May-akda: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode
Pagsasalin: AididiaoJP, Foresight News
Ang pakikibaka ng Bitcoin sa ibaba ng mga pangunahing antas ng cost basis ay sumasalamin sa humihinang demand at patuloy na pagbebenta ng mga long-term holder. Bagaman humupa na ang volatility at balanse ang posisyon ng mga option, nakasalalay ngayon ang merkado sa inaasahan sa pagpupulong ng Federal Reserve, at anumang hawkish na sorpresa ay maaaring muling magdulot ng volatility.
Buod
-
Bumawi ang Bitcoin mula sa supply cluster na $107K hanggang $118K nitong weekend, na ginaya ang pansamantalang rebound matapos ang dating all-time high, ngunit ang patuloy na pressure ng pagbebenta mula sa mga long-term holder ay pumipigil sa karagdagang pagtaas.
-
Patuloy na nahihirapan ang merkado na manatili sa itaas ng short-term holder cost basis (mga $113K), na siyang pangunahing labanan ng bullish at bearish momentum. Ang hindi muling pagsakop sa antas na ito ay nagpapataas ng panganib ng mas malalim na pagbagsak patungo sa realized price ng mga aktibong investor (mga $88K).
-
Ang mga short-term holder ay lumalabas na lugi, habang ang mga long-term holder ay nananatiling pangunahing pinagmumulan ng selling pressure (mga -104K BTC/buwan), na nagpapakita ng humihinang tiwala at patuloy na pagsipsip ng supply.
-
Matapos ang pagbagsak ng implied volatility noong Oktubre, ito ay biglang humupa, naging mas balanse ang skew, at ipinapakita ng option flow ang kontroladong upside at maingat na downside hedging.
-
Nakadepende ang kasalukuyang katahimikan ng volatility sa susunod na desisyon ng Federal Reserve. Ang dovish na resulta ay magpapanatili ng katatagan, ngunit anumang hawkish na sorpresa ay maaaring muling magpasiklab ng volatility at pangangailangan para sa downside protection.
On-chain Insight
Pamilyar na Pattern ng Rebound
Noong nakaraang weekend, matapos bumagsak sandali sa ibabang hangganan ng supply cluster ng mga top buyer ($107K hanggang $118K), nagkaroon ng panandaliang pagbangon ang Bitcoin. Ayon sa cost basis distribution heatmap, ang presyo ay bumawi mula sa midline na malapit sa $116K, at muling bumaba sa mga $113K.
Ang estrukturang ito ay malapit na ginagaya ang rebound pattern na nakita matapos ang all-time high noong Q2-Q3 2024 at Q1 2025, kung saan nagkaroon ng pansamantalang rebound ngunit mabilis na nasipsip ng supply sa itaas ang demand. Sa kasalukuyang sitwasyon, ang panibagong bugso ng pagbebenta mula sa mga long-term holder ay lalo pang nagpapalakas ng resistance sa supply zone na ito, na nagpapakita na ang profit-taking sa mataas na antas ay patuloy na pumipigil sa upward momentum.
Mahigpit na Pagdepensa
Matapos ang rebound nitong weekend, panandaliang nabawi ng Bitcoin ang antas malapit sa $113K na short-term holder cost basis, na karaniwang itinuturing na linya ng dibisyon ng bullish at bearish momentum. Ang pagpapanatili sa threshold na ito ay karaniwang nagpapahiwatig na sapat ang demand upang masipsip ang patuloy na selling pressure. Gayunpaman, ang hindi pananatili sa antas na ito, lalo na matapos ang anim na buwang mas mataas na kalakalan, ay nagpapakita ng humihinang demand.
Sa nakalipas na dalawang linggo, nahirapan ang Bitcoin na magsara ng weekly candle sa itaas ng mahalagang antas na ito, na nagpapataas ng panganib ng karagdagang paghina sa hinaharap. Kung magpapatuloy ang yugtong ito, ang susunod na mahalagang suporta ay nasa realized price ng mga aktibong investor na mga $88K, isang sukatan na sumasalamin sa cost basis ng aktibong circulating supply at karaniwang nagmamarka ng mas malalim na correction phase sa mga nakaraang cycle.
Pressure sa Short-term Holder
Sa pagpapalawak ng pagsusuri sa investor sentiment, malamang na ang karagdagang paghina ng merkado ay idudulot ng mga short-term holder, na mga top buyer na ngayon ay lumalabas na lugi. Ang short-term holder net unrealized profit/loss indicator ay tumutulong upang suriin ang pressure na ito sa pamamagitan ng pagsukat ng proporsyon ng unrealized profit o loss sa market cap.
