「10.11」暗号資産の壮大な決済、DAT企業の株価はどうなっているのか？

Original Article Title: "After the Crypto Crash, How Are DAT Companies' Stocks Holding Up?"

Original Article Link: David, Deep Tide TechFlow

10日、トランプ大統領はTruth Socialで中国製品に対する100%の関税を発表しました。このニュースは瞬く間に世界の金融市場にパニックを引き起こしました。

その後24時間以内に、暗号資産市場は史上最大の清算イベントを経験し、190億ドル以上のレバレッジポジションが強制的に清算されました。Bitcoinは117,000ドルから102,000ドルを下回るまで急落し、1日で12%以上の下落となりました。

米国株式市場も苦境に立たされました。10月10日の取引終了時点で、S&P 500指数は2.71%下落、ダウ工業株30種平均は878ポイント下落、ナスダック総合指数は3.58%下落し、いずれも4月以来最大の1日下落幅を記録しました。

しかし、本当の危機の震源地は、暗号資産を財務準備金として保有するDAT（Digital Asset Treasury）企業でした。

最大の企業Bitcoin保有者であるMicroStrategyも株価が大きく下落し、他の暗号資産準備企業はさらに大きな急落を経験しました。時間外取引データによると、投資家は引き続き売却を続けています。

暗号資産と株式市場の両方のリスクにさらされているこれらの企業にとって、最悪の瞬間はすでに過ぎたのでしょうか？

なぜDAT企業はより大きな下落を経験したのか？

まず第一に、DAT企業はバランスシートに直接的な影響を受けました。MicroStrategyを例に挙げると、同社は約639,835BTCを保有しており、Bitcoin価格が12%下落すると、瞬時に約100億ドルの資産価値が消失します。

この種の損失はバランスシート上で「未実現損失」として認識されなければなりません。売却しない限り実現損失ではありませんが、財務諸表上の数字は現実です。

投資家として、あなたが目にするのは企業の中核資産が急速に減価していることです。市場の信頼にも乗数効果が生じます。

2025年初頭には、MicroStrategyの株価は純資産価値（NAV）に対して2倍のプレミアムがありましたが、9月末には約1.44倍に圧縮され、現在は1.2倍前後で推移しています。

他の一部企業のmNAVはほぼ1に戻りつつあり、すでに1を下回っているものもあります。これらの数字は厳しい現実を反映しています。DATモデルに対する市場の信頼が、この極端な市場環境で揺らいでいるのです。

強気相場では、投資家はこれらの企業にプレミアムを与えることをいとわず、暗号資産イノベーションの最前線にいるというストーリーが評価されます。しかし、市場が反転すると、同じストーリーが不要なリスクエクスポージャーとなります。

Bitcoin以外の暗号資産は、このレバレッジによる大暴落で大きなテクニカルダメージを受け、一部は瞬時にゼロまで急落しました。大型アルトコインでさえ流動性不足により大幅な下落を経験しました。

これらの資産を保有する企業の株式は、市場心理が悪化する中で空売りの格好の標的となりました。

市場がパニックに陥ると、投資家は迅速に手放す必要があります。Bitcoin市場は24時間365日取引されていますが、大規模な売却は価格に大きな影響を与えます。一方、NasdaqでMSTRやCOINのような株式を売却する方がはるかに簡単です。

数十億ドル相当の金を売却しても市場は混乱しませんが、700億ドルのBitcoinを売却すれば価格崩壊と大規模な清算を引き起こす可能性があります。この流動性の違いが、DAT企業の株式を資金引き出しの迅速なチャネルにしています。

さらに悪いことに、多くの機関投資家は厳格なリスク管理ラインを持っています。ボラティリティが一定の閾値を超えると、望むと望まざるとにかかわらずポジションを減らさなければなりません。そして、DAT企業はまさに最もボラティリティの高いターゲットの一つです。

不適切なたとえかもしれませんが、通常のテック企業が一艘の船に乗っているとすれば、DAT企業は二艘の船を結びつけているようなもので、一方は株式市場の波に、もう一方は暗号資産市場の嵐にもまれています。

両方が同時に悪天候に見舞われると、その影響は加算ではなく乗算となります。

最も打撃を受けた企業と最も耐性のある企業は？

前日のDAT企業の下落率ランキングを見ると、明確なパターンが見て取れます。企業規模が小さいほど、下落幅が大きいのです。

Forward Industriesは15.32%下落し、mNAVはわずか0.053。BTCS Inc.は12.70%下落、Helius Medical Techは12.91%下落しました。

時価総額が1億ドル未満のこれらの小規模企業は、パニック時に買い手を見つけることがほとんどできません。対照的に、MicroStrategyは最大のBitcoin保有者であるにもかかわらず、下落幅は4.84%にとどまりました。

この背後にあるロジックは非常にシンプルです。流動性です。

パニック時には、小型株のビッド・アスクスプレッドが大きく広がり、やや大きな売り注文でも価格が暴落します。

このリストの中で、Teslaは例外的な存在です。5.06%の下落で、最も小さい下落幅の一つですが、データ上ではmNAVが985.96にも達しています。この数字は、市場がTeslaを保有価値のほぼ1000倍で評価していることを意味します。

Teslaは本質的にDAT企業ではなく、コイン保有は副次的な活動に過ぎません。投資家はTeslaの電気自動車事業への楽観的な見通しで株を買っており、Bitcoinの変動は評価にほとんど影響しません。同じ理由でCoinbaseも同様です。7.75%下落しましたが、取引所として実際の手数料収入があります。

これに対し、純粋なDAT企業の場合は状況が全く異なります。

MicroStrategyのmNAVはわずか1.28倍で、ほぼ保有価値で取引されています。Galaxy Digitalは5.49倍、MARA Holdingsは1.29倍です。市場はこれらの企業を主に暗号資産の保有価値に小さなプレミアムを加えて評価しています。暗号資産市場が暴落すると、他に影響を緩和する事業がありません。

企業の時価総額が保有する暗号資産の価値（mNAVが1に近い）とほぼ等しい場合、市場はその企業がコイン保有以外に付加価値がないと見なしていることを意味します。

BitmineのmNAVは0.98、American Bitcoinは未公表ですが、やはり非常に低いと考えられます。これらの企業は実質的に上場企業の形をしたBitcoin ETFとなっています。

問題は、今や実際のBitcoin ETFが購入可能であるにもかかわらず、なぜ投資家はこれらの企業を通じて間接的に保有し続けるのでしょうか？

これが、パニック時にmNAVが低い企業ほど下落幅が大きい理由を説明しているかもしれません。彼らは暗号資産リスクと株式市場リスクの両方を背負いながら、追加的な価値を提供していません。

数時間後、米国株式市場が開きます。週末の静けさを経て、市場心理は改善するのでしょうか？10%以上下落した小型DAT企業は引き続き売られるのか、それとも安値での買いが入るのでしょうか？

データの観点から見ると、mNAVが1未満の企業は売られ過ぎのチャンスを示しているかもしれませんが、バリュートラップである可能性もあります。結局のところ、ビジネスモデル自体に疑問がある場合、安さは必ずしも買いの理由にはなりません。