「シャドウドル」が上陸？TetherがUSATを発表、米国で初の身分証明書を提出

暗号資産市場で最も安定した資産は、実は身分証明書を持たないドルである。

過去10年間、USDTは1,700億ドルの資産と至る所に存在する流動性によって、暗号世界の「事実上のドル」となった。しかし、成功すればするほど、そのアイデンティティへの不安は鋭くなる。アメリカの後ろ盾がないドルは、常に一つの抜け穴である。

ここ数年、Circleは信託銀行ライセンスを申請し、Paxosはグローバル決済ネットワークを構築、VisaやMastercardもステーブルコイン決済に力を入れている。それに対し、Tetherは依然として「オフショアシャドーエンパイア」という物語にとどまっていた。

規制圧力と競合他社の挟撃の中、2025年9月、USDTの親会社Tetherはついに全く新しい答えを出した：USAT。これは、長らく欠けていた身分証明書を初めて補おうとする試みである。

同時に、Tetherは29歳の元ホワイトハウス顧問Bo HinesをCEOに任命した。10年前、彼はイェール大学アメリカンフットボールチームのスターWRだったが、今や世界金融市場で最も敏感な戦場に立ち、Tetherのアメリカにおける「合法的な顔」となった。

Hinesは突然現れたわけではない。2025年1月、アメリカホワイトハウスは大統領デジタル資産諮問委員会を設立し、彼の名前は執行取締役リストにしっかりと載っていた。わずか28歳で、彼は「GENIUS Act」の立法推進に関与し、アメリカのステーブルコイン規制フレームワークの基礎を築いた。数か月後、彼はホワイトハウスを辞職し、世界最大のステーブルコイン発行会社Tetherに加わり、アメリカ市場の開拓という重責を担った。

Tetherにとって、これはアメリカの政治・規制システムに深く入り込む戦略的な試みである。Hinesの加入は、Tetherがワシントンで使える切り札であり、「シャドーエンパイア」イメージを自ら修正する第一歩でもある。

だが、これは始まりに過ぎない。USATが「オフショアドルのクローン」という印象から脱却できるかどうかは、その背後にあるコンプライアンス設計にかかっている。アメリカの政財界リソースの導入から、伝統金融市場との制度的な連携まで、Tetherは三つのカードで自らをアメリカの規制ストーリーと資本市場の論理に組み込もうとしている。

USATの発行は、単なるステーブルコインの拡張ではない。Tetherが自らのために「合法的な分身」メカニズムを構築し始めたことを意味する。もはやグローバルな資金チャネルの役割に満足せず、アイデンティティを再構築し、アメリカ金融秩序のコンプライアンスの一部となろうとしている。

合法的な分身の誕生、USATの三つのカード

ここ数年、ステーブルコインは金融史上ますます重要な資産となっている。

それは完全なドルでも、純粋な暗号資産でもないが、過去5年間で世界のあらゆる場所に浸透した。5,000億ドルの評価額に迫るTetherは、USDTによって巨大な「シャドードル」システムを構築した。ラテンアメリカでは労働者の送金の生命線、アフリカでは現地のインフレ通貨に取って代わり、東南アジアでは越境ECの決済ツールとなっている。

しかし、このシステムの最大の供給者であるTetherは、常に規制の隙間をすり抜けてきた。曖昧な監査、複雑なオフショア構造、マネーロンダリングや制裁の影が「シャドーエンパイア」のレッテルを貼らせている。

アメリカの規制当局にとって、Tetherの存在はパラドックスである。一方でドルのグローバル化を推進し、他方で潜在的なシステミックリスクと見なされている。世界で最も広く流通する「デジタルドル」なのに、アメリカの合法的な身分証明書がない。

このアイデンティティのズレが、ついにTetherに新たな解決策を迫った。2025年9月、アメリカ市場向けのUSATを発表した。これは単なるアップデートではなく、「人・金・制度」という三つのカードによる実験である。Tetherはこの三段階で、シャドードルがアメリカの物語に受け入れられるかを賭けている。

