Teorya ng Tether: Ang Estruktura ng Monetary Sovereignty at Pribadong Dollarization

Isang pribadong kumpanya na nakabase sa British Virgin Islands na may kakaunting empleyado ang bumuo ng isang sistema ng pera na kasing laki ng isang sentral na bangko, at mas malaki pa ang kakayahang kumita kaysa sa sentral na bangko.

May-akda: Shanaka Anslem Perera

Pagsasalin: Block unicorn

I. Pangunahing Punto

Ang pandaigdigang kaayusan ng pananalapi ay dumaranas ng pundamental na pagbabago, at ito ay hindi nagmumula sa sinadyang aksyon ng mga sentral na bangko o multilateral na institusyon, kundi mula sa pag-usbong ng isang offshore na entidad na hanggang ngayon ay nahihirapan pa ring ikategorya ng karamihan sa mga gumagawa ng polisiya. Ang Tether Holdings Limited (ang issuer ng USDT stablecoin) ay bumuo ng isang estrukturang pinansyal na, sa isang banda, ay nagpapalawak ng dominasyon ng dolyar ng US hanggang sa pinakamalalim na bahagi ng pandaigdigang impormal na ekonomiya, at sa kabilang banda ay naglalatag ng pundasyon para sa pag-iwas sa dominasyong ito sa hinaharap.

Hindi ito isang kwento tungkol sa cryptocurrency, kundi tungkol sa pribatisasyon ng pag-iisyu ng dolyar, fragmentasyon ng monetaryong soberanya, at ang paglitaw ng isang bagong uri ng sistemikong aktor na umiiral sa malabong hangganan ng regulated finance at borderless capital. Ang pagpasa ng GENIUS Act noong Hulyo 2025 ay nagpatibay sa pagbabagong ito, na nagbigay sa mga pandaigdigang gumagamit ng dolyar ng dalawang pagpipilian: tanggapin ang regulasyon ng US, o gumana sa isang parallel na sistema ng pera na maaaring subaybayan ng Washington ngunit hindi ganap na makontrol.

Ang epekto nito ay lampas sa larangan ng digital assets. Halos hindi sinasadya, ang Tether ay nakabuo ng isang proof-of-concept para sa pribadong pag-iisyu ng pera na may sukat ng soberanya. Ang tanong para sa mga gumagawa ng polisiya, mamumuhunan, at mga strategist ay hindi na kung posible ang modelong ito, kundi kung ang tagumpay nito ay nangangahulugan ng pagpapalawak ng kapangyarihang pinansyal ng US, o simula ng pagkalat nito.

II. Sukat ng Pagbabago

Ipinapakita ng financial disclosure ng Tether para sa ikatlong quarter ng 2025 na nalampasan na ng kumpanya ang orihinal nitong papel bilang kasangkapan sa pag-trade. Ang pinagsamang kabuuang asset nito ay umabot sa $181.2 billions, habang ang liabilities ay $174.4 billions, na halos lahat ay binubuo ng mga digital token na nasa sirkulasyon. Upang suportahan ang peg sa dolyar, ang Tether ay mayroong $6.8 billions na excess reserves bilang equity buffer, at kasama ang shareholder equity, ang kabuuang kapital ay humigit-kumulang $14.2 billions.

Kailangang bigyang-kahulugan pa ang mga numerong ito. Ang laki ng hawak ng Tether sa US Treasury ay napakalaki, kabilang ang $112.4 billions na direct Treasury exposure, at $21 billions sa reverse repo agreements at money market funds, na naglalagay dito sa top 20 holders ng US Treasuries sa buong mundo. Mas malaki pa ito kaysa sa opisyal na reserba ng South Korea, isang miyembro ng G20 na may mature na capital market at mahigpit na central bank.

