Po „epickiej” likwidacji kryptowalut 10.11, jak radzą sobie akcje firm DAT?

Oryginalny tytuł: „Czy akcje firm DAT mają się dobrze po wielkim krachu na rynku krypto?”

Oryginalny link: David, Deep Tide TechFlow

Popołudniem 10-go dnia prezydent Trump ogłosił na Truth Social nałożenie 100% ceł na chińskie towary. Ta wiadomość natychmiast wywołała panikę na światowych rynkach finansowych.

W ciągu kolejnych 24 godzin rynek kryptowalut doświadczył największej w historii fali likwidacji – ponad 19 miliardów dolarów pozycji lewarowanych zostało przymusowo zamkniętych. Bitcoin gwałtownie spadł z 117 000 dolarów, chwilowo przebijając poziom 102 000 dolarów, notując dzienny spadek przekraczający 12%.

Rynek amerykańskich akcji również nie uniknął kłopotów. Na zamknięciu 10 października indeks S&P 500 spadł o 2,71%, Dow Jones Industrial Average spadł o 878 punktów, a Nasdaq Composite spadł o 3,58%, co stanowi największy jednodniowy spadek od kwietnia.

Jednak prawdziwym epicentrum były firmy DAT (Digital Asset Treasury), które traktują aktywa kryptowalutowe jako rezerwy skarbowe.

MicroStrategy, jako największy korporacyjny posiadacz bitcoinów, również nie uniknął spadków; inne firmy przechowujące aktywa kryptowalutowe zanotowały jeszcze bardziej spektakularne spadki. Według danych z handlu po godzinach, inwestorzy nadal sprzedają te akcje.

Dla tych firm, które są jednocześnie narażone na ryzyko rynku krypto i rynku akcji, czy najgorszy moment już minął?

Dlaczego firmy DAT spadają mocniej?

Firmy DAT muszą najpierw zmierzyć się z bezpośrednim uderzeniem w bilans. Na przykład MicroStrategy posiada około 639 835 bitcoinów – gdy cena bitcoina spada o 12%, oznacza to natychmiastowe wyparowanie prawie 10 miliardów dolarów wartości aktywów.

Takie straty muszą być zgodnie z zasadami rachunkowości ujęte jako „niezrealizowane straty”. Chociaż dopóki nie sprzedadzą, nie jest to realna strata, to jednak liczby w sprawozdaniach finansowych są jak najbardziej rzeczywiste.

Jako inwestor widzisz, jak kluczowe aktywa firmy szybko tracą na wartości. Dochodzi tu jeszcze efekt mnożnikowy związany z zaufaniem rynku.

Na początku 2025 roku wartość netto na akcję (NAV) MicroStrategy była wyceniana z premią sięgającą 2-krotności, ale do końca września skurczyła się do 1,44-krotności; obecnie jest to około 1,2.

W przypadku innych firm mNAV niemal wszystkie wracają do poziomu 1, a niektóre już spadły poniżej tego poziomu. Te zmiany odzwierciedlają brutalną rzeczywistość – zaufanie rynku do modelu DAT w ekstremalnych warunkach zaczyna się chwiać.

W hossie inwestorzy są skłonni płacić premię tym firmom, narracja jest wtedy o byciu pionierem innowacji krypto. Gdy rynek się odwraca, ta sama historia staje się niepotrzebnym ryzykiem.

Kryptowaluty inne niż bitcoin w tej fali spadków wywołanej lewarowaniem doznały ogromnych szkód technicznych, niektóre nawet w jednej chwili spadły do zera; nawet altcoiny o dużej kapitalizacji, z powodu niskiej płynności, spadły o połowę lub więcej.

A akcje firm posiadających te aktywa stały się pierwszym wyborem do krótkiej sprzedaży w pogarszających się nastrojach rynkowych.

Gdy na rynku panuje panika, inwestorzy muszą szybko zmniejszać pozycje. Rynek bitcoina działa 24/7, ale duże zlecenia sprzedaży poważnie wpływają na cenę. W porównaniu z tym, sprzedaż akcji takich jak MSTR czy COIN na Nasdaq jest znacznie łatwiejsza.

Sprzedaż złota o wartości kilkuset miliardów dolarów nie zakłóci rynku, ale sprzedaż bitcoinów o wartości 70 miliardów dolarów może spowodować załamanie cen i masowe likwidacje; ta różnica w płynności sprawia, że akcje firm DAT stają się kanałem szybkiego wycofywania kapitału.

