著者： @Jjay_dm
翻訳：深潮TechFlow
マーケットアップデート – 2025年11月24日
AI主導の市場モメンタムが崩壊し、リスク回避のセンチメントが循環、暗号資産の時価総額は3兆ドルを下回り、3週連続で主要資産クラスの中で最も悪いパフォーマンスとなりました。雇用データの弱さ、利下げ期待の低下、日本市場の圧力が、ホリデーシーズンの流動性低下の中でさらに重しとなりました。暗号資産市場のポジションは再調整され、資金調達率はマイナスに転じ、スポット取引量は安定を維持しています。
マクロアップデート
今週はリスク選好が急激に悪化し、AI主導の株式市場のモメンタムがついに失速しました。Nvidiaの決算は再び好調でしたが、関連銘柄の上昇は一時的で、市場は反発を利用して売りを浴びせました。この反応は市場行動の明確な転換を示しており、投資家が強気相場を利用してポジションを減らしていることから、AI取引が新たな買い手の支持を失いつつあることを意味します。米国のテック株が下落する中、その圧力は直接暗号資産市場に波及し、時価総額は4月以来初めて3兆ドルを下回りました。
マクロ経済データは市場の脆弱性をさらに強めました：
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非農業部門雇用者数（NFP）は11.9万人増加したものの、失業率は4.4%に上昇
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12月の利下げ確率は約30%に低下
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日本市場が圧力を受け、国債利回り曲線がスティープ化（ベアスティープニング）、円安が進行し、米国債の吸収能力継続への懸念が浮上
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欧州およびアジア市場も同様に軟調、中国市場ではAIセクターの利益確定売りと不動産圧力が再燃
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英国のインフレは緩和したが、米国の感謝祭による流動性低下の中で影響は限定的
その結果、暗号資産は3週連続で主要資産クラスの中で最も悪いパフォーマンスとなり、全体的な売りとロングポジションの清算によりアルトコインの下落が目立ちました。
マクロ経済環境が依然として不安定である一方、暗号資産市場の内部構造には前向きな変化が見られます。10月末にbitcoin（BTC）の取引価格が11.5万ドル近辺に達して以来、資金調達率が初めてマイナスに転じ、これは10月26日以降で最も長く続くマイナス状態となっています。レバレッジ資金はショートに傾き、資金フローは再びスポット市場に戻っています。ホリデーシーズンで取引週が短縮されているにもかかわらず、スポット取引量は予想外に堅調です。この組み合わせは、市場が全面的なリセットを完了したことを示しており、マクロ圧力が緩和されれば、より有利な安定状態に入る可能性があります。
時価総額上位100トークンの中で、相関性は主に上位10銘柄に集中しており、これらのパフォーマンスが最も悪化しています。これは最大の資産が単一のマクロセクターとして取引されており、広範なリスクセンチメントと完全に連動していることを反映しています。一方、50位から100位のトークンでは下落幅が比較的小さく、初期のデカップリングの兆しが見られ、取引はより独自の要因に依存しています。これは市場の実態と一致しており、プロキシプロトコル、プライバシー、分散型IoT（DePIN）など一部の狭いナラティブが、全体市場が軟調でも短期的なアウトパフォームを牽引しています。
同時に、bitcoinのボラティリティは上昇を続けており、7日間の実現ボラティリティ（RV）は再び50近辺まで回復しています。
全セクターでパフォーマンスが軟調、高ボラティリティ領域が最も売り圧力を受けた：
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Layer 2（L2）は14.9%下落
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ゲームセクターは12.0%下落
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分散型IoT（DePIN）は11.4%下落
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人工知能（AI）は10.5%下落
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中小型時価総額資産も同様に劣後
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コア第一層プロトコル（Core L1s）は7.0%下落、GMCI-30指数（@gmci_）は7.2%下落で、相対的にはやや良好
今回の下落はほとんど区別がなく、マクロ主導の全面的なリスクオフセンチメントが全領域を覆っていることを明確に示しています。
上記のチャートは月曜日から月曜日までのデータであり、最初のチャートとは差異があります。
私たちの見解：
デジタル資産市場はマクロ環境によるデレバレッジの波に深く巻き込まれていますが、現在はついに調整が現実味を帯びてきた段階にあります。
デジタル資産はマクロ主導のデレバレッジを経て、まずAIブームの沈静化、次いでFRBによる市場期待の調整で圧力を受けましたが、市場の内部構造は現在大きく改善しています。主要資産はより明確な相対的強さを示し、市場センチメントは完全にクリアされ、レバレッジリスクも大幅に低下しました。総パーペチュアル建玉は10月初めの約2,300億ドルから現在は約1,350億ドルに減少しており、これは主にロングテール資産のデレバレッジとシステマティックな資金流出によるものです。この変化により市場活動はスポット市場に戻り、スポットの深さと流動性はホリデーシーズンの流動性低下の中でも予想以上のパフォーマンスを見せています。
これは非常に重要です。レバレッジ率がこれほど低い水準に下がり、スポット市場が主要な取引フローとなった場合、市場の回復は年初のような機械的なショートスクイーズよりも秩序立ったものとなる傾向があります。マイナスの資金調達率とネットショートのパーペチュアルが存在することで、さらなる強制清算リスクも低減し、特にマクロ環境が安定すれば市場により多くの余地が生まれます。今後数日が今年最後の月への入り方を決定づけますが、数週間にわたるマクロ圧力を経て、市場はついに調整の条件を備えました。
