29 settembre 2025, Hong Kong — Dopo quasi due mesi dall’entrata in vigore del “Regolamento sulle Stablecoin”, il mercato mostra i primi segnali di aggiustamento strutturale. Secondo quanto appreso, almeno quattro istituzioni finanziarie cinesi, tra cui Guotai Junan International, si sono silenziosamente ritirate o hanno sospeso la richiesta di licenza per stablecoin, riducendo contestualmente anche le attività legate agli asset del mondo reale (RWA). Questa tendenza non è un fenomeno isolato, ma riflette direttamente le recenti linee guida prudenti emesse dalle autorità di regolamentazione della Cina continentale.
1. Svolta delle istituzioni cinesi: calo delle richieste e rallentamento delle attività RWA
Dalla fine di settembre, molte istituzioni cinesi che in precedenza avevano mostrato grande interesse sono diventate più caute. Un dirigente di una banca cinese ha rivelato che alcune istituzioni, dopo aver presentato la lettera di intenti alla Hong Kong Monetary Authority il 31 agosto, hanno scelto di sospendere il processo di richiesta successivo. Guotai Junan International ha deciso internamente di sospendere il piano di emissione di stablecoin, riportando il focus sulle tradizionali attività finanziarie transfrontaliere. Questo aggiustamento è strettamente legato alle linee guida delle autorità di regolamentazione della Cina continentale. Secondo quanto riferito, le linee guida richiedono che le istituzioni cinesi mantengano un approccio “basso profilo e prudente” nel settore delle stablecoin, vietando esplicitamente lo svolgimento di attività sul territorio nazionale, prevenendo il flusso transfrontaliero disordinato di capitali attraverso questo canale e sottolineando che la casa madre deve assumersi la responsabilità di conformità congiunta.
Il settore RWA, strettamente collegato alle stablecoin, è stato anch’esso influenzato. Un operatore di una società di brokeraggio ha sottolineato che alcune istituzioni cinesi hanno sospeso progetti pilota di tokenizzazione di private equity e altri RWA a Hong Kong. Secondo l’analisi del settore, l’intento regolamentare è quello di evitare una crescita eccessivamente rapida delle attività e prevenire rischi sistemici potenziali. In precedenza, diverse banche con background cinese, tra cui Bank of China Hong Kong, Bank of Communications Hong Kong, China Construction Bank (Asia) e CCB International, avevano esplorato il settore delle stablecoin, ma dopo la definizione delle linee guida regolamentari, il ritmo si è notevolmente rallentato.
2. Quadro regolamentare di Hong Kong: tra innovazione e solidità
La Hong Kong Monetary Authority ha stabilito un percorso chiaro per la regolamentazione delle stablecoin. Il “Regolamento sulle Stablecoin” entrerà in vigore il 1° agosto 2025, richiedendo che gli emittenti ottengano una licenza, che gli asset di riserva siano supportati al 100% e sottoposti a rigorosi audit. La HKMA ha fissato due scadenze chiave: le istituzioni devono esprimere la propria intenzione entro il 31 agosto e presentare la domanda formale entro il 30 settembre. Dal lancio del meccanismo sandbox a marzo 2024, 77 istituzioni hanno manifestato interesse alla HKMA. Tuttavia, l’aggiustamento strategico delle istituzioni cinesi potrebbe ridurre il numero finale delle domande formali presentate.
Nel settore RWA, la pratica di Hong Kong è più precoce e solida. Dal lancio del progetto pilota nel 2023, il mercato conta circa 30-40 progetti, concentrati principalmente sul mercato primario e riguardanti la tokenizzazione di asset come titoli di stato USA e oro, con una dimensione media per progetto tra 10 e 20 milioni di HKD. Il trading sul mercato secondario è ancora in fase esplorativa.
3. Posizionamento di Hong Kong in una prospettiva globale
A livello globale, le principali piazze finanziarie adottano strategie e tempistiche diverse nello sviluppo di stablecoin e RWA. La tabella seguente mostra chiaramente il confronto tra Hong Kong, Stati Uniti ed Europa sui principali indicatori del settore:
Indicatore | Hong Kong | Stati Uniti | Europa |
Numero di richieste di stablecoin | 77 (agosto 2025) | Nessuna licenza unificata, PayPal e altri hanno già emesso USDC per oltre 1.1 billions | 9 banche unite per euro stablecoin (emissione nel 2026) |
Numero di progetti RWA | 30-40 (mercato primario) | Centinaia, emissione di RWA su titoli di stato USA oltre 50 billions (Robinhood, ecc.) | Fase pilota, prevista esplosione nel 2026 sotto il quadro MiCA |
Dimensione del mercato (centinaia di milioni di USD) | Dimensione totale del pilota circa 200-400 milioni HKD | Valore totale RWA oltre 100 billions (Q3 2025) | L’euro stablecoin mira a coprire il 10% della quota di mercato dei pagamenti UE |
Ritmo regolamentare | Prime licenze rilasciate a fine anno/inizio prossimo anno | In pieno sviluppo, Nasdaq supporta il trading RWA | Guidato dal regolamento MiCA, priorità all’autonomia strategica |
Dal confronto emerge che Hong Kong adotta un approccio più cauto nell’apertura del mercato. Il mercato statunitense è il più aggressivo nello sviluppo degli RWA, con piattaforme come Robinhood che permettono agli investitori retail di accedere a classi di asset precedentemente inaccessibili. L’Europa, invece, sta avanzando sistematicamente attraverso un quadro regolamentare chiaro (MiCA), con l’obiettivo di rafforzare la competitività digitale dell’euro.
4. Evoluzione della composizione degli operatori di mercato a Hong Kong
Nonostante il fenomeno del “ritiro” delle istituzioni cinesi, lo sviluppo complessivo dell’ecosistema degli asset cripto a Hong Kong continua. Dall’implementazione del regime di licenza per i fornitori di servizi di asset virtuali (VASP), istituzioni come HashKey e OSL, tra le prime a ottenere la licenza, operano da oltre due anni. L’approvazione degli ETF spot su bitcoin ha attirato anche istituzioni finanziarie tradizionali come China Asset Management e Bosera Asset Management. Nel settore delle stablecoin e degli RWA, broker online come Futu Securities e Tiger Brokers stanno attivamente costruendo un ecosistema di trading grazie alla licenza VASP. Anche istituzioni come Yunfeng Financial stanno esplorando attivamente il settore degli asset digitali, con le loro recenti mosse che hanno attirato ampia attenzione sul mercato.
5. Prospettive future
Secondo l’analisi del settore, la strategia attuale delle istituzioni cinesi può essere vista come un aggiustamento temporaneo in un contesto regolamentare complesso. Si prevede che le prime licenze per stablecoin saranno rilasciate entro la fine dell’anno o all’inizio del prossimo, con istituzioni come Futu e Victory Securities che potrebbero essere tra i primi beneficiari, formando così un ciclo chiuso di business “VASP + stablecoin”.
Il rapido sviluppo dei mercati internazionali, in particolare negli Stati Uniti e in Europa, con la loro spinta nelle stablecoin e negli RWA, potrebbe esercitare una pressione competitiva su Hong Kong, accelerando la maturazione e l’apertura del mercato locale. La HKMA ha ripetutamente sottolineato che il suo obiettivo regolamentare è bilanciare innovazione e rischio. Gli aggiustamenti parziali attuali del mercato potrebbero essere proprio volti a costruire una base di sviluppo più sostenibile e sana. Con l’assegnazione delle prime licenze, il mercato degli asset cripto di Hong Kong potrebbe entrare in una nuova fase di sviluppo.