Kahanga-hanga rin ang kakayahang kumita. Hanggang Setyembre, ang netong kita ng kumpanya ay higit sa $10 billions, na pangunahing nagmumula sa arbitrage sa pagitan ng zero-yield liabilities at isang investment portfolio na may taunang yield na humigit-kumulang 4.5%. Iniulat na mas mababa sa 100 ang empleyado ng kumpanya, ngunit nakakamit nito ang napakataas na profit margin, na ang productivity per capita ay mas mataas pa kaysa sa anumang tradisyonal na institusyong pinansyal.

Gayunpaman, ang mga numerong ito, bagama't kahanga-hanga, ay nagtatago ng mas mahalagang estruktural na pagbabago. Ang Tether ay naging pangunahing channel ng pagdaloy ng dolyar liquidity patungo sa mga grupong hindi naabot o tinalikuran na ng formal banking system. Tinatayang mahigit 400 milyong tao sa emerging markets ang ngayon ay nag-iipon at nagta-transact ng dolyar gamit ang USDT, na mas malaki pa kaysa sa saklaw ng anumang development bank o financial inclusion program.

III. Regulatoryong Pagkakaiba

Ang GENIUS Act, na nilagdaan noong Hulyo 18, 2025, ay kumakatawan sa huling tugon ng Washington sa pribatisasyon ng pag-iisyu ng dolyar. Ang batas na ito ay nagtatatag ng isang komprehensibong balangkas para sa tinatawag na "licensed payment stablecoin issuers," na lumilikha ng isang epektibong two-tier system na hinahati ang pandaigdigang ecosystem ng dolyar.

Sinadya ang mga compliance requirements na maging napakahigpit. Ang reserve assets ay dapat ganap na binubuo ng US legal tender, insured deposits sa mga miyembro ng Federal Deposit Insurance Corporation, US Treasuries na hindi lalampas sa 90 araw ang maturity, o repo agreements na collateralized ng mga instrumentong ito. Ang pondo ng kliyente ay dapat legal na ihiwalay mula sa sariling operasyon ng issuer at bankruptcy remote. Ang issuer ay dapat sumailalim sa federal regulatory oversight at magpanatili ng full anti-money laundering program.

Sa masusing pagbabasa ng mga probisyong ito, malinaw na tinatanggihan nila ang kasalukuyang operating model ng Tether. Ang komposisyon ng reserves ng kumpanya ay kinabibilangan ng humigit-kumulang $12.9 billions sa precious metals, $9.9 billions sa bitcoin, $14.6 billions sa secured loans, at halos $4 billions sa iba pang investments. Sa ilalim ng balangkas ng GENIUS Act, hindi kwalipikado ang mga asset na ito bilang pinapayagang reserves. Upang maging ganap na compliant, kailangang i-liquidate ng Tether ang mahigit $40 billions na posisyon, na maaaring magdulot ng sistemikong insidente sa crypto market.

Ang mga probisyon ng batas tungkol sa foreign issuers ay nagpapataas pa ng komplikasyon. Itinatag ng Artikulo 18 ang isang reciprocity mechanism na nagpapahintulot sa offshore stablecoins na makapasok sa US market, basta't matukoy ng US Treasury na ang foreign regulatory system ay tumutugon sa parehong pamantayan. Ang Tether ay nakarehistro sa British Virgin Islands, isang hurisdiksyon na walang anumang regulatory framework para sa stablecoins, kaya maliban sa hindi pangkaraniwang diplomatic intervention, sarado na ang rutang ito.

Malinaw ang estratehikong layunin. Itinatag na ng Washington ang isang tinatawag na "digital currency border," na nagpapahintulot lamang sa dollar-denominated stablecoins na mag-circulate sa loob ng US jurisdiction, basta't ang mga ito ay gumagana bilang narrow banks at tanging sovereign debt instruments ang hawak. Ang offshore dollar economy na pinamumunuan ng Tether ay legal nang na-isolate at hindi na makakonekta sa US financial infrastructure.

