勝てないなら参加する？Nasdaqの幹部が自ら語る、なぜ積極的にトークン化を「受け入れる」のか

原文标题：Q&A: Nasdaq's New Proposal for Tokenized Securities

原文来源：Nasdaq Newsroom

原文编译：BitpushNews

伝統的な金融大手が主導するブロックチェーン融合の革命が、急速に広がりを見せています。

2025年9月8日、Nasdaqは米国証券取引委員会（SEC）に画期的な提案を提出し、同取引所の会員および投資家がトークン化された株式証券および上場取引商品（ETPs）を取引できるよう承認を申請しました。これは、AppleやMicrosoftなどの大手企業の株式が、今後ブロックチェーン上のトークンとしてNasdaqで取引・決済される可能性を意味します。

「私たちは既存のシステムを置き換えるのではなく、市場により効率的で透明性の高い技術的選択肢を提供したいのです。」と、Nasdaq北米市場の上級副社長Chuck Mackはインタビューで述べています。「トークン化証券は、ブロックチェーン上で新しい形で表現された同じ資産に過ぎません。」

以下は、Chuck MackとNasdaqのインタビュー全文であり、この提案がどのように機能し、なぜ導入されるのか、そしてそれが私たち一人ひとりの投資方法をどのように変える可能性があるのかを詳しく解説します。

簡単に言えば、Nasdaqは今回SECに提出した申請でどのような目標を達成しようとしているのですか？

Chuck Mack：Nasdaqが提案する規則変更により、会員企業や投資家は当社市場で株式証券および上場取引商品（ETPs）のトークン化バージョンを取引できるようになります。私たちの目標は、デジタル資産をNasdaqの現在のインフラやシステムに統合し、安定性、公平性、投資家保護を維持しつつ金融イノベーションを推進することです。

具体的には、この申請は、既存の規制枠組みの下でトークン化証券の取引を可能にし、Depository Trust Company（DTC）を利用してトークン形式で取引の清算・決済を行う明確な方法を提供します。

その仕組みは次の通りです：証券はNasdaqで従来の形式またはトークン化形式で取引できます。

- 従来の形式は、所有権と権利のデジタル表現ですが、分散型台帳やブロックチェーン技術は使用しません。

- トークン化形式は、所有権と権利のデジタル表現であり、分散型台帳やブロックチェーン技術を使用します。

注文を出す際、参加者は通常の形式またはトークン化形式で清算・決済するかを選択でき、取引所はDTCに参加者の指示を伝えます。すべての株式はNasdaq上で同じ注文入力・執行ルールに従って取引され、従来株式と同じ識別番号（CUSIP）を持ち、保有者には同じ権利と利益が与えられます。

少し戻って、トークン化証券とは一体何ですか？

Chuck Mack：ここには2つの要素があります：トークンと証券です。

この文脈において、トークンとはブロックチェーン上で作成・記録されるあらゆる資産のデジタル表現です——このデータ保存方法はもともとbitcoinによって普及しました。これはbitcoin自体のようなコインも含まれますし、Tether（USDT）のような米ドルに連動したステーブルコイン、あるいはブロックチェーンベースの所有権やその他の権利の代表も含まれます。

一方、証券とは、企業の所有権や債権を表す取引可能な金融資産——例えば株式や債券です。

したがって、トークン化証券とは、これらの伝統的な金融商品を表し、ブロックチェーンやその他の分散型台帳技術上に記録されたものです。

私たちの観点から強調したいのは、トークン化証券は技術的には現在Nasdaq市場で取引されているものとは異なりますが、私たちの提案によれば、それらは依然として従来の対応物と同じ価値の保存を表しています。

結局のところ、私たちはすでにデジタルの世界に生きています。今日の株式やその他の証券はデジタルで表現・記録されており、トークン化は資産をデジタルで表現する別の方法に過ぎません。

Nasdaqの提案で一般投資家が知っておくべき重要なポイントは何ですか？

Chuck Mack：根本的には、私たちは米国市場の既存インフラを活用してトークン化証券取引を実現しようと提案しています。

Nasdaqで取引される証券に対する世界的な需要は大きく、このトークン化技術は新たな関心を集めています。私たちが提案しているのは、参加者がすでに慣れ親しみ信頼しているシステムを使い、証券のトークン化デジタル表現を得られるようにする統合能力です。

提案された規則変更により、投資家は取引したい株式やETPをトークン化形式または従来のデジタル形式で選択できるようになります。トークン化方式を選択した場合、DTCがバックエンドで取引の清算・決済を行い、その資産をブロックチェーンベースのトークンとして記録します。

注意すべきは、この取引は依然としてSECの既存連邦規制の下で行われ、公平で秩序ある取引が保証される点です。

これは私たちの申請の重要なポイントです：米国の既存ルールは証券の異なる表現タイプを排除していません。もし株式を取引し、取引後にDTCがそれをトークン化しても、市場の運営方法、取引方法、最良執行の取得方法、取引プラットフォームでの売買方法に何ら変化はありません。

重要なのは、従来型とトークン化型の株式は同じ価値、同じ権利と利益、同じ市場識別番号を持つことです。

Nasdaqでは、証券のトークン化は市場の既存フレームワークとガイドライン内で構築できるだけでなく、そうすべきだと考えています。だからこそ、この提案はトークン化を市場に導入する重要な方法なのです：この新技術の進化と受容を可能にし、何十年もかけて築いてきた投資家保護策を完全に維持できるのです。