第一のカード：人

USATの第一のカードは「人」、Bo Hinesの政治的な後ろ盾である。

Bo Hines、29歳。大学時代はイェール大学アメリカンフットボールチームのスターWRだった。怪我で選手生活を早期に終え、その後政界入りした。

Bo Hines（赤いユニフォーム）はアメリカンフットボールをプレー中 出典：Yale Daily News

2020年、共和党候補として連邦議会選挙に出馬したが落選。その後、政策分野に進出。2023年からホワイトハウスデジタル資産諮問委員会に勤務し、後に執行取締役に昇進。公開情報によれば、在任中に「GENIUS法案」の起草に関与し、これはアメリカ初のステーブルコイン規制立法案の雛形となり、その後の多くの提案の参考となった。

2025年8月、Hinesはホワイトハウスを辞職。8月19日、TetherはHinesが戦略顧問として会社に加わり、アメリカ市場のコンプライアンスと政策コミュニケーションを担当すると発表。同じ発表で、Tetherは今後数か月以内にアメリカ規制下のステーブルコイン「USAT」をリリースするとも述べた。

Bo Hinesがイベントでスピーチ 出典：CCN

1か月も経たない2025年9月、TetherはUSATのリリースとHinesのUSAT初代CEO就任を正式発表。彼はアメリカ市場でこのプロダクトのビジネス推進と規制対応を主導することになる。

公開情報によれば、Tetherがホワイトハウス出身の幹部を経営陣に迎えるのは初めて。これまでTetherの経営陣は金融や技術畑が中心で、アメリカ政策の直接的な経験は乏しかった。

Hinesの加入により、USATは最初からアメリカの規制環境と結びついた。

第二のカード：金

第二のカードは、Tetherへの「金」、すなわち信用の裏付けである。

これまでTetherの準備資産構成は常に議論の的だった。初期の監査資料では、USDTの準備資産に大量のコマーシャルペーパー、短期ローン、出所不明の資産が含まれていた。

これらの資産は透明性に欠け、Tetherへの最大の疑念となっていた。「本当に1コイン＝1ドルなのか？」

USATの設計では、Tetherはこうした疑念の払拭を試みている。2025年9月の発表によれば、USATの準備資産のカストディアンはCantor Fitzgerald。1945年設立のこの投資銀行は、アメリカ財務省のプライマリーディーラーの一つで、長年米国債の引受・販売に関与し、ウォール街で確固たる信用を持つ。

Cantor Fitzgeraldニューヨークオフィス入口 出典：Getty Images

Tetherの計画によれば、Cantor FitzgeraldはUSATの準備資産を米国債中心に確保する。つまり、USATの価値の裏付けは複雑なオフショア資産構造ではなく、米国債市場の流動性と信用システムに直接リンクされる。

このアレンジにより、Tetherは資産面でアメリカ金融システムとより深く結びつくことになる。「シャドードル」の供給者から「米国債チェーン上のディストリビューター」へ。公開情報によれば、Tetherがウォール街のプライマリーディーラーをコアパートナーとして明確に導入するのは初めてである。

第三のカード：制度

USATの発行とコンプライアンスはAnchorage Digital Bankが担当する。これはアメリカで初めて連邦信託ライセンスを取得したデジタル資産銀行の一つで、連邦規制を直接受ける数少ないコンプライアンス主体である。オフショア構造に依存するUSDTとは異なり、USATの準備資産と監査プロセスはアメリカの制度フレームワークに組み込まれる。