IV. Estratehikong Tugon

Ipinapakita ng tugon ng Tether sa regulatory fragmentation ang malalim nilang pagkaunawa sa mga limitasyong kinakaharap nila. Hindi nila sinubukang baguhin ang USDT upang maging compliant sa US regulation (na sisira sa kanilang economic model), kundi nagpatupad ng parallel na estratehiya.

Ang paglulunsad ng USAT ay nagmarka ng pagbabagong ito. Ang USAT ay isang independent stablecoin na partikular na idinisenyo upang sumunod sa GENIUS Act. Ang bagong instrumentong ito ay ilalabas ng isang US-based entity, at ang reserves nito ay mahigpit na ilalagay sa anyo ng Treasuries at cash sa mga kwalipikadong custodians. Ang Anchorage Digital Bank, isa sa iilang crypto financial institutions na may federal banking license, ay naatasan sa custody at settlement. Ang Cantor Fitzgerald ang mamamahala sa Treasury portfolio.

Ang pagtatalaga kay Bo Hines bilang CEO ng USAT ay may espesyal na kahalagahan. Si Hines ay dating Executive Director ng Presidential Digital Asset Advisory Council at may mahalagang papel sa legislative process ng GENIUS Act. Ang kanyang pagpasok ay nagpapakita ng institutional alignment ng Tether sa regulatory vision ng Washington, at nagbibigay ng direktang channel sa US Treasury at regulators.

Ang dual-product architecture na ito ay nagpapahintulot sa Tether na sabay na ituloy ang tila magkasalungat na layunin. Ang USAT ay nakatuon sa US institutional clients, nakikipagkompetensya sa USDC ng Circle sa compliant market. Ang USDT ay patuloy na lumalawak sa buong mundo, lalo na sa emerging markets na hindi pa saklaw ng US regulation, at pinananatili ang natatanging komposisyon ng reserves nito para sa mas mataas na returns.

Malinaw ang economic logic. Ang kakayahang kumita ng USDT ay pangunahing nagmumula sa paghawak ng mga asset na ipinagbabawal ng GENIUS Act. Sa pamamagitan ng paghihiwalay ng compliant at non-compliant na negosyo, napananatili ng Tether ang core cash flow nito habang nakakakuha ng foothold sa US regulated market. Siyempre, may panganib na ang regulatory action laban sa USDT ay makakasira sa brand ng USAT, o na ang dalawang produkto ay magkaagaw ng user base.

V. Estruktura ng Reserba

Upang maunawaan ang sistemikong kahalagahan ng Tether, kailangang suriin nang mabuti ang balanse ng asset at liability nito. Gumagamit ang kumpanya ng isang "barbell" asset allocation strategy, na nagpo-focus ng assets sa magkabilang dulo ng risk spectrum habang iniiwasan ang gitnang posisyon.

Ang conservative assets ay kinabibilangan ng Treasuries at kaugnay na exposure, na may kabuuang humigit-kumulang $135 billions (kasama ang money market funds at repo agreements). Ang mga asset na ito ay nagbibigay ng maaasahang kita, napakababa ng credit risk, at maaaring magbigay ng instant liquidity para sa redemption demands. Sa ilalim ng stress scenario sa crypto market, karaniwang tumataas ang presyo ng Treasuries dahil sa flight to safety, na nagsisilbing natural na hedge.

Ang aggressive assets ay kinabibilangan ng precious metals, bitcoin, secured loans, at venture investments, na may kabuuang humigit-kumulang $40 billions. Ang mga posisyong ito ay maaaring magdala ng mas mataas na returns sa pamamagitan ng yield, appreciation, o strategic option value, ngunit may kasamang makabuluhang volatility at liquidity risk.

