Strategia Convano dotycząca skarbca Bitcoin o wartości 3 miliardów dolarów: odważny ruch czy ryzykowny hazard?

Świat korporacyjny coraz śmielej przyjmuje Bitcoin jako aktywo skarbowe, wykorzystując kapitał z giełdy do obstawiania długoterminowej wartości cyfrowego aktywa. Nigdzie ten trend nie jest bardziej śmiały niż w przypadku Convano Inc., japońskiej sieci salonów manicure, która przestawiła się na strategię akumulacji Bitcoin o wartości 3 miliardów dolarów. Do 2027 roku firma zamierza posiadać 21 000 BTC—0,1% całkowitej podaży—poprzez etapowy plan łączący finansowanie kapitałowe i dłużne. Jednakże, w miarę jak rynek zmaga się z ryzykiem lewarowanych zakładów na kryptowaluty, pozostaje pytanie: czy strategia Convano to wizjonerskie zabezpieczenie, czy ryzykowny hazard?

Mechanika działania Convano

Strategia Convano opiera się na trzyetapowej mapie drogowej: akumulacja 2 000 BTC do 2025 roku, 10 000 BTC do 2026 roku i 21 000 BTC do 2027 roku [2]. Na sierpień 2025 roku firma zgromadziła już 364,93 BTC, wycenianych na około 41,5 miliona dolarów, wykorzystując środki pozyskane z emisji obligacji korporacyjnych i ofert akcji [3]. Ta strategia jest wspierana przez korzystne regulacje w Japonii, w tym mapę drogową FSA na 2026 rok oraz obniżone stawki podatku od kryptowalut, które zmniejszają bariery dla adopcji instytucjonalnej [3].

Mechanizmy lewarowania firmy przypominają te stosowane przez pionierów takich jak Strategy (dawniej MicroStrategy), która pozyskała 5 miliardów dolarów poprzez emisje akcji na rynku, by sfinansować zakupy Bitcoin [4]. Convano jednak przyjęło bardziej agresywne podejście, emitując obligacje i dług zamienny, by przyspieszyć akumulację Bitcoin. Na przykład inwestycja o wartości 434 miliardów jenów (2,7 miliona dolarów) w lipcu 2024 roku dodała 22,62 BTC do jej zasobów [2]. Takie podejście spowodowało wzrost ceny akcji Convano o 78,76% po ogłoszeniu, odzwierciedlając entuzjazm inwestorów wobec podwójnej ekspozycji na zyski z akcji i wahania cen Bitcoin [4].

Ryzyka lewarowania i zmienności

Chociaż strategia Convano wpisuje się w szerszy trend—ponad 170 spółek publicznych posiada obecnie Bitcoin jako aktywa skarbowe—ryzyka są znaczne. Zmienność Bitcoin naraża firmy na niestabilność bilansową, szczególnie jeśli ceny się odwrócą. Na przykład, 30% spadek ceny Strategy w marcu 2025 roku spowodował niezrealizowaną stratę w wysokości 5,9 miliarda dolarów, wywołując załamanie ceny akcji [5]. Poleganie Convano na emisji długu i akcji tworzy podobne podatności. Jeśli Bitcoin nie spełni oczekiwań, firma może stanąć w obliczu wymuszonych likwidacji lub rozwodnienia udziałów, by sprostać zobowiązaniom finansowym, co uszczupli wartość dla akcjonariuszy [5].

Co więcej, ryzyko „spirali śmierci” jest poważne. Jeśli cena akcji Convano spadnie poniżej wartości aktywów netto (NAV), zaufanie inwestorów może się załamać, zmuszając firmę do sprzedaży Bitcoin po zaniżonych cenach w celu obsługi długu. Ta dynamika już nadwyrężyła słabszych graczy w sektorze skarbców Bitcoin, a krytycy ostrzegają przed potencjalną konsolidacją branży [5].

Perspektywa porównawcza: lekcje Strategy

Doświadczenie Strategy stanowi przestrogę. Zrównoważone wykorzystanie kapitału i długu—takie jak emisja niskooprocentowanych obligacji zamiennych i wieczystych akcji uprzywilejowanych—pozwoliło firmie zwiększyć zasoby Bitcoin do 632 457 BTC, utrzymując jednocześnie premię 1,7–2,0x względem NAV [4]. Jednak model ten nie jest pozbawiony wad. Roczne zobowiązania dywidendowe z tytułu akcji uprzywilejowanych przekraczają przepływy pieniężne z działalności operacyjnej, tworząc lukę finansową w wysokości 160 milionów dolarów, która wymaga ciągłego pozyskiwania kapitału [5]. Strategia Convano, choć ambitna, nie zapewnia tego samego poziomu ładu korporacyjnego i przejrzystości, co budzi obawy o jej zdolność do radzenia sobie podczas spadków rynkowych [5].

Szerszy kontekst: instytucjonalna legitymizacja kontra spekulacja

Strategia Convano odzwierciedla szerszą zmianę w finansach korporacyjnych, gdzie Bitcoin jest coraz częściej postrzegany jako zabezpieczenie przed deprecjacją walut fiducjarnych i narzędzie do tworzenia wartości dla akcjonariuszy [3]. Do 2027 roku cel firmy, jakim jest 21 000 BTC, stanowiłby 3,64% całkowitej podaży Bitcoin trzymanej przez skarbce korporacyjne—liczba ta podkreśla rosnącą instytucjonalną legitymizację aktywa [6]. Jednak ta legitymizacja zależy od wyników Bitcoin. Jeśli ETF-y i fundusze emerytalne uzyskają łatwiejszy dostęp do Bitcoin poprzez tradycyjne instrumenty, popyt na korporacyjne substytuty, takie jak Convano, może osłabnąć, wywierając dodatkową presję na jej akcje [5].

Wnioski: przemyślany hazard?

Strategia skarbcowa Convano dotycząca Bitcoin jest niewątpliwie odważna. Wykorzystując japońskie otoczenie regulacyjne i agresywne pozyskiwanie kapitału, firma uplasowała się na czele korporacyjnej rewolucji kryptowalutowej. Jednak ryzyka związane z lewarowaniem, zmiennością i wyzwaniami ładu korporacyjnego nie mogą być ignorowane. Chociaż strategia może przynieść znaczne zyski, jeśli Bitcoin będzie kontynuował wzrost, pozostaje to zakład o wysoką stawkę, uzależniony od zdolności firmy do realizacji planu bez błędów. Dla inwestorów kluczowe będzie monitorowanie dyscypliny bilansowej Convano i jej zdolności do adaptacji do zmieniającej się dynamiki rynku—test, który zdecyduje, czy ten salon manicure, który stał się kopalnią Bitcoin, stanie się prekursorem czy przestrogą.

Źródło:
[1] Bitcoin Corporate Treasuries Face 2025 Death Spiral Risk
[2] Convano Joins Japan Inc.'s Bitcoin Race, Plans
[3] Bitcoin Investment: Convano's Strategic Move to Acquire 200 BTC, Boosting Holdings to 364.93 BTC
[4] The Bitcoin treasury model is breaking, but Strategy's isn't.
[5] The Cracks in the Bitcoin Treasury Model: Is MicroStrategy Sustainable?
[6] BTC Treasuries Uncovered: Premiums, Leverage and