Kapag ang Federal Reserve ay "nag-iisang nagpapababa ng interest rate" habang ang ibang central banks ay nagsisimula pang magtaas ng interest rate, ang pagbaba ng halaga ng dolyar ay magiging sentrong usapin sa 2026.

Ang Federal Reserve ay nagbaba ng interest rate ng 25 basis points gaya ng inaasahan, at inaasahan ng merkado na mananatili ang maluwag na polisiya ng Federal Reserve sa susunod na taon. Samantala, ang mga sentral na bangko ng Europa, Canada, Japan, Australia, at New Zealand ay karaniwang nananatili sa mahigpit na paninindigan. Ayon sa pagsusuri ng Goldman Sachs at iba pa, inaasahan na ang pagkakaibang ito sa polisiya ay magpapakita ng mahalagang epekto sa foreign exchange market bandang 2026, at ang presyon ng depreciation ng US dollar ay nagiging sentro ng atensyon ng merkado. Ang paghina ng US dollar ay maaaring magtulak sa passive appreciation ng euro at iba pang mga currency, na magreresulta sa pagpigil ng inflation sa mga kaugnay na rehiyon, at sa huli ay mapipilitang magbaba ng interest rate ang European Central Bank at iba pa.

May-akda: Li Jia

Pinagmulan: Wallstreet Insights

Ang paglala ng pagkakaiba-iba ng polisiya ng mga sentral na bangko sa buong mundo ay mabilis na lumilitaw. Habang ipinagpapatuloy ng Federal Reserve ang landas ng pagbawas ng interest rate, ang mga sentral na bangko ng Europa, Canada, Japan, Australia, at New Zealand ay karaniwang nananatili sa mahigpit na paninindigan, at maging pumapasok sa cycle ng pagtaas ng rate. Inaasahan na ang divergence sa monetary policy ay magkakaroon ng malinaw na epekto sa foreign exchange market pagsapit ng 2026, at ang presyon ng depreciation ng US dollar ay nagiging sentro ng atensyon ng merkado, na maaaring maging isang mahalagang panlabas na variable na makakaapekto sa direksyon ng polisiya ng European Central Bank.

Noong Miyerkules ng lokal na oras, ibinaba ng Federal Reserve ang interest rate ng 25 basis points gaya ng inaasahan. Sa pinakabagong ulat ng analyst ng Goldman Sachs na si Rich Privorotsky, bagaman nagkaroon ng hawkish na inaasahan ang merkado dahil sa maingat na pahayag ni Powell tungkol sa neutral rate at ilang dissenting votes sa pulong, ang desisyon ngayong pagkakataon ay nagpadala ng dovish na tono.

Sa malinaw na kaibahan, malinaw na ipinahayag ng mga opisyal ng European Central Bank na hindi nila tututukan nang malapitan ang pagbawas ng rate ng Federal Reserve. Kamakailan ay malinaw na sinabi ng gobernador ng French central bank na si François Villeroy de Galhau, "Ang paniniwala na ang European Central Bank ay susunod sa bawat hakbang ng Federal Reserve ay isang maling akala," at binigyang-diin na "mas maluwag na ang monetary policy stance ng Europa kaysa sa Amerika."

Inaasahan na ang pangunahing epekto ng policy divergence ay lilitaw sa pamamagitan ng foreign exchange channel. Binibigyang-diin ng pagsusuri ng Goldman Sachs na kung magpapatuloy ang Federal Reserve sa pagbawas ng rate, habang ang iba pang pangunahing sentral na bangko ay nananatiling mahigpit, ang atensyon ng merkado ay mapupunta sa patuloy na presyon ng depreciation ng US dollar.

Ang pagbawas ng rate ng Federal Reserve sa susunod na taon ay halos consensus na ng merkado

Ang mga pangunahing investment bank sa Wall Street ay nagpapanatili ng kanilang inaasahan para sa karagdagang pagbawas ng rate ng Federal Reserve pagkatapos ng desisyon. Parehong inaasahan ng JPMorgan at Citi na muling magbabawas ng rate sa Enero ng susunod na taon, at hinuhusgahan nilang hindi pa tapos ang easing cycle. Ayon sa pagsusuri ng Goldman Sachs at Barclays, ang hawkish na pananalita sa policy statement ay naglalayong "balansehin" ang kasalukuyang pagbawas ng rate upang maiwasan ang pagpapadala ng sobrang dovish na signal.

Ipinunto ng Citi, Morgan Stanley, at JPMorgan na ang unang pagbawas ng rate ay magaganap sa Enero ng susunod na taon, kung saan inaasahan ng Citi ang isa pang pagbawas sa Marso, hinuhusgahan ng Morgan Stanley na susunod ang pangalawang pagbawas sa Abril, at naniniwala ang JPMorgan na papasok ang polisiya sa observation period pagkatapos nito.

Samantala, inaasahan ng Goldman Sachs, Wells Fargo, at Barclays na magbubukas ang window ng pagbawas ng rate sa Marso, at maaaring magkaroon ng pangalawang pagbawas sa Hunyo.