Lalo nang kapansin-pansin ang allocation sa precious metals. Ang gold reserves ng Tether ay umabot na sa humigit-kumulang 116 tonelada, na naglalagay dito sa top 40 gold holders sa buong mundo, at mas malaki pa kaysa sa opisyal na reserba ng maraming sovereign states. Ang gold reserve na ito ay may maraming gamit: hedge laban sa inflation risk ng dollar depreciation, diversification mula sa US sovereign assets, at paglikha ng store of value na hindi kayang i-freeze ng correspondent banking system.

Hanggang Setyembre 2025, ang bitcoin holdings ng Tether ay nagkakahalaga ng $9.9 billions, mga 100,000 tokens. Ang allocation na ito ay nagpapahintulot sa mga investor na makinabang sa appreciation ng crypto market, habang nagtatatag ng ugnayan sa ecosystem na bumubuo ng demand para sa USDT.

Ang secured loan portfolio ay umaabot sa $14.6 billions, at dahil sa limitadong disclosure, ito ang pinakamahirap suriin. Ang mga loan na ito ay ibinibigay sa crypto-native counterparties at collateralized ng digital assets. Ang likas na panganib nito ay correlation: karaniwan, ang mga borrower ay may malaking crypto holdings, kaya kapag bumaba ang halaga ng collateral, bumababa rin ang kanilang creditworthiness. Ang reverse risk structure na ito ay katulad ng dinamikong nagdulot ng pagbagsak ng Celsius, BlockFi, at Genesis noong 2022 market cycle.

VI. Equation ng Panganib

Ibinaba ng S&P ang rating ng USDT sa pinakamababang stability level nito (Nobyembre 2025), na tumutok sa relasyon ng risk asset exposure at equity buffer na ginagamit upang ipagtanggol ang peg ng USDT. Ang analytical framework na ito ay nagbibigay ng mahahalagang insight.

Ang $6.8 billions na designated excess reserves ng Tether ay kailangang sumalo ng anumang pagbaba ng halaga ng asset upang mapanatili ang 1:1 peg ng USDT. Bukod sa reserves na ito, ang kumpanya ay may humigit-kumulang $22.8 billions na exposure sa gold at bitcoin, at $14.6 billions sa secured loans na may embedded credit risk.

Batay sa historical volatility, hindi bago ang pagbaba ng presyo ng gold at bitcoin ng 30%, na magreresulta sa humigit-kumulang $6.8 billions na unrealized loss—eksaktong katumbas ng laki ng excess reserves. Sa ilalim ng market stress, ang sabayang pagtaas ng loan defaults ay magtutulak ng losses na lampas sa buffer, at technically, masisira ang peg ng Tether.

Ang market adjustment noong Nobyembre 2025 ay nagsilbing real-time stress test. Ang presyo ng bitcoin ay bumaba ng humigit-kumulang 31% mula Setyembre, na nagdulot ng mahigit $3 billions na unrealized loss para sa Tether. Ang bahagyang pagbaba ng gold ay nagdagdag pa ng ilang daang milyong dolyar na pressure. Ang equity buffer ay sumalo ng volatility na ito at hindi naapektuhan ang solvency, ngunit ipinakita ng insidenteng ito kung gaano kabilis maubos ang kapital sa panahon ng market turmoil.

Mahalaga, ipinakita rin ng stress test na gumagana ang barbell hedging strategy ayon sa plano. Sa panahon ng heightened risk aversion, tumaas ang presyo ng Treasuries, na bahagyang bumawi sa crypto losses. Ang net equity loss ay malaki ngunit hindi nakamamatay, na nagpapatunay sa bisa ng portfolio construction logic, ngunit ipinapakita rin ang mga limitasyon nito.

Ang mas malalim na kahinaan ay nasa liquidity, hindi solvency. Kung biglang tumaas ang redemption demand sa ilalim ng market stress, kailangang gawing cash ng Tether ang mga asset nito. Ang Treasuries at money market positions ay maaaring agad na i-liquidate. Ang gold ay nangangailangan ng settlement cycle. Ang pagbebenta ng bitcoin sa pababang market ay magpapabilis ng price drop. Ang secured loans ay hindi maaaring agad singilin nang hindi nagdudulot ng borrower defaults. Ang pagkakasunod-sunod ng liquidation sa ilalim ng stress ang magpapasya kung ang solvency ay maisasalin sa operational continuity.