Historically, ang malalim na negatibong halaga ay tumutugma sa capitulation phase bago mabuo ang market bottom. Ang kamakailang pagbagsak sa $107K ay nagtulak sa short-term holder net unrealized profit/loss sa -0.05, na bahagyang lugi kumpara sa karaniwang -0.1 hanggang -0.2 sa mid-term bull market corrections, o mas mababa pa sa -0.2 sa malalim na bear market lows.
Habang nananatiling nagte-trade ang Bitcoin sa loob ng cluster ng top buyer na $107K hanggang $117K, ang merkado ay nasa maselang balanse, hindi pa ganap na sumusuko, ngunit unti-unting nagiging pabor sa mga bear habang patuloy na humihina ang tiwala.
Pagbebenta ng Long-term Holder
Batay sa mga naunang obserbasyon, ang patuloy na pagbebenta ng mga long-term holder ay patuloy na nagpapabigat sa estruktura ng merkado. Ang net position change ng long-term holder ay bumaba na sa -104K BTC bawat buwan, na nagpapakita ng pinaka-kapansin-pansing bugso ng pagbebenta mula noong kalagitnaan ng Hulyo.
Ang patuloy na selling pressure na ito ay tumutugma sa mas malawak na senyales ng pagkapagod sa merkado, habang ang mga bihasang investor ay patuloy na kumukuha ng kita sa harap ng humihinang demand.
Historically, nagsisimula lamang ang pangunahing market expansion kapag ang mga long-term holder ay lumipat mula sa net selling patungo sa tuloy-tuloy na akumulasyon. Kaya't ang pagbabalik ng grupong ito sa net positive inflow ay nananatiling mahalagang kondisyon para sa muling pagbawi ng market resilience at pagtatag ng pundasyon para sa susunod na bull market phase. Hangga't hindi nangyayari ang pagbabagong ito, malamang na patuloy na pipigilan ng pagbebenta ng long-term investor ang price action.
Upang masukat ang tindi ng pagbebenta ng long-term holder, maaari nating tingnan ang transfer volume ng long-term holder papunta sa mga exchange (30-day simple moving average), isang sukatan na kumukuha ng halaga ng token na inilipat ng mga bihasang investor para sa potensyal na pagbebenta. Ang sukatan na ito ay tumaas na sa mga $293 million bawat araw, higit sa doble ng karaniwang benchmark na $100 million hanggang $125 million mula noong Nobyembre 2024.
Ang ganitong kataas na transfer activity ay nagpapahiwatig ng patuloy na profit-taking ng long-term investor, na nagpapataas ng selling pressure. Ang kasalukuyang pattern ay halos kapareho ng Agosto 2024, isang panahon ng aktibong paggasta ng long-term holder habang bumabagal ang price momentum. Maliban kung humupa ang transfer flow na ito, mahihirapan ang spot demand na masipsip ang patuloy na pagbebenta, kaya't magiging bulnerable ang merkado sa karagdagang paglamig sa mga susunod na linggo.
Off-chain Insight
Paglamig ng Option Market
Sa paglipat sa option market, ipinapakita ng pinakahuling datos na patuloy na humuhupa ang pressure sa volatility matapos ang pagbagsak noong Oktubre 10. Ang 30-day realized volatility ng Bitcoin ay bumaba na sa 42.6%, bahagyang mas mababa sa 44% noong nakaraang linggo, na sumasalamin sa mas kalmadong price action. Samantala, mas matindi ang pagbaba ng implied volatility na kumakatawan sa inaasahan ng mga trader, habang inaalis ng mga kalahok ang downside hedges at binabawasan ang pangangailangan para sa proteksyon.
Pinakamalaki ang adjustment sa mas maiikling kontrata, kung saan ang 1-week at-the-money implied volatility ay bumaba ng higit sa 10 volatility points sa mga 40%, habang ang 1-buwan hanggang 6-buwan na kontrata ay bumaba lamang ng 1-2 puntos, nananatili sa mid-40% range. Ang pagkapantay ng term structure na ito ay nagpapahiwatig na inaasahan ng mga trader ang mas kaunting short-term shocks.
Ipinapahiwatig din ng curve na inaasahan ng merkado na dahan-dahang tataas ang volatility sa mga susunod na buwan hanggang mga 45%, sa halip na biglaang pagsirit.
Pag-reset ng Skew Pababa
Ang paglamig ng implied volatility ay nagdulot din ng malaking pagbabago sa 25-Delta skew, isang sukatan ng relative cost ng put options kumpara sa call options. Ang positive skew ay nagpapahiwatig ng premium sa put options. Matapos ang paglilinis noong Oktubre, sumirit ang 1-week skew sa mahigit 20%, na nagpapakita ng matinding pangangailangan para sa downside protection. Mula noon, bumagsak ito sa neutral na antas, bahagyang bumawi ngunit mas mahina na ang lakas.