Co gorsza, wielu inwestorów instytucjonalnych ma ścisłe linie obrony ryzyka. Gdy zmienność przekracza określony próg, muszą zmniejszyć pozycje, niezależnie od chęci. A firmy DAT są jednymi z najbardziej zmiennych aktywów.

Używając nieco nieadekwatnej metafory: jeśli zwykła firma technologiczna siedzi w jednej łodzi, to firma DAT jakby związała dwie łodzie – jedna płynie po wzburzonym morzu giełdy, druga walczy z burzą na rynku krypto.

Kiedy obie strony jednocześnie napotykają złą pogodę, szok nie sumuje się, lecz mnoży.

Kto ucierpiał najbardziej, a kto był najbardziej odporny?

Przeglądając listę największych spadków firm DAT z poprzedniej sesji, wyraźnie widać jedną prawidłowość: im mniejsza firma, tym większy spadek.

Forward Industries spadł o 15,32%, jego mNAV to tylko 0,053. BTCS Inc. spadł o 12,70%, Helius Medical Tech spadł o 12,91%.

Te firmy o kapitalizacji poniżej 100 milionów dolarów w panice praktycznie nie mają kupujących. Dla porównania, MicroStrategy, choć jest największym posiadaczem bitcoinów, spadł tylko o 4,84%.

Logika stojąca za tym jest prosta: płynność.

Gdy nadchodzi panika, spread między ceną kupna a sprzedaży w małych spółkach gwałtownie się powiększa, a nawet niewielkie zlecenie sprzedaży może zepchnąć cenę akcji w dół.

Na tej liście Tesla wydaje się odstawać. Spadła o 5,06%, co jest niemal najmniejszym spadkiem, ale jeśli spojrzeć na dane, jej mNAV wynosi aż 985,96. Oznacza to, że rynek wycenia Teslę niemal 1000 razy wyżej niż wartość jej posiadanych kryptowalut.

Wynika to z faktu, że Tesla w istocie nie jest firmą DAT, a trzymanie kryptowalut to tylko działalność poboczna. Inwestorzy kupują Teslę z powodu perspektyw branży samochodów elektrycznych, a wahania bitcoina mają minimalny wpływ na jej wycenę; podobnie jest z Coinbase – spadł o 7,75%, ale jako giełda zarabia realne prowizje.

Z kolei w przypadku czysto DAT-owych firm sytuacja wygląda zupełnie inaczej.

mNAV MicroStrategy to tylko 1,28, czyli akcje są wyceniane niemal wyłącznie na podstawie wartości posiadanych kryptowalut. Galaxy Digital ma mNAV na poziomie 5,49, MARA Holdings – 1,29. Wycena tych firm to w zasadzie wartość ich aktywów krypto plus niewielka premia. Gdy rynek krypto się załamuje, nie mają innych źródeł przychodów, które mogłyby zamortyzować straty.

Kiedy kapitalizacja rynkowa firmy niemal równa się wartości posiadanych aktywów krypto (mNAV bliskie 1), oznacza to, że rynek uważa, iż poza trzymaniem kryptowalut firma nie ma żadnej dodatkowej wartości.

Bitmine ma mNAV na poziomie 0,98, American Bitcoin nie ujawnia, ale szacuje się, że również jest bardzo nisko. Te firmy w praktyce stały się bitcoinowymi ETF-ami w przebraniu spółek giełdowych.

Pytanie brzmi: skoro teraz można kupić prawdziwy bitcoin ETF, dlaczego inwestorzy mieliby pośrednio trzymać kryptowaluty przez te firmy?

To może tłumaczyć, dlaczego w czasie paniki firmy o niskim mNAV spadają jeszcze mocniej. Poniosły zarówno ryzyko aktywów krypto, jak i ryzyko rynku akcji, nie oferując żadnej dodatkowej wartości.

Za kilka godzin otworzy się rynek amerykański. Czy po weekendzie ochłodzenia nastroje się poprawią? Czy małe firmy DAT, które spadły o ponad 10%, będą dalej wyprzedawane, czy pojawi się kapitał łowiący okazje?

Patrząc na dane, firmy z mNAV poniżej 1 mogą być okazją po nadmiernych spadkach, ale mogą też być pułapką wartości. W końcu, jeśli sam model biznesowy jest kwestionowany, niska cena niekoniecznie jest powodem do zakupu.