VII. Pampulitikang Ekonomiya

Anumang pagsusuri sa sistemikong posisyon ng Tether ay hindi kumpleto kung hindi isasama ang relasyon nito sa Cantor Fitzgerald at ang epekto nito matapos italaga si Howard Lutnick bilang Secretary of Commerce.

Mula 2021, ang Cantor Fitzgerald ay pangunahing banking partner at Treasury custodian ng Tether, na namamahala sa karamihan ng sovereign debt ng kumpanya. Iniulat na may humigit-kumulang 5% equity stake ang Cantor, na direktang nag-uugnay sa financial interest ng Cantor sa kakayahang kumita ng Tether. Ang custody fees pa lang para sa portfolio na lampas $100 billions ay nagdadala ng malaking kita.

Ang nominasyon at kumpirmasyon ni Lutnick bilang Secretary of Commerce ay nagdulot ng structural conflict na higit pa sa karaniwang "revolving door" issue. Ang Department of Commerce ng US ay may mahalagang papel sa international trade policy, sanctions implementation, at koordinasyon sa foreign governments tungkol sa digital asset standards. Ang reciprocity clause ng GENIUS Act ay nagbibigay ng discretion sa Treasury Secretary na magpasya kung aling foreign regulatory systems ang kwalipikado sa US market access, at mahalaga ang opinyon ng Commerce Department dito.

Malinaw ang feedback loop: ang paborableng regulatory treatment para sa Tether ay nagpapataas ng demand para sa USDT, na nagpapalakas sa kakayahang kumita ng Tether, na nagpapataas sa equity value ng Cantor, na sa huli ay nakikinabang ang dating kumpanya ni Lutnick at, depende sa asset divestment arrangements, pati ang personal niyang interes.

Lalong tumindi ang congressional scrutiny. Hiniling ng mga senador ang full disclosure ng financial arrangements ni Lutnick at Cantor, at pinare-recite siya mula sa anumang usaping may epekto sa Tether. Binatikos ng mga kritiko na ang mga kumpanya ng Cantor ay may kasaysayan ng paglabag, kabilang ang settlement para sa money laundering na may kaugnayan sa gambling, na nagpapakita ng tolerance sa compliance boundaries.

Sumagot naman ang mga tagasuporta ng Tether na ang relasyon sa Cantor ay nagle-legitimize ng reserves ng Tether sa institutional finance, at pinatutunayan ng regulated US counterparty ang aktwal na pag-iral ng mga asset. Anuman ang moral na aspeto, ang praktikal na resulta ay ang political fate ng Tether ay ngayon ay bahagyang nakatali sa isang mataas na opisyal ng gobyerno.

VIII. Sistemikong Implikasyon

Ang pag-angat ng Tether bilang isang institusyong pinansyal na may sukat ng soberanya ay nagdudulot ng mga dinamikong hindi kayang tugunan ng kasalukuyang regulatory frameworks. Hindi ito isang bangko, kaya walang deposit insurance at lender of last resort; hindi rin ito money market fund, kaya hindi saklaw ng US SEC; at hindi rin ito foreign central bank, ngunit may reserves na katumbas ng maraming foreign central banks.

Ang kalabuan ng katangiang ito ay hindi aksidente, kundi pinagmumulan ng competitive advantage ng Tether. Sa pamamagitan ng operasyon sa gray area ng jurisdiction, naiiwasan ng kumpanya ang compliance costs at operational constraints ng regulators, habang nakakakuha ng access sa parehong core financial infrastructure sa pamamagitan ng mga partner tulad ng Cantor.

