Ang sistema ng bangko sa Estados Unidos ay nakatayo sa gilid ng kakulangan sa likididad, isang senyales na kadalasang hindi pinapansin ng merkado, na maaaring mas malinaw na magpahiwatig ng hinaharap na direksyon ng patakaran ng Federal Reserve kaysa sa mismong pagbaba ng interest rate.
Noong Disyembre 1, opisyal na tinapos ng Federal Reserve ang ilang taong proseso ng pagbabawas ng balanse ng mga asset. Sa panahong ito, ang reserba ng mga bangko sa Estados Unidos ay bumaba na sa antas na historikal na nauugnay sa kakulangan sa pagpopondo, at ang overnight financing rate ay nagsimulang pana-panahong subukan ang itaas na hangganan ng policy rate corridor.
Halos lahat ng atensyon ng merkado ay nakatuon sa lawak ng pagbaba ng federal funds rate, na karaniwang inaasahan na bababa ng 25 basis points. Ngunit ang pangunahing senyales ng pagpupulong na ito ay maaaring nakatago sa isang larangan na malawakang minamaliit—ang bagong estratehiya sa balanse ng mga asset na malapit nang ihayag ng Federal Reserve.
I. Punto ng Pagbalik ng Patakaran
Ang tatlong taong tuloy-tuloy na patakaran ng quantitative tightening ay nagtapos na noong Disyembre 1. Ang desisyong ito ay nagmarka ng opisyal na pagtatapos ng agresibong cycle ng paghihigpit pagkatapos ng pandemya ng COVID-19.
● Kung ang quantitative easing ay maihahalintulad sa “pagpapadaloy ng dugo” sa merkado, ang quantitative tightening naman ay “pag-aalis ng dugo.” Ang pagtigil ng quantitative tightening ay nangangahulugan na itinigil ng Federal Reserve ang “pag-aalis ng dugo,” at sinusubukang panatilihin ang balanse ng mga asset sa isang relatibong matatag na antas.
● Hanggang noong nakaraang buwan, ang laki ng balanse ng mga asset ng Federal Reserve ay nabawasan mula sa halos $9 trilyon noong 2022 tungo sa $6.6 trilyon. Bagaman mas mataas pa rin ito ng humigit-kumulang $2.5 trilyon kaysa bago ang pandemya, ang tuloy-tuloy na paghihigpit sa loob ng ilang taon ay nagdulot ng makabuluhang pagbaba ng reserba ng sistema ng mga bangko.
● Sa likod ng pagbabagong ito sa patakaran ay ang komplikadong kalagayan ng ekonomiya ng Estados Unidos. Bagaman bumaba na ang inflation rate mula sa mataas na antas, nananatili pa rin ito sa itaas ng target na 2%. Kasabay nito, nagsisimula nang magpakita ng senyales ng paglamig ang labor market, at ipinapakita ng pinakabagong datos na umakyat na sa 4.3% ang unemployment rate.
II. Red Light sa Likididad
Bakit pinili ng Federal Reserve na itigil ang “pag-aalis ng dugo” sa panahong ito? Maraming senyales ang nagpapakita na ang sistema ng pananalapi ng Estados Unidos ay nagbukas na ng red light sa likididad.
● Sa isang banda, ang antas ng reserba ng mga bangko ay patuloy na bumababa, at kasalukuyang nasa antas na historikal na nauugnay sa kakulangan sa pagpopondo. Sa kabilang banda, ang secured overnight financing rate na sumasalamin sa kalagayan ng panandaliang pagpopondo ay nagsimula nang pana-panahong subukan ang itaas na hangganan ng policy rate corridor. Ipinapakita ng mga pag-unlad na ito na unti-unti nang pumapasok ang sistema ng mga bangko ng Estados Unidos sa kakulangan sa likididad.
● Nagkaroon pa ng pagkakataon na ang industriya ng bangko sa Estados Unidos ay pansamantalang nanghiram ng $1.5 bilyon upang matugunan ang pana-panahong pangangailangan sa pondo. Ipinapakita ng datos na noong panahong iyon, kailangang mangolekta ng Treasury Department ng humigit-kumulang $78 bilyon na buwis at mag-settle ng bagong utang, dahilan upang lumampas sa $870 bilyon ang cash balance ng US Treasury.
III. Lumilitaw ang Plano ng Pagpapalawak ng Balanse
● Sa ganitong konteksto, nagsimulang lumipat ang pokus ng merkado mula sa pag-aayos ng interest rate patungo sa estratehiya sa balanse ng mga asset. Inaasahan na malinaw na ipapahayag ng Federal Reserve, o sa pamamagitan ng implementation note, kung paano lilipat sa Reserve Management Purchase Program.
● Ang programang ito ay maaaring magsimula nang maaga sa Enero 2026, kung saan maglalaan ng humigit-kumulang $35 bilyon bawat buwan para bumili ng Treasury bills, na magdudulot ng taunang paglago ng balanse ng mga asset ng higit sa $400 bilyon.
● Mas agresibong prediksyon ay mula sa Bank of America, na inaasahan na iaanunsyo ng Federal Reserve sa pagtatapos ng pulong ngayong linggo ang isang “reserve management bond purchase” program na may halagang humigit-kumulang $45 bilyon bawat buwan. Ang laki ng programang ito ay mas mataas pa kaysa sa karaniwang inaasahan ng Wall Street. Kamakailan ay sinabi ni Federal Reserve Governor Waller na ang hakbang na ito ay mahalaga upang mapanatili ang kaayusan ng repo market at ang maayos na transmisyon ng monetary policy ng Federal Reserve.