Nasdaqはなぜトークン化証券に関心を持っているのですか？

Chuck Mack：ある意味では、これは需要への対応です：市場の多くの参加者、Nasdaq自身も含め、トークン化には投資家、発行体、そしてより広範な経済に利益をもたらす可能性があると考えています。

ブロックチェーン技術は、より迅速な決済、監査トレイルの改善、注文から取引、決済までのプロセスの簡素化など、多くの潜在的な効率性を提供できます。さらに、一度株式資産がオンチェーン化されれば、新しい方法で活用される可能性もあります。

これらすべての可能性が、この技術への期待を高めており、市場ではトークン化証券の取引需要があるという声も聞こえてきます。私たちはソリューションの一部となり、市場が進化し続けて投資家のニーズを満たし、正しく実装されるよう支援したいと考えています。

過去の市場の失敗は、ガバナンス、レジリエンス、投資家保護を最初から組み込む必要があることを教えてくれます。

Nasdaqは、グローバル金融システムの信頼できる構造であることにコミットしています。それは、市場の変化に合わせて投資家優先の方法で新技術を受け入れ、資本形成を促進することを意味します。最終的には選択肢の提供です。投資家や市場参加者が特定の方法への需要を表明し、市場の完全性を維持しながら実装できるのであれば、私たちはその選択肢を提供したいと考えています。

なぜNasdaqはこの特定のモデルでトークン化証券取引を市場に導入しようとしているのですか？

Chuck Mack：私たちは、トークン化証券の取引プロセスを投資家にとってシンプルかつ透明にし、同時に現在の堅牢で信頼できる株式取引エコシステムのbenefitsも活用したいと考えています。提案された規則変更は、イノベーションが現在の市場インフラと構造内で実現できるように設計されており、投資家に新たな能力をもたらすと同時に、米国市場を機能させている基準を強化します。特に：

- 規模と複雑性：米国株式市場は世界で最も深く、流動性の高い市場であり、毎日数十億件の取引を処理しています。新しいシステムはこの規模で機能し、レジリエンス、冗長性、フェイルセーフ対策を備えていなければなりません。

- 投資家保護：米国株式市場には、取引ライフサイクルに関与する企業の責任と説明責任を維持するための保障と監督措置があり、株主権利、配当、代理投票を確保しています。

私たちの提案は、トークン化証券取引を既存システムの保護下で維持し、価格発見、開示、最良執行を確保することも明確に求めています。目標は、市場の進化と近代化の過程でこれらの原則が変わらないようにすることです。

現行システムを進化させるもう一つの動機は、市場の分断を防ぐためです。同じ資産の異なるバージョンが複数のブロックチェーンで同時にトークン化証券取引を提供し、うまく連携できない場合——特にルールが不平等に適用される場合——透明性が低下し、流動性が分散し、価格の乖離が起こる可能性が高くなります。

投資家保護のある資本形成は、健全な市場を維持するために不可欠であり、これは経済を動かし続けるために重要です——Nasdaqでは、これが流動性、透明性、完全性に帰結すると常に言っています。市場の進化の過程でこれらの柱を守ることを確実にしたい、それが私たちの申請で目指していることです。

Nasdaqは最近、上場基準の変更を発表し、その後暗号資産カストディ会社のガバナンスに関するニュースもありました。これは今日の発表とどのような関係がありますか？

Chuck Mack：これらの問題はそれぞれ独立しています。まず、私たちは最近、Nasdaqの上場基準をさらに強化することを発表し、現在の市場環境下で企業の流動性や取引に関する重要な問題に対応しました。これらの強化は主に、流動性が低い状態を示すマイクロキャップ企業を対象としています。

次に、最近の暗号資産カストディ会社に関する報道についてですが、Nasdaqはこれらの会社に対していかなる変更や新規則も実施していません。市場の発展と同様に、Nasdaqは常に上場企業に対し、既存の上場規則の適用に関するガイダンスを提供しており、これは上場企業が発行するあらゆる証券に適用される株主承認規則も含みます。

第三に、今日の発表は、Nasdaq市場でトークン化証券の取引を促進するために米国証券取引委員会に提出した個別の申請を表しています。

これらの問題はそれぞれ独立していますが、Nasdaqが資本市場で行動する際の共通の指針があります。それは、私たちの目標に向かって資本形成を最適化しつつ、投資家を保護し、市場の完全性を確保することです。

では、トークン化証券の次のステップは何ですか？

Chuck Mack：私たちがSECに提出した申請は、コメント募集のために公表され、さまざまな意見が寄せられることを期待しています。実際、私たちが申請を提出した理由の一つは、非常に透明な形で議論を促進するためです。

同時に、Nasdaqのチームは顧客やステークホルダーと緊密に連携し、私たちの考えを説明し、業界を前進させる最善の方法についてフィードバックを集めます。

グローバルに見ても、トークン化の採用は広範な対話となり、業界全体の調整が必要となるのは明らかです。市場インフラ提供者、規制当局、発行体、資産運用会社、フィンテック企業など、すべてが役割を果たします。

私たちはこれらの議論を歓迎します。なぜなら、これは最終的にNasdaqの中核的な目標——すべての人のために経済の進歩を推進すること——に関わるからです。

経済はイノベーションと参加によって繁栄します。これらの力には摩擦を減らし、インセンティブを調整する市場構造が必要です。私たちのトークン化提案は、グローバル金融市場の進化における一歩前進を表しています。