Ang macro-financial impact nito ay dapat linawin. Ginagampanan ng Tether ang papel ng pagdadala ng dollar liquidity sa mga market na tinalikuran na ng formal banking system. Ang bawat USDT na nasa sirkulasyon ay kumakatawan sa dollar claim na hawak ng mga indibidwal o entity sa labas ng US banking system, na naka-collateralize ng US sovereign debt. Isa itong dollarization na hindi nangangailangan ng Federal Reserve, at isang financial inclusion na walang regulatory mechanism.

Para sa US, tunay na may kontradiksyon ang dinamikong ito. Pinalalawak ng Tether ang dollar hegemony sa impormal na ekonomiya, sumusuporta sa demand para sa US Treasuries, at pinatitibay ang dolyar bilang global unit of account. Kasabay nito, lumilikha ito ng parallel dollar system na hindi direktang makokontrol ng Washington, na maaaring magpalakas ng sanction evasion, tax avoidance, at illegal financing.

Sinusubukan ng GENIUS Act na lutasin ang kontradiksyon sa pamamagitan ng binary approach: isama ang compliant stablecoins sa regulatory perimeter, at legal na ihiwalay ang non-compliant issuers mula sa US market. Ang bisa ng approach na ito ay nakasalalay sa enforcement capacity, na nananatiling hindi pa nasusubukan. Ang crypto market ay global at karamihan ay anonymous; limitado ang aktwal na kakayahan na pigilan ang US citizens mula sa pag-access ng offshore stablecoins.

IX. Hinaharap na Direksyon

Hindi matatag ang kasalukuyang balanse. Ilang pangunahing salik ang magpapasya sa trajectory ng Tether, at sa huli, sa estruktura ng global private dollar issuance.

Hindi matatag ang kasalukuyang balanse. Maraming salik ang magpapasya sa trajectory ng Tether at magpapabago sa estruktura ng global private dollar issuance.

Una, ang path ng interest rate ng Federal Reserve ay direktang nakakaapekto sa kakayahang kumita ng Tether. Sa kasalukuyang laki ng Treasury holdings, bawat 100 basis points na pagbaba ng rate ay magbabawas ng humigit-kumulang $1.3 billions sa annualized net interest margin nito. Ang agresibong monetary easing ay magtutulak sa Tether na maghanap ng mas mataas na yield assets, na maaaring magpataas ng risk asset allocation at magpalala ng kahinaan na nagdulot ng downgrade ng S&P.

Pangalawa, ang pagpapatupad ng GENIUS Act ay magtatakda ng precedent para sa treatment ng offshore stablecoins. Kung ituturing ng Treasury ang USDT bilang pangunahing money laundering target, o magsimula ng enforcement action ang DOJ, maaaring magdulot ito ng redemption pressure na walang kinalaman sa fundamentals ng balance sheet. Sa kabaligtaran, kung magiging tolerant o magbibigay ng paborableng reciprocity decision, mapapatunayan ang bisa ng forked strategy na ito.

Pangatlo, ang pagtanggap ng emerging markets ang magpapasya kung patuloy na lalago o mag-i-stabilize ang supply ng USDT. Ang mga currency crisis sa Argentina, Turkey, Nigeria, at iba pang ekonomiya ay nagtutulak ng malakas na demand para sa USDT, dahil nais ng mga tao na magkaroon ng dollar exposure sa labas ng banking system na may foreign exchange controls. Ang patuloy na currency instability sa mga rehiyong ito ay magpapalago sa ekonomiya; ang matagumpay na currency stabilization o epektibong capital controls ay magpapabagal dito.

Pang-apat, ang competitive response ng regulated stablecoins (lalo na ang USDC ng Circle at mga alternatibong maaaring i-issue ng mga bangko sa ilalim ng GENIUS Act) ang magpapasya kung makakaranas ng tunay na pressure ang Tether sa core market nito. Bagama't mas mababa ang economic efficiency ng regulated stablecoins, malaki ang institutional access advantage; hindi pa malinaw ang balanse ng dalawang ito.