IV. Panloob na Hindi Pagkakasundo at Panlabas na Presyon
May malinaw na hindi pagkakasundo sa loob ng Federal Reserve tungkol sa direksyon ng monetary policy. Ang ilang miyembro ay nag-aalala na maaaring lumala ang inflation, habang ang iba naman ay mas nagpopokus sa pag-iwas sa posibleng pag-urong ng ekonomiya.
● Inaasahan ni Deutsche Bank Chief Economist Luzzetti na ang pulong na ito ay maaaring maging unang pagkakataon mula 1988 na tatlong gobernador ang magpapahayag ng pagtutol. Mas kapansin-pansin, ito rin ay maaaring unang pagkakataon mula Setyembre 2019 na magkakaroon ng “double-sided opposition” sa isang pulong.
● Ipinapahiwatig ng mga analyst na ang panlabas na presyong pampulitika ay maaaring magtulak sa mga miyembro ng Federal Reserve na maging mas nagkakaisa. Ayon kay Boffin, dating senior adviser ni Powell: “Ang panlabas na presyon ay nagtutulak sa mga tao na magkaisa sa paligid ng institusyon.”
● Ang ganitong panloob na hindi pagkakasundo ay sumasalamin sa dobleng hamon na kinakaharap ng Federal Reserve: kailangang tugunan ang presyon ng inflation at sabay na iwasan ang panganib ng pagbagsak ng ekonomiya.
V. Nauna Nang Tumugon ang Merkado
● Kahit hindi pa nagaganap ang pulong ng Federal Reserve, tumugon na ang merkado sa potensyal na pagbabago ng patakaran. Ang merkado ng cryptocurrency ay nagkaroon ng malawakang rebound, kung saan ang bitcoin ay pansamantalang lumampas sa $94,500, na may 24 na oras na pagtaas na 2.48%.
● Ang tradisyunal na pamilihan sa pananalapi ay aktibo rin. Ang mga US stock na may kaugnayan sa crypto ay nagpakita ng malawakang pagtaas, kabilang ang BitMine Immersion na tumaas ng 9.32% at Circle na tumaas ng 5.93%.
● Iba-iba ang prediksyon ng mga institusyon tungkol sa plano ng Federal Reserve na palawakin ang balanse ng mga asset, at ipinapakita ng talahanayan sa ibaba ang pananaw ng mga pangunahing institusyon:
● Malinaw ang pagkakaiba ng mga inaasahan sa merkado, ngunit may pangkalahatang pagkakasundo na ang Federal Reserve ay malapit nang lumipat sa mas maluwag na patakaran sa balanse ng mga asset. Ang inaasahang ito ay bahagi ng mga pahayag ng mga opisyal ng Federal Reserve kamakailan, kabilang si Powell na nagsabi noong Oktubre 14 na ang quantitative tightening ay “maaaring matapos sa loob ng susunod na ilang buwan.”
VI. Magkasamang Umiiral ang Panganib at Oportunidad
● Ang pangmatagalang epekto ng pagbabago ng patakaran ng Federal Reserve ay nananatiling kumplikado. Sa maikling panahon, ang pagtigil ng “pagbawas ng balanse” ay makakatulong sa pagpapabuti ng likididad ng sistema ng mga bangko sa Estados Unidos, pagpapatatag ng overnight repo rate at iba pang panandaliang interest rate, pagsuporta sa US stocks at bond market, at pagpapababa ng gastos sa pagpopondo ng merkado.
● Para sa pandaigdigang merkado at mga umuusbong na ekonomiya, ang pagpapabuti ng likididad ay nangangahulugan na maaaring bumaba ang presyon ng capital outflow, at maaari pang bumalik ang kapital sa stock at bond market, na nagtutulak sa pagtaas ng presyo ng mga asset.
● Gayunpaman, hindi rin dapat balewalain ang panganib. May mga analyst na nagsasabing maaaring lumipat ang Federal Reserve sa teknikal na “pagpapalawak ng balanse,” ibig sabihin ay maliit, regular, at predictable na pagbili ng mga asset, kabilang ang panandaliang US Treasury bills. Ngunit sa panahon ng mataas na fiscal deficit at sobrang taas ng presyo ng mga asset, ang “pagpapalawak ng balanse” ay katumbas ng monetization ng utang, na maaaring magpalala ng asset bubble.
Para sa mga umuusbong na ekonomiya, ang “tidal effect” ng cross-border capital ay maaaring magdulot ng lokal na bubble o panganib sa utang, at magpalala ng volatility sa merkado.
Habang opisyal nang tinapos ng Federal Reserve ang quantitative tightening, ang atensyon ng merkado ay nagsimulang tumuon sa bagong estratehiya sa balanse ng mga asset na malapit nang ipahayag. Sa pandaigdigang financial landscape, bawat pagtaas ng pagbili ng US Treasury ay nangangahulugan ng muling pamamahagi ng global liquidity.
Kapag lumitaw na ang plano na maaaring magdulot ng taunang paglago ng balanse ng mga asset ng higit sa $400 bilyon, hindi lamang ang mga trader sa Wall Street, kundi pati na rin ang mga opisyal ng central bank mula Frankfurt hanggang Singapore, ay muling binibilang ang espasyo ng kanilang sariling monetary policy.