Ang mas mahahabang kontrata, gaya ng 1-buwan at 3-buwan, ay biglang nag-reset din, na nagpapakita lamang ng katamtamang put premium. Ipinapakita ng pagbabagong ito na inalis na ng mga trader ang karamihan ng kanilang downside hedges. Ang mga posisyon ngayon ay mas malapit sa "mild bullish/two-way" kaysa sa "panic new lows", na tumutugma sa mas malawak na katatagan na nakikita sa kamakailang price action ng Bitcoin.
Selective Bullish Positioning
Habang bumabalik sa normal ang skew, napupunta ang atensyon sa kung saan inilalagay ng mga trader ang kanilang premium. Ang activity sa call option ay ngayon ay malaki ang pagkakaiba depende sa strike price. Sa $115K strike, nananatiling positibo ang net call option premium, na nagpapahiwatig na patuloy na nagbabayad ang mga trader para sa near-term upside habang bumabawi ang presyo nitong nakaraang dalawang linggo. Sa kabaligtaran, sa $120K strike, mas marami ang nagbebenta ng call option kaysa bumibili, kaya't negatibo ang net premium.
Ipinapakita ng setup na ito ang pananaw na "mild rebound, hindi full breakout". Handa ang mga trader na magbayad para sa pagtaas na malapit sa spot price, ngunit pinopondohan ang mga posisyong ito sa pamamagitan ng pagbebenta ng mas mataas na strike call options. Ang nabubuong bullish spread structure ay nagpapahiwatig ng maingat na optimismo, na nais sumabay sa karagdagang upside ngunit kulang ng kumpiyansa para sa full retest ng all-time high.
Kontroladong Pag-atras ang Presyo ng Merkado
Upang kumpletuhin ang kabuuang larawan, maaari nating tingnan ang panig ng put options ng merkado. Mula Oktubre 24, habang tumataas ang Bitcoin, patuloy na bumibili ang mga trader ng $110K put options, na nagpapakita ng pangangailangan para sa near-term downside protection. Samantala, mas aktibong ibinebenta ang $105K put options, na nagpapahiwatig na handa ang mga kalahok na kumita sa pamamagitan ng pagbibigay ng insurance sa mas malalim na strike price.
Ipinapakita ng pagkakaibang ito na inaasahan ng merkado ang mababaw na pag-atras, hindi panibagong major liquidation. Tila naniniwala ang mga trader na posible ang konsolidasyon malapit sa kasalukuyang antas (naghe-hedge sa $110K), ngunit maliit ang tsansa ng tuluyang pagbagsak sa ibaba ng $105K. Sinusuportahan ng kabuuang posisyon ang pananaw na tapos na ang pinakamasamang bahagi ng deleveraging noong Oktubre, at nakatuon na ngayon ang merkado sa range trading at volatility harvesting, hindi sa defensive hedging laban sa isa pang matinding pagbebenta.
Konklusyon:
Patuloy na sumasalamin ang on-chain landscape ng isang merkadong nasa yugto ng correction at recalibration. Ang pagkabigong mapanatili ng Bitcoin ang itaas ng short-term holder cost basis ay nagpapakita ng humihinang momentum at patuloy na selling pressure mula sa short-term at long-term investor. Ang pagtaas ng volume ng pagbebenta ng long-term holder at mataas na transfer volume papunta sa exchange ay nagpapakita ng yugto ng demand exhaustion, na nagpapahiwatig na maaaring kailanganin ng merkado ng mas mahabang panahon ng konsolidasyon upang muling buuin ang tiwala. Hanggang sa bumalik sa accumulation mode ang mga long-term holder, maaaring manatiling limitado ang upside recovery.
Sa option market, ang front-end implied volatility ay biglang bumagsak, bumalik sa normal ang skew, at ipinapakita ng option flow ang kontroladong upside exposure at maingat na downside hedging. Sa estruktura, tila lumilipat na ang crypto option market mula sa crisis mode patungo sa rebuilding mode, na nagpapahiwatig ng pagbuti ng katatagan.
Gayunpaman, paparating na ang susunod na pangunahing catalyst—ang pagpupulong ng Federal Reserve. Naipresyo na ang rate cut, kaya't malamang na panatilihin ng dovish na resulta ang suppressed volatility at balanced skew. Sa kabaligtaran, kung magbibigay ang Federal Reserve ng mas maliit na rate cut o mananatiling hawkish ang tono, maaaring muling tumaas ang short-term implied volatility at lumawak ang 25-Delta skew habang nagmamadaling bumili ng proteksyon ang mga trader. Sa esensya, ang kasalukuyang katahimikan ng merkado ay may kondisyon—matatag sa ngayon, ngunit bulnerable kung lilihis ang Federal Reserve mula sa inaasahan.