Mapipilitang magbaba ng rate ang European Central Bank dahil sa depreciation ng US dollar?

Ilang opisyal ng European Central Bank ang nagsalita nang sunod-sunod bago at pagkatapos ng December meeting ng Federal Reserve, na binibigyang-diin ang kanilang monetary policy independence. Noong nakaraang Biyernes, sinabi ni François Villeroy de Galhau, gobernador ng French central bank, na dapat panatilihin ng European Central Bank ang opsyon na magbaba ng rate, ngunit "hindi dapat isuko ang sariling policy rhythm dahil sa aksyon ng Federal Reserve."

Dagdag pa rito, sinabi ni Isabel Schnabel, miyembro ng Executive Board ng European Central Bank, sa isang panayam: "Ang pagbabago sa monetary policy stance ng Amerika ay walang direktang epekto sa European Central Bank. Nagsasagawa kami ng polisiya batay sa sariling datos at pagsusuri ng eurozone." Binanggit pa niya na may posibilidad na ang susunod na hakbang ng European Central Bank ay maging pagtaas ng rate.

Hindi ito ang unang beses na nagkaroon ng divergence sa monetary policy sa pagitan ng Europa at Amerika. Noong kalagitnaan ng 2024, mas maagang nagsimula ang European Central Bank ng easing cycle kaysa sa Federal Reserve, na noon ay nanatiling hindi gumagalaw ang rate. Binanggit ni Villeroy na "Bagaman may pagkakaiba sa policy pace, na-absorb na ito ng foreign exchange market at walang makabuluhang volatility, at ilang beses na itong nangyari sa nakaraang dekada."

Mababa ang posibilidad na sumunod agad ang European Central Bank sa Federal Reserve sa pagbawas ng rate sa maikling panahon. Sa kasalukuyan, ibinaba ng Federal Reserve ang rate corridor sa 3.5%-3.75%, habang ang European Central Bank ay may key rate na 2% mula noong Hunyo, kaya mayroong structural na pagkakaiba sa policy space at inflation situation ng dalawang panig.

Bagaman paulit-ulit na binibigyang-diin ng European Central Bank ang kanilang monetary policy independence, ang aktwal na epekto ng exchange rate volatility ay maaaring magdikta ng direksyon ng kanilang polisiya. Mula 2025 hanggang ngayon, ang euro laban sa US dollar ay tumaas ng halos 12%, at ang pagbabagong ito ay nagdudulot ng aktwal na constraint sa desisyon ng European Central Bank sa pamamagitan ng inflation channel.

Kamakailan ay malinaw na sinabi ni Philip Lane, chief economist ng European Central Bank, na ang exchange rate ay may mahalagang transmission effect sa inflation. Ayon sa internal model ng bangko, bawat 10% appreciation ng euro ay magdudulot ng suppressive effect sa inflation sa loob ng tatlong taon, na ang unang taon ang may pinakamalaking epekto, kung saan ang bilis ng pagtaas ng presyo ay magiging 0.6 percentage point na mas mabagal kaysa sa ibang mga sitwasyon.

Ang epekto ay pangunahing naipapasa sa pamamagitan ng dalawang channel: ang presyo ng imported goods at services ay direktang bumababa dahil sa appreciation ng local currency; kasabay nito, ang paglalakas ng euro ay nagpapahina sa export competitiveness, na hindi direktang pumipigil sa paglago ng ekonomiya at pressure ng pagtaas ng presyo.

Kapansin-pansin, ang pinakabagong forecast ng European Central Bank ay ibinaba ang inflation rate para sa 2026 sa 1.7%, na mas mababa sa 2% policy target nito. Kung mapabilis ng Federal Reserve ang pagbawas ng rate na magdudulot ng karagdagang paghina ng US dollar at magtutulak sa patuloy na appreciation ng euro, ang inflation rebound path para sa 2027 ay haharap din sa pressure. Ipinahayag na ni Lane na bagaman hindi tutugon ang bangko sa "maliit at pansamantalang" paglihis ng inflation, gagawa ito ng policy adjustment sa "malaki at matagal" na paglihis.

Sa kasalukuyan, ipinapalagay ng European Central Bank sa forecast nito na mananatili sa kasalukuyang antas ang euro exchange rate sa 2026–2027. Gayunpaman, kung ang bilis o lawak ng pagbawas ng rate ng Federal Reserve ay lumampas sa inaasahan, na magdudulot ng patuloy na paghina ng US dollar at magtutulak sa passive appreciation ng euro, maaaring magkaroon ng bagong policy pressure. Sa esensya, ito ay bumubuo ng implicit policy transmission chain: Federal Reserve rate cut → paghina ng US dollar → appreciation ng euro → karagdagang pressure sa inflation ng eurozone → posibleng mapilitang magbaba ng rate ang European Central Bank, na nangangahulugang kahit panatilihin ang independence sa salita, ang transmission mechanism ng exchange rate at inflation ay maaari pa ring magdulot ng "de facto constraint" sa desisyon ng European Central Bank.