これは「GENIUS法案」のステーブルコイン発行規制要件にも合致し、Tetherは制度面でも「アイデンティティ登録」を果たしたことになる。

地理的な選択も興味深い。TetherはUSATの本社をノースカロライナ州シャーロットに設置。ここはアメリカ第二の金融センターで、Bank of Americaなど伝統金融機関が集積する。ニューヨークやワシントンと比べ、シャーロットは金融色が濃いが、規制の中心からはやや距離がある。このディテールは、Tetherが制度設計だけでなく、実際の運営でも「本当に根付く」ことを目指していることを示している。

シャーロットにあるBank of Americaコーポレートセンター 出典：SkyscraperCenter

USATは、単なる新しいステーブルコインではなく、Tetherとアメリカ市場の正式な握手である。政治のBo Hines、金融のCantor、制度のAnchorageが、Tetherを「シャドードル」の供給者から「制度的参加者」へと押し上げるコンプライアンスのフルセットを構成している。

だが、この変革がどこまで進むかは依然として不透明だ。Tetherの本質は変わっていない。ビジネスルートは依然グローバルで、構造はオフショア、資金フローも複雑だ。USATはアメリカの身分証明書をもたらすかもしれないが、市場のTetherへの基本的な認識をすぐに変えることは難しい。

USATの登場は、Tetherがステーブルコイン発行を「アイデンティティ再構築」へと拡張したことを意味する。シャドードルがウォール街の扉を叩き始めた。

ステーブルコイン市場の勢力図は変わるか？

アメリカ市場で、Tetherの新たな動きはCircleとそのUSDCを直接狙っている。

ここ数年、USDCはアメリカのコンプライアンス市場の代表だった。しかしUSDTと比べると、USDCの規模と流通量ははるかに小さい。2025年9月時点で時価総額は約700億ドル、ステーブルコイン市場の25–26%を占める。

規模はUSDTの3分の1に過ぎないが、Coinbaseとの独占提携やBlackRockなど機関の後ろ盾により、USDCはアメリカ政界とウォール街で確固たる信頼を築いている。

Circleは2024年に合弁会社Centerの株式を買い戻し、USDCの唯一の発行者となり、コントロールをさらに強化した。長年、USDCの暗黙のストーリーは「アメリカのコンプライアンス＝安全、オフショア市場＝リスク」だった。

しかし、まさにこの路線がTetherに攻め込む余地を与えた。

TetherのCEO Paolo Ardoinoは、USATの意義はアメリカ市場でUSDCが形成しうる独占を打破することにあると繰り返し強調している。

彼は「USATがなければ、アメリカのステーブルコイン市場は少数の機関にロックインされる可能性がある」と明言した。つまり、USATの戦略的ミッションは単なるプロダクトアップグレードではなく、USDCとの正面対決である。

TetherのCEO Paolo Ardoinoがラスベガス2025年ビットコインカンファレンスで講演 出典：Nasdaq

TetherがUSATをリリースするのは、自身の巨大な規模で「コンプライアンスの隙間」を埋めようとする試みだ。USATの意義は、Tetherが初めて規模とコンプライアンスを兼ね備え、USDCの堀を直接脅かすことにある。

もしCircleがトップダウン型のコンプライアンス派でアメリカ本土に根を張るなら、TetherはUSATによって「二重の物語」を構築しようとしている。グローバルでは「グレーな帝国」の巨大ネットワークを維持しつつ、アメリカ市場では「コンプライアンス分身」を作る。

今後のステーブルコイン市場は「二重軌道」の構造に進化する可能性が高い。USDTは引き続きグローバル、特にラテンアメリカ、アフリカ、東南アジアで強い基盤を維持し、USATはアメリカ本土と機関投資家に特化する。この構造はTetherの新興市場での優位を保ちつつ、コンプライアンス面でより多くの機関資金を呼び込み、業界全体に新たな拡大の原動力をもたらす。

Tetherにとって、これは単なる新コイン発行や上場推進ではなく、アイデンティティの転換である。もしアメリカ資本市場に上場できれば、「シャドーエンパイア」のレッテルを完全に脱ぎ捨て、「ドル企業」として世界金融の舞台に立つことができる。