X. Konklusyon

Ang esensya ng tinatawag na "Tether Theory" ay ang kakayahan ng pribadong entidad na mag-isyu ng dollar-denominated debt na may sukat ng soberanya, suportado ng sariling reserves, at gumagana sa regulatory framework na pinili nila. Ipinapakita ng data ng ikatlong quarter ng 2025 na hindi ito teorya lamang kundi praktikal na posible, na nagsisilbi sa daan-daang milyong user at lumilikha ng bilyun-bilyong dolyar na kita.

Ang tugon ng US, ang GENIUS Act, ay parehong tumatanggap sa premise na ito at sinusubukang makinabang dito. Ang compliant stablecoins ay nagiging extension ng Treasury financing, na nagdadala ng pandaigdigang demand para sa dolyar sa sovereign debt na saklaw ng federal regulation. Ang non-compliant issuers ay legal na inaalis sa US jurisdiction, at ang kanilang mga user at counterparties ay magdadala ng risk na tinanggihan ng Washington na i-backstop.

Ang binary na ito ay lumilikha ng two-tier global dollar system. Ang unang layer ay gumagana sa ilalim ng US regulatory jurisdiction, na nagbibigay ng federal regulatory safety at mga kaakibat na constraint. Ang ikalawang layer ay offshore, na nag-aalok ng flexibility at yield kapalit ng regulatory uncertainty at counterparty opacity.

Ang estratehikong tugon ng Tether ay panatilihin ang USDT para sa offshore market habang inilulunsad ang USAT para sa US compliant market, na nagpapakita ng pagtatangkang lumahok sa parehong layers. Ang tagumpay ng estratehiyang ito ay nakasalalay sa pagpapanatili ng sapat na operational separation upang maiwasan ang regulatory contagion, habang pinananatili ang sapat na brand consistency upang magamit ang reputasyon sa iba't ibang produkto.

Ang mas malawak na kahulugan nito ay higit pa sa anumang isang kumpanya. Pinatunayan ng Tether na posible ang pribadong pag-iisyu ng pera sa sistemikong sukat, at makalikha ng kita na sapat upang balansehin ang operational complexity at regulatory risk. Ngayon, may imprastraktura na ang iba pang entidad upang kopyahin ang modelong ito, maging ito man ay mga pribadong kumpanyang naghahanap ng yield, o mga sovereign state na naghahanap ng alternatibo sa dollar hegemony.

Mula noong free banking era ng ika-19 na siglo, hindi pa nakita ng international monetary system ang ganito kalaking pribadong pag-iisyu ng pera. Malinaw ang pagkakaiba: ang digital infrastructure ay nagbibigay ng global reach na hindi kayang abutin ng physical banknotes, at ang kawalan ng redemption sa physical goods ay nag-aalis ng automatic constraint na kinaharap ng issuers noong gold standard era.

Sa huli, ang trajectory ng pag-unlad ay nakasalalay sa maraming hindi pa tiyak na salik. Kung malalampasan ng Tether ang regulatory challenges at mapanatili ang sapat na reserves sa market cycles, magtatakda ito ng precedent para sa pribadong pag-iisyu ng pera bilang permanenteng bahagi ng pandaigdigang sistema ng pananalapi. Kung enforcement action o market pressure ang magdudulot ng disorderly collapse, ang chain reaction ay muling huhubog sa regulatory approach sa digital assets para sa susunod na henerasyon.

Walang duda, mahalaga ang eksperimentong ito. Isang pribadong kumpanya na nakabase sa British Virgin Islands na may kakaunting empleyado ang bumuo ng isang sistema ng pera na kasing laki ng isang sentral na bangko, at mas malaki pa ang kakayahang kumita kaysa sa sentral na bangko. Ang "Tether Theory" ay hindi na hypothesis kundi katotohanan, at ang epekto nito ay ngayon pa lamang nauunawaan ng mundo.