki, że obie strony będą dążyć do deeskalacji sytuacji (co było już widoczne w weekend), a ceny aktywów mogą odetchnąć z ulgą. Jednak biorąc pod uwagę głębokie uszkodzenie struktury zysków i strat w tej rundzie oraz fakt, że w tym roku rynek był zdominowany przez bitcoin, przez co wielu inwestorów natywnych nie zdążyło wejść na rynek, jesteśmy ostrożni co do możliwości skutecznego odbicia altcoinów.