ただし、Tetherの攻勢は必ずや競合の反撃を招く。Circleは規制当局や機関との連携を加速し、USDCのコンプライアンスの堀をさらに固めるだろう。Paxosなどライセンス発行者も、決済やクロスボーダー決済などのニッチ市場での展開を拡大する可能性がある。

伝統的な金融大手もすでに関心を示している。Visa、Mastercard、ウォール街の投資銀行まで、ステーブルコインを既存システムにどう組み込むかを模索している。USATの登場はTetherのアイデンティティ転換の出発点であるだけでなく、新たなステーブルコイン競争の導火線にもなりうる。

グレーな歴史は洗い流せるか？

USATの登場はTetherに前例のないチャンスをもたらす一方、新たなリスクも伴う。市場は、疑惑に満ちた「シャドーエンパイア」が、コンプライアンス分身で本当に自己切り離しを実現できると信じるだろうか？

歴史的な経験から、グレーな勢力の「ホワイト化」は前例がないわけではない。

19世紀末、アメリカ社会は金融資本に対して広く不信感を抱いており、モルガン家は「金融寡頭」とまで罵られた。厳密にはモルガンは違法ではなかったが、近代的な規制がなかった時代、その巨大な資本と影響力は「公共の利益を人質に取るもの」と見なされ、当時の「グレーな勢力」となった。

しかし、銀行家ジョン・ピアポント・モルガンは実際の行動でイメージを変えた。政府の国債発行や財政危機の解決を助け、鉄道会社の債務再編も手伝った。やがて「資本の寡頭」から「国家の金融代理人」へと変貌した。

Tetherが今、大量の米国債を購入し、コンプライアンス版ステーブルコインを推進する発想は、当時のモルガンと少し似ている。国家の問題解決を通じて合法的なアイデンティティを得ようとしているのだ。

モルガン家のウォール街旧本社 出典：NYC Urbanism

ただし、すべての「グレーな巨頭」が順調に転換できるわけではない。

世界最大の暗号資産取引所であるBinanceは、初期はほぼ完全に「オフショア化」され、規制の外にいた。近年はフランスやアブダビなどでライセンスを申請し、コンプライアンス化を目指し、アメリカ市場への参入も試みた。

しかしアメリカでは最も厳しい規制の壁に直面し、最終的に規模縮小と事業の引き締めを余儀なくされた。この前例は、グレーな巨頭が「ホワイト化」しようとしても、規制当局は簡単には許さないことを示している。

つまり、Tetherの未来は依然として不確実性に満ちている。準備資産の透明性、コンプライアンス実行力、規制当局との関係は、今後数年にわたり継続的に検証される指標となるだろう。

同時に、競争の加速もすでに始まっている。Circleはアメリカ国家信託銀行ライセンスを申請し、

コンプライアンス能力を強化し、規制当局や機関投資家との結びつきをさらに強固にしようとしている。Paxosはステーブルコイン基盤インフラの需要が顕著に増加していると明かし、Mastercardと「グローバルドルネットワーク」を展開してドルステーブルコインの利用範囲を拡大しようとしている。Visaもステーブルコイン決済対応を拡大し、既存の決済システムへの組み込みを推進している。

同時に、Plasmaはオンチェーン決済とクロスボーダー決済を切り口に、ステーブルコインをグローバル決済ネットワークの基盤パイプラインに直接組み込もうとしている。

ステーブルコイン市場は初期の野蛮な成長段階から、より激しく制度化された競争段階に突入している。

USATは、Tetherが初めてワシントンに身分証明書を差し出そうとした試みである。本当の試練はオンチェーンではなく、会議室にある。誰が規制アジェンダに名を残せるか、誰が次世代デジタルドルを定義する資格を持つか。シャドーエンパイアが陽の当たる場所に出られるかどうかは、暗号金融の大きなサスペンスとなるだろう。