ビットコインマイナーの評価ロジック：「AIへの電力供給」は「ビットコイン採掘」より数倍高い

市場はビットコインマイニング企業の再評価を進めており、もはやマイニング収益に依存せず、そのAIインフラ価値に注目しています。上場マイニング企業を追跡するファンドのリターンは、ビットコイン関連を大きく上回っています。

執筆：李佳

出典：Wallstreet Insights

ビットコインマイニング企業の評価ロジックは根本的に再構築されようとしています。既存の電力網接続能力を活かし、これらの企業は急速にテクノロジーインフラプロバイダーへと転換しています。AIデータセンターに即時に電力を供給できることがコアな強みとなり、ビットコインマイニング企業は徐々に暗号資産サイクルの束縛から脱却しつつあります。

10月19日、メディア報道によると、上場マイニング企業を追跡するファンドは今年すでに150％以上急騰しており、ビットコインの14％の上昇幅を大きく上回っています。Cipher MiningとIREN Ltd.の株価はそれぞれ約300％と500％急騰しました。このパフォーマンスの背後には、投資家によるこれらの企業の再評価があり、もはやマイニング収益に依存せず、そのAIインフラ価値に注目しています。

投資銀行Needham & Co.のアナリスト、John Todaroは次のように述べています：

「投資家はほぼ完全にビットコインマイニング企業のHPC/AIという機会に基づいて評価しています。我々がマイニング企業と対話する中で、実際にビットコインやビットコインマイニングに関する話題は10％にも満たないのです。」

この評価の違いは、ある重要な事実に由来します。米国のビットコインマイニング企業は約6.3ギガワットの稼働中サイトと2.5ギガワットの建設中キャパシティを有しており、AI企業にとって「最も迅速に電力を得られ、実行リスクが最も低い」選択肢となっています。2025年から2028年にかけて米国が45ギガワットのデータセンター向け大規模電力不足に直面する中、これらの既存電力リソースの価値が際立っています。

取引ロジックの再構築

実際の取引は「AIへの電力供給」というロジックで進行しています。今年初め、Cipher MiningはGoogleが一部支援するFluidstackと、10年間・約30億ドルのホスティング契約を1ヶ月間検証する契約を締結しました。そのうち14億ドルは所有権義務であり、交換条件は5.4％の株式に相当するワラントです。これはこれまでで最も明確な、暗号マイニングとAIの境界が曖昧になったシグナルの一つです。

IRENは水曜日に10億ドルの転換社債発行を完了し、TeraWulfは今週、ニューヨーク州バークのLake Marinerデータセンター向けに32億ドルの優先案発行を発表しました。シンガポールに本拠を置くBitdeer Technologiesは水曜日、主力マイニング施設をAIデータセンターへ転換する計画を詳細に説明し、オハイオ州クラリントンの570メガワット施設も含まれています。同社は、最良のケースでは2026年末までに全面改造で年間20億ドル超の年換算収入を生み出せると述べています。

NeedhamのTodaroは次のように指摘しています：

「HPCおよびAIホスティングの1メガワットあたりの収益とEBITDA利益率はマイニングよりはるかに高く、資本市場は従来のマイニング企業よりもはるかに高い倍率でAIに特化したデータセンターを評価しています。」

即時電力供給：マイニング企業のコア競争力

ビットコインマイニング施設が新設データセンターに対して持つ最大の優位性は時間です。Morgan Stanleyのレポートによると、これらのマイニング施設はすでに承認された電力網接続と大規模な電力供給能力を持ち、新設データセンターが通常数年かかる「大負荷インターコネクト」プロセスを回避できます。

データによれば、米国のビットコインマイニング企業は既存の6.3ギガワットの稼働キャパシティと2.5ギガワットの建設中キャパシティに加え、8.6ギガワットの電力網接続許可済み開発プロジェクトも保有しています。これらのサイトをAIデータセンターに改造する建設期間は約18～24ヶ月で、ビットコインサイトが開発から電力インフラを整備するまでの期間と完全に一致します。

電力不足が急速に進む中、この「即時電力供給」能力は極めて重要です。Morgan Stanleyのモデルでは、天然ガスタービン、燃料電池、原子力利用などすべての革新的手段を考慮しても、2028年までに米国のデータセンター開発者は約5～15ギガワットの電力不足に直面するとされています。Schneider Electricの調査レポートも、「電力確保」がデータセンタープロジェクトの遅延の緊急要因となっていることを裏付けています。

マイニング経済の悪化が転換を加速

ビットコインマイニング企業の転換の緊急性は、ビットコインマイニング経済の継続的な悪化に起因します。昨年のビットコイン半減期でマイナー報酬は6.25ビットコインから3.125ビットコインに削減されました。その後、ネットワークの成長と取引量の増加が利益率を圧迫しています。ハッシュプライスインデックスによると、ビットコインマイナーの収益指標は歴史的な低水準に近づいています。ビットコインが最近史上最高値を記録しても、マイニング企業の単位収益はほとんど改善されていません。

TheMinerMagのZhaoは、Riot Platforms、IREN、Bitfarmsが直近で拡張を行わないと表明していると指摘しています。Bitdeerのマーケットキャピタル＆ストラテジー担当副社長Jeff LaBergeは次のように述べています：

「Bitdeerにとって、AI/HPCはマイニングの補完的な代替案です。」

AIの電力需要が継続的に急増し、マイニング企業が即時に電力供給できる状況下で、市場はこれらの企業がテクノロジーインフラスタートアップとして持つ真の価値を再発見しつつあります。