ステーブルコインのシステミックリスクと規制のギャップ：グローバル投資家への影響

ステーブルコインの台頭は、効率性とアクセス性を約束しながら、グローバル金融を再定義しました。しかし、その安定性の表面の下には、システミックな崩壊に陥りやすい脆弱な構造が潜んでいます。2022年のTerraUSD（UST）の崩壊や2023年のUSDCのペッグ外れなど、最近の失敗事例は、流動性管理や準備金の透明性に内在するリスクを浮き彫りにしています[1]。これらの出来事と規制アプローチの違いが重なり、投資家にとって断片化した市場環境での大きな課題となっています。

構造的脆弱性：安定性が崩れるとき

アルゴリズム型ステーブルコインは、実体のある準備金ではなくアルゴリズムによる仕組みで価値を維持するよう設計されていますが、特に脆弱であることが証明されています。UST-LUNAの崩壊はその典型例であり、信頼喪失が「デススパイラル」を引き起こし、償還がシステムの安定化能力を上回り、24時間で2,000億ドルが消失しました[2]。同様に、2023年のUSDCの一時的なペッグ外れは、破綻したSilicon Valley Bankへのエクスポージャーが原因であり、法定通貨担保型ステーブルコインであってもリスクが存在することを示しました[1]。これらの事例は、ステーブルコインの負債と準備金の間の流動性ミスマッチという共通の欠陥を明らかにしており、これは従来の銀行危機に似ていますが、暗号資産のスピードと不透明性によって増幅されています。

アルゴリズム型と担保型を組み合わせたハイブリッドモデルは、部分的な解決策を提供します。2025年のシミュレーション研究では、USDTやBTCなどの資産による部分的な担保化が崩壊リスクを軽減する可能性が示され、控えめな準備金でも変動性の高いシステムを安定させることができると提案されています[3]。しかし、こうした対策は現実のストレスシナリオではまだ検証されていません。

規制の分断：多様なアプローチのパッチワーク

規制対応も、ステーブルコイン市場同様に断片化しています。EUのMarkets in Crypto-Assets（MiCA）規制は2023年に施行され、資産参照型トークン（ARTs）や電子マネートークン（EMTs）に対し、厳格な準備金要件と透明性を義務付け、流動性資産による1:1の裏付けを確保することで取り付け騒ぎを防ぐことを目指しています[4]。一方、米国のGENIUS Act（2025年）は準備金監査と公開報告に焦点を当てていますが、詐欺防止などの消費者保護が不十分です[2]。

中国のアプローチは大きく異なります。ステーブルコインを禁止するのではなく、国家管理の元で人民元担保型モデルを開発し、ブロックチェーンを活用して取引の追跡可能性を高めつつ、厳格な資本規制を維持しながら人民元の国際化を進めています[3]。一方、日本は準備金やカストディ規則によるセキュリティを重視し、流動性と透明性を最優先しています[1]。英国はFinancial Services and Markets Actの下で、イノベーションと慎重さのバランスを取り、過度な規制を避けつつリスク管理を行っています[2]。

投資家への影響

グローバル投資家にとって、構造的脆弱性と規制の分断が組み合わさることで、高リスクな環境が生まれています。ステーブルコインはクロスボーダー決済や分散型金融（DeFi）でますます利用されていますが、安全資産の投げ売りや詐欺などのシステミックリスクは過小評価されています[4]。米国上院のGENIUS Actは監督強化への一歩ですが、消費者保護の不備が指摘されており、不正取引による損失から投資家が守られていません[2]。

さらに、規制の断片化は市場の断片化にもつながる可能性があります。例えば、中国の国家管理型ステーブルコインは米ドルの支配に挑戦することを目指しており、グローバルな金融フローの再編をもたらす可能性があります[3]。また、ステーブルコインが違法活動に利用されるケースも増加しており、暗号資産関連犯罪の63%がステーブルコインを含んでいます[4]。

結論

ステーブルコインは、イノベーションであると同時に本質的な不安定さを持つ両刃の剣です。MiCAやGENIUS Actのような規制枠組みはリスク軽減を目指していますが、監督や執行には依然としてギャップが存在します。投資家は、ステーブルコインモデルの技術的健全性だけでなく、それが運用される規制環境についても慎重に見極める必要があります。市場が進化する中、構造的脆弱性と規制の分断の相互作用が、今後のステーブルコイン普及とそのリスクを形作ることになるでしょう。

**Source:[1] Full article: Stablecoin devaluation risk [2] Exploring the Risks and Failures of Algorithmic Stablecoins [3] Learning from Terra-Luna: A Simulation-Based Study on [4] The EU's Markets in Crypto-Assets MiCA